顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-3 11:14:57讯：

　　开立医疗:业绩高速增长符合预期 高端产品带动毛利率提升
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺菊颖日期：2018-03-02
　　事件
　　公司发布业绩快报,2017年实现营业收入9.89亿元,较去年同期增长37.49%;实现营业利润2.09亿元,较去年同期增长164.44%;实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,较去年同期增长47.24%。

　　简评
　　业绩高速增长符合预期,高端产品带动毛利率提升
　　公司2017年业绩增速将近50%,符合我们此前的预期。高端彩超和高清内窥镜产品销售额大幅增加,带动了公司业绩和毛利率的提升。我们预计,2017年公司超声业务实现9亿元收入,同比增长30%以上;内镜业务销售超过7000万,同比增长约1倍。

　　继续看好“国产替代+产品优秀”的长期成长逻辑
　　近年来,国家鼓励优秀国产器械替代进口产品,公司的高端产品市场评价良好,进口替代趋势愈加明显。公司2016年推出的高端彩超S50可满足三甲医院的主要需求,销售额占比已达10%以上,2019-2020年有望迎来销售高峰。近期我们走访发现,公司推出的国内首台高清内镜HD-500,受到协和和友谊等多家三甲医院消化科专家的好评,预计在强势学术推广的带动下,2018年销售继续实现翻番增长。我们认为目前公司的高端产品正处于快速放量期,整体产品结构不断往高端发展,预计2018年销售收入和产品毛利率将保持稳步提升的趋势。

　　公司研发实力雄厚,产品线拓展战略明确
　　公司技术研发实力雄厚,重视研发投入,依托于已有核心技术,公司正积极开展下一代高端彩超和高清内镜,以及支气管镜、耳鼻喉镜、超声内镜等产品的研发。近期公司收购了内镜诊疗器械公司,深耕内镜科室战略进一步明确,高清内镜和诊疗器械有望实现协同销售和发展。

　　维持买入评级
　　我们预计公司2018-2019年实现EPS(摊薄)分别为0.67元/股和0.91元/股,增速分别为39%和36%,PE分别为35和26,维持买入评级。

　　风险提示
　　高端产品推广进度不及预期,新产品研发速度不及预期。




　　金风科技(17.41-1.92%):风电市场回暖整机龙头强者恒强
　　类别：公司研究机构：申万宏源(4.99-0.80%)集团股份有限公司研究员：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟日期：2018-03-02
　　全球领先的风机行业龙头,公司盈利能力稳步增长。公司目前是国内最大的风力发电机组整机制造商,市占率连续六年第一。2017年公司实现营业收入251.3亿元,同比下降4.8%;报告期内公司实现归母净利润30.5亿元,同比增长1.72%。收入下滑的主要是受2017年风电行业整体装机量下滑的影响。受益风电场运营规模扩张以及电站转让带来的投资收益,公司业绩略低于申万宏源预期。

　　发挥技术优势加速产品创新迭代,布局低风速地区扩大市场份额。由于弃风限电、并网消纳问题日益凸显,国内装机重心逐渐南移,低风速地区成为风力发展主战场。为适应行业需求变化,公司加速产品创新,2.XMW、2.5MW平台相继推出多款新型低风速机组,抢占低风速风电市场份额。公司2.XMW平台主打低风速,共计8款产品并搭配智能控制技术,可灵活适应低风速地区各种项目需求;2.5MW平台的最新产品--GW130/2500机型在新疆完成样机吊装,该产品可大幅提升低风速复杂地形项目经济价值,产品性能国内领先。公司还凭借领先的研发技术平台,顺利完成2.0MW、2.5MW系列化塔架、叶片开发工作,使得2.5MW机组的叶片及风塔实现“double140”,极大提高风电发电效率。

　　海外市场开拓成果显著,国际化进程加快。17年上半年,公司国际业务实现营业收入约10.65亿元,较上年同期增加61.74%。公司待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW,在手国际订单突破1GW,国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国RattleSnake、澳洲StockyardHill、LomaBlanca1、2、3期项目。2017年11月,金风全资子公司金风美国同OneEnerge公司合作的分布式风电正式完成安装和调试。同时公司积极布局一带一路沿线国家,在哈萨别克斯坦、乌兹别克斯坦、土耳其、泰国、菲律宾等国家已有项目建成或签约。公司凭借超强的技术实力,随着海外市场开拓经验的积累,公司国际化进程将进一步加快。

