顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-30 16:31:55讯：

　　中海油服：2018年或受益中海油资本开支大增 买入评级
　　中泰证券
　　投资要点2017年扭亏为盈，未来业绩弹性大公司发布2017年年报，2017年实现营收174亿元，同比增长15%，实现归母净利润3300万元，同比2016年亏损114亿元实现扭亏。2016年大额亏损除受市场环境和作业合同变化影响外，公司计提资产减值损失人民币82.7亿元。分红方案为每股派发现金红利人民币0.06元（含税）。

　　我们认为公司作为亚洲油服巨头，有望受益于油气资本支出回暖，看好公司未来业绩弹性大。

　　2018-2020年全球油气资本支出趋势向上；中国“三桶油”2018年增长约20%2017年全球油气勘探开发资本支出总规模约为4045亿美元，同比增长7%，结束了2014年以来的持续大幅萎缩。我们预计2018-2020年全球油气资本支出向上。

　　国内“三桶油”也相继公布2018年资本支出计划。“三桶油”2018年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元，同比增长18%-22%。

　　2018年中海油资本支出计划同比大幅增长40%-60%，公司有望受益2018年2月1日，中海油发布2018年经营策略，2017年实际资本支出约500亿元，2018年资本支出计划为700-800亿元，同比大幅增长40%-60%。作为中海油旗下唯一专业海上油田服务子公司，中海油服有望受益。

　　公司装备利用率与日费率触底回升，装备类业务拐点已现公司钻井服务与船舶服务等装备类业务持续回暖，2017年装备利用率与日费率均实现提升：
　　1)公司钻井平台日历天使用率由2017Q1最低点48%持续回升，2017全年达57.2%，同比2016年提升5.4pct；钻井平台平均日费率为9.8万美元/天，同比上升4.3%。

　　2)2017年公司自有工作船队日历天使用率为86.7%，同比增长8.0pct。

　　公司资产负债表逐步修复；积极推进海外业务公司积极推进轻资产、重技术路线，优化债务结构。资产负债率由2016年的56%下降为2017年底的53%，销售毛利率由-14%提升至11%，资产负债表逐步修复。

　　公司确立中长期“双50%”目标：实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%；实现国内和海外各贡献50%收入。依托中海油海外资产布局稳步推进，公司海外业务量有望得到显著提升。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司归属于母公司净利润分别为人民币11.8亿元、24.2亿元、35.7亿元，对应EPS分别为0.25元、0.51元、0.75元，对应PE为45X、22X、15X。维持“买入”评级。

　　风险提示：油价低位运行风险；海外业务面临地缘政治、汇率波动影响的风险。


　　光明乳业：新莱特表现突出 增持评级
　　中银国际
　　[摘要]
　　光明乳业公布17年年报。17年实现收入216.7亿，同比增7.3%，净利6.2亿，增9.6%。18-20年预计每股收益分别为0.54、0.60、0.66元/股，分别增8%、10%、10%，维持增持评级。

　　支撑评级的要点17年收入增7.3%，净利增9.6%，业绩受非经常性损益拖累，但略超年初目标。光明17年实现收入216.7亿，同比增7.3%，净利6.2亿，增9.6%，扣非净利5.8亿，增25.2%。非经常性损益对17年业绩的拖累主要体现在两个方面：（1）托管收入：TNUVA托管收入大幅减少，同比减少0.8亿；（2）政府补助：计入当期损益的政府补助减少0.3亿。17年业绩略超年初目标，收入目标完成率100.8%，净利目标完成率102.8%。4Q17实现收入51.7亿，增9.0%，净利0.9亿，降35.8%，扣非净利0.4亿，降59.1%，主要系4Q17促销力度增强、销售费用率上升3.7pcts。4Q17毛利率降2.1pcts，管理、财务费用率分别降1.8pcts、0.9pct，净利率降1.2pcts。

　　17年液奶收入下滑，新莱特表现突出。（1）收入：17年液奶收入137.6亿，同比降3.7%。年报披露，17年酸奶整体销量降5%，估计低温酸奶收入略有下降，莫斯利安降幅更大。根据产品策略判断，估计17年高端巴氏奶优倍、致优，高端白奶优+增长较好，巴氏奶整体收入基本持平，常温白奶有所增长。17年新莱特收入42亿，增48%，婴配奶粉代工业务放量，销量增70%左右。（2）毛利率：17年液奶毛利率45.0%，降3.5pcts，主要系原料成本上升。包括新莱特在内的其他乳制品毛利率15.3%，降2.6pcts，估计主要因新西兰农场收奶价格上升。

　　强化费用管控，17年期间费用率大降。光明17年期间费用率同比降5.0pcts，其中销售、管理、财务费用率分别降4.0pcts、0.8pct、0.3pct。销售费用率降幅最明显，主要系广告、营销及销售服务费用下降，广告费用降24.8%，营销及销售服务费用降17.7%，均超过销售费用整体降幅8.1%。费用管控效果显著，17年毛利率下降5.4pcts，叠加所得税率下降，净利率维持2.8%，同比持平。

