国信证券(行情002736,诊股)

　　事项 公司公告：

　　1）下属子公司拟以自有资金收购亳州公司等十四家公司股权并对其中部分公司进行增资，本次股权转让价格及增资金额合计约为3.58亿元；2）拟变更募投项目“医疗服务管理信息化系统建设项目”募集资金人民币1.02亿元用于产业并购项目暨收购德阳美年等五家公司股权并使用自有资金人民币1500万元增资株洲美年。剩余募集资金将继续用于医疗服务管理信息化系统建设项目；3）拟与两家并购基金合作投资体检中心14家，上市公司出资总金额不超1.7亿元。其中公司计划与嘉兴信文淦富在舟山、宁波、上海等10余个地区分别投资美兆体检中心共12家，与南通基金在江苏、重庆等地区投资美兆体检中心共2家；4）拟与大象医生签署投资合作协议，以人民币0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权，再按照《大象影像公司章程》完成510万元的出资义务。大象医生主营范围为医学科技领域内的技术咨询、技术开发、技术转让、技术服务，营养健康咨询服务。

　　国信观点：

　　1）按照美年健康2020年千店计划包含100家美兆高端体检机构，本次公告拟同基金合作设立14家美兆，可减轻上市公司出资压力，推进高端体检业务。新设体检中心主要分布浙江、江苏等省会或经济发达城市，以承接高端体检需求，提供多层次服务，客单价也可提升。

　　2）公司是率先布局渠道下沉的专业体检机构，通过先参后控模式开设新店，未来三年平均每年计划参转控30-50家，本次拟改变募投资金项目收购5家、拟以自有资金收购14家，合计收购19家，从收购进度和标的盈利情况来看，符合我们此前对公司新建体检中心扭亏周期和并购进度的判断：新店约1.5年左右实现累计盈利，后逐渐并入上市公司体内，从而增厚业绩；收购门店净利润率大部分较高，平均值高于上市公司水平，可提高公司盈利能力。以16家有业绩承诺的门店计算未来三年并表增厚利润在每年6000万左右。

　　3）控股大象影像，依托体检平台优势，布局远程阅片赛道，后续可在大数据等领域发力。

　　4）投资建议：公司是中国专业体检行业绝对龙头，处于高速增长阶段，2017年盈利预测根据业绩快报略作调整，2017-2019EPS0.24/0.35/0.50元（原预测：0.26/0.36/0.50），当前股价对应的PE107/74/51X。不考虑公司流量价值，仅以体检主业为安全边际，考虑到连锁医疗服务板块估值上移，参考爱尔眼科(行情300015,诊股)PEG，上调合理估值至29.67~32.17元（2017/10/30第一合理估值21.42~23.33元）。我们认为美年健康是确定性很强的成长股，目前处于高速增长阶段，并且安全边际广阔，属于医疗服务行业稀缺标的，质地优异，维持“买入”评级。

　　保隆科技(行情603197,诊股)：为何公司受中美贸易摩擦和汇率波动影响很小 买入评级

　　东北证券(行情000686,诊股)

　　报告摘要：

　　关于贸易摩擦：公司在美国的三块业务：TPMS、气门嘴、尾管。其中，TPMS是采购大陆墨西哥工厂产品然后在美国销售，属于北美自由贸易区内的交易，不受中美贸易摩擦影响；气门嘴方面，美国本土仅有一个气门嘴生产企业就是保隆科技子公司DILL，也就是唯一能够在美国发起针对气门嘴反倾销调查的企业；尾管方面，美国市场空间仅有7-8亿元，市场空间太小，且公司尾管业务在美国只有1亿多的收入规模。历年以来，公司也从来没有受到过中美贸易摩擦的影响。

　　关于汇率波动：公司在北美市场的销售可分为后装市场和OEM市场。

　　TPMS和气门嘴属于后装市场，在后装市场公司拥有价格主导权，1个月之内即可实现价格传导；尾管属于OEM市场，价格一般是按照年或季度调价，但短期波动达到5%也会触发调价，少数客户如福特甚至直接用人民币结算，不受汇率影响。因此，仅尾管业务受汇率波动影响略大，但影响值也在5%以内。此外，在成本端，汽车电子业务超过一半成本为美元计价，美元贬值对公司成本端有一定改善。同时欧元相对美元强势，欧元与美元汇率的波动形成一定对冲。

　　保隆科技的投资逻辑：1、公司管理层卓越，看公司发展历史，每次横向扩展均做到全球第一或中国第一；2、全景环视系统作为先进辅助驾驶系统的重要环节，需求将迎爆发增长期，公司配套车型今年量产；3、TPMS需求快速增长，3年需求5倍空间；4、传统业务全球龙头，业绩确定性强。

