事项：

　　公司发布2018年一季报业绩预告。公司2018年一季度实现归母净利润1.20亿元-1.46亿元，较去年同期下降47.94%-36.79%，扣非后归母净利润1.20亿元，较去年同期增长40%-70%。

　　主要观点

　　1.PPP项目逐步落地实施带来扣非业绩高增

　　2018年一季度归属于上市公司股东的净利润预计较上年同期有所下降，主要是因为上年同期公司出售盈德气体获得投资收益1.7亿元，扣除该部分后今年一季报较去年同期高增，主要由于公司签订的项目，尤其是PPP项目逐步落地与实施带来业绩与效益的高速增长。

　　2.利空出尽，PPP由量到质逻辑再次理顺

　　经过财政部清库，第四批PPP示范项目库落地，PPP整体由野蛮生长转向规范化运营，作为一项重要政策，PPP整体逻辑再次理顺。同时2017年底的92号文和192号文对央企进入PPP领域进行了限制，公司在PPP领域竞争力显著增强。公司本次入库项目16个，仅次于中国建筑，位列环保企业之首。随着PPP项目的规范化进一步提升，公司的竞争环境料将持续好转。

　　3.报表稳健，项目获取优势明显

　　公司目前资产负债率51%，在环保行业属于偏低水平，同时公司三季报在手现金46亿，在当前融资端收紧的大背景下，公司稳健的财务结构对后续优质订单承揽具有显著优势。此外现金流常年为正，项目端反哺与风险对冲能力行业领先，此外大量项目未来几年转运营，业绩稳定性进一步加强。订单结构上看，18年以来订单质量明显好转，运营类项目占比逐渐增多，充分体现出公司强大的项目承揽能力。

　　4.业务延展各领域稳步推进

　　（1）景观设计：收购良业环境与水处理主业协同效应强，2017年业绩承诺1.8亿元，有望大幅超额完成；（2）危废：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，产业链拓展空间巨大；（3）农村水处理：收购德青源进入贫困农村市场，金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展；另外公司环境监测也于2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器，而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。

　　5.投资建议

　　国开行2015年定增成本折合现价19元左右，公司安全边际强，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，安全边际极强。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润31.2亿、41.6亿元，对应EPS为1.0、1.3元/股，对应PE为16、12倍，目前股价与国开行定增价倒挂，维持"强推"评级。

　　6.风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧(华创证券)

　　双汇发展(000895)年报点评：屠宰增速亮眼春节错期影响肉制品盈利

　　事件描述

　　2017年公司实现营业收入504.47亿元（不含利息收入），同比减少2.7%，净利润43.19亿元，同比下降1.9%。净利润率8.56%。EPS1.31元。每10股派现11元。

　　有别于市场的观点

　　1、业绩基本符合预期，继续保持高分红率：Q4单季实现营业收入131.77亿元，同比减少2.2%，净利润11.68亿元，同比增长3.6%。由于四季度猪肉价格同比下跌15.12%，因此即使屠宰量增长21.9%，收入增速依然为负，收入增速不具有参考意义。全年肉制品销量158.36万吨，同比下降1.41%，其中四季度39.5万吨，同比下降2.38%，主要原因是春节延后以及渠道去库存等原因。18年春节延后，且同期基数较低，预计将有明显增长。现金分红依旧慷慨，分红率84%，按目前股价计算，股息率达到4.34%。

　　2、猪价进入下行周期，18年屠宰量有望延续增长：17年分季度猪肉价格增速为-4.42%/-23.19%/-23.16/-15.12%。全年屠宰量1423万头，同比增长15.54%，分季度增速分别为-16.7%/26.2%/38.2%/21.9%，随着猪价下行，屠宰量在二季度开始明显提速，Q4在春节延后以及猪价略有反弹的背景下依旧保持20%以上增长。头均盈利也明显上升，分季度头均盈利分别为35.6/35/53.8/45.8元/头。屠宰部门营业利润同比增长89.7%/19.1%/37.3%/41.3%。可见供需关系逆转，猪价下跌后，屠宰部门走出盈利被严重挤压的周期，展现出很高的利润弹性。18年Q1截止目前猪肉价格平均跌幅17.1%，春节之后下跌加速，预计18年屠宰量还会延续增长趋势。

　　3、肉制品部门吨利环比略有下降，美国进口猪肉影响有限：Q4由于渠道去库存等因素影响，肉制品吨盈利环比有所下降，分季度为2696/2948/3306/2860，未完全体现猪价下跌带来的成本下降。17年约进口30亿元美国冻猪肉，较16年有所减少，在猪价大幅下跌的背景下，进口占比自然降低。虽然中美摩擦增加关税成本，但是对公司盈利影响有限。未来中长期肉制品事业部能否突破关键还在于新管理团队履新后对于产品转型和结构升级是否成功。

　　4、投资评级与估值：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元，1.66元和1.80元，维持"强烈推荐"评级。

　　5、风险提示：中美贸易摩擦升级，猪价大幅上涨，肉制品销量不及预期等。(方正证券)