　　光明消费者基础较好，期待18年液奶收入与毛利率改善，新莱特锦上添花。17年底18年初光明入户低温奶与巴氏奶提价，若高端液奶实现较快增长、占比提升，18年提价与结构升级有望推动液奶收入与毛利率改善。

　　新莱特产能充足，17年12月奥克兰混合灌装设备投产（增加混合灌装年产能3.5万吨）、WetmixKitchen投产（增加婴配基粉年产能8万吨），若18年新希望爱瑞嘉和光明培儿贝瑞顺利通过奶粉注册制，新莱特婴配奶粉代工业务可进一步放量，锦上添花可期。

　　评级面临的主要风险高端液奶增长低于预期、费用管控力度低于预期、爱瑞嘉和培儿贝瑞未能通过注册制。

　　估值我们预计18-20年每股收益分别为0.54、0.60、0.66元/股，分别同比增8%、10%、10%，维持增持评级。


　　招商蛇口：产城联动生态融合 买入评级
　　中银国际
　　[摘要]
　　2017年，公司全年实现营业收入总额754.55亿元，同比增长18.69%，实现归属于上市公司股东的净利润122.20亿元，同比增长27.54%，基本每股收益为1.55元，同比增长28.10%。2017年公司房地产销售额达到1,128亿元，同比增长了46%，新增土地储备1,023万方。同时“前港-中区-后城”模式成熟，产城联动加速推进，并加快布局租赁市场。考虑到公司可售货值充足以及行业集中度提升的背景下，我们预计公司2018-20年EPS分别为1.96/2.56/3.33元，对应18年PE10.7倍，重新给予买入评级。

　　支撑评级的要点净利润结算超过承诺目标，经营效率显著提升。2017年，公司房地产业务结转收入688.9亿元较上年同期增长23%，导致营业收入同比增长18.7%；房地产业务结转毛利率29.2%较上年同期提升7.2%，三项费用率4.8%，较上年下降0.9个百分点，导致利润增长幅度高于收入增长幅度，公司实现归母净利润122.2亿元，同比增长27.5%；较整体上市时全年扣非净利润承诺的103亿元高出18.9%。

　　销售规模突破千亿目标，可售资源优质充足。2017年公司实现签约销售额1,128亿元，同比增长52.5%，超额完成全年千亿销售目标；签约销售面积570万平米，同比增加21%，销售均价19,785元/平米，同比上涨26%。

　　土储方面，2017年公司新增土地储备建面1,023万方，同比增长45.7%，总土储约2,300万方；17年公司兼并收购取得突破式增长，昆钢、天津汤城、南通中外运等项目落地，获取优质储备。2018年公司销售目标1,500亿，我们预计今年可售货值2,500-3,000亿元，项目储备优质且负债率较低，在高周转模式的推进下，有望保持销售持续高增长的态势。

　　“前港-中区-后城”生态融合，三大业务协同发展。公司聚焦社区运营、园区运营及邮轮运营三大板块，2017年营收分别较上年增长23.0%、-18.0%和75.1%，社区板块加快周转，园区板块立足城市圈和湾区，从珠三角走向全国；2017年是太子湾邮轮母港完整运营的首个年度，全年累计引轮109艘次，覆盖全球Top5邮轮公司，创下亚太地区邮轮港口开港首年之最。公司现已形成业务生态圈互动态势，各项业务加快推进。

　　融资成本处于低位，加速布局租赁市场。2017年公司整体平均融资成本为4.8%，较去年小幅上升0.3个百分点，仍处行业较低水平。公司大力拓展融资渠道，17年完成50亿元中票注册和发行，获批150亿元公司债发行额度并完成首期24亿元的发行，获批交易所首单储架式长租公寓CMBS发行额度60亿元以及携手建设银行完成银行间市场首单长租公寓ABN产品注册额度200亿元，有效运用金融工具盘活存量资产，为公司长租产品后续经营发展获得长足的资金保障。

　　评级面临的主要风险房地产行业销售大幅下滑，利率大幅上行。

　　估值我们预计公司2018-20年EPS分别为1.96/2.56/3.33元，对应18年PE10.7倍，重新给予买入评级。


　　晨鸣纸业：成本优势凸显 买入评级
　　中银国际
　　[摘要]
　　公司发布年报，2017年实现营收298.5亿元，同比增长30.32%，实现归母净利润37.7亿元，同比增长88.6%；其中17Q4实现营收79.2亿元，同比增长25.1%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长138.0%。拟向普通股股东每10股转增5股派6元。

　　支撑评级的要点业绩符合预期，造纸量价双增。公司造纸业务实现了263亿的收入，同比增长34.5%，完成机制纸销量496万吨，同比增长9.7%，湛江晨鸣的120万吨液体包装纸产能释放贡献了主要增量。吨纸价格平均上涨22.6%，受益于从17年初至今，主要产品铜版纸、双胶纸、白卡纸的持续提价，预计价格在18年1季度仍能体现20%左右的增长。