　　盈利预测及评级：预计2017-2019年净利润增速分别为37%，34%和23%，EPS分别为1.55,2.05和2.52元，给予“买入”评级。

　　风险提示：国际巨头加速国内市场布局；行业竞争加剧

　　金风科技(行情002202,诊股)：在手订单创历史新高 增持评级

　　东北证券

　　[摘要]

　　公司公布2017年报，2017年公司实现营业收入251.29亿元，同比下降4.80%，归母净利润30.55亿元，同比增长1.72%，基本每股收益0.84元。

　　在手订单创历史新高，毛利率维持稳定：2017年公司实现风机对外销售5082MW，同比下降13.6%，其中2MW机组销售3032MW，占比由2016年的37.63%提升至59.67%。截至2017年底，公司在手订单合计15.9GW，创历史新高，其中已签订待执行订单9.35GW，中标未签订单6.50GW。2017年公司风机毛利率25.54%，同比微降0.53个百分点，在风机价格整体下降的情况下保持了毛利率的稳定。其中公司主力2MW机型毛利率为25.3%，同比提升0.5个百分点，2.5MW机型毛利率为25.8%，同比提升0.9个百分点，显示了公司优秀的成本控制能力。

　　风电运营业务稳定增长，利用小时提升：公司2017年风电场开发实现收入32.55亿元，同比提升34.67%。截至2017年底，公司风电场累计权益并网容量3868MW，新增权益并网容量344.82MW。公司在手项目充足，在建容量1523MW，已核准未开工权益容量2780MW，保障未来新增装机的稳定增长。2017年公司风电场利用小时数为1994小时，同比提升113小时，高出全国平均46小时。公司41%权益装机位于西北地区，2018年西北地区消纳情况有望持续改善，带动公司利用小时数继续上升，带动运营业务的盈利持续增长。

　　“两海”战略快速推进：2017年公司海上项目新增中标量650MW，占全国总定标量19.58%，海上新增装机量207.8MW，累计装机量373.8MW。公司海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高，达到1.2GW，2017年实现海外销售容量336.5MW。

　　盈利预测：预计公司2018-2020年的EPS分别为1.10、1.29和1.55元，对应的PE分别为17.33、14.75和12.35倍，给予增持评级。

　　风险提示：风电新增装机低于预期，弃风限电改善低于预期

　　海天味业(行情603288,诊股)：各项业务稳健增长 增持评级

　　国海证券(行情000750,诊股)

　　事件：

　　公司发布年报，2017年实现营业收入145.84亿元，同比增长17.06%，实现归属于上市公司股东的净利润35.31亿元，同比增长24.21%，EPS1.31元。

　　投资要点：

　　公司业绩符合预期。2017年收入同比增长17.06%，净利润同比增长24.21%，业绩符合预期。公司收入、净利润增长较好，主要得益于：

　　（1）公司对旗下80%产品进行提价，提价幅度大约5%；（2）产品结构升级拉动毛利率提升；（3）公司持续进行渠道精耕，加大费用投放，取得了明显的效果。分季度来看，2017Q4单季度实现营业收入37.39亿元，同比增长仅6.87%，主要是公司2016年第四季度销售基数较高。2017Q4实现净利润9.95亿元，同比增长23.50%，快于收入增速，主要是四季度毛利率同比提升3.56个百分点。

　　各大品类稳健增长。公司的三大核心产品酱油、调味酱、蚝油均保持稳定的发展，酱油实现营业收入88.36亿元，同比增长16.59%，公司通过全方位推进精品战略，着力强化品牌影响力，有效加快市场拓展和网络质量的提升，酱油品类稳健较快发展，产品结构和盈利能力再上台阶。调味酱实现营业收入20.40亿元，同比增长12.45%，调味酱整体增速稳步提升，各大酱类产品被有效激活，为后续进一步发力提速奠定基础。蚝油实现营业收入22.66亿元，同比增长21.65%，公司从产品组合、品质和市场渠道等方面采取措施，进一步打开增长空间，蚝油领先优势进一步扩大。分区域来看，公司深耕成熟市场，加快镇村拓展，提升网络质量，各区域市场也保持较均衡发展，华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持了两位数以上的增长。

　　盈利能力有所提升。2017年毛利率45.69%，同比提升1.74个百分点。公司受外购原材物料成本上涨影响，生产成本增速快于销量增速，各产品单位成本有所上升。公司一方面通过销售端扩规模、提结构和适度提价积极应对，另一方面通过内部管理创新变革，特别是人力的变革，有效激活员工主动改善经营结果的动力，使成本控制和挖潜增效起到良好效果，有效推动各产品毛利率提升。公司期间费用率17.01%，同比提升0.68个百分点，其中销售费用同比增长已发行股份的1%。

