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顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-29 6:16:26讯：
诺力股份;签订青海比亚迪大单,锂电行业拓展成效显著
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清,钱建江日期：2018-03-28
事件:3月21日,公司公告公司控股子公司无锡中鼎与青海比亚迪签订两套新能源电池物流仓储系统合同,合同总金额为18,367万元。
签订青海比亚迪大单,锂电行业拓展成效显著:青海比亚迪为深圳比亚迪锂电有限公司全资子公司,公司控股子公司无锡中鼎与青海比亚迪签订两套新能源电池物流仓储系统,合同金额18,367万元,表明公司物流系统集成业务在锂电行业拓展成效显著。根据我们对于锂电设备市场空间的预测,锂电后端自动化市场约占10%,空间达到30-50亿元,公司是国内锂电行业物流系统集成龙头,将显著受益锂电行业的产能扩张。此外,公司在医药、冷链、轮胎等行业领域拥有丰富的项目经验,预计总体在手订单超过10亿。
原材料价格走稳及调价窗口开启,18年毛利率有望迎来拐点:公司前三季度实现收入15.23亿元,净利润1.19亿元,同比分别增长54.76%和-0.78%,收入大幅增长主要是工业车辆行业高景气以及并表无锡中鼎,但净利润增速大幅低于收入增速,主要是汇率波动和原材料成本上升影响。随着未来原材料价格逐步走稳,产品成本压力逐渐向下游传导,我们判断18年公司毛利率大概率能回升。
控股股东增持,彰显对公司发展前景的信心:2017年11月26日,公司收到控股股东、实际控制人丁毅先生通知,拟增持股份金额不低于2000万元,不超过5000万元;2018年1月30日,丁毅先生及其一致行动人丁韫潞先生、毛英女士承诺对其持有公司首次公开发行的限售股自其上市流通之日起12个月内不减持,彰显对公司价值的认可和未来发展前景的信心。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为亿、2.26亿和2.80亿,对应PE分别为23倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格和汇率波动风险
海澜之家:全年业绩稳步增长,营运能力提升
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王冯日期：2018-03-28
四季度营收快速增长,毛利率下滑不改利润上涨趋势:分季度看,2017年公司各季度营业收入同比增速分别为0.55%、12.71%、-2.40%、16.01%,同时净利润同比增速分别为5.47%、6.13%、-0.64%、15.25%。四季度公司营收、净利均实现较大扩张,带动全年业绩增长。我们认为四季度公司快速增长的主要原因,在于产品折扣增加,带动营收增长。从毛利率看,公司四季度实现毛利率35.67%,较去年同期减少1.06pct,较2017Q3降低5.69pct。
分品牌看,主品牌海澜之家逐步恢复,新兴品牌爱居兔快速扩张:2017年,线下渠道策略调整促使主品牌海澜之家营收仅增加5.18%,店均收入较去年下滑1.04%。
而就各品牌店铺数量来看,主品牌海澜之家店铺数量已达4503家,较2016年的4237家增加6.27%,不过海澜之家2017年店铺调整趋势明显,重点加大商场、购物中心进驻力度。其中,开店569家,闭店303家,占年初店铺数量比例分别为13.43%、7.15%,同时海澜之家店铺面积仅增加2.61%,主品牌门店调整稳步推进,将为未来业绩增长夯实基础。而新兴大众时尚女装品牌爱居兔受到市场欢迎,品牌门店数量、店铺面积分别增加66.67%、62.66%,推动营收实现75.46%的高增长,目前营收占比已达5.02%,预计仍将实现较快增长。而占比达10.54%的圣凯诺品牌扭转不利局面,营收实现15.50%增速,基本恢复2015年的份额。其他品牌规模缩减,但对公司影响较小。
