顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-7 6:11:55讯：

　　金螳螂:业绩略超预期 未来增长仍看家装发力
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-03-06
　　经营业绩良好,下半年利润增速大幅提升略超预期。17年Q1~Q4单季度收入同比增速分别为3.94%/4.7%/7.83%/10.36%,归母净利润同比增速分别为3.1%/-1.42%/13.69%/57.97%。我们认为除了预期的2B端装饰业务复苏以及2C端电商家装业务放量的两个因素外,公司加强回款使得资产减值损失有所下降或是公司下半年利润高增的另一主因。

　　公司订单饱满,业绩确定性较强,收益行业集中度提升。公司17年Q4新签订单分别为公装44.89亿/住宅34.01亿/设计4.58亿,截至17年底公司累计在手未完工订单金额共计473.13亿元,同比增长30%,是公司17年全年收入的2.26倍,其中住宅业务在手订单占比由16年的25.9%提升至30.9%。我们认为,公装行业呈现复苏态势,房地产行业集中度的提升将带动2B端装饰业务的集中度提升,全装修、长租公寓等政策的推出将为2B端装饰市场提供增量,同时家装业务借助品牌以及互联网的优势使得原本分散的2C端市场集中度快速提升,公司作为行业龙头将率先收益,充沛的订单对业绩有较强支撑。

　　2C端电商家装是公司未来业绩高增的重要驱动力。金螳螂家产品包不断升级,兼顾客户需求的个性化与工程施工的标准化、规模化双方面要求,目前金螳螂家直营店已达145家,我们估算金螳螂家17~19年为公司贡献收入可达21.5/40.4/64.3亿元,未来2C端家装的爆发将成为公司业绩增长的重要驱动力。

　　盈利预测及估值:公装执行速度低于预期,我们调整了公装收入预测,预计公司17~19年营收分别为209.5/239.9/283.6亿元,归母净利润19.5/24.9/30.1亿元,EPS0.74/0.94/1.14,对应当前股价PE分别为19.3X/15.1X/12.5X,维持“买入”评级。

　　风险提示:B2B装饰业务发展不及预期,电商家装发展不及预期。





　　中国联通:业绩改善 收入端和成本端好转
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成,王齐昊日期：2018-03-06
　　业绩预增,盈利能力有望明显改善,但存在非经常性损失24亿元
　　中国联通预计2017年度归属于上市公司股东的净利润预计约4.3亿元,同比增长约177.6%;扣除非经常性损益事项后,净利润预计约为9.9亿元,同比增长约1808.3%。值得关注的是,一方面,2017年公司发生税前非经常性损失预计约24亿元,主要由于公司发生与光改相关的资产报废损失预计约29亿元;另一方面,公司业绩预增的原因与公司混改后实施的互联网化运营以及创新业务的推广密切相关,收入端取得良好增长,成本端和费用端得益于互联网化渠道带来的成本缩减,销售费用和终端补贴明显下降。此外,业绩预增幅度较大也与同期比较基数较小有关,2016年公司净利润仅4.8亿元。

　　4G用户高速发展,铁塔让利或带动未来业绩持续提升
　　近期,公司发布2018年1月运营数据。在移动业务上,移动出账用户净增和4G用户净增分别达到287.2万户和641.5万户,联通去年下半年用户开拓速度迅猛,是公司持续加强2I2C、2B2C卡和不限量套餐销售,并积极拓展新渠道用户的成果。在宽带业务上,宽带用户净增50.1万户(130.3万户),近几个月重拾增长态势,这是由于公司通过降价和固移融合套餐维系和发展客户,目的在于保持宽带业务的稳定发展。此外,铁塔让利有望降低联通的租赁成本,限制性股票激励计划与前期的“瘦身健体”配套实施,有望带来公司未来业绩的大幅改善。

　　业绩触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级
　　未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.08/0.13元,维持“买入”评级。

　　


　　晨光文具:签约A.O.史密斯 办公方案商再添新品牌
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-03-06
　　1、办公净水设备供应商签约A.O.史密斯,科力普办公“一条龙”解决方案形成
　　2018年2月23日,晨光文具子公司晨光科力普官方报道,公司与,艾欧史密斯(中国)环境电器有限公司(即A.O.史密斯)签署战略合作协议,正式成为A.O.史密斯净水设备在办公行业的独家签约代理商,全面加强双方在办公饮水市场的合作力度。

　　美国A.O.史密斯公司是拥有143年悠久历史的跨国家电公司,致力于将创新技术和节能解决方案应用于产品,并行销世界各地。A.O.史密斯专注研发、不断创新,已研发出百余项专利科技。依靠领先的技术、优质的产品和完善的服务,公司成为全球领先企业,2017年公司全球营业额30亿美元,市值已超过100亿美元。