　　自供浆提供盈利弹性。造纸业务毛利率达到29.1%，同比增长5.4pct，吨纸毛利达到1544元，同比增加517元。Q4毛利率达到了35.7%，净利率达到了13.1%。我们测算若包含政府补贴在内，吨纸净利达到了650元。

　　公司纸浆自给率超过70%，2017年平均吨浆成本要比外购纸浆低500元以上。18年国内废纸限入政策推升木浆需求，国际纸浆新增产能有限，浆价上涨具备持续性，公司自产浆的成本优势将在18年上半年更明显的表现，预计公司吨纸净利将继续提升。

　　产能持续扩张，木浆自给率有望进一步提升。公司目前已经拥有1,000万吨浆纸产能，18年年中，公司寿光美伦51万吨高档文化纸、本部新闻纸改文化纸项目预计投产，增加65万吨双胶纸产能。同时18年黄冈林浆纸一体化项目、寿光美伦40万吨化学浆项目也将投产，我们测算届时公司的浆产能理论上可以基本满足目前造纸产能。同时，海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份成功投运，18年开始贡献一定增量。

　　融资租赁业务风险逐步化解。在金融业务板块，公司构建起了布局更加合理的金融业务体系。加强金融业务的集中管理，成立融资租赁管理总部，新设成立上海、广州两家融资租赁公司和山东、广州保理公司，进一步化解业务风险。17年应收融资租赁款269亿元，同比增加66亿元，融资租赁收入23.5亿元，与去年基本持平。对于坏账风险，公司采取了更为审慎的会计估计，通过增提坏账准备增加了资产减值损失1.33亿。

　　目前在融资租赁合同占比中，基建、房地产、集团造纸、钢铁产业占主要比重，布局更加分散，呈稳健发展格局。

　　评级面临的主要风险废纸政策变动、融资租赁坏账风险。

　　估值公司作为自供浆比例最高的文化纸龙头，在浆系涨价过程最为受益。预计2018-2020年每股收益为2.39、2.80、3.14元，同比增长23%、17%、12%，当前股价对应18年PE7.2X，若考虑增发，则对应PE约为8X，维持买入评级。


　　隆基股份：大国重器 买入评级
　　中银国际
　　[摘要]
　　公司发布2017年年报，全年盈利35.65亿元，同比增长130.38%，符合预期。公司作为单晶光伏龙头，成本优势突出，积极扩张、抢占市场份额；管理层优秀，战略眼光独到。我们看好公司长期竞争力，维持买入评级。

　　支撑评级的要点公司2017年盈利35.65亿元符合预期：公司2017年实现营业收入163.62亿元，同比增长41.90%；实现归属上市公司股东净利润35.65亿元，同比增长130.38%，对应EPS为1.81元。年报业绩符合预期。

　　产能建设项目加速，保障高效单晶供给：公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放，2017年底单晶硅片产能达到15GW，单晶组件产能达到6.5GW；规划单晶硅片产能2018年底达到28GW，2019年底达到36GW，2020年底达到45GW。

　　单晶市场占比提升，硅片组件产销两旺：根据PVInfoLink机构统计，2017年单晶在国内、全球占有率分别提升至36%、27%。公司单晶硅片出货21.97亿片，其中对外销售11.26亿片，自用10.71亿片；单晶电池组件出货4,702MW（国内组件出货排名第一），其中单晶组件对外销售3,508MW，自用942MW。公司2018年单晶硅片出货量目标40亿片（含自用），电池、组件出货量目标7.5GW；自投电站开发并网量600MW。

　　持续加大研发投入，降本提升盈利能力：公司2017年研发投入11.08亿元，占营业收入比例为6.77%，降本增效成果显著。公司2017年毛利率、净利率分别达32.27%、21.69%，同比分别提升4.79、8.24个百分点。

　　评级面临的主要风险光伏行业需求不达预期；降本不达预期；产能消化不达预期。

　　估值在当前股本下，预计公司2018-2020年每股收益分别为2.06元、2.53元、3.08元，对应市盈率分别为16.2倍、13.2倍、10.8倍；维持公司买入的投资评级。


　　上海机电：看好减速机业务未来弹性 买入评级
　　东吴证券
　　[摘要]
　　事件：公司发布2017年年报，实现营收194.71亿（+2.81%）、归母净利13.9亿（-4.05%），扣非归母净利12.8亿（+14.64%），符合预期。拟向全体股东按每10股派送现金红利人民币4.80元。

　　投资要点归母净利下降系非经常性收益减少，受房地产影响营收增速减缓公司归母净利润同比下降主要系2016年出售资产使得当年非经常性损益达3.3亿，进而推高净利润基数；而2017年无资产出售，非经常性损益回落至相对正常水平（1.1亿）。

