买入

　　西南证券(行情600369,诊股) 谭菁

　　公司发布17年年报，实现营业收入163.6亿元，同比增长41.9%，实现扣非后归母净利润34.6亿元，同比增长129.3%。

　　年度毛利率达历史最好水平：2017年公司实现综合毛利率32.3%，同比提高了4.8个百分点，达到历史最好水平。公司18年新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片，将进一步巩固成本领先的优势。

　　组件业务盈利能力强势：公司组件业务逐步奠定龙头地位，全年出货4.7GW，同比增长100%，全球单晶组件出货第一。组件业务毛利率全年平均为30.7%，每瓦平均毛利为0.8元。即使扣除硅片环节毛利后，每瓦毛利仍高达约0.5元，盈利能力远超行业平均水平，我们认为这主要受益于其单晶PERC电池效率进步神速及组件端创新能力优异。

　　投资收益可持续：公司17年“投资收益”达5.8亿元，我们预计可能主要源于转卖光伏电站，目前公司在手电站近1GW，18年还要自建600MW电站，1.6GW电站对应超100亿产值，且公司在手电站优质，将有效抵御行业的波动性。

　　公司17年海外业务增长势头迅猛：公司17年海外业务营收实现41.8亿元，营收占比达到25.6%，海外业务同比增长72.7%，增速高于国内业务，海外业务整体毛利率为31.3%，基本与国内业务持平。从历史发展来看，公司的海外业务占营收占比在2013、2014年一度超过60%，自15年国内需求爆发后，海外业务占比逐渐下降。随着太阳能(行情000591,诊股)度电成本的逐步下降，海外光伏市场有望复苏，公司18年的海外业务拓展也将是亮点之一。

　　经营数据分析：公司17年研发支出高达11.1亿元，同比增长97.2%，公司历年来研发投入占营收占比基本都在5%之上，保持着较高的研发投入；单晶硅片产销率达到99.6%，单晶组件产销率达到98.2%，产销率优异；ROE稳步提升，17年同比提升9.8个点主要受益于销售净利率的提升。

　　盈利预测及投资建议：由于公司毛利率水平及产能提升超预期，我们上调盈利预测，预计18-20年EPS分别为2.18元、2.80元、3.31元，对应PE分别为15倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。