营运能力有所恢复,精细化管理提升运营效率:2017年,公司通过营运能力恢复至较好水平,营业周期已降至289.71天,运营效率较去年同期上升约13.69%。其中,存货周转、应收账款情况明显改善,存货周转率提升14.03%至1.30,应收账款周转率提升8.31%至29.34。同时,由库龄结构看,库存清理基本完成,库领小于1年的库存商品占比已达78.51%,而库龄1~2年、2年以上的占比分别为19.35%、2.14%。库存情况良好将使公司于2018年轻装上阵,为未来业绩增长创造条件。不过,2017年公司广告宣传费、实体门店费、网点相关服务费分别较去年提升12.71%、84.50%、70.68%,使整体销售费用率较2016年提升0.16pct至8.51%,而其中四季度销售费用率已达12.00%。整体期间费用的小幅上行,在营收增长背景下,公司年度业绩稳步增长。
线上显现实现较快增速,全渠道销售促使业绩扩张:线上渠道受“双十一”等大型电商活动的促销,阿里平台“双十一”向线下大型品牌的倾斜,使公司线上渠道四季度营收增速达54.79%,虽然单季毛利率降低2.3pct至57.60%。同时,由于线上线下同价,线下渠道也于四季度,通过折扣方式实现了14.94%的营收增速,单季毛利率则降低0.29pct至38.50%。四季度线上线下的快速增长,为公司业绩增长铺平道路。全年来看,公司线上营收实现了23.35%的高增速,目前占比仅5.91%,仍有较大发展空间。而线下渠道增速随零售回暖而有所回升,2017年实现7.09%的增速。
2017年5月起,海澜之家加速推进全渠道销售,通过整合门店、电商渠道,加快O2O店铺布局,打造新零售模式,提升消费者购物体验。截止2017年末,海澜之家、爱居兔等品牌近3000家门店已进入O2O系统,为公司业绩扩张奠定基础。
5.31%股权引入腾讯,互联网大平台带来新零售合作机遇:腾讯入股海澜之家,对公司市场地位与未来前景的予以认可。而对公司而言,腾讯入股将带来与腾讯其他控股参股公司的合作机遇。京东、唯品会、万达商业均为腾讯的参股公司,它们均有用较好的国内线上销售渠道,并在国内市场占有较大比重。海澜之家加入腾讯“朋友圈”后,更容易与腾讯、京东、唯品会等合作,以较低成本获取如今已不再便宜的线上流量,从而取得线上竞争优势。同时,腾讯所拥有的大数据平台,或将整合分析消费者在不同平台、品类的消费行为,为海澜之家的精准营销降本增效。
投资UR、婴童等品牌,逐步打造多品牌、多类目时尚生态圈:2017年,海澜之家完成对快尚时装的增资,持有其19%股权。快尚时装主品牌UR主要销售20~40岁的高性价比时尚女装、男装等多样化服饰,其快反供应链将对海澜之家提供参考,并为公司创造新的增长点。随后,海澜之家投资婴童品牌英氏婴童,持股超40%。英氏婴童销售高质量的0~6岁儿童服饰,与公司的男女装形成互补,巩固公司市场龙头地位。目前,公司凭借海澜之家、爱居兔、圣凯诺等品牌实现稳步增长,并已推出HLA JEANS年轻化副品牌,已投资邦德文化24%股权,逐步打造其多品牌、多类目时尚生态圈,有望延续其稳定的增长,维持其市场龙头地位。
投资建议:公司17年稳步增长,主品牌海澜之家逐步恢复,爱居兔增长快速,圣凯诺保持稳定,其他品牌正在培育。同时公司资产质量改善,存货库龄较小,轻装上阵有望在新零售模式推动下取得持续稳定的增长。我们预测2018年至2020年公司每股收益分别为0.82、0.92和1.00元。净资产收益率分别为21.0%、19.5%和18.0%,维持买入-A建议。
风险提示:公司门店调整或不及预期;新品牌推广及扩张或不及预期;与腾讯等的合作效果或不及预期。
新疆众和:产品下游需求改善,公司持续推动电子新材料产业布局
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟日期：2018-03-28
事件:3月26日,新疆众和发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入60.06亿元,同比增长8.28%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长206.97%;实现基本每股收益0.1447元。根据公司发布的现金分红方案,拟每10股派息0.5元(含税),合计派发现金红利4,167.97万元(含税),占2017年归母净利润的34.56%。点评:
公司业绩大幅增长,合金产品业务表现亮眼。报告期内,受全球经济回暖影响,公司主要产品下游市场环境得到有效改善,从而推动公司营收和利润均得到大幅增长。电子新材料业务是公司主要利润来源,累计贡献营业收入21.65亿元,同比增长13.02%;毛利率也较上年增加5.63个百分点,达到23.58%。此外,公司合金产品业务迎来爆发式增长,营业收入比上年同期增长235.17%,达到9.44亿元,毛利率提升了2.29个百分点达到13.75%,成为公司利润新的增长点。
持续推动产业布局,增加协同效应。公司目前拥有全球最大的高纯铝生产基地,并建立了完整的“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”电子新材料循环经济产业链,具备较强的抗风险能力。报告期内,公司在原有产业的基础上,积极进行新产业布局,通过投资远洋科技,推动石墨烯铝合金导线杆材的开发与工业化应用。同时,公司通过投资富江机械,进一步延伸了合金材料铸造和加工领域的产业链,能够充分发挥公司高纯铝等合金材料的协同效应,推动公司相关产业向专业化和规模化发展。
贸易业务持续瘦身,经营活动现金流大幅提升。报告期内,公司继续降低贸易业务的比重,2017年贸易业务营收为19.93亿元,同比降低23%。贸易业务的毛利率历来偏低,公司通过主动减少贸易业务的开展,从而增加了自身的盈利能力,2017年的综合毛利率为12.08%,较上年增加了3.43个百分点。此外,受益于盈利能力的提升,公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长245.34%,达到1.92亿元,收入实现质量整体有所提升。
盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为0.20元、0.24元、0.26元,按照2018-03-26收盘价,对应PE分别为28、24和22倍,维持“买入”评级。
风险因素:电子铝箔价格大幅波动;高纯铝销售低于预期;物流产业转型低于预期。
紫金矿业:资源为王,铜板块不断放量
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-03-28
事件描述:
公司发布2017年年度报告,实现营收945.5亿元,同比增长19.91%;归母净利润为35.08亿元,同比增长90.66%;每股收益0.16元/股,同比增长77.78%。
事件点评:
铜锌价格上涨,叠加铜板块持续放量推升公司业绩。铜锌价格上涨,铜板块放量带动全年业绩上升。伦铜2017年全年均价为6173美元/吨,同比上涨26.83%;沪铜年底收于54618元/吨,全年均价为49256元/吨,同比上涨29.2%。伦锌2017年全年均价为2893美元/吨,同比上涨38%;沪锌年底收于25035元/吨,全年均价为24089元/吨,同比上涨42.8%。铜锌价格双双上涨大幅提振公司业绩。值得一提的是,公司铜板块持续放量,2017年矿产铜20.8万吨,相比2016年增加5.3万吨。量价齐升推动公司业绩增长。
汇兑损失大幅增加财务费用,资产减值拖累公司业绩。2017年度公司财务费用为20.13亿元,同比增加246.15%。其中汇兑损失增加6.88亿,大幅增加财务费用。此外,公司2017年度资产减值22.21亿元,其中公司下属冶炼加工企业金昊铁业计提减值准备10.38亿元。资产减值大幅拖累公司业绩。
卡莫阿铜矿将成为公司未来最大亮点。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿铜资源量增加到4249万吨,平均品位2.56%,成为世界上最大的高品位待开发铜矿之一。目前正在对开发方案进行研究,有望首期建设600万吨/年的采选产能,对应前五年平均年产量为24.6万吨铜。卡莫阿铜矿的投产将大大增加公司矿产铜产量。
盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为51.5、65.7、70.2亿元;EPS分别为0.22、0.29、0.3元,以2018年3月23日股价对应P/E为20.3X、15.93X、14.91X,给予买入评级。
风险提示:铜价不及预期,矿山发生安全环保事故
索菲亚:黎明前的黑暗,静待业绩增速季度环比提升
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2018-03-28
事件:公司2017年度报告发布:2017年实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%,利润总额11.82亿元,同比增长42.25%。归母净利润9.06亿元,同比增长36.37%,基本每股收益0.98元。其中2017年Q4单季实现收入19.11亿元,同比增长22.58%;归母净利润3.31亿元,同比增长29.30%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收9.54/15.34/17.64/19.11亿元,收入逐季提升,季度同比增速分别对应48.37%/49.51%/35.48%/22.58%。
衣柜+橱柜+木门多点开花,大家居战略首见成效。分拆来看,2017年度衣柜端实现收入51.57亿元,同比增长31.36%,其中Q4实现收入15.64,同比增长19.04%,全年毛利率提升0.46pct至40.72%;橱柜端实现收入5.9亿元,同比增长42.86%,其中Q4实现收入1.79亿元,同比增长0.96%,全年毛利率提升16.73pct至23.03%;木门收入0.73亿元,其中Q4实现收入0.33亿元,全年毛利率25.52%;家具家品实现收入2.87亿元,同比增长80.5%,其中Q4实现收入0.87亿元,同比增长52.78%,全年毛利率提升2.92pct至24.47%。
目前公司共有索菲亚全屋定制产品经销商1200多位,店面超2200家(另有20m2-60m2的超市店约400家),其中省会/地级/四五线城市门店分别占比19%/29%/52%。2017年索菲亚客户数超53.5万,同比增长9.86%,实现客单价9960元/单,经销/直营/大宗销售渠道分别占比91.23%/3.6%/4.59%。2017年生产实现18.44万单/月,平均产能利用率85.6%,交货周期10-12天。
司米橱柜受价格策略错误的影响,下半年销售不及预期,战略调整后订单增速回暖,未来有望扭亏为盈。2017上半年橱柜实现收入2.67亿元,同比增长142.73%,下半年收入3.23亿元,同比增速下滑至6.6%。目前司米橱柜经销商近500家,专卖店720家,2018年预计新开门店300家,继续加密网店,构建司索联动销售网络。司米橱柜自2014年成立以来尚处培育期,受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前仍在亏损。未来随着展店加速、收入提升,有望扭亏为盈。生产方面,增城工厂已投入使用,报告期产能日均214单/天,产能利用率41.83%,黄冈二厂正在筹建,投资期4年。
积极展店叠加品牌升级,木门有望贡献新业绩。截止2017年底,共有米兰纳门店95家(含在装修门店),经销商超200家,华鹤门店160家,经销商160家。2018年预计新增米兰纳门店100家,并进行品牌升级,拓展加盟商,提升华鹤品牌竞争力。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.3和1.74元,对应2018-2019PE分别为26和20倍,维持“买入”评级。
投资风险:原材料涨价、房地产景气程度下滑。
农业银行:坚守使命,以存款而生,不良大幅改善
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢云霞日期：2018-03-28