　　25.43%，主要是公司加大品牌建设和市场投入，提升品牌影响力，加快市场网络的突破发展。管理费用管控较好，管理费用率保持在4.16%的较好水平。

　　2018仍可快速增长。根据公司年报公布的2018年发展目标，2018年要实现收入169.18亿元，同比增长16%，实现净利润42.39亿元，同比增长20%。我们认为，公司2018年仍将实现量价齐升，有望保持稳健增长，驱动因素来自：（1）公司在餐饮市场占据统治地位，竞争优势非常明显，随着大众餐饮快速扩容，公司持续受益；（2）海天一批商数量目前已经达到3600个左右，渠道继续扩张，深耕成熟市场，加快镇村拓展，提升网络质量；（3）酱油消费从生抽向高鲜酱油升级，带来市场扩容，公司味极鲜等产品快速增长；（4）以味极鲜为代表的高端产品持续放量，带动产品结构持续提升，助力毛利率再度上行。

　　投资建议：预计2018-2020年EPS分别为1.58元、1.87元、2.16元，对应当前股价PE分别为38X、32X、28X。

　　中科曙光(行情603019,诊股)：云计算业务蓄势待发 增持评级

　　东北证券

　　[摘要]

　　公司发布2017年度报告，报告期内，实现营业收入62.94亿元，同比增长44.36%；利润总额3.71亿元，同比增长32.20%；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长37.71%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比增长23.04%。

　　事件点评：

　　营业收入大幅增长，综合毛利率略有下降。公司营业收入大幅增长44.36%，主要归功于高端计算机产品的业绩释放，报告期内，高端计算机产品营收上涨50.64%，占总营收比重上涨至80.44%。利润增速低于营收增速主要由毛利率下降所致，2017年综合毛利率为17.41%，去年同期毛利率为20.86%，进一步分析，在公司三项主营业务中，主营业务高端计算机产品毛利率下降3.11%，毛利率下降系原材料成本增长所致，其他两项业务毛利率均有所提升。

　　向上游延伸，打开硬件产品毛利率上升空间。2017年1月，国家发改委同意公司筹建“先进微处理器实验室”；2017年9月，公司子公司获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”；2017年2月，公司与业界领先厂商Promise合资成立存储公司。系列动作表明公司正在积极向上游拓展，突破核心技术困局。

　　由硬件设备提供商向数据综合服务商进军，云计算与大数据业务蓄势待发。公司先后提出了“数据中国”战略、“数据中国加速计划”、“数据中国智能计划”，以“百城百行”为基础，致力于打通城市云与行业云之间的壁垒，构建一张“城联网”，形成一张覆盖广、数据多、应用全的“虚拟”云数据网络。当前公司已经在30多个城市部署了城市云计算大数据中心，我们认为该项业务正蓄势待发，有望成为下一个增长点。

　　投资建议：预计公司2018/2019/2020年EPS0.64/0.87/1.16元，对应PE71.94/53.48/39.81倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：上游延伸相关研发不达预期。

　　用友网络(行情600588,诊股)：云与金融服务快速发展 买入评级

　　东北证券

　　[摘要]

　　投资事项：

　　公司发布2017年年报：实现营业收入63.44亿元，同比增长24.1%；归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元，同比增长97.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.93亿元，同比增长113.5%。

　　业绩符合预期，云与金融服务业务高速发展、传统业务盈利能力提升。

　　公司整体业绩维持快速发展，产品标准化、模块化比例提升，毛利率70.9%，增加2.6%。传统软件业务收入51.32亿元，同比增长8.0%，传统业务人均创收提升，盈利能力增强；云服务业务（不含金融类云服务）收入4.09亿元，同比增长249.9%，公司大力推进云服务业务，报告期内云服务企业客户数393万家，同比增长47%，付费企业客户数大幅增长；金融服务业务实现收入8.03亿元，同比增长229.3%，报告期内，金融业务高速发展，畅捷支付实现金融业务成交金额2786亿元，同比增长166%；友金所业务持续稳定发展，平台累计撮合投资成交金额265亿元人民币，同比增长141%。

　　期间费用控制合理，研发持续高投入。公司管理费用23.34亿元，同比增长14.93%；销售费用14.17亿元，同比增长7.94%；财务费用1.69亿元，同比增长121.84%，主要是利息支出增长所致。公司持续保持了对云服务业务和金融服务业务的大力度研发投入，报告期内，研发投入12.97亿元，同比增长21.0%，占营业收入比重为20.5%，资本化研发支出占比14.5%。

　　受益企业上云政策推进，公司云业务有望持续快速发展。公司作为国内最大的ERP软件提供商卡位关键，沿着业务流程持续挖掘企业需求并推进云化产品。在国家推进企业上云的大背景下，公司将持续受益，未来云业务有望持续快速发展。

　　投资建议：预计公司2018/2019/2020年EPS0.42/0.56/0.73元，对应PE78.66/58.90/25.26倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:传统软件业务不达预期。

　　泛微网络(行情603039,诊股)：云端战略逐步推进 买入评级

　　安信证券

　　[摘要]

