顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-30 6:15:53讯：

　　招商蛇口2017年报点评:再创辉煌
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：区瑞明,王越明日期：2018-03-29
　　2017年净利增长27.54%,EPS1.55元/股
　　2017年实现收入754.55亿元,同比增长18.69%;扣非归母净利润122.2亿元,同比增长27.54%;EPS为1.55元/股。公司拟每10股派现金6.2元(含税)。

　　销售增长显著、扩张积极,行业地位领先
　　2017年,公司实现销售面积570万平方米,同比增长20.98%;销售额1128亿元,同比增长52.54%。根据克而瑞数据,公司2017年销售额排名第14位,行业地位领先。2017年新增计容建面1023万平方米,主要分布在一、二线核心城市及都市圈,拿地面积/销售面积为1.79,扩张积极。2018年计划:新开工面积1066万平方米;竣工面积593万平方米;销售额1500亿元,较2017年增长33%。

　　融资成本低,财务结构稳
　　公司融资渠道多样,2017年平均融资成本4.8%,优势显著:①顺利完成50亿元中期票据的注册和发行;②获批150亿元公司债发行额度并完成首期24亿发行;③获批交易所首单储架式长租公寓CMBS发行额度60亿元;④携手建设银行完成银行间首单长租公寓ABN产品注册额度200亿元;⑤落地京沪地产基金50亿元。截止2017年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为66.6%;净负债率为58.4%;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.5倍,短期偿债能力较好。公司2017年末预收款为550.61亿元,可锁定2018年一致预期营收的55.1%。

　　业务协同优势突出
　　2017年,公司以“前港-中区-后城”的空间发展模式实现了业务协同发展——①产城联动:武钢项目、招商蕲春项目、北京通州台湖项目、光明新区智慧城、苏州金融小镇等建设加速;②双创联动聚集产业龙头:与行业龙头共建互联,构建有吸引力的产业生态环境,牵头组建中国新产业联盟,创新产业资源集聚模式;③邮轮运营联动港城共发展:太子湾邮轮母港全年引轮109艘次,覆盖全球TOP5邮轮公司,创下亚太地区邮轮港口开港首年之最,全国布局打造全方位港口生态圈;④长租公寓助力美好生活:全国布局60万平米“壹栈”、“壹间”、“壹棠”服务式公寓三大核心产品线;⑤大健康大文创精彩绽放:成立招商力宝医院管理公司,打造中国最具竞争力的精品医院投资运营商。此外,公司自项目跟投制度实施至今半年有余,覆盖了五大区域17个城市,已落地跟投金额突破1亿元成为国企改革典范。

　　禀赋优异,维持“买入”评级
　　公司增长显著、扩张积极,发展多元,丰富的前海、蛇口片区土储是公司的战略性优质资源,将持续受益“粤港澳大湾区”发展。预计2018、2019年EPS为1.92、2.35元,对应PE为10.9、8.9X,维持“买入”评级。

　　风险
　　若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。





　　涪陵榨菜:年报超预期,良性轨道继续奔驰
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2018-03-29
　　4季度高增长,年报超预期,2018年预算增长目标26.80%。涪陵榨菜公司披露2017年报,全年实现营业收入15.20亿元,同比增长35.64%;实现归属上市公司股东净利润4.14亿元,同比增长61.00%,每股收益0.52元,拟10派1.5元;其中Q4实现营业收入和净利润分别为2.93亿元和1.10亿元,创历史高点,同比增长53.14%和84.15%。董事会审议通过2018财务预算,2018年目标营收增长26.80%。

　　2017年进一步夯实基础,未来发展处于良性轨道。2017年公司各项工作均有明显进步,反映在效率提升上非常明显。1)技改和产能扩建,解决热销产品的产能瓶颈,提升满足市场需求的能力,目前脆口产能达到2.7万吨,基本能够满足2018年生产安排,此外公司看好萝卜品系发展前景,已经公告“5万吨”泡菜产能建设计划;2)全面预算管理推进,加强绩效考核,增效明显,管理费用率等均明显下降;3)产品和价格梳理效果好。公司脆口产品是国内唯一采用充氮保鲜包装的产品,低盐和休闲化,近三年均保持翻倍增长态势;88g产品口味包装全面升级,替代了原有的50g、60g、70g产品,2017年突破了10亿销售;公司Q1进行提价,既解决了成本问题也解决了渠道利润分配问题,目前全部产品价格带覆盖了2-13元(4-8元有脆口系列,10元以上是瓶装产品),充分发挥渠道优势,多品系满足市场需求。未来公司内生外延发展的基础更加坚实。

　　整合效率高,看好继续外延。公司2015年底成功收购惠通泡菜,践行“小乌江到大乌江”的既定战略,既实现品类扩张,又实现了管理层持股激励;2016、17年惠通公司业务稳步快速增长,协同效应发挥,盈利能力提升明显,公司外延能力得到证明。我们认为公司外延战略的实施是公司中长期发展的重要路径,公司后续坚定“大乌江”战略实施外延,如能成功切入豆瓣酱领域,将能通过产品和渠道整合,受益酱类市场发展,获得新增长点。