　　饮用水设备与方案是办公采购领域和一站式办公采购服务不可或缺的产品与服务。我们认为,通过A.O.史密斯的合作,科力普将为客户提供高品质、个性化的商用饮水解决方案,拥有纸张、文具等10大品类的“一站式”服务内容进一步扩充,涵盖办公区、会议室、财务室、茶水间、文印间、洗手间等6大空间的办公“一条龙”解决方案得以形成。科力普持续扩展服务产品品类和提升服务品质,未来有望继续获得优质客户的认可,晨光文具“大办公”高速发展可期。

　　2、一体两翼齐推进,文具龙头稳成长
　　(1)一体两翼之“体”,传统文具业务继续回暖
　　公司业务结构目前是一体两翼,传统存量业务(书写工具、学生用品、儿童美术、办公产品)+增量一(晨光科力普,提供一站式办公解决方案)+增量二(晨光科技、九木杂物社、晨光生活馆)。

　　传统存量业务方面,公司一方面渠道数量继续开拓,公司2017三季度零售终端超过7.5万家,相对年初新增3000多家, 其中样板店增加较多,其次是办公点和加盟店;另一方面积极探索精品文创市场,面向全国精品文具店,打造精品文创专区,精品文创是跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品,进一步提升公司产品附加值,扩大公司产品在精品文创市场占有率。渠道+附加值双重驱动下,公司17年前三季度传统业务营业收入稳步增长,较去年同期增长18%。

　　(2)两翼之“办公直销”,成功收购欧迪并表,科力普开拓新客户
　　一方面,公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(8月并表)。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,公司计划将通过一到两年的时间周期完成从市场、客户、供应链采购、物流配送、IT系统、组织架构、团队人员等一系列整合工作,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率;另一方面,科力普继续按照年度计划推进:1)聚焦核心客户,加强大客户挖掘,提升服务品质,拓展产品品类,提升产品毛利率;2)拓展重点城市,将业务范围向全国拓展;3)对欧迪进行整合。

　　我们预计,公司科力普+欧迪前三季度收入高增,业绩已实现扭亏为盈。

　　(3)两翼之“生活馆+九木”,产品升级、渠道升级战略桥头堡
　　公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,2017三季度3家关店,并开始对已有门店降本增效,持续优化,晨光生活馆拖累有望减少;另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以ShoppingMall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。截止2018年2月,公司共拥有30家九木杂物社,未来或将采取经销商加盟开店模式,渠道开拓速度有望加快,发展潜力可期。

　　投资建议:
　　我们认为,此次与A.O.史密斯的合作进一步完善晨光科力普的办公“一条龙”解决方案,中标邮储大单也标志着科力普“一站式”的服务理念持续得到客户高度认可。

　　公司一体两翼稳步推进,我们预计2017、2018年公司营业总收入分别为61.94、83.42亿元,同比增32.9%、34.7%;公司净利润分别为6.29、8.25亿元,同比增27.7%、31.1%,对应PE分别为41.0、31.3倍,目前市值亿;维持“买入”评级。

　　


　　恩华药业:受益收入结构变化 利润快速增长
　　类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：沈文文,石玉华日期：2018-03-06
　　报告期内公司实现营业收入339,367.70万元,同比增长12.46%;利润总额44,523.15万元,同比增长24.19%;归属于上市公司股东的净利润39,463.43万元,同比增长27.41%;扣非后的净利润为35,622.05万元,同比增长18.97%。

　　收入结构持续优化。报告期内,公司的医药工业实现营业收入185,007.07万元,同比增长16.39%;医药商业实现营业收入147,980.25万元,同比增长5.02%。同去年相比,工业收入占比由52.67%提高到54.52%,同比提升了1.82个百分点;商业收入占比由46.69%下滑到43.60%,同比下滑了3.09个百分点。高毛利医药工业的占比提升和低毛利医药商业占比的下滑持续改善公司的收入结构,公司的盈利能力进一步增强,在综合营业收入增速平平的基础上,净利润快速增长。

　　预计次新产品持续快速增长。2017年,公司的核心工业板块麻醉类、精神类和神经类分别实现营业收入89,554.49、70,047.27和9,477.04万元,同比分别增长13.84%、22.90%和18.19%。除了麻醉类产品综合毛利率下滑了0.63个百分点,精神类和神经类产品毛利率同比分别提高了3.05和3.92个百分点。我们判断,收入增速的平稳增长主要受益于近几年获批的次新产品的招标范围扩大和销售放量,包括右美托咪定、阿立哌唑和瑞芬太尼等。

　　营销改革持续发力。公司持续强化营销体制改革,通过专业化细分,建立3个麻醉线和2个精神线产品销售事业部。通过专业化推广和完善销售激励机制,强化一线销售员工的营销动力,不断提高公司产品的招标范围和销售规模。

　　研发投入高速增长。公司全年研发投入1.16亿元,同比增长59%,研发成果显著。除了持续推进重大仿制药的一致性评价工作,公司的在研新药进展顺利,包括一类新药DP-VPA及六个处在临床前研究阶段的一类新药。