　　业绩符合预期。公司2017年实现营业收入7.04亿元，同比增长52.66%；净利润0.87亿元，同比增长33.35%。同时，公司向全体股东每10股转增4.8股派1.5元（含税）。值得注意的是，如果剔除股权激励的影响，公司2017年净利润为0.95亿元，同比增长46.36%。

　　经营现金流良好，费用率保持平稳。公司经营现金流情况良好，2017年经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元，同比增长27.48%，高于净利润。在业务高速增长的同时，费用率基本保持平稳，其中管理费用率为21.49%，比上年同期下降0.05个百分点；销售费用率为71.39%，比上年同期上升1.08个百分点。销售费用率上升的主要原因是因为公司2017年营销网络全面深化。在原先覆盖全国各省、自治区、直辖市的网点基础之上，公司进一步扩展新的网点，培育新的基层营销服务团队。截止目前，公司已经建成过百个服务网点，建立了9个大区管理中心，培育了170多个面向终端客户的本地化营销服务团队，逐步形成了总部-大区-本地化营销服务团队的体系，实现对客户服务需求的快速响应和深度配合。

　　发布“鲲鹏伙伴计划”，推动云端战略落地。根据中国软件(行情600536,诊股)网报道，公司3月21日发布“鲲鹏伙伴计划”，将斥资1亿元设立鲲鹏伙伴基金，在全国范围内建立管理软件同盟圈共享资源，推动一体化云OA平台“eteams”的普及。据泛微相关负责人介绍，合作伙伴只需要把泛微云OA软件推荐给需要的企业，第一年的100%收入全部属于合作伙伴。重磅的补贴战略有望推动公司云端战略加速落地。

　　投资建议：公司是国内OA行业龙头，2017年继续全面扩大行业竞争优势，业务实现高速增长。随着“鲲鹏伙伴计划”的推广，公司云产品有望在2018年加速落地。预计2018-2019年EPS为1.66、2.2元，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价100元。

　　风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；云产品推广速度不及预期。

　　中国人寿(行情601628,诊股)：价值成长稳定 买入评级

　　广发证券(行情000776,诊股)

　　核心观点：

　　业绩表现良好，盈利、价值快速增长公司公布2017年业绩，当期实现归属于母公司股东净利润322.53亿元、同比增长68.6%，净资产3,209.33亿元、较2016年末增长5.7%，总资产28,975.91亿元、较2016年末增长7.44%；新业务价值为601.17亿元、同比增长21.9%，内含价值7,341.72亿元，较2016年末增长12.6%；由于外部环境变化、精算假设变更，公司2017年度增加寿险及长期健康险责任准备金90.23亿元，减少2017年度税前利润人民币90.23亿元。

　　保费结构进一步优化，期交业务占比持续提升公司期交业务转型持续收到成效，期交保费在总保费中占比78.37%，同比提升4.63个百分点；新单期交保费在新单保费中占比50.53%，同比提升5.15个百分点；续期保费占比达56.27%，同比提升4.35个百分点。

　　代理人渠道贡献保持提升，保费增速良好代理人渠道保费在总保费中占比为69.08%、同比提升3.54个百分点，渠道期交保费占比保持在97%左右，新单保费增速达21.59%，高于总新单保费增速（8.15%）。

　　重视固定收益类资产配置，适度把握权益市场机会公司实现总投资收益1,290.21亿元，同比增长19.3%；总投资收益率为5.16%，提升0.55个百分点；净投资收益率为4.91%，提升0.25个百分点。股票和基金占比提升0.27个百分点（其中股票占比由2016年底的5.71%提升至6.69%），债权型金融产品占比提升6.26个百分点。

　　价值成长稳定，银保价值率显著提升银保渠道价值转型成效显著，新业务价值贡献占比同比提升5.58个百分点；按首年保费计算，个险、团险、银保的新业务价值率分别为47.2%、1.1%、8.0%。

　　盈利预测与投资评级公司渠道和业务结构持续优化，为业务长期健康发展提供保证，边际改善仍将给公司带来较好的经营效果。预计2018至2020每年EPS分别为1.26、1.41、1.54元，对应报告股价PE分别为21.2、19.0、17.4倍，相应P/EV估值0.92、0.81、0.72倍，维持买入评级。

　　风险提示外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导，保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险等，以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。

　　中再资环(行情600217,诊股)：关注国企改革进程 买入评级

　　广发证券

　　[摘要]

　　拆解量和拆解物销售大幅增长，公司净利润同比增长55%2017年公司实现收入23.38亿元，同比增长60%（调整后）；实现归母净利润2.18亿元，同比增长55%（调整后）。公司收入和利润增长主要来自拆解量的增长（同比增长38%）和清理库存拆解物（拆解物库存量同比减少51%）。公司2018年一季度扣非净利润预增71%-102%。

