公司发布 2017 年度报告，实现营收 27.76 亿( +39%)， 公司全年归母净利润为 2.97 亿元( +41%)略超预期。公司每 10 股派息 4.2 元转增 4.8 股。

　　经营分析

　　业绩增速创历史新高，回款提速资金面无忧。 1)公司 2017 年营收增速达39%较去年略有回落但依旧处于高位，归母净利达 2.97 亿元，同比+41%创历史最高增速，业绩实现高增略超预期( 2.88 亿元)。 2)①毛利率较上年年降 2.27pct，主要系公司业务结构调整，高毛利率( 36%)勘察设计业务占比降 9pct 至 65%导致整体毛利率下滑，但毛利率依旧超 30%保持高位；②尽管毛利率下跌，但净利率同比略升 0.18pct，主要系三费率均有所下跌(整体跌幅达 3.4pct)，其中管理费率大幅下跌 2.9pct 至 8.8%。 3)①公司17 年末应收账款/存货占资产比重与上年基本持平略有提升，应收账款/存货周转率分别为 1.23/3.79 次，较上年( 1.07/3.10 次)有较大幅度改善，公司营运能力增强回款提速；②回款加速下经营性现金流同增 6.5%边际改善，同时货币资金达 8.97 亿( +20.2%)，资金面无忧。③值得注意的是， 公司资产减值损失达 1.29 亿元同比翻倍，其中坏账损失占绝大部分( 95%)，应收账款损失率约上升 3pct 至 6%，回款速度提升但应收账款质量有所下降。

　　订单充足促业绩高增可期，董事长增持+股权激励显信心。 1)公司全年新承接业务额达 51.39 亿( +30.19%)， 业绩高增有保障，其中勘察设计业务新承接业务额 38.89 亿元( +56.61%)，业务高毛利率或可继续支撑公司较高盈利水平。 2)①江苏省外新承接业务额占比 47.3%，金额为 2.43 亿元，同比增加 63.13pct， 公司“走出去”战略成效显；②同时公司于 17 年 6 月与芬兰 Enersense 签署战略协议，陆续承接缅甸、香港项目，布局海外市场迎突破，未来业务扩展空间广阔。 3) 2017 年 6-12 月董事长增持凸显公司信心，第一期股权激励完成将鞭策公司长远发展。董事长增持均价为 28.7 元/股， 3 月 6 日公司收盘价为 28.22 元， 价格倒挂催生公司积极性。

　　投资建议

　　我们预测公司 2018-2020 年归母净利达 4.02/5.01/6.17 亿元， 考虑到利率上升、名义基建增速存下滑预期，下调目标价至 38 元(原为 42 元)， 对应2018 年 20 倍 PE。

　　风险提示

　　基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。