顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-6 8:36:39讯：
公司是男装龙头，实行多品牌运营。 公司前身为江阴海澜服装有限公司，成立于2002年， 2014年借壳凯诺科技实现上市。公司主营品牌服装的连锁经营，是国内男装龙头企业。旗下拥有海澜之家、爱居兔、海一家、圣凯诺等四大服装品牌，其中海澜之家定位于商务、时尚、休闲的大众平价优质男装，消费人群主要定位于25-45周岁、年收入在2-10万元之间的男士，爱居兔定位于时尚、休闲风格的都市女装。海一家定位于向中低收入人群推出高性价比男装。圣凯诺为职业装团购业务。 目前公司业绩主要来自于海澜之家品牌服装连锁经营， 2017年前三季度海澜之家品牌实现营收102.13亿元，收入占比为81.8%；圣凯诺、爱居兔和海一家经营规模较小，2017年前三季度分别实现营收12.96亿元、 5.03亿元和2.22亿元，收入占比分别为10.4%、 4%和1。 8%。
独特的经营模式：绑定供应商与加盟商。 在采购方面，公司销售的成衣主要由供应链公司向合格供应商采购， 主要采取零售导向的赊购、联合开发、滞销商品退货及二次采购相结合的模式。 商品以赊购为主，货款逐月与供应商结算，减少采购端的资金占用；与供应商签订滞销商品可退货条款，不承担尾货风险。为了加强与供应商的紧密合作关系，公司成立海一家子公司，通过二次采购退货商品。 公司与供应商形成利益共同体，充分利用了供应商生产资源。 在销售方面， 采取所有权与经营权分离的模式，加盟商拥有加盟店的所有权，门店商品的所有权和经营权属于公司；通过这种模式公司不仅控制了终端渠道，还与加盟商形成利益共同体。
渠道：线下持续扩张；线上与巨头合作，收入占比有望提升。 线下渠道保持逆势扩张。公司2016年终端门店总数净增加1253家，净增加数是2015年的4.6倍，其中海澜之家、爱居兔和海一家门店分别净增加720家、 324家和209家。 2017年公司门店扩张速度较上年同期有所减缓，但较行业内其他公司仍增长较快。 2017年前三季度门店总数净增加365家，其中海澜之家、爱居兔分别净增加191家和291家，海一家门店净关闭117家。公司2017年前三季度线上营收5.99亿元，营收占比分别为4.9%，同比增长6.8%。与行业内传统男装龙头七匹狼和九牧王、休闲装龙头森马服饰及女装龙头太平鸟相比，公司线上收入占比仍较低，未来有较大的提升空间。与线上巨头深入合作后，未来公司线上业务有望加快推进，收入占比有望上升。
投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2017-2018年每股收益分别为0.75元、0.81元，对应PE分别为16倍和15倍。公司未来的增长动力在于：主品牌与子品牌终端渠道仍有扩张空间；近两年逆势扩张的门店有望逐步贡献业绩；发行可转债募资推动信息化升级、物流园区建设项目和爱居兔研发办公大楼建设项目， 内生增长能力有望提升；线上与巨头合作，未来线上业务有望放量，收入占比有望提高。 公司业绩增速有望回升，当前估值较低，维持推荐评级。
风险提示。 终端消费低迷等。