　　分业务看，电梯业务收入185.24亿，占比95%，同比+2.62%；印刷包装业务收入1.71亿，同比+0.55%；液压机器业务收入1.35亿，同比-6.63%；焊材业务收入2亿，同比+18%；能源工程业务收入1.81亿，同比-13.02%。公司核心业务电梯的增长主要受到房地产业的影响，2017年国家房产调控全面升级，全国房地产开发投资累计同比增长7%，连续三年增速在10%以下，因此对上游电梯的需求也趋缓。由于原材料钢材的持续上涨以及产能过剩的因素影响，电梯市场的竞争更趋激烈。我们认为公司充分发挥了龙头优势，通过战略绑定万达、恒大、中海等高价值客户实现收入的小幅但是平稳增长。

　　盈利能力维持稳定，费用控制良好综合毛利率21.8%，同比-0.15pct，略有下降；ROE为13.85%，同比-1.88pct，环比+3.21pct。虽然面临原材料普遍上涨和行业产能过剩的局面，但公司作为龙头企业依旧能维持稳定的盈利能力。分业务看，电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等各业务的毛利率分别为21.93%、21.75%、4.52%、14.81%、9.77%，同比-0.21pct、+2.25pct、-3.65pct、+0.56pct、+1.85pct。

　　期间费用率为9.18%（销售费用3.63%，管理费用6.67%，财务费用-1.12%，分别同比-0.01pct，-0.45pct，+0.38pct），同比-0.08pct，财务费用的变动主要是由于本年定期存款利率下降所致。

　　电梯后市场空间广阔，维保布局有望助力业绩增长在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下，以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。根据国家质检总局的数据，2016年我国电梯保有量为494万台，以每台电梯5000元的年维保费用计算，对应维保市场空间达247亿。而目前70%的维保市场被低价竞争的第三方维保占据，以三菱电梯为首的外资电梯自维保率也仅达30%，相比欧美成熟市场80%以上的自保比例差距较大。

　　截止2017年底公司已设立360多家维保服务网络，并率先向市场推出基于物联网的电梯监控系统，提高经营效率和管控能力。2017年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过52亿元，占营业收入的比例超过28%，在国内同行中处于领先水平。我们认为未来电梯维保收入将进一步提高，成为公司业绩的有力保障。

　　减速机业务开始盈利，有望受益国产机器人发展机遇工业机器人成本结构大致如下：本体22%、伺服系统25%、减速器38%、控制系统10%以及其他5%。简单拆分国内6轴工业机器人成本(总成本25万元)，可以看出减速器的成本接近10万元，主要以进口为主，纳博又是该领域的行业龙头（市占率60%）。公司与RV减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于2016年5月正式投入生产，目前已经提前达到10万台/年的产能。子公司纳博精机在2017年5月开始实现单月盈利，现正加快相关生产设施的基础投入，争取尽早达到20万台的产能。我们认为，借助全球减速机巨头日本纳博的先进技术，公司有望在中国接下来的工业机器人热潮中脱颖而出。

　　控股股东增持彰显对公司未来发展信心控股股东上海电气于2月12日增持公司A股：194.49万股，B股21万股，合计占公司发行总股份的0.21%，未来12个月内上海电气计划增持不超过发行总股份2%，增持价格为以折合人民币不高于每股25元的价格增持本公司A股或者本公司B股，增持总金额不低于等值5000万元人民币。同时承诺增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的股份。

　　盈利预测与投资建议公司是电梯行业龙头，龙头企业享有估值溢价和市场集中度提高的优势。我们预计2018-2020年EPS为1.52/1.71/1.99元，对应2017-2019年PE分别为14/12/10倍，故维持“买入”评级。

　　风险提示：减速机项目扩产计划不及预期；电梯行业下滑；维保业务拓展不及预期。


　　广联达：云转型进展顺利 买入评级
　　安信证券
　　[摘要]
　　整体业绩符合预期。公司发布2017年报，全年实现总营收23.57亿元，同比增长15.56%，净利润4.72亿元，同比增长11.62%。利润分配预案为拟每10股派息2.5元。

　　两大核心指标均佐证公司云转型进展顺利。包含工程信息在内的造价业务全年实现收入16.43亿元，同比增长6.03%。截至报告期末，云转型相关的合同金额为1.75亿元，2017年确认收入0.45亿元，计入预收款项1.3亿元。全国6个试点地区计价业务的用户转化率平均达到80%，用户续费率约85%。销售费用率较去年同期进一步降低了3.91pct，延续了2015年以来持续下降的势头。我们去年发布的深度报告中在全市场率先提出公司云转型两大核心指标——预收款与销售费用率均佐证了公司的云转型进展顺利。

　　工程施工板块增速超预期。工程施工板块实现收入5.58亿元，同比增长61.17%，增速高于此前业绩快报中50%的增速预测，在总营收中占比攀升至23.86%。毛利率86.66%，较去年同期增加3.05pct。工程施工业务未来将逐步形成BIM建造、智慧工地、数字企业三大板块，为施工阶段用户提供综合业务解决方案。中长期来看，工程施工业务的市场空间远大于造价业务，未来有望逐步挑起公司业绩大梁：1）BIM建造业务2017年收入突破1亿元，同比增长约100%，连续两年实现翻番。BIM建造类产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等1000多个综合BIM项目中实现应用，建立应用标杆企业130多家。典型案例包括“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场BIM应用”及“万达筑云总发包平台”等。2）智慧工地业务方面，已签约5家样板客户，并启动平台的打样工作。成功发布广联达工业级物联网平台——“筑联”，已开始连接多个现有的工地类智能单品。

