顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-8 16:30:44讯：

　　巨化股份:制冷剂持续涨价最佳受益者
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄,王海涛日期：2018-03-08
　　支撑评级的要点
　　2017年产品价格涨势明显,且四季度进一步走高。2017年公司业绩大幅提升,主要是受供给侧结构性改革深化和下游需求改善等有利影响,公司主要产品价格回升,且销量回升。其中全年氟化工原料均价3,162元/吨,同比上涨26.22%,制冷剂产品均价为17,978元/吨,同比上涨29.11%,含氟聚合物材料产品均价42,463元/吨,同比上涨30.28%,石化材料均价12,752元/吨,同比上涨38.48%,其他基础化工品、食品包装材料等亦有不小涨幅,带来业绩增长。且从全年均价与前三季度均价对比来看,大部分产品价格在四季度继续走高,验证我们之前的判断。

　　制冷剂新一轮涨价开启,高盈利仍将持续。2017年下半年,在下游需求较旺、环保持续影响等因素下,行业出货量与产品价格均呈现淡季不淡态势。九月下旬以来,在上游原料氢氟酸紧俏等背景下,制冷剂价格开启新一轮涨价。我们认为,在行业下游回暖、环保持续影响下,本轮制冷剂景气周期或将持续较长时间。公司为国内制冷剂行业绝对龙头,拥有各类制冷剂产品产能接近30万吨,为行业供需向好最大受益者,高盈利将持续。

　　联合大基金打造电子材料龙头。公司此前公告,拟联合国家集成电路产业投资基金公司等投资主体共同出资设立中巨芯科技,公司持股39%。中巨芯科技主要通过投资或收购电子化学材料产业实现内生发展,并通过整合国内外优秀的电子材料企业实现外延扩张,打造国内电子材料龙头。

　　评级面临的主要风险
　　制冷剂价格大幅下跌,电子化学品相关项目进度低于预期。

　　估值
　　预计2017-2018年公司EPS分别为0.43元、0.62元,维持买入评级。

　　


　　
　　碧水源:业绩维持高增 拓展外延环保业务
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷日期：2018-03-08
　　公司于近日公布2017年业绩快报,业绩增速保持较快增长。近五年来,公司营业收入及净利润整体呈稳步增长趋势,2017年前三季度营业收入达到54.1亿元,同比增长68.7%,净利润达到7.4亿元,同比增长68.7%。公司于近日公布2017年业绩快报,营业总收入达151.6亿元,同比增长70.5%;归母净利润25.6亿元,同比增长38.9%;业绩增速与业绩预告不存在差异,基本符合预期,随着公司已签PPP项目的逐步落实,未来将保持持续增长的发展态势。

　　在手订单项目优质,工程类盈利增长可期,2017 年前三季度,公司新增订单共166 笔,订单总额416.1 亿元,其中工程类新增订单192.4 亿元,同比增长120.1%,特许经营类新增订单223.7 亿元,同比增长90.1%;截至目前,公司已确认收入工程类订单122 笔,合计55.5 亿元,在手工程类订单142 笔,运营中的特许经营项目25 笔。

　　膜技术处理走向成熟,发力雄安生态建设,公司MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日,万吨级膜法水处理工程项目共154项,已覆盖全国25个省市,总处理规模达到1041.51万吨/日,2018年1月22日,碧水源合资子公司获得核准,正式宣告在雄安新区获批开业,公司在雄安新区的系列布局,将对其在华北地区开展相关业务带来极大的示范效应。

　　注重内在核心技术,拓展外延环保业务,公司与清华大学合作项目膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖,此次获奖,体现了公司的技术研发实力,有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时,公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域,公司的综合服务水平与治理能力不断提升,增强了领域广泛的订单吸引力。 考虑除权后,国开行的定增股价为17.01元/股,目前股价为16.87元,安全边际明显。2015年8月15日,公司完成非公开发行股票,募集资金62.3亿元,其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份,成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域,开创了行业先例。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元;公司未来三年业绩复合增速32%,业绩增速相比同行业公司较高,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:并购进度或不及预期、工程进度或低于预期、新业务拓展或低于预期。

　　


　　
　　健友股份:创新研发 国际化收获期即将来临
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：胡博新日期：2018-03-08
　　事件:
　　公司近日举行2017年度股东大会及投资者交流会,我们与公司高管对公司核心业务进行了调研交流。