　　长期看好份额提升及品类扩张:在原料成本上升、需求良好的背景之下,公司凭借其强大的品牌力及渠道管理能力实现成本转移并加快份额提升,已步入良性发展通道。换届后管理层继续保持稳定,继续看好公司通过内生或外延的方式持续切入新品类,实现规模和效益的持续快速发展。

　　投资建议:预计公司2018年-2019年的每股收益分别为0.73元(+39.3%)和0.90元(+23.5%),维持买入-A的投资评级及6个月目标价26.00元。

　　风险提示:下游需求低于预期,原材料成本波动剧烈。




　　恒生电子:收入增长超预期,海外业务高成长
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣日期：2018-03-29
　　公司公布2017年报:
　　(1)公司实现营收26.66亿元,同比提高22.85%,归母利润4.71亿元,同比提高24.76倍;扣非归母利润2.12亿元,同比提高19.37%
　　(2)利润分配方案:10派2.9元。

　　公司业绩增长超预期受益于多业务线高成长。受益于投资者适当性管理办法、资管新规等因素影响,公司多条业务线实现高增长。经纪业务4.03亿元,同比提高14.01%;资管业务8.58亿元,同比提高33.19%;财富业务5.50亿元,同比提高31.30%;互联网业务2.77亿元,同比提高70.65%;非金融业务1.64亿元,同比提高24.87%。在多业务线高速增长影响下,公司实际收入26.66亿元,高于公司预期的23.9亿元,超预期增长。

　　研发体系完善,研究成果丰盛,利好公司长期发展。公司继续加大研发投入,2017年研发投入12.9亿元,占营收48.48%;研发人员数目4234人,占总人数62.3%。2017年公司已初步建立和完善了由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级研发架构体系,加强前沿技术,技术平台和底层平台,业务落地多方面发展。在产品和技术方面,公司完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、发布FTCU范太链,人工智能方面在智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等方面均已有落地案例。公司重视研发投入,具备完善的研发体系,并且研究成果丰硕,极大利好公司长期发展。

　　加速海外业务布局,海外业务收入高速增长。2017年公司加速海外业务布局,10月收购大智慧(香港)51%股权,11月大智慧(香港)换股收购恒生香港100%股权,海外两家子公司恒生网络香港、艾雅斯完成合并重组工作。2017年公司海外收入0.89亿元,同比提高43.95%,毛利率增加11.98个百分点,海外业务持续优化。

　　投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS 0.92/1.11/1.35元,对应PE 56.04/46.30/38.10倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:业务发展不及预期,子公司行政处罚导致的经营风险



　　南方航空:客座率创新高,新航季业绩弹性值得期待
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王晓艳,瞿永忠日期：2018-03-29
　　事件:2017年公司实现营业收入1274.89亿元,同比增长11.05%,归母净利润为59.14亿元,同比增长16.97%。第四季度,公司实现营收313.56亿元,同比增长11.43%,净利润-11.36亿元。

　　国内线需求旺盛,运力增长平稳,客座率创历史新高。2017年,南航整体ASK与RPK分别同比+9.63%、+11.93%,需求增速高于供给,整体客座率提升1.69pct至82.20%,创下新高。国内航线需求旺盛, ASK、RPK分别同比增长8.18%、10.66%,客座率提升1.84pct至82.54%,我们认为随着国内消费升级以及公商务出行回暖,内线需求增速仍将维持两位数增长。国际航线ASK、RPK增速分别为14.28%、16.01%,客座率提升1.22pct至81.67%。17年南航国内航线单位客公里0.53元,同比走平;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。油价回升致成本端承压,汇兑收益值增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元,同比+21.76%,油价上涨导致公司燃油成本同比增长34%,带动营业成本增长15.90%,17年Q1-Q4油价分别同比+53.51%、+8.46%、+12.96%、+23.53%,Q4油价大幅回升导致当季业绩亏损。17年人民币兑美元升值5.98%,产生汇兑收益17.9亿元,增厚利润,而16年汇兑损失为32.7亿元。

　　新航季航班总量严控+票价放开,公司业绩弹性值得期待。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%,较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,反映出民航供给继续严控的决心,同时一线城市互飞航线的票价将在新航季放开,南航17年内线RPK占比达70%,在国内线市场份额较高,业绩弹性值得期待。

　　投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,公司国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE为11.8/8.1/7.6倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。




　　新研股份:民参军高端制造,军转民航空转包
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章日期：2018-03-29
　　农机业务逐年下滑,确立军工核心主业
　　2015年收购明日宇航后,公司确立了以军工为核心主业,同时保留原有农机业务,形成军工、农机两大业务板块。当前农机市场不景气,公司农机业务逐年下滑已出现亏损,军工业务贡献主要利润。2017年公司营收(18.5亿,+3.5%),归母净利润(4.0亿,+60.1%)。