　　迎接“七三”战略攻坚年。据年报披露，2018年，公司将计划加快造价业务板块云转型的进度，转型试点范围由6个地区的计价业务扩大至11个地区的计价和算量业务，工程信息业务也将扩大SaaS模式范围。工程施工板块将重点打造核心新产品（如BIM系列）和产品平台（如BIM+PM平台、智慧工地平台），持续发挥板块各产品的协同作用，提高业务综合竞争力。


　　浪潮信息：毛利率触底回升 买入评级
　　安信证券
　　[摘要]
　　业绩增长势头强劲，现金流全面向好。2017年公司实现营业收入254.88亿元，同比增长101.21%；净利润4.28亿元，同比增长48.95%；扣非净利润3.34亿元，同比增长468.92%，值得关注的是公司2017年处臵东港股份股票产生投资收益仅5704万元，远远低于2016年、2015年的2.1亿、2.09亿元；经营活动产生的现金流量净额2.55亿元，同比增长254.03%。

　　Q4毛利率触底回升，费用率显著改善。2017年四季度公司毛利率为10.55%，较三季度毛利率10.38%提升0.17%，毛利率出现触底回升信号。2017年公司销售费用率从2016年的4.58%大幅下降至2017年的3.12%，管理费用率由2016年的4.49%下降为4.21%，费用率显著改善。

　　服务器龙头地位进一步巩固。根据第三方机构IDC数据显示，浪潮服务器2017年出货量位居全球第三，增速全球第一，提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目标；同时，浪潮x86服务器2017年市场出货量、销售额双双位居中国市场第一。2017年Q4，浪潮八路服务器出货量连续17个季度中国市场第一。

　　公司已成为业界人工智能基础软硬件解决方案龙头企业。公司基于四个层次积极布局AI计算，包括尖端的计算硬件产品、综合性的管理套件、优化的深度学习框架，以及端到端的行业解决方案。在硬件层，公司已发布了AGX-2、GX4、SR-AI等多款产品；在系统管理层，浪潮AIStation1.0是一款人工智能深度学习训练集群管理软件；框架层则有Caffe-MPI，这是全球首个集群并行版的Caffe深度学习计算框架；服务层则是更加综合的端到端解决方案。目前公司已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%，在Tier1大型互联网企业份额超过90%，为百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网易、奇虎、科大讯飞、搜狗、今日头条、Face++等国内知名AI相关企业提供计算力支撑，帮助客户在语音、图像、视频、搜索、网络等方面取得数量级的应用性能提升。

　　公司智能高端服务器工厂成为中国制造2025范例。公司建成业界领先的智能高端服务器工厂，集成了“中国制造2025”所有核心的技术，集智能化、自动化、模块化、数字化、精益柔性制造于一体，成为业界领先的标杆工厂。透明化的生产流程包括30多个环节和120个数据采集点，交付周期从15天缩短至5-7天，生产效率提升30%。2017年11月，浪潮智能生产线入选Gartner中国制造2025最新报告，并成为该报告推荐的参考案例发布全新一代智能存储G2平台，首次入围Gartner通用磁盘阵列魔力象限。

　　存储方面，2017年2月公司发布全新一代智能存储G2平台，涵盖等低中高不同档次存储产品，能够实现2-16个控制器扩展以及TB级缓存扩展，提供“智能、迅捷、开放、融合”四大产品特性，满足不同行业客户对存储的差异化需求。


　　桃李面包：全国化步伐加快 买入评级
　　东北证券
　　[摘要]
　　收入维持高速增长，利润逐季改善。公司2017年实现收入40.80亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长17.85%。其中17Q4实现收入11.24亿元，同比增长21.13%；实现归母净利润1.55亿元，同比大幅增长40.65%。公司17Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为-13.83%/5.00%/28.68%/40.65%，逐季加速，主要系华南市场趋于成熟后盈利能力逐步提升，与我们一季报后的判断一致。

　　提价及产品升级提高毛利率，销售费用率上升拖累净利率。公司2017年毛利率同比提升1.57个pct至37.70%，其中收入占比98.16%的面包及糕点毛利率提升1.66个pct。面包及糕点出厂均价从2016年的16.81元/公斤提高到2017年的17.21元/公斤，同增2.34%，相应的平均成本则下降0.31%。毛利率提升主要系：1）2017年七月提价2%-3%，下半年提价效应显现，且2018H1仍将受益；2）公司持续推出高毛利率新品，2017研发支出同增37.34%，未来新品推出有望提速。2017年公司销售/管理/财务费用率同比+1.94/-0.04/+0.04个pct。其中销售费用同比增长37.85%，主要系人工成本（+41.81%）和产品配送服务费（40.97%）增加，拖累净利率下降0.6pct至12.58%。