　　投资要点:
　　一、肝素原料药量价齐升周期有望延续较长时间,公司原料药出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现。肝素类药物作为临床应用最广泛和最有效的抗凝血、抗血栓药物之一,长期以来市场需求一直处于稳定增长趋势,肝素类药品需求的迅速增加带动了国际市场对肝素原料药的需求增长。肝素因自肝脏发现而得名,产业链由肝素粗品、肝素原料药、肝素制剂组成,其中肝素粗品提取自猪小肠粘膜,因此公司的主要产品肝素原料药处于肝素产业链中游,一方面受到上游猪小肠与肝素粗品供应的影响,另一方面也受到下游肝素制剂需求的影响。肝素粗品价格自2011年处于下降通道,徘徊在9500元/亿单位左右,2016年4月份肝素粗品价格开始上涨,截止2017年12月已涨至28000元/亿单位左右,涨幅达约190%;肝素原料药受原材料肝素粗品价格上涨传导出口均价亦出现大幅度上涨,根据海关数据统计,肝素原料药2017年出口均价较2016年全年均价上涨约40%。 此轮肝素原料药价格上涨预计仍将持续较长时间,主要源于上游粗品供给收缩、行业低库存、下游制剂需求稳定增长。1)供给收缩,粗品价格自2011年起不断下降,曾一度跌至8000元/亿单位,粗品厂基本处于亏损状态,以及环保监管趋严已成常态化,大量被强制关闭小厂复产难度大,粗品供给有望持续紧张;2)赛诺菲等巨头在山德士仿制药上市前后大量收购的肝素原料药库存已基本消化完毕,行业进入新一轮采购周期。3)全球肝素需求量保持稳定增长,根据医药经济报统计,2006年全球肝素制剂总体市场规模(包括低分子肝素制剂和标准肝素制剂)约49.15亿美元,2015年达到约125.8亿美元,复合增速达11%。 公司较早布局粗品,供应链优势助力公司成为此轮肝素原料药涨价最大受益者。1)公司在此次肝素粗品涨价前进行了大量采购储备,2017年粗品库存比例处在全行业最高水平,主要竞争对手均不同程度因上游肝素粗品紧张出现供应链紧张状况,公司成为全市场供货最稳定原料药供应商;2)2017年公司与下游全球低分子肝素制剂巨头赛诺菲建立了长期原料药供货合作关系,新增的下游长期客户为公司原料药业务拓展了新的增长空间。根据海关数据统计,2017全年公司肝素原料药出口额达1.31亿美元,首次超过海普瑞,成为全国肝素原料药出口龙头。根据2017年报统计,2017年公司标准肝素原料药营业收入9.19 亿元,同比增长95.1%,毛利率提升4.87个百分点,肝素原料药涨价业绩弹性开始显现。

　　二、国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期,核心驱动因素为行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代。公司2014年开始陆续取得依诺肝素钠、那屈肝素钙、达肝素钠制剂的生产批件,成为国内唯一一家拥有3个全品种低分子肝素的生产企业,近三年公司国内低分子肝素制剂销售呈快速增长趋势,2017年健友股份三种低分子肝素制剂产品市占率在国内市场均已处于行业前列。

　　根据2017年报统计,2017年公司低分子肝素制剂业务营业收入达1.10亿元,同比增长193.81%,进入高速增长期,预计未来三年仍可高增速,主要源于三方面因素。

　　(1)国内低分子肝素制剂行业持续扩容:中国低分子量肝素总用量在1.6-1.7亿支,平均用量0.2支/人/年,欧洲2016年人均用量1.2支/人/年,相比国际用量水平,中国低分子肝素制剂提升空间还很大。此外,公司正在拓展恶性肿瘤患者和复发性流产患者等新的适应症,肝素制剂更广阔的的应用正在有序推动。 (2)高品质对低品质肝素制剂的替代:在2016年的全国总用量1.7亿支中,国内仍有55%是未分类的低分子肝素制剂,质量层次低,在一致性评价和药品监管日益严格的大趋势下,公司的高质量产品有望进一步替代这些未分类的低分子肝素产品。 (3)一致性评价推动进口替代加速进行:目前我国低分子肝素制剂市场仍是进口厂商占据最大市场份额的局面。根据PDB重点城市样本医院数据库统计,2017年前三季度,我国依诺肝素注射剂、那曲肝素注射剂、达肝素注射剂市场份额第一的厂家分别为赛诺菲、GSK、Vetter,分别占据79%、71%、63%的市场份额,随着一致性评价的推进,公司高品质的肝素制剂有望凭借招标和价格优势加速对原研进口品种的替代,进口替代空间较大。

