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顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-5 16:06:48讯：
浙江龙盛:分散染料节后提价 公司受益
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2018-03-05
事件:根据七彩云电商,3月1日起,分散染料出厂价再一次上涨,其中代表品种分散黑ECT300%价格从4.5万元/吨提到5万元/吨,分散深蓝HGL150%价格从3.7万元/吨提到4万元/吨,分散深蓝HGL200%和分散深蓝EX-SF300%价格均从4.5万元/吨提到5万元/吨,分散橙S-4RL100%价格从3万元/吨提到3.3万元/吨,分散红玉S-5BL100%价格从3.2万元/吨提到3.5万元/吨,分散大红GS200%价格从3.8万元/吨提到4.2万元/吨、。
原料供给紧张叠加旺季来临,推高分散染料价格。第一,分散染料中间体价格一直处于高位,间苯二胺、间苯二酚、还原物、二氯二溴价格上涨幅度较大,直接推高分散染料价格。第二,春节后印染企业陆续进入旺季,而前期库存偏低,对于染料的刚性需求较大。
浙江龙盛是分散染料龙头,受益于涨价。公司目前拥有分散染料产能15.95万吨,其中国内产能14万吨。另外,公司的分散染料销量一直是国内第一,中间体完全自给,公司因此能充分受益于产品涨价。
长期看,公司也具有投资价值。重申先前报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点:(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益;(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持;(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、1.11元、1.24元,2017-2019年归母净利润将保持26%的复合增长率,维持17.00元的目标价和买入评级。
风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。
佛慈制药:产品全线提价 带动毛利率上升
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,何治力,张肖星日期：2018-03-05
产品全线提价,带动毛利率上升。1)中成药制剂为公司核心领域,提价后对收入弹性影响大。公司2017年中成药板块收入约为5亿元,由于佛慈中药材公司收入约为0.85亿元,我们估算公司的中成药制剂收入约为4.1亿元,收入占比约为82%。由于本次提价为中成药制剂产品全线提价,平均上调幅度约为17.6%,在不考虑制剂销量增长的情况下,预计2018年中成药制剂板块收入约为4.8亿元;2)销售变革完成后,或将迎来量价齐升。由于公司产品销售渠道经过两年时间整理已经完成,且新产能即将投入使用,我们预计2018年制剂产品销量增速约为35%,则在量价齐升的背景下中成药制剂收入或超过6.5亿元;3)提升产品毛利率,提升盈利水平。在生产成本不发生变动的情况下,我们估算在本次提价后也将使得中成药制剂板块毛利率从31%提升到44%以上,公司整体毛利率也将从30%提升至40%附近,将对公司盈利水平改善明显。
加强核心产品销售推广,新产能释放支撑业绩增长。1)公司产品批文较多,六味地黄丸、阿胶等市场竞争力较强。随着新产能投入使用,黄芪健脾口服液、固本还少丹、消积片等潜力品种也将逐渐扩大销售。本次全线提价平均幅度为17.6%,同时核心产品占比逐渐加大,或将带动公司毛利率提升,盈利能力逐渐改善趋势明显。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)公司获甘肃省中药配方颗粒试点资格,培育新的盈利增长点。公司前期已向甘肃省食品药品监管局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,本次公告其拟与红日药业在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面合作。红日康仁堂为全国试点企业,生产技术及国内销售网络优势明显;佛慈制药则具有甘肃省本地中药材资源,新厂区建设完成后配方颗粒产能将大幅增加,且公司的出口优势较突出,两者合作属于强强联合优势互补。预计2018年中药配方颗粒业务收入或突破5千万元;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.33元、0.44元(原预测分别为0.20元、0.27元、0.35元,上调的主要原因为毛利率提升),对应PE分别为46倍、35倍、26倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持买入评级。