　　加速全国布局，华南培育成效显。成熟的东北和华北市场受益渠道深耕，收入分别增长18.95%和25.41%。2018年3月天津工厂投产，地处成熟市场可迅速贡献业绩。华东市场同比增长25.35%，公司未来将重点布局，加强新零售业态覆盖。西南市场收入增长17.87%，重庆工厂2017年10月投产突破产能瓶颈将增厚收入和业绩。西北市场受益新市场开发收入维持36.63%的高增速。华南和华中新兴市场收入大幅增加568%和181%，受益产能利用率提升毛利率分别上升5.86和4.38个pct。其中华南经两年培育后亏损减小，东莞工厂产能利用率30%+，2018年有望实现单月盈亏平衡。同时公司与华南地区的知名连锁超市合作，加速新市场渠道建设。未来武汉、江苏、沈阳、山东工厂投产加强全国布局，2017年公司零售终端增加4万个超过19万个。

　　盈利预测：预计2018-2020年EPS为1.43、1.90、2.41元，对应PE为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。


　　碧水源：成长性白马扬帆远航 买入评级
　　西南证券
　　[摘要]
　　事件：公司于近日公布2018年一季度业绩预告。

　　一季度扣非净利润同比增长40%-70%，业绩出现向上拐点。公司2018年第一季度归母净利润约为1.2-1.5亿元，同比下降48%-37%；扣非归母净利润约为1.2-1.5亿，同比增长40%-70%。归母净利润下降主要原因是因为上年同期公司较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致。扣非归母净利润增长是因为公司在十九大强化生态环境保护国家政策的背景下抓住发展机遇，保持了持续增长的发展态势；其次由于PPP项目的逐步落地与实施，公司第一季度销售收入保持较高增长。

　　在手订单项目优质，工程类盈利增长可期，2017年前三季度，公司新增订单共166笔，订单总额416.1亿元，其中工程类新增订单192.4亿元，同比增长120.1%，特许经营类新增订单223.7亿元，同比增长90.1%；截至目前，公司已确认收入工程类订单122笔，合计55.5亿元，在手工程类订单142笔，运营中的特许经营项目25笔。

　　膜技术处理走向成熟，发力雄安生态建设，公司MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日，万吨级膜法水处理工程项目共154项，已覆盖全国25个省市，总处理规模达到1041.51万吨/日，2018年1月22日，碧水源合资子公司获得核准，正式宣告在雄安新区获批开业，公司在雄安新区的系列布局快速启动。

　　注重内在核心技术，拓展外延环保业务，公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖，此次获奖，体现了公司的技术研发实力，有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时，公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域，综合服务水平与治理能力不断提升。

　　考虑除权后，国开行的定增股价为17.01元/股，目前股价为17.28元，安全边际明显。2015年8月15日，公司完成非公开发行股票，募集资金62.3亿元，其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份，成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域，开创了行业先例。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元，未来三年业绩复合增速32%；公司业绩增速相比同行业公司较高，给予2018年20倍估值，对应目标价21.2元，维持“买入”评级。

　　风险提示：并购进度或不及预期、工程进度或低于预期。


　　济川药业：受益医保增补执行和OTC放量高增长有望延续 买入评级
　　安信证券
　　[摘要]
　　公司公告，核心品种蒲地蓝消炎口服液和子公司东科制药独家品种参归养血片进入山东省医保目录。

　　正如我们此前报告中判断，随着各省出台医保增补目录的期限将近，预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。山东省是人口数量和药品市场非常庞大的市场，根据草根调研我们预计，公司蒲地蓝消炎口服液目前在山东省销售额1亿左右，参考蒲地蓝在江苏省5亿元左右的销售（草根调研），我们认为，蒲地蓝进入山东医保目录后，有望实现3~4亿元销售，带来显著增量。

　　此前，蒲地蓝消炎口服液分别于2018年1月进入吉林省和河南省医保目录、2017年12月进入黑龙江省医保目录、10月进入青海省医保目录、1月进入河北省医保目录，至此，蒲地蓝已经进入13个地区医保目录（陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东），还有进入多个省份医保的潜力。考虑到2017年以来，蒲地蓝已经新进入6个省份，参考此前蒲地蓝进入天津医保后放量加速的经验和蒲地蓝受益于医保执行在江苏地区近5亿左右的巨大销售，我们认为蒲地蓝未来几年有望受益于新进入医保省份，增长有望加快。

　　济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种，我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日，于公司被市场错杀之际，我们发布《济川药业深度跟踪报告：推广能力优秀的平台型企业，预计未来业绩持续高增长估值有望修复》；8月9日，公司股价再度低迷之际，我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识：全年低点已过，下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》；2018年1月2日，公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录，我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期，未来业绩有望继续保持较快增长》，并明确重申首推济川药业。

　　我们再次重申推荐逻辑和判断，蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长，OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长，主要动力来自：1、医保目录增补省份增加；2、成人科室拓展；3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。根据我们草根调研蒲地蓝OTC2017年实现约50%增长，预计2018年有望将实现35%左右高速增长，随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策（无处方不销售），我们预计，未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。