　　三、深度布局注射剂制剂出口,研发即将进入收获期--依诺肝素预计今年或明年在欧美获批,今年预计有5个ANDA获批,预计2020年开始有非肝素类大品种获批。公司希望通过五年左右时间,开发新的注射剂产品,使得非肝素类产品能够成为公司的主要业务。公司产品布局采用专注于注射剂的基础品种+ 特色品种的搭配策略,先开发一些审评速度较快、能快速形成收入的基础品种产品,形成产品集群,快速建立销售和生产平台,同时逐渐布局需要较大
　　投入的特色重磅品种。截止2017年末公司已经公告了在研注射剂项目约20个,涉及抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等多个领域的疗效确切的一二线用药,大部分为中美双报,预计2018年将有5个ANDA获批。依诺肝素为近期公司重点推进的重磅品种,预计将于2018年底或2019年初在美获批,美国市场容量约20亿美元,欧洲市场容量约20亿欧元,按照代理销售10%的销售目标来测算,公司依诺肝素海外销售收入有望达到约14亿人民币(销售分成按50%测算),考虑到2017年公司营业收入约为11亿元,则未来依诺肝素的海外上市即有望带来收入端的再造效应。

　　当前国际注射剂产能处于相对短缺状态,无菌生产线平均6-8年的筹建周期构成较高竞争壁垒。注射剂无菌生产体系建设周期较长,从生产体系开始建立到有产品获批至少需要6年的时间。全球范围内无菌制剂缺口大,但是口服制剂生产线供给较多,主要由于口服制剂的建设周期不会超过4年,并且产量容易快速上升;而无菌制剂生产规模是逐渐上升的,同时还有产能在不断被淘汰。公司生产线具备规范性优势,2016年子公司成都健进零缺陷通过美国FDA认证。公司今年计划在成都扩建一条生产线,以抗肿瘤药为主,年产能1300万支,计划2019年底前完成;同时在南京也扩产,以非抗肿瘤药为主,年产能1亿支,则公司有望凭借国际注射剂产能短缺期的时间窗口占据制剂出口的战略优势地位。

　　盈利预测及评级:公司目前收入主要来自肝素原料药出口和肝素制剂的国内销售,其中肝素原料药业务处于量价齐升的阶段,并有望持续较长时间,公司肝素原料药业务业绩弹性开始显现。公司低分子肝素制剂业务处于高速增长期,一方面国内市场有望凭借高品质抢占更多市场份额,另一方面依诺肝素预计今年或明年在欧美上市将开拓海外增量空间。因此我们预计未来两年公司业绩有望保持40%以上复合增速,预计公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.50、2.17元,对应当前股价PE分别为27.54、20.63、14.27倍,首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示:肝素原料药涨价不达预期风险,核心品种销售不达预期风险,在研品种研发不及预期,海外申报注册不达预期,公司海外销售不及预期,公司未来业绩的不确定性。

　　


　　
　　中远海控:底部加杠杆 拥抱大周期
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆达日期：2018-03-08
　　集运上行周期已经开启,供需有望连续4年改善。18年下半年起集运运力增速有望实现阶梯式下降。2016、2017年行业处于底部新船订单处于历史低位,造船订造到交付有2年周期,2019-2020年行业有望迎来2年新船交付的相对真空期,为复苏创造必要条件。

　　预计2018、19年运力增速4%,2%,外需回暖,美国减税刺激需求,18-20年需求增速有望维持在5%以上,行业有望迎来连续4年的边际改善。

　　预计18年运价前低后高,7月旺季有望超预期。7月份活跃运力同比增速有望从1月份的9%下降至4%,我们判断3月淡季过后,4-9月集运运价有望稳步上涨。3月淡季为市场预期最低时,具有战略配置价值。

　　周期复苏持续性强,利率上行周期抑制新产能投资,超大型船军备竞赛不会重演。行业龙头马士基在部分航线已经触及了反垄断的上限,经营策略已经从求份额转向追求利润,不会大规模扩产能。中小集运公司财务状况较差,融资能力较弱,利率上行周期加大了新船融资难度较大。

　　进入第一梯队,规模优势带动利润率提升。本轮收购重组后,中远海控运力份额从第七上升至行业第三,进入第一梯队。集运行业规模优势明显,当前排名第一第三的马士基和达飞利润率高于行业平均3%-5%,被收购方东方海外利润率水平好于中远,收购完成后公司利润率水平有望进一步提升。

　　借力一带一路,打造航运强国。1998-2007年,依托中国制造出口优势,中国集装箱船队横空出世,但中国集装箱船队份额与贸易份额不匹配,打造有竞争力有规模的集运船队符合国家的根本利益。受益于我国向一带一路沿线国家的出量的激增,中远海控有望加速扩张在一带一路沿线国家的市场份额,弥补弱势航线;中国资本加速收购海外码头,有助于帮助公司优化集运网络,提高经营效率。

　　底部加杠杆完成扩张,上升周期盈利弹性巨大,维持买入评级。我们调整盈利预测,预计CCFI指数2018,2019年均值为850点,900点,不考虑东方海外收购,预计公司2017至2019年归母净利润为27.35、37.64与74.36亿(原预测为27.34亿、35.48亿与53.04亿),对应现股价PE分别为23倍、17倍、8倍,维持买入评级。

　　风险提示:经济复苏及贸易回暖低于预期,贸易战全面升级。

　　