　　产能利用率有提升空间，调整结构单台利润提升0.3元2017年公司拆解资质2714万台，产能利用率65%，未来仍有提升空间。2017年公司对拆解品类结构进行调整，降低电视机的拆解比例，单台净利润提升0.3元（电视机的单台利润相对较低）。2017年公司应收账款30.52亿元，同比增长70%，其中29.7亿是废旧家电拆解基金补贴。值得关注的是，公司2018年2月收到家电补贴6.22亿元，一定程度上将改善公司2018年的现金流状况并节省财务费用。

　　集团是再生资源行业龙头，渠道优势显著公司实际控制人供销集团是国内最大的再生资源企业之一，在全国拥有超过5000家回收网点，渠道优势显著。集团再生资源业务涵盖废钢、废塑料、废纸、废家电等品类的回收利用，据供销集团债券评级报告，2016年再生资源业务实现收入266亿元，毛利润10亿元。2016年实现废钢回收625万吨、废纸回收393万吨，分别占到当年行业回收量的4.1%和7.9%。

　　行业改善下的大集团小公司，经营者持股绑定利益，关注国改进程预计公司2018-20年归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元，对应EPS分别为0.20/0.25/0.31元，当前股价对应2018年PE29倍。商务部数据显示再生资源行业6000亿市场，受益于洋垃圾禁止进口、环保趋严、大宗商品价格上涨等，集团市占率和盈利能力有望提升。集团经营者持股方案获批，经营者将持有中再生（控股股东）25%的股权，实现利益绑定。集团2016年收入266亿元，是上市公司2016年收入的19倍，公司属于大集团下的小公司，建议继续关注国企改革进程，给予“买入”评级。

　　风险提示：拆解补贴发放低于预期；大宗商品价格波动；手机等品类补贴落地时间低于预期。

　　王府井(行情600859,诊股)：改革+提质增效驱动业绩持续改善 买入评级

　　广发证券

　　[摘要]

　　核心观点：

　　2017年实现收入260.85亿，同比增长11.09%，归属净利9.1亿，同比增长18.6%2017年公司实现收入260.85亿元（YoY+11.09%），同店增长10.67%。实现归母净利9.1亿（YoY+18.6%，含贝尔蒙特并表并对16年追溯调整）。原王府井实现收入198.45亿（YoY+11.5%），实现净利润6.53亿（YoY+13.5%）；贝尔蒙特实现收入62.4亿（YoY+9.32%），净利润2.57亿（YoY+33.72%）。分季度来看，4Q单季实现收入73.2亿（YoY+7.65%），归母净利1.77亿（YoY-17.77%），主要系费用产生较多计提所致。

　　毛利率下降0.62PP，销售+管理费率下降0.37PP，费用管控效果显著公司毛利率同比下滑0.62PP至20.72%。百货/购物中心、奥莱毛利率分别为17.46%/10.78%，同比下滑0.76PP/1.05PP。销售/管理/财务费率分别为10.96%/3.67%/-0.06%，同比下滑0.28PP/0.09PP/0.32PP，系折旧摊销、水电费用减少，以及利息收入、汇兑收益增加、金融手续费减少所致。净利率同比提升0.2PP至3.49%。经营性现金流净额为20.58亿（YoY+39.4%），经营质量进一步提升。

　　以提质增效为核心，加速业态升级、全渠道融合和自营能力提升截止17年底，公司合计运营54家门店（贝尔蒙特并入12家，新开4家），开设王府井爱便利120家（截止1H17），进一步强化了区域占有率和影响力。经营层面，公司着重在三方面发力：（1）成立品牌投资公司，提升自营能力，推出自有文化创意品牌“王府井梦工厂”；（2）强化全渠道融合，加强在线运营及大数据系统赋能线下门店；（3）持续推进业态升级，发挥业态管理子公司管理层持股的激励效应。18年公司将继续加快扩张、完善业态管控、加强业态创新和体制改革，计划全年实现收入276亿（YoY+5.86%）。我们认为，当前高端消费延续回暖，公司混改进一步深化，有望带动同店和经营效率持续改善，超市、便利店、奥莱新业态前景广阔，贡献新的业绩增长点。

　　预计17-19年EPS分别为1.3、1.68和1.93元，当前股价对应PE分别为15.8、12.2和10.6倍，公司自有物业价值丰厚，NAV/市值达1.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费复苏、同店改善、混改不及预期，新业态、门店拓展低于预期。

　　上海机场(行情600009,诊股)：继续看好业绩空间 买入评级

　　东北证券

　　事件：

　　上海机场披露2017年年报，公司收入80.6亿（+16.0%），归母净利润36.83（+31.3%），每股收益1.91元；实现加权平均净资产收益率15.53%，较去年增加2.36pct。录得投资收益9.7亿元（+33.6%），主要系参股航空油料公司实现净利润13.6亿元（+45.3%）。

　　航空主业增速下降，商业租赁带动非航业务高速增速。2017年浦东机场飞机起降49.7万架次（+3.5%），时刻增量受限导致增速略有放缓，航空主业录得收入37.2亿元（+6.0%），增速较2016年下降了3.9pct。