　　航空航天制造:技术和规模国内领先,以65.2%复合增速发展
　　航空航天制造属于重资产行业,且军工产品对保密要求很高,明日宇航虽为民营企业,但因其技术和规模的领先优势,已快速成长为国内规模最大、实力最强的公司之一,五年来以65.2%的复合增速增长。我们认为,公司航空业务受益于军机换装列装提速,航天业务受益于全军实战化训练带来的消耗品增加,同时,在国家推动军民融合发展、建立“小核心、大协作”的国防工业体系的背景下,公司不断承接更多的研制任务,推动公司航空航天军工业务继续高速增长。

　　航空国际转包:军转民拓展新领域,成长天花板再次打开
　　明日宇航利用在防务产品沉淀的技术优势,积极拓展国际航空转包业务,并已取得实质性进展。我们预计,2018年开始,公司国际航空转包业务将逐步落地,但转包业务从报价、首件开发、首件鉴定、小批量试制、正式批量订单确认一般需要二到三年时间,而前期生产线建设和工艺工装准备需要大量资金投入,且期间设备暂载率较低,当期成本上升,利润兑现存在滞后的风险。航空国际转包市场巨大,公司切入新领域后,成长天花板进一步打开,预计2019年将开始释放业绩。

　　投资建议:公司是国家军民融合大背景下的杰出代表,技术积淀深厚,参军经验丰富,在航空航天制造领域,已成为国内规模和实力领先企业,将继续受益于航空航天产业高景气发展。公司立足当前,着眼长远,依靠军品技术转化进军航空国际转包业务,极大拓展了未来的发展空间。预计2017年~2019年,公司净利润分别为4.0亿、6.2亿、9.3亿,相当于34、22、15PE,给予买入-A投资评级,6个月目标价13.4元。

　　风险提示:航空航天行业发展不及预期;国际转包拓展进度不及预期;农机业务继续亏损。





　　好莱客:业绩增长符合预期,新品类拓展值得期待
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2018-03-29
　　事件:公司2017年度报告发布:2017年实现营业收入18.63亿元,同比增长30.02%,归母净利润3.48亿元,同比增长37.95%,基本每股收益1.15元。其中2017年Q4单季实现收入6.12亿元,同比增长27.91%;归母净利润1.25亿元,同比增长26.55%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2.63/4.55/5.33/6.12亿元,收入逐季提升。

　　加速门店布局,渠道持续下沉。公司A/B/C类门店数量占比分别为14%/39%/47%,对应主营业务收入占比分别为22%/43%/35%。2017年公司净增加门店250家,截止年底共有经销商超1000个,门店超家,2018年计划新增门店300家。同时公司对经销商及时淘汰优化,升级门店形象,打造中高端品牌印象,2017年公司翻新门店221家,占全部终端门店的14%,2018年计划翻新门店约300家,占比约。同时公司计划拓展工程渠道,与装修公司合作。

　　同店量价齐升,销售增长明显。一方面,公司通过品牌宣传、增强营销效果、有效引流等方式,单店获客量有所提升。另一方面,全屋定制策略推进及产品丰富出新,出厂客单价及经销商终端客单价同比增长均在15%以上。同时,公司优化产品结构,六大系列新品上样,原态板系列产品占比提升,2017年度,A/B/C类城市原态产品销售占比分别为48%/30%/17%。在客单价和订单量双重驱动下,同店(存续时间超1年的门店)销售提升明显,同比增长超20%。

　　大家居战略稳步推进,积极拓展新品类。公司启动橱柜与木门业务,橱柜产品将与目前的衣柜系列产品搭配,形成产品闭环,提升客单值。营销方面,首先通过橱衣综合店的形式,与衣柜体系资源共享,并作为前端产品为衣柜引流,预计橱柜产品将于2018年上半年面市。定制木门是公司的另一项战略重点,预计木门产品将于2018年下半年上市。橱柜、木门搭配当前衣柜系列,扩充公司全屋定制产品线,发挥作为家装前端流量入口的导流作用,形成从单品到全屋配套、从花色价格竞争到空间生活方式的推广。

　　经营效率持续提升,盈利能力优势明显。报告期内公司主营业务毛利率39.83%,与去年同期相比保持稳定,净利率提升1.08pct至,期间费用率下降2.11pct至16.8%,其中销售费用率下降7pct至11.76%,管理费用率下降0.52pct至5.21%。公司积极提升板材利用率和人均效能、优化订单流转速度,拥有良好的成本管理能力,及周期波动下的弹性经营能力。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.42和1.85元,当前估计对应2018-2019年PE分别为20和倍,估值便宜,维持“买入”评级。

　　投资风险:原材料涨价、房地产景气程度下滑。