　　
　　嘉化能源:收购美福石化丰富产品结构 增强盈利能力
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马昕晔,刘晓宁日期：2018-03-08
　　公司公告现金购买诚信资本、浩明投资、江浩投资、炜宇实业、管浩怡投资合计持有的美福石化100%股权,初步作价为26.9亿元。

　　收购美福石化,丰富产品结构,增强盈利能力。美福石化位于中国化工新材料(嘉兴)园区,地理位置优越,运输成本低,多年来主要从事丙烯、混合二甲苯、苯、热传导液、液化石油气等基础有机化学产品相关的生产、销售与技术研发。收购完成后,公司将不仅限于园区的发展,其化工业务的产品结构将更加丰富,盈利能力进一步加强。出于对公司经营的信心,美福石化承诺2018-2020年公司扣除非经常性损益后的净利润不低于3.14,3.29和2.48亿元(其中2020年的下滑主要是由于三年一次装置的停工大修所致),同时承诺2021年和2022年合计实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于6.3亿元,五年累计不低于15.21亿元。

　　国际油价中枢的上移将带动大宗化工品价格上涨,同时采购以及销售政策的变化将使得美福石化实现稳定的盈利从而保证嘉化能源未来整体盈利能力的持续增长。美福石化的主要生产原料为燃料油,在2015年前美福石化按照固定的价格采购燃料油,由于进口燃料油运输周期长,在燃料油及产品价格都迅速暴跌的情况下出现了大额存货跌价。2015年后美福石化以采用新的点购和预售的策略,即对产品进行预销,在预销锁定价格的基础上采购燃料油,从而锁定利润空间。从生产规模上看,预计2018-2020年,美福石化将从现有2,550吨/天的加工负荷稳定提高到2,600吨/天以上。同时美福石化也将积极在产业链上拓展上下游,上游将规划建设原料优化项目,采购原料范围可以为全球范围内各种轻重原料,下游则是对对现有部分产品进一步深加工,提高其附加值。因此预计美福石化未来将为嘉化能源提供持续的利润增量。

　　公司各项主营业务趋势向好。原油及煤炭等能源价格的持续上涨带动公司主要产品蒸汽、氯碱等价格大幅上涨。随着去年新投入锅炉的正常生产,供气量同比上升,预计最后一台扩建的锅炉将于2018年竣工投产,届时整体供气量将再上一个台阶。同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。氯碱业务产销两旺,价格随油价同比大幅上涨。由于其中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年高于同行,随着蒸汽量的增长,热电联产装置优化调整后自发电产出率提升,进一步降低了下游化工装置的用电成本,氯碱业务毛利率同比提升。脂肪醇规模稳步扩张,邻对位系列产品继续走向高端化,光伏电站已全部并网发电。

　　投资评级与盈利预测:收购美福石化,进一步增强盈利能力,维持盈利预测,维持买入评级,以美福石化净利润从18年下半年开始并表来算,我们维持公司17年盈利预测,上调18-19年盈利预测,预计公司2017~2019年归母净利润分别为9.72、13.71(原12.15)和18.52(原15.18)亿元,对应EPS分别为0.65、0.92(原0.81)和1.24(原1.02)元/股,对应当前股价PE分别为15、10和8倍。公司化工+新能源双主业发展方向明确,外延+内生增长有望进一步为公司带来业绩增厚的空间。

　　


　　
　　保利地产:量价齐升 大步向前
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：高建日期：2018-03-08
　　量价齐升,销售高速增长。继2017年公司实现销售金额47%的高速增长后,2018年以来,销售延续2017年下半年以来高速增长的趋势,销售金额增幅高达85%。累计销售均价1.42万元/平,较去年同期销售均价增长7.8%。根据克尔瑞的统计以及各上市房企陆续公布的1-2月销售数据,公司合约销售金额位于行业第四。公司布局以一二线城市以及重点三线城市,去化有保证。公司储备货值充足,能够保证公司2018年销售继续实现稳健增长。

　　继续布局二线及强三线城市。公司在大连、武汉、昆明、潍坊等地继续斩获土地,权益计容建面约110万方,继续布局二线城市以及强三线城市。我们预计公司2018年仍将多种方式结合,保持较高的拿地力度补充土地储备。截至2018年2月末,公司借款余额为人民币2353.79亿元,较2017年末借款余额2031.22亿元增加322.57亿元。公司新增借款中以银行借款为主,占比约75%。公司依靠股东强势背景,金融机构中认可度较高,融资渠道畅通。

　　维持买入评级。预计2017、2018和2019年EPS分别为1.32元、1.74元和2.18元。当前股价对应2017、2018和2019年PE分别为11.76倍、8.95倍和7.15倍。

　　风险提示:行业政策调控持续收紧;货币政策收紧。