　　其中架次相关收入16.5亿元（+4.9%），旅客及货邮相关收入20.7亿元（+7.0%）。

　　受益于业务量增长、出行旅客消费意愿增强，浦东机场17年下半年商业租赁收入大幅增长使得公司录得非航收入43.4亿元（+26.1%），增速较16年提高了14.8pct。其中，商业租赁收入29.9亿元（+42.8%），我们判断T1普通商业的面积扩展、品牌调整以及免税商业的扣点率提升造就了公司非航业务靓丽的成绩单，而非航业务盈利中枢抬升具有可持续性，在18Q1/Q2仍将贡献超高的同比增长。非航收入占比提升至54%，核心枢纽机场流量价值得到验证。

　　人工成本稳定、运行成本增长较快。三大成本中，人工成本15.6亿元（+4.5%），增速较16年下降6.6pct；摊销成本8.3亿元（+0.7%）；运行成本14.8亿元（+16.4%），主要系维修维护及资产租赁费用增加。

　　公司利息收入1.2亿元，向前看、总投资201亿的卫星厅工程截至17年底投入金额42亿元、项目进度50%，考虑公司88亿货币资金及+41亿的经营性净现金流、整体财务压力有限。非航业务发力使得浦东机场上市公司17年整体毛利率达到49.82%，同比增长4.7pct。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年实现归母净利分别为42.6/53.6/55.0亿元，对应PE23/18/18倍。继续关注T2免税重新招标以及19年卫星厅启用前招商工作带来的短期爆发力，长期看好核心枢纽流量价值中枢的抬升，维持“买入”评级、上调目标价至59元。

　　风险提示：免税招标不达预期；时刻容量调减；空难、疾病、恐怖袭击等突发事件。

　　当代明诚(行情600136,诊股)：并购新英如虎添翼 买入评级

　　东吴证券(行情601555,诊股)

　　[摘要]

　　投资要点转型三年成效显著，完成众多优质项目。2017年，公司影视产品制作销售收入同比增长46%，精品电视剧《爱人同志》荣获中央电视台2017年度电视剧突出贡献奖及广电总局全国重点项目扶持，同时入选广电总局2017中国电视剧选集，维持行业领先实力；体育板块方面，2017年公司体育经纪业务实现跨越增长，双刃剑体育与国际足联达成关于世界杯权益分销的区域独家代理合同，奠定双刃剑体育国内体育营销龙头地位。

　　体育营销：独获世界杯权益分销代理意义匪浅。1）亚洲是本届俄罗斯世界杯赞助权益实行代理分销的唯一地区，公司也是第一家与FIFA签约的营销代理公司，合作达成对于公司的品牌美誉度有显著提升，将有助于公司客户拓展、打开国际市场。2）2018年世界杯举办地俄罗斯靠近中国本土，料2018年公司体育旅游业务有望表现亮眼。由于比赛时间上佳，0:00前开赛比赛共37场，占比过半，能够较好与综艺、体育旅游等业务相结合，助力公司业务拓展。3）中国近年来足球市场快速增长，2022年世界杯也将于亚洲卡塔尔举办，中超赛事商业价值提升，本次参与世界杯赞助权益分销，将有助于公司积累经验及客户资源。

　　新英体育：握头部赛事版权，拓C端消费市场。新英体育成功推动了国内体育赛事付费观看模式，是国内体育版权市场龙头企业。版权分销业务在中国具有必要性，运营能力是体育版权分销、播放环节最核心壁垒，2017年，新英体育用户体验、运营能力、会员数、ARPU值均有显著提升，彰显了新英体育平台除了优质内容外，愈发凸显的平台自身价值。

　　平台可期：资源整合协同打造体育生态。受益于公司国际体育资源布局及国际顶级资源的连接作用，公司与知名足球国家队、顶级足球俱乐部、国际足球巨星、NBA球队及球星等国际体育一流资源建立联系，并逐渐获得认可与信任，进入资源的落地与变现阶段。公司近期达成与重庆当代力帆足球俱乐部及巴黎圣日耳曼足球俱乐部的合作，即是前期战略的落地。

　　投资建议：我们预计公司影视业务将保持较快增长，而受益于世界杯项目及品牌提升，体育营销与咨询业务预期将较2017年更乐观，但考虑到新英并购带来的财务负担及其他中央成本，我们预计公司2018/2019年备考归属净利分别为4.18/5.95亿元，备考EPS为0.72/1.02元，给予公司2018年净利润30倍PE，目标价为21.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：并购进展低于预期，资源流失风险、业务整合风险、商誉减值风险、技术团队流失、政策风险等。

　　永辉超市(行情601933,诊股)：供应链精耕再下一城 买入评级

　　安信证券

　　[摘要]