　　风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险。

　　我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.49元、0.63元和0.78元,对应的动态市盈率分别为27.10倍、21.15倍和17倍。公司所在的麻精药物行业门槛较高,工业收入稳定增长,近几年获批的次新产品销售逐步放量,研发储备产品比较丰富,给予买入评级。

　　


　　好莱客:Q4收入环比提升 新品类拓展略超预期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2018-03-06
　　优化产品结构、延伸渠道布局,客单价和订单量双轮驱动业绩增长。一方面,全屋定制策略推进及高端产品占比增加提升客单价,报告期内定制衣柜以外的板式定制柜体(电视柜、书柜、阳台柜、玄关、榻榻米等)和“原态板”系列产品占比提升;另一方面,公司通过有效引流、提升转换率、增强营销效果等方式提高同店订单量,此外新增门店贡献增量订单,公司在加密一、 二线核心城市布局的同时,渠道下沉至三、四、五线城市,全年经销商专门店净增加预计约300家,总门店数量约1550家,未来2年我们预计每年门店净增加250-300家。渠道下沉助力业绩提升,预计2018年渠道端的弹性将逐渐凸显。

　　从拆分数据来看,我们预计2017年客单价提升15%-16%,订单数量提升12%-13%,渠道端贡献收入弹性约为10%-11%,同店增长为-23%,扣除客单价的增长后,同店客流增长约为10%。原态板占比从20%提升至30%+,其中A类城市占比超过55%,贡献客单价增长3%左右。

　　大家居战略稳步推进,开拓橱柜进展超预期;公司定制橱柜业务顺利推进,我们估计2018年一季度末橱柜产品有望全面面世,目前产品方面主要和衣柜产品的六大系列所匹配,在一定程度上减少SKU,一方面可以聚焦产品的特点和橱柜衣柜的风格协调,另一方面可以保证供应链的高效,我们认为这样的战略的新品类发展的初期将会有助于公司更快培育新品类,降低难度。定制木门产品预计有望2018年下半年,橱柜、木门搭配当前衣柜系列,扩充公司全屋定制产品线,发挥作为家装前端流量入口的导流作用。未来随着木门、推拉门、门洞、垭口和电视背景墙等品类的加入,好莱客客单价有望继续逐渐提升。

　　运营效率提升对冲原材料价格上升影响。公司通过智能化、信息化建设,升级3D设计软件,持续提高生产效率,在全年原材料价格上涨的情况下,公司通过各项有效的降本措施,主营业务毛利率维持了年的水平,同时保持一贯高效率的管理及运营。

　　我们预计公司2017-19 年的EPS 分别为1.09 、1.45和1.87元,当前股价对应18-19年PE 分别为20和15倍,考虑到行业整体景气程度依旧向上,公司渠道和品类扩张明显提速,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　


　　高新兴:业绩符合预期 稳健增长可期
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成日期：2018-03-06
　　业绩符合预期,集团各业务稳步推进
　　公司营收实现65.61%的高增长,继续略超预期,主要得益于平安城市订单的顺利实施,公司上半年在手订单22.35亿元,是全年业绩的坚实来源。此外,铁塔动环监控业务和创联电子业务稳步推进,市占率稳居行业前列;国迈科技新推出执法记录仪,配合平安城市项目市场拓展良好,公司以“系统销售为主导”转变为“系统+产品”双轮驱动,新开发的立体防控云防系统上半年已在全国24个省、130多个项目成功布局;预期将成为公司增长的又一亮点。集团各业务线全面推进,保证公司业绩长期稳步增长。

　　中兴物联+中兴物联爆发,物联网战略持续发酵
　　公司上半年逐步收购中兴物联95.5%的股权,获得了物联网的无线传输核心技术。中兴物联在中国电信首次NB-IOT模块招标中独占鳌头拿下第一标,后又成功获得全球第一张NB-IOT入网许可证,竞争优势明显。我们预计在明年NB-IOT真正迎来放量期后,公司有望成为最大受益者。17年底,电子车牌标准落地,中兴智联作为较早推动电子车牌的企业,在多个试点地区积累了丰富的技术和应用经验,并成作为起草者对国标作出重大贡献。我们预计其将在电子车牌产业发展过程中充分收益,业绩弹性充足。

　　中兴物联+中兴智联,结合已有的视频监控、人工智能技术,打通物联网“识别+传输+分析”的技术链条,并应用于现有的智慧城市项目,物联网战略持续发酵中。

　　看好产业布局和长期发展,维持“买入”评级
　　公司募资引入中国电信,展示出其强大的智慧城市建设能力和物联网技术能力,预期将在中国电信的合作下充分享受新一轮智慧城市及物联网产业的发展。我们预计2018-2019年公司净利润分别为6.0/7.3亿元,对应25/20倍市盈率,维持“买入”评级。