风险提示:原材料价格波动风险,产品销售或不达预期。
三孚股份:受益下游 行业爆发 公司迎来二次发展良机
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：蒲强日期：2018-03-05
投资逻辑
公司是国内高端硅材料的细分龙头企业:公司的主要产品三氯氢硅和高纯四氯化硅均为国内龙头。在不断完善现有循环经济产业链的基础之上,公司积极向技术难度更高、盈利能力更强的细分材料领域拓展;光纤光缆、半导体将是未来几年公司重点攻克的下游,待放量的产品均具有巨大的进口替代空间,同时在国内具有一定的稀缺性,这将为公司构筑更宽的护城河。
光伏行业复苏,三氯氢硅量价齐升:随着光伏行业的发展,多晶硅的需求增速将维持较高水平,从而带动三氯氢硅的需求;同时环保的约束带来三氯氢硅部分产能的退出,新增产能获批难度加大;下游多晶硅企业盈利的好转对产品价格上涨的容忍度会更高;三氯氢硅行业的盈利能力有望维持高位。
高纯四氯化硅实现进口替代,受益下游需求快速增长:根据未来光纤预制棒的需求测算,2017~2022年高纯四氯化硅的国内需求的复合增速将达到12%,全球增速可能更快。2017年国内高纯四氯化硅需求在5~6万吨,进口占比高达80%,作为国内少数可批量稳定供货的高纯四氯化硅生产企业,三孚股份在已经实现进口替代的基础上充分受益下游需求增长。
产业转移与政策红利共振,半导体用电子气体迎来发展良机:近几年我国从国家信息安全战略层面不断加大对集成电路产业的政策支持力度,国内集成电路销售额预计2020年将达到8700亿元,届时电子气体的市场规模也将翻倍,公司的电子气体将会支撑未来的发展。
投资建议
我们认为公司的材料具有极好的阶梯布局,18~19受益光伏行业的景气度提升以及光通信行业的发展公司呈现快速的内生增长,19年之后待国内集成电路产业国产化进程不断深化,公司已投和储备的电子气体可以支撑公司长远发展。首次覆盖,给予买入评级。
我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.94元、1.48元、2.02元,三年复合增长率为47.2%,对应PE分别为34.6/21.9/16.1倍。未来6-12个月50.5元目标价位,相当于25x19PE。
风险
1.三氯氢硅产品价格大幅下跌的风险;2.高纯四氯化硅扩产进度以及销售放量不及预期;3.电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅的达产以及销售不及预期;
赛意信息:业绩符合预期 盈利能力持续提升
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣日期：2018-03-05
公司业绩符合预期,盈利能力持续提升。在国家大力推进两化融合、智能制造的背景下,市场景气度持续提升,公司业务整体较快速增长。公司加大在智能制造、大数据及云方面的市场投入,并积极提高管理效率,积极引进高端人才,持续提升盈利能力,公司在归属于上市公司股东的净利润方面的增速(23.3%)更高于营业收入增速(15.85%),体现了公司良好的盈利能力与成本控制能力。
积极拓展新客户及市场,客户构成更加合理。公司主营业务从传统的ERP实施交付拓展到HR、CRM、SRM、中间件、商务智能分析等多个核心领域,并在此基础上开展云业务,服务于较大规模的企业,将有力推动营业收入的增长。公司通过收购景同科技,切入SAP业务领域,获得新的业务驱动,同时标的股东承诺2018年、2019年、2020年经审计的扣非净利润分别不低于1400万元、1890万元、2551.5万元,助力公司业绩增厚。2017年公司销售团队大幅增长,积极拓展华为以外客户,并实现快速增长,进一步优化公司客户结构。
行业持续景气,注重自主产品研发,公司成长后劲足。国家大力推进智能制造,行业景气度不断提升,公司大力提升实施交付能力,扩大业务覆盖地区实施交付,项目承做容量的提高可以为公司带来更多业绩。公司重视对智能制造的研发投入,2017年公司研发费用增长迅速。目前公司正在建设研究院项目并积极建设智能制造实验室,将有利于自主产品的研发与实施交付。自主产品的发展将进一步提高公司的营业收入和净利润水平。
投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS1.27/1.63/2.21元,对应PE35.90/28.05/20.64倍,给予买入评级。
风险提示:客户集中度较高。
恒瑞医药:地氟烷美国首仿上市 国际化征程再进一步
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：2018-03-05
事件:2月26日,恒瑞医药吸入用地氟烷的上市申请获美国FDA批准(ANDA208234)。