　　积极布局海上风电,为未来发展奠定坚实基础。2017年上半年,国内海上风电市场加速发展,公开招标容量达到2.1GW,占全国风电招标总量的13.5%;公司中标海上风电项目503MW,占已定标总量32.8%,累计在手海上项目订单825MW。公司成功开发GW3.X和GW6.X为主的海上产品平台,技术革新助推海上风电度电成本持续下降。同时公司针对海上风电的开发特点完成了海上风电场的快速定制化整体解决方案设计,为未来在海上风电的发展奠定坚实基础。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级:基于我们对风电市场CAPEX增长的判断,以及金风科技的供应链管理能力的信任,我们对后续市场需求表示乐观,预计公司17-19年实现归母净利润32.04亿元、38.01亿元、45.39亿元,对应的EPS分别为0.89元/股、1.06元/股和1.27元/股,当前股价对应17-19年的PE分别为20倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。




　　分众传媒(14.58-2.67%):壁垒深厚的楼宇广告巨头
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：林娟日期：2018-03-02
　　分众传媒是领先的户外媒体:分众传媒成立于2003年,主要从事楼宇广告,公司目前拥有22.5万个屏幕媒体,114.5万个框架媒体,在一线城市市占率超过90%,2016年实现了102亿收入,44亿利润。其链接广告主和商务楼宇广告渠道的独特商业模式壁垒非常高,并且向上游、下游议价能力强。

　　看点一:社会零售电商化趋势下,线下流量被重估:由于消费线上化,使得广告成为吸引消费者的首要手段,而线下楼宇广告巨大的性价比,又推动广告主不断加码楼宇广告,从而使得分众单屏收入不断上涨。

　　看点二:楼市爆发下,分众再次进入渠道扩张周期:2017年以来,楼市进入新一轮爆发周期,为分众的楼宇广告增长提供了空间。在目前一二线城市收入占比较高的背景下,分众从17年下半年开启新的一轮百城扩张计划,预计将为未来中长期提供业绩增长保证。

　　看点三:经济复苏下,广告主投放预算加速:营销是典型的后周期品种,受益于经济复苏,从2017年下半年开始,已经有部分消费品行业广告主增加投放预算,预计2018年广告主会继续加大广告投放金额。

　　投资建议:分众传媒是具有极高护城河壁垒传媒公司,目前公司正进入新一轮扩张周期,这主要因为1)社会消费线上化,推动广告主加大性价比高的线下楼宇广告投放,分众传媒单屏产出有望持续提升;2)房地产火爆为分众提供了新的铺设渠道,公司计划新携现有广告主一起拓展100个城市,为未来长期发展打下基础;3)经济复苏下,广告主更有意愿和能力加大广告投放。我们预计公司17-19年修正后营业利润增长22%、26%、22%,18年营业利润增速创近几年的新高;17-19年EPS为0.49、0.58、0.71元,对应30.6、25.8、21.2倍PE,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:楼宇广告的商业模式发生变化;经济下滑导致广告主投放减少;之前参与私有化、定增上市的股东解禁减持冲击股价。




　　金螳螂(14.05-1.06%):17年业绩增速符合预期多点布局助公司未来业绩提升
　　类别：公司研究机构：广发证券(16.44-1.32%)股份有限公司研究员：姚遥日期：2018-03-02
　　17年业绩增速符合预期,Q4增速大幅提升。

　　2017年公司实现收入209.38亿元,同比增长6.83%,实现归母净利润19.42亿元,同比增长15.37%,符合预期:净利率为9.28%,较去年同期(8.59%)提高0.69pct。分季度来看,公司17年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入43.5/51.5/62.3/52.1亿元,同比分别增长3.9%/4.7%/7.8%110.4%:归母净利润分别为4.8/4.2/5.4/5.1亿元,同比分别增长3.1%1-1.4%/13.7%/58.0%,第四季度由于年底项目结算净利润增速大幅提升。

　　Q4新签订单同比增长49%,高订单收入比保障公司未来业绩。

　　2017年公司共新签订单430.02亿元,截至年末已签约未完工订单合计473.13亿元,为16年收入的2.4倍,为公司未来业绩的释放提供有力支撑。其中,第四季度新签订单83.48亿,同比增长48.97%,公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%、73.52%及10.36%。公司同时布局公共建筑装饰和住宅装修两个细分市场,品牌效应和业务协同增强公司拿单能力,市场占有率和渗透率逐步提高。公装方面,房建投资拉动下公装市场回暖,市场需求小幅增长,行业结构性复苏带动公司公装订单增长:家装方面,公司金螳螂家业务目前已有134家直营店,覆盖100多个城市,预计18年店面数量将进一步提升,进一步开拓公司家装业务的发展。

　　政策引导提供行业催化,龙头企业规模优势有望进一步显现。

　　装修企业在2017年迎来了快速增长,主要原因为:1)国家大力支持房屋租赁市场发展的背景下,“租购并举”、“长租公寓”开辟了住宅装修新的市场:2)全装修政策释放红利,装饰龙头企业纷纷进军住宅装修,借助B端房地产商克服以往客户分散的局限性,充分发挥规模优势。随着新型城镇化推进和消费持续升级,“长租公寓”的专业化发展将给装修龙头公司带来新的机遇,同时在营改增影响下装修行业此前存在的挂靠和分包情况将消失,行业集中度有望进一步提升,公司作为龙头公司的规模优势将进一步显现。