事件:农业银行发布2017年报,全年实现营业收入5370亿元,同比增长6.1%;实现归母净利润1930亿元,同比增长4.9%,符合我们预期;4Q17不良率1.81%,季度环比降低16bps;4Q17拨备覆盖率208.37%,季度环比增长14.1个百分点。
存款是农行与生俱来的独特优势,这一先天武器使得农行在存款竞争加剧的大环境中,以更低的负债端成本助力息差触底回升。17年公司净息差同比提升3bps至2.28%,从环比来看,1Q17-4Q17息差环比依然逐季走高(分别为2/4/7/1bps)。领先的息差优势驱动净利息收入由负大幅转正,17年净利息收入同比大增11%(16年:-8.7%),带动业绩逐季向好,1Q17-2017公司归母净利润分别同比增长1.87%/3.28%/3.79%/4.90%。我们判断,农行息差企稳回升的最主要原因在于高存款占比的负债结构,17年存款同比增长7.7%,占总负债比重高达82.5%,远高于行业平均水平72.5%。公司管理层曾明确表示农行过去、现在乃至未来均只做熟悉和最擅长的领域,坚持做透“三农”已经赋予公司更强的存款黏性。从存款结构来看,更低成本的活期存款日均余额占比同比提升2.5个百分点至57.3%,总存款成本由16年的1.47%下降至1.34%(1H17:1.36%),从而使得付息负债成本改善(同比下降8bps)完美覆盖生息资产收益率下行(同比下降3bps)。从资产端来看,贷款已突破10万亿大关,占生息资产比重提升至51.3%,强劲的信贷需求将持续推动贷款定价持续提升,2H17贷款利率、规模分别对息差正贡献7bps、3bps,叠加负债端成本优势必将推动息差继续走阔。
中收负增长是暂时性因素冲击所致,并不构成影响未来业绩的扰动项。17年农行手续费及佣金净收入同比降低19.8%,主要系由于代理财政部委托资产处置业务2016到期带来的代理业务手续费大幅下降所致。相反,信用卡、托管及受托业务收入依然维持较高增长。我们判断,在17年中收低基数效应下,18年农行中收有望再次回归正增长区间,成为业绩增长的另一重要驱动力。
市场对农行资产质量的认知或将更多停留在“高不良率”层面,但相对于简单的不良率等静态数据,对资产质量的判断我们更加看重边际变化的幅度和趋势。农行不良率全年同比大幅下降56bps,季度环比分别改善而环比改善4/14/22/16bps。宏观经济的企稳向好使得大型企业盈利改善逐步向中小型企业传导,对于资产质量修复略为滞后的农行而言无疑是最大的受益者,我们判断17年农行不良改善的幅度在所有上市银行中将最为显著。我们测算4Q17加回核销的不良生成率环比下降5bps至50bps,全年不良生成放缓56bps。从不良先行指标来看,关注类贷款占比和逾期贷款占比环比1H17分别降低35、50bps至3.27%、2.10%,而不良/逾期90天以上环比1H17大幅提升27.8个百分点至145.9%,显著高于其他上市银行。综合多项不良指标来看,我们认为农行不良的历史包袱逐步得到充分释放,未来资产质量向好的大趋势毋庸置疑。17年末公司拨备覆盖率同比提升35.0个百分点至208.37%,我们根据银监会【2018】7号文测算公司所需满足的拨备覆盖率(120%)、拨贷比(1.5%)均为最低档要求,未来业绩释放的自由度和空间更为充裕。
资本实力逐步夯实,17年农行资本/一级资本/核心一级资本充足率同比分别提升0.7/0.2/0.2个百分点。此前定增方案落地已经解决历史遗留问题,定增预计继续提高农行18年核心一级资本充足率0.8个百分点。财政部和汇金高持股比例并积极参与定增,足以彰显对农行未来发展前景的信心。
我们自3月13日上调公司评级为“买入”,将农行纳入龙头组合首选。从年报业绩来看,息差大幅领先于同业、资产质量修复程度远超同业,结合板块基本面趋势性向好的大背景下,我们认为基本面明显向好的银行没有理由停留在低估值层面,市场投资者追落后情绪也将更为明显。预计2018-2020年归母净利润增速为6.9%/10.6%/12.6%(原预测18/19年归母净利润同比增长8.3%/10.3%,小幅调低中收,新增2020年预测),现价对应18年0.9倍PB,维持买入评级。
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