　　事件：3月23日公司公告，拟以6.86元每股作价受让国联水产(行情300094,诊股)控股股东国通投资、主要股东冠联国际所持国联水产股份合计7838.46万股，交易总价5.38亿元；转让完成后，将持有国联水产10%股份，跻身其第二股东。同时，本次股份转让完成后，公司将与国联水产深入开展业务合作：公司承诺在同等条件下优先采购国联水产海产品，国通投资将促使国联水产在同等条件下优先为公司供应货物。

　　整合上游生鲜资源，供应链精耕再下一城。国联水产为国内对虾龙头，产业链集育苗、养殖、饲料、加工、贸易、科研为一体，主要产品包括对虾和罗非鱼种苗、水产饲料、初加工产品及深加工食品等，具备雄厚产业基础及技术优势。公司以生鲜差异化定位为始，在我国生鲜渠道转换态势下，凭借采购之规模、物流之齐备、运营之专业奠定牢固聚客根基，已成拥有549家开业店面、452万平方米经营面积、市占率逾3%的行业第五龙头（2017H1公司公告及Euromonitor数据）；此次与国联水产强强联合，一方面可借力其高品质、标准化生产及定制化供应，提升公司重点单品差异化竞争力及品类定制化能力，另一方面凭借上游整合及下游终端需求导向下的供应链完善，有望改善毛利率提升空间。公司供应链精耕再下一城。

　　高成长性超市龙头，ROE或已迈入上升通道。回顾过去几年，据Wind数据，在高增长市占率的背后，公司有两项数据更为所有同行无法匹敌：1）在社零增速放缓及电商分流双重压力下，以最快的展店速度获得了最高的单店收入增速，且成功实现全国化扩张；2）以最不易获高盈利的营收结构（高生鲜销售占比、低通道费收入占比），获得了全行业最高的净利率。我们认为，两项惊人数据即为公司生鲜强聚客能力及高效供应链管理的体现；迎腾讯入股后，公司再获互联网资本及思维助力，或成行业双线融合、加速整合的最大受益者，具备高成长性。目前，公司物流已备资金充足，支撑外延展店提速，并正顺应需求增添业态，夯实同店改善动力；受益于网点加密、合纵连横及供应链精耕，毛利望升；人员管控日益优化，租金享受剩者红利，费用端最重要两项或将下行；优化SKU+科技赋能，周转提效正处进行时。综合来看，公司ROE或已迈入上升通道。

　　投资建议：公司以生鲜差异化定位为始，20余载精耕供应链，已成超市前五龙头；在行业外资退化、内资分化、双线融合发展趋势之下，携强生鲜壁垒、高效供应链管理及业态创新能力，或成行业加速集中的最大受益者，具备高成长性。预计2017-2019年EPS为0.19、0.27、0.37元/股，维持买入-A评级，6个月目标价12元。

　　风险提示：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；创新业务培育不及预期。

　　中材国际(行情600970,诊股)：环保及运营业务潜力可期 买入评级

　　安信证券

　　事项：公司发布2017年度报告，2017年实现营业收入195.54亿元，比上年同期增加2.88%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，比上年同期增加91.04%，扣非后同比增加127.82%。实现EPS0.56元，拟每10股派红1.68元（含税）。

　　营收稳定，归母净利润实现高速增长，环保业务营收增速较快：公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速2.88%、91.04%，营收增速保持稳定，净利润得到大幅提升。期内非经常性损益合计3.15亿元，较2016年2.21亿元同比增加42.63%，主要为2017年子公司东方贸易计提减值转回、安徽节源业绩补偿确认营业外收入等因素影响。扣非后归母净利润增速达到127.82%，体现出期内公司盈利能力大幅增强。分季度来看，公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速-8.53%、14.96%、9.26%、-1.72%，实现归属于上市公司股东的净利润同比增速15.94%、62.71%、57.67%、831.12%，Q4归母净利润同比大增或为确认非经常性损益同比增加所致。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：工程建设148.97亿元（同比-5.18%）、装备制造30.29亿元（同比+14.31%）、环保11.98亿元（同比+114.88%）、生产运营管理8.16亿元（同比+1.78%），环保业务营收增速较快。从市场结构来看，海外业务实现营收159.04亿元（同比-1.35%），国内业务实现营收35.94亿元（同比+27.44%），海外业务收入占比81.33%（同比-3.49个pct）。工程建设及海外市场仍为公司收入结构的主要组成，但国内环保业务收入实现快速增加。