　　盈利预测和投资评级。

　　公司盈利预测基本假设如下:
　　(1)根据公司公告,公司第四季度新签订单83.48亿,同比增长48.97%,公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%,73.52%及10.36%。根据公司公告.2017年共新签订单430.02亿元,截至年末已签约未完工订单合计473.13亿元,为16年收入的2.4倍,为公司未来业绩的释放提供有力支撑。

　　(2)公司公告拟将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。预计18年收入增速为19.9%,高于17年增速(6.8%),2019年电商家装业务将逐渐回归平稳,预计公司总营业收入增速为15.3%。同时,电商家装的收入放量抬高公司整体毛利率水平。电商家装业务毛利率维持在30%的水平,随着电商家装业务收入占比的逐年提高,公司整体毛利率将有所改善。

　　(3)此外,公司与中天集团合作,对外投资设立长租公寓合资公司,其盈利能力也不断提高,静待未来为公司利润带来正贡献,且PPP、特色小镇项目有望成为新的增长点。我们看好公司未来发展,预计17-19年公司归母净利润分别为19.4、23.8、27.8亿元,对应17-19年的EPS分别为0.73、0.90、1.05元,对应18年PE16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:固定资产投资增速持续下滑:新签订单增速下滑:家装业务、PPP项目推进不达预期,长租公寓推行不及预期。




　　新时达(9.44+0.21%):机器人(18.84+1.18%)业务高增长利润率有待提升
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-03-02
　　电梯业务发展面临严峻挑战。

　　公司是国内电梯控制系统行业的龙头企业之一,报告期内,电梯控制类产品市场业务受行业市场等因素影响,发展面临较为严峻挑战,盈利水平下降。我们认为,电梯控制类产品市场业务行业竞争加剧导致营收减少。公司整体利润率较低,有待提升。

　　机器人业务高增长,整合后有望降本增利。

　　公司是国内机器人与运动控制行业的领先企业之一,也是国内规模最大的伺服系统渠道销售商,旗下包括众为兴(运动机器人)、晓奥享荣(汽车焊接)、之山智控(伺服驱动)、会通科技(销售渠道)四大公司。报告期内,公司运动控制及机器人产品业务继续保持增长态势,结合国内工业机器人及运动控制发展态势,公司继续加大运动控制及机器人产品业务的研发、市场布局等方面的投入。核心产品(自产机器人本体)半年销售量突破1000台,年初确定的“自产机器人本体销量在2016年度突破800台(套)的基础上继续倍增(1600台)”的关键性经营目标有望顺利实现。未来随着公司机器人规模效应的形成和四大子公司整合协同效应体现,看好公司机器人业务降本增利,增厚公司业绩。

　　节能与工业传动先进企业,庞大营销网络确保高毛利持续。

　　公司自主研发并生产了各类高低压工业变频器产品,产品毛利高达48.41%,是国内规模最大的专业从事伺服系统及其他运动控制类设备销售及服务的渠道代理商,也是日本松下伺服系统产品的全球最大渠道代理商。子公司会通科技在销售网络庞大,下游应用客户超过7,000家,助力高毛利持续和市场份额进一步扩大。

　　预计公司2018~19年EPS分别为0.40、0.51元,对应的PE为28倍、22倍,给予“增持”评级,目标价13.50元。




　　捷成股份(10.55+0.67%):稀缺的内容运营平台龙头
　　类别：公司研究机构：浙商证券(13.41-0.74%)股份有限公司研究员：杨云日期：2018-03-02
　　年报业绩符合预期,平台龙头价值体现。

　　公司业绩稳健增长完全符合我们之前的预期。我们认为目前公司就是以版权运营及数字发行大平台为驱动核心,影视内容制作、广告策划及音视频技术为辅助的发展模式,未来将通过媒体云平台及服务、音视频新技术等重新做强“技术”主业,继续以“内容+技术”双轮驱动模式为长期增长模式。公司拥有专业的团队投拍各类影视剧和获取各类优质内容独家版权的能力,坚持核心产品“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念,是内容的平台型运营龙头。其专业能力、版权壁垒、平台模式为增长奠定了基础。

　　行业的格局与发展为公司提供了优质的发展土壤。

　　在上游内容制作以及下游视频平台方竞争仍然激烈的时代,公司作为“内容购买和出租的中间平台商”同时满足了上下游资源匹配的大量需求。在如今视频点播及付费消费习惯逐渐养成的背景下,版权内容运营平台的获得了优质的发展土壤。