　　北方国际：经营性现金流及新签合同大幅增加 买入评级
　　安信证券
　　[摘要]
　　事项：公司发布2017年度报告，2017年实现营业收入97.30亿元，比上年同期增加11.05%；实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，比上年同期增加8.29%，扣非后同比增加38.79%。实现EPS0.97元，拟每10股派红1.20元（含税）并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　归母净利润增速低于预期，扣非净利润增速印证内生经营仍保强劲：
　　公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速11.05%、8.29%，净利润增速低于我们的预期。期内非经常性损益合计0.07亿元，较2016年1.07亿元大幅减少近1亿元，扣非后归母净利润增速达到38.79%，体现出期内公司内生经营仍实现较高增速。分季度来看，公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速19.79%、25.88%、-9.47%、7.80%，实现归属于上市公司股东的净利润同比增速43.38%、19.97%、115.50%、-35.89%，Q4归母净利润同比减少或为当期确认汇兑损失等财务费用增加所致。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：国际工程承包48.98亿元（同比-3.88%）、货物贸易31.56亿元（同比+24.49%）、金属包装容器销售7.88亿元（同比+14.49%）、房地产5.15亿元（同比+1001.65%）、货运代理2.49亿元（同比-0.83%）、国内建筑工程0.51亿元（同比-29.37%），货物贸易及房地产业务增速较快。从市场结构来看，海外业务实现营收65.39亿元（同比+3.44%），占比67.20%（同比-5.18个pct）；国内业务实现营收31.91亿元（同比+30.77%），占比32.80%（同比+5.18个pct）。国际工程承包及货物贸易业务收入合计占比达到82.78%，为公司业务收入结构的主要组成；期内海外业务收入占比虽有所降低，但预计随着新签合同的陆续生效，收入增长仍有较大增长空间。

　　国际工程承包带动毛利率提升，汇兑损失影响财务费用大幅增加：
　　毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到13.79%，较2016年提高了1.92个pct。分业务看，期内各主业毛利率分别为：国际工程承包13.75%（同比+3.63个pct）、货物贸易10.12%（同比-0.30个pct）、金属包装容器销售19.15%（同比-4.67个pct）、房地产24.34%（同比-32.52个pct）、货运代理22.04%（同比+1.21个pct）。国际工程承包业务毛利率提升较高，是公司整体毛利率提高的主要驱动，我们判断主要为营业成本同比降幅较多（-7.76%）所致。从毛利贡献来看，国际工程承包及货物贸易贡献合计占比达到74.02%，为公司主要利润来源。


　　润和软件：深度参与AI手机芯片配套软件研发 买入评级
　　安信证券
　　[摘要]
　　非经常性收益减少影响业绩。2017年公司实现营业收入16.12亿元，同比增长22.59%；净利润2.49亿元，同比减少17.84%，主要因非流动资产处臵损益从2016年的1.07亿减少为327万；扣非净利润2.25亿元，同比增长29.68%。

　　公司预告2018年一季度净利润比上年同期增长15%-35%，扣除净利润比上年同期增长20%-40%，扣非净利润4,094.54万元-4,776.97万元。

　　主营业务稳健增长，系统集成业务占比大幅降低。2017年公司金融信息化服务业务实现营业收入10.5亿元，较去年同期增长31.70%；智能终端软件业务的软件服务业务实现营业收入2.05亿元，较去年同期增长42.70%；智慧能源信息化业务实现营业收入1.5亿元，较去年同期增长33.17%；智能供应链信息化业务实现营业收入1.38亿元，较去年同期增长16.75%；系统集成及运维服务业务实现营业收入2,534.33万元，较去年同期降低75.98%。

　　智慧能源物联网应用解决方案开发成功。公司在智慧能源信息化业务在实现专业交付的基础上，通过引入EC-IoT开放式物联网平台架构，结合公司在智慧能源的行业经验和客户基础上，开发了基于能源行业的物联网应用解决方案。报告期内，公司智慧能源物联网应用解决方案的成功开发，完善了在数据能源服务平台的整体架构，对其数据能源服务的业务发展战略有着重要的支撑作用。

　　深度参与人工智能手机芯片配套软件研发。公司智能终端信息化业务在芯片业务领域的持续深入，通过加入国际开源组织Linaro，参与96Boards社区运作，深度参与核心客户的人工智能手机芯片的配套软件研发，拥有了基于人工智能芯片HiKey970平台的物联网解决方案提供能力。

　　投资建议：公司顺应金融云化的时代潮流，加速金融云战略的落地，此外智慧能源物联网和人工智能手机芯片配套软件开发前景均值得期待。预计2018、2019年EPS为0.44元、0.6元，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元。


　　宋城演艺：轻资产输出与六间房发展态势良好 买入评级
　　安信证券
　　[摘要]
　　事件：公司公告2017年年报，期内完成收入30.24亿元/+14.36%，实现归属上市公司股东净利润10.7亿元/+18.32%，扣非归母净利11.07亿/+24.77%，2018年Q1预计净利润为26,955万元-31,856万元，同比增长10%-30%。符合预期。