麻醉剂市场成熟,北美地氟烷市场空间可观:吸入用地氟烷主要用于患者手术时的维持麻醉。目前全球的麻醉药物市场已经相对成熟。2017年全球市场规模达到56.99亿美元,增速在3.43%左右。北美目前仍然是主要市场,占比达到54.21%。麻醉剂主要分为注射式和吸入式两大类,国内外市场上这两类药物的市场份额比例均接近2:1。市场上常用的吸入式麻醉药物主要是七氟烷、地氟烷、异氟烷和恩氟烷。七氟烷和地氟烷属于第3代卤素类吸入麻醉药物,与传统的恩氟烷、异氟烷等相比,理化性质和药理作用等更优。全球吸入式麻醉药物市场上七氟烷、地氟烷和异氟烷的销售比例为7:2:1,但在国内七氟烷占据了绝对优势,市占比高达95.78%。我们认为恒瑞是造成国内外市场格局差异的主要原因。在国内恒瑞的七氟烷市占率达到60%,是国内麻醉药物领域的头龙企业,地氟烷和异氟烷等同类竞品由于受到其强大的品牌效应和销售渠道的影响,市场份额极低。目前美国和中国均仅有百特原研的地氟烷获批上市销售。恒瑞本次地氟烷美国上市以后将成为美国地氟烷首仿上市的企业,市场竞争格局良好。国内地氟烷获批开展临床试验的也仅恒瑞一家公司,恒瑞的地氟烷大概率会首仿上市,短期内难以出现有力的市场竞争者。
地氟烷市场格局良好,短期贡献业绩、长期符合战略发展:美国目前全球最主要的麻醉剂市场,且地氟烷的市占比也不低,短期内市场空间远大于国内市场。同时,恒瑞的地氟烷在美国首仿上市,竞争格局良好,有望与此前上市的七氟烷形成协同效应,上市后将进一步提升公司的海外收入,增强公司在麻醉剂领域的地位。公司虽然目前已经是国内制药龙头企业,但与国际制药巨头在各个方面仍存在很大的差距,创新药和国际化是恒瑞进一步发展的必然选择,也是公司长期的战略目标。公司目前主要通过海外授权和自主产品海外上市两种方式来实现国际化。在海外授权方面,公司近年来采取了多项措施,包括PD1单抗授权给Incyte公司(由于Incyte之后收购了另一个PD1单抗产品,该项目现已终止)、JAK1抑制剂药物授权给美国Arcutis公司、BTK抑制剂药物授权给TG公司等。而本次地氟烷的获批进一步完善了公司产品的海外销售布局,结合之前获批的品种,目前共有10个品种获得FDA批准,未来还有卡泊芬净、卡培他滨、磺达肝葵钠等品种有望陆续获得FDA批准上市,从而逐步实现公司与国际的接轨,盈利水平有望再上一个台阶。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.16、1.41和1.72元。基于(1)本次地氟烷美国上市给公司带来海外业务收入
(2)未来几年多个产品有望陆续海外上市,产品海外授权力度不断加大,公司长期的国际化战略稳步推进(3)公司丰富的产品管线和国内创新药龙头的估值溢价,我们维持公司买入-A评级。
风险提示:市场推广不达预期,研发风险,政策风险
山西汾酒:青花系列高增长 省外市场厚积薄发
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-03-05
抓头两带中间,青花系列高增长。预计2017年青花收入增长超过50%,其中青花30年增长高于青花20年,玻汾增长超过35%,老白汾增长约30%。目前青花省外占比远超省内,作为开拓省外市场的核心产品将维持高速增长趋势。今年1月青花控制出货量,终端动销良好,实际成交价有望进一步提升从而站稳600元价格带。1月青花及老白汾持续增长,玻汾稳定增长,整体增速超40%。此外竹叶青营销公司并入汾酒销售公司一体化运营后,2018年预计收入可翻倍到4亿。
省外市场逐步调整到位,未来将贡献主要增量。由于省外市场渠道建设处于初期,2017年公司以时间换空间,将增长压力放到省内。2018年环山西三大板块(京津冀、鲁豫、西北)将贡献主要增长,在区域营销方面进一步下沉与扁平化,其中河南、北京两个重点市场要翻倍。河南市场2017年掌控终端数从3万增加至5万,豫北市场基础牢固,豫南市场跟进开拓,2018年1-2月青花占比接近50%,产品结构升级明显。北京市场经销商结构优化调整,专项组已进驻。此外公司对3(辽宁、广东、海南三个过亿市场)+20机会市场进行选择,在小规模区域打大规模战役。预计省外收入占比2018、2019、2020年将分别提升到50%、60%、70%,未来增量来源于省外。
渠道建设成效显著,国企改革稳步推进。2017年总部监控渠道终端数从1.9万家增至17.4万家,2018目标30万家。电商渠道持续布局,线上销售同比增长150%,天猫汾酒旗舰店业绩位居行业第五。在渠道扩张驱动增长的同时,汾酒辅以消费者培育,加大品牌宣传力度。2017年完成三项重要工作:1)全产品线实现顺价;2)实现费率制向费用制转化;3)团队激励及组阁优化。公司年初引入华润系战投,有利于改善公司治理结构、提升管理运营水平、优化人才结构、实现市场和渠道资源的协同。未来伴随酒类资产的整体注入及员工持股计划的落地,协同效应及企业经营活力有望进一步释放。
盈利预测:预计公司2017-2019年EPS为1.09、1.84、2.69元,对应PE为51倍、30倍、21倍,维持买入评级。
风险提示:宏观经济下行;省外表现不及预期;食品安全问题。
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