　　盈利预测及估值。

　　18年以来传媒板块整体回暖,细分行业龙头增速明确估值低,成为配置首选。我们认为公司估值也是低位,具有配置价值,给予“增持”评级。我们预计2018-2019年公司将分别实现营收55.94亿、73.14亿,净利润16.35亿、21.14亿,EPS0.64元、0.83元,对应PE为16倍、12倍。

　　风险提示。

　　新内容版权市场涨价过快导致的版权运营成本上涨过快;影视内容市场需求下滑导致的票房下降和收视率点播量的下降;广电行业继续受新媒体行业冲击导致的整体对外采购订单持续下降;子公司业绩不达预期而商誉减值可能。




　　万和电气(24.78+2.78%):17年业绩符合预期18年改善值得期待
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：陈曦日期：2018-03-02
　　17年收入录得近五年最快增长,原材料价格上涨和汇兑损失拖累净利。

　　2017年公司实现营业收入65.22亿元,同比增长31.5%,其中Q4实现营业收入18.58亿元,同比增长23.7%,2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.06亿元,同比下降5.91%,其中Q4实现1.31亿元,同比下降5.0%,符合我们的预期。公司收入高速增长主要源于1、壁挂炉销售收入同比翻近三倍;2、电商渠道实现翻倍增长,公司16年电商收入5个多亿,17年电商收入超10个亿;3、出口烤炉业务快速增长,增速超过50%。而净利端下滑主要源于:1、原材料价格上涨以及较低毛利的出口业务占比提升共同拖累毛利率,17年毛利率同比下降约个百分点。2、出口业务快速增长的同时也带来了近4000万的汇兑损失。

　　国内燃气热水器渗透率持续提升,18年大幅提价助毛利改善。

　　根据产业在线的数据,2017年,燃气热水器内销量同比增长8.7%,占比37.9%,同比提升2.0个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升。

　　公司2017年提价约8%,幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力。公司于2018年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在15-20%,目前经销商接受程度较高,预计18年公司毛利率将会有所改善。

　　壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求。

　　受煤改气政策拉动,2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据,2017年壁挂炉行业总销量478万台,同比增长164.9%,其中内销同比增长183.3%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿,销量超50万台。此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司,项目公司注册资本为20,000万元,其中万和电气出资人民币10,800万元,持有项目公司54%的股权,项目公司拟投资总额为100,000万元,目前公司已完成工商设立登记手续。我们维持对壁挂炉市场的长期看好,预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。

　　出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备。

　　公司2017年外销收入持续高增长,占比提升至接近40%,公司于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司近4000万的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司会在汇率方面做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。

　　看好公司中长期发展,维持“买入”评级。

　　短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,前海股权投资基金带来近3000万的投资收益,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;出口和厨电业务也在持续发力。预计公司2018-19年收入分别为82.2亿元和101.1亿元,同比增速分别为26.0%和23.0%,归属母公司净利润分别为5.46亿元和7.26亿元,同比增速分别为34.5%和33.0%,2018-19年EPS分别为1.24元和1.65元,分别对应PE20.0倍和15.0倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。




　　京新药业(10.90-0.46%):收入增速超预期利润拐点可期
　　类别：公司研究机构：国金证券(8.50-1.28%)股份有限公司研究员：李敬雷日期：2018-03-02
　　业绩简评
　　公司2017实现收入22.45亿,增速19.73%,相比前三季度、中报的11.94%、14.51%,加速趋势明显;实现归母净利润2.65亿,同比增长25.27%,高于前三季度的24.28%。

　　经营分析
　　收入端成品药有高开因素,考虑到原料药相对稳定,我们预计巨峰收入增速超预期。1)成品药增速23.5%,远高于中报的11.0%,我们预计核心品种增速符合预期同时叠加高开因素,此外OEM代工业务预计恢复。2)假设原料药业务增速低于10%,于此推算巨峰收入增速近30%,超预期。

　　利润端符合预期,未来有望超预期,基于对公司未来成长的信心,公司也推出了大额的回购计划用于员工激励。

　　盈利预测
　　公司制剂业务还处于成长期,老品种通过一致性评价在短期调整后增速有望回升,新品种借助招标放量。未来中枢神经板块多个在研品种有望落地。

　　由于年报具体财务数据尚未披露,暂时维持盈利预测2017/2018/2019年归母净利润为269/333/409百万人民币,对应增速26.75%/24.07%/22.74%。

　　投资建议
　　我们认为公司制剂业务不仅受益于一致性评价等政策,而且产品线目前拥有较好的梯队,有望恢复增长;收购医疗器械业务不及业绩承诺对公司的影响已经被消化;定增已经落地,布局研发,公司有未来成长空间。

　　目前对应18年估值23.7x(增发摊薄后),维持“增持”评级。

　　风险提示
　　一致性评价鼓励政策落实低预期、产品放量低预期、药品审评进度低预期、收购资产整合不利、研发投入费用化加大。