　　点评：1）现场演艺稳步增长，存量景区经营状况良好，异地扩张模式成熟；2）轻资产输出助力扩张，首单轻资产项目宁乡炭河里已顺利落地，预计扩张速度将大幅上升，全国布局加速；3）六间房业绩贡献明显，继续保持在演艺直播领域的领先地位和核心竞争力。

　　线下业务：现场演艺业务17年稳步增长，营收达到15.0亿/yoy+9.42%,占总营收49.61%，主要系杭州宋城和三亚宋城表现突出，两大成熟景区17年增速喜人，分别为22.43%和10.57%，其中杭州宋城散客量同比上升34%。由于异地复制项目日趋成熟，公司成本基本保持平稳，17年同比下降0.64pct。丽江项目因当地旅游市场整治承压，九寨项目受地震因素影响，二者业绩增速表现欠佳，预计18年将实现回升。

　　线上业务：线上业务方面，六间房贡献2.89亿净利润，超额完成17年2.75亿的业绩承诺。线上演艺17年营收12.4亿/yoy+13.75%,占比41%。1）主要系主播人数、浏览量及用户数量的迅猛增长所致，2017年六间房签约主播人数超过29万/yoy+32%,月均页面浏览量超过7.03亿/yoy+6%,注册用户超5920万/yoy+18.4%,月度活跃用户达到5621万/yoy+41%，其中网页端/移动端月度活跃用户分别达4512万/1109万,日演艺直播总时长超过6万小时,月人均ARPU值达到674元。2）营业成本同比上升11.21%，主要系收购灵动时空科技100%股权所致，17年承诺业绩4000万；3）基于在线直播行业规模庞大，2017年市场规模高达126亿，2018年大概率将继续保持25%的增速扩大至157亿，预计线上演艺业务18年将持续增长。

　　17年财务表现：1）17年公司毛利率为63.19%/yoy+1.54pct，主要系现场演艺业务与线上演艺业务毛利率均上升，分别同增2.65pct、1.12pct。2）期间费用率18.14%/yoy+0.78pct，其中销售费用、管理费用同比上升0.3pct、0.6pct，分别系六间房营销推广费增加与藏谜、九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整以及六间房研发支出增加所致，财务费用同比下降13.95%，主要系同比借款减少所致。


　　天能重工：业绩有望触底回升 增持评级
　　安信证券
　　[摘要]
　　事件：天能重工发布2017年报，报告期内公司实现营业收入7.38亿元，同比下降23.19%，实现归母净利润9558.28万元，同比下降44.22%，同时向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。另外，公司发布2018年一季度业绩预告，Q1预计实现归母净利润1800-2260万元，同比下降30.41%-44.58%。

　　行业装机下降叠加钢材涨价，2017年业绩有所下滑：报告期内，公司销售收入较上年同期下降23.19%，归属于上市公司股东的净利润下降44.22%，主要是由于受弃风限电影响，公司在新疆、吉林、云南的风机塔架销售量减少，全年塔架销售591台，同比减少23.45%，实现销售收入7.33亿元，同比减少23.23%；另外，风机塔架主要原材料钢材（成本占比近80%）2017年整体处于上涨趋势，导致公司采购原材料的成本大幅增加，极大压缩了公司塔筒制造业务的利润空间，塔架业务毛利率24.94%，同比下降10.78个百分点。

　　优化产能布局，塔架业务有望迎来强势复苏：公司已在吉林、云南、湖南及新疆建立了生产基地，2017年下半年公司全力拓展市场，在江苏、山西、德州等地新建生产基地，新增产能约15万吨，产能布局进一步优化，可扩大塔筒生产和销售网络，公司已签订单获得较大幅度增长，截至17年底，在执行订单合计达7.38亿元。随着风电红色预警区域的减少，低风速地区的大力发展以及分散式风电的快速推进，国内风电建设将迎来新一轮复苏，公司优化产能布局，塔架业务有望触底反弹，迎来强势复苏。另外，钢材价格我们无力判断，但公司积极挖潜降耗，降低生产制造成本，且于17年12月启动套期保值，预计钢材价格的波动对塔架业绩的影响将大幅减弱。

　　战略转型，海上塔架+风光运营将贡献新的利润增长点：公司以现有塔架业务为基础，加大大功率风机塔架尤其是海上风机塔架的研发力度。随着公司海工装备基地——江苏天能海洋重工有限公司的建成投产，将极大拓展公司的海上风电业务，为公司带来新的业绩增长点。

　　另外，公司积极实施产业链拓展和战略转型，开始着手建设、运营风电场和光伏电站，先后获得批复了德州和榆林2个50MW的风场建设项目，其中50MW将于2018年建成投运，同时收购了北京上电新能源投资有限公司的100%股权，间接持有三座光伏扶贫电站50MW，将于18年起纳入合并报表，将为公司带来稳定现金流。