　　盈利能力大幅提升，工程建设业务、海外市场仍是利润主要来源：

　　毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到16.68%，较2016年大幅提高了4.6个pct，创上市以来最高。毛利率的提升主要为期内公司推行精细化管理、加强成本进度控制及天津公司、中材建设个别毛利率较高项目进入收尾结算等因素影响。分业务看，工程建设、装备制造、环保及生产运营管理业务毛利率分别为14.64%（同比+4.91个pct）、22.19%（同比+2.77个pct）、18.90%（同比+1.17个pct）、13.77%（同比-2.34个pct）。工程建设毛利贡献占比达到73.61%，仍是公司主要利润来源。分市场看，国内业务毛利率为21.63%（+3.58个pct），毛利贡献占比23.65%；海外业务毛利率为15.56%（+4.53个pct），毛利贡献占比75.30%。期间费用方面，2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为7.92%（同比+0.71个pct）、1.57%（同比+0.10个pct）、1.48%（同比+2.14个pct），其中财务费用增加较多主要由于本期汇率变动产生汇兑损失所致。本期公司资产减值损失为1.55亿元，较去年减少0.05亿元，主要为计提安徽节源商誉减值1.41亿元（2016年为计提德国Hazemag商誉减值1.24亿元）。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为5.01%，较2016年同期大幅提升2.33个pct；ROE（加权）为13.47%，较2016年同期提升5.74个pct。存货中已完工未结算余额为16.14亿元，较2016年同期减少2.57亿元。

　　经营性净现金流流出增加，货币资金余额略降，有息负债水平较低：

　　现金流及货币资金方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-19.60亿元，同比净流出增加43.6亿元（-181.65%），收现比及付现比分别为1.02、0.95，经营性现金净流出增加主要为子公司埃及GOEBeniSuef项目分期收款和各类保证金等受限资金增加所致。

　　中国神华(行情601088,诊股)：预分红181亿 买入评级

　　安信证券

　　事件：2018年3月23日，公司发布2017年年度报告。报告期内，公司实现营业收入2487.46亿元，同比增长35.8%，实现归母净利450.37亿元，同比增长98.3%。

　　点评：

　　业绩大增符合预期，预计分红181亿元：公司业绩符合我们的预期。

　　其中，公司四季度实现营业收入662.1亿元，同比和环比均涨，分别增13.52%和6.76%；实现归母净利93.88亿元，同比增73.69%，环比降17.17%。分项看，煤炭业务收入530.3亿元（合并抵销前），环比增13.18%；产量方面，四季度实现商品煤产量和销量分别为74.1百万吨和115.5百万吨，环比分别涨6.47%和7.14%，环比增幅较大主要系三季度神华两矿井停产导致的低基数效应，目前产量已基本恢复至正常水平。四季度环比下降的主要原因为计提资产减值损失27.19亿元。公司2017年预计分红181亿元，分红比例实现40.2%。不考虑2017年派发特别股息，公司2015-2017年分红比例分别为39.4%、40.3%和40.2%（预案）。以2018年3月23日市值为准，公司当前股息率为4.1%。

　　公司全年煤炭业务量价齐升，利润率持续改善：报告期内，公司实现商品煤产量295.4百万吨，同比增1.93%，商品煤销量443.8百万吨，同比大增12.38%或48.9百万吨，其中自产煤炭销售增加15.5百万吨，外购煤炭销售增加33.4百万吨。价格方面，公司自产煤炭综合销售单价从317元/吨上升至425元/吨，同比增34.07%，主要受煤价整体抬升所致；而煤炭单位成本则从108.9元/吨下降至108.5元/吨，同比降0.37%，成本保持稳定。煤炭业务量价齐升，成本保持稳定，最终促使煤炭业务实现收入1959.2亿元（合并抵销前），同比涨49.15%，毛利601.04亿元，同比涨119%；毛利率实现30.7%，较去年上升9.8个百分点。

　　全年发电业务成本承压，毛利和毛利率下降：报告期内，公司实现发电量和售电量分别为2205.7亿度和2462.5亿度，同比分别增11.37%和11.64%，燃煤机组平均利用小时亦上升5.8%。但价格方面，平均售电价格312元/兆瓦时，较2016年上升5元，基本保持稳定；而平均售电成本则从225.5元/兆瓦时大幅上升至259.5元/兆瓦时，增幅15.1%。受售电量上升驱动，发电业务最终实现收入795.11亿元，同比增28.47%，但毛利（合并抵销前）则因成本端承压仅为149.89亿元，毛利率从28.1%下降至18.85%，较上年下降9.2个百分点。。

　　运输板块整体良好：报告期内，公司铁路、港口、航运三部分运输指标均较去年上升，其中自有铁路运输量273十亿吨公里，同比增11.61%；港口下水煤量258.2百万吨，同比增14.05%；航运货运量93.0百万吨，同比增17.42%。业务收入（合并抵销前）方面，铁路收入375.86亿元，同比增12.10%；港口收入57.17亿元，同比增13.43%；航运收入32.47亿元，增长最快，增幅达45.11%。最终运输业务合计实现收入465.5亿元和毛利271.22亿元，同比增14.42%和16.25%。从盈利能力看，公司全年铁路业务毛利率实现61.6%，较上年上升1.6个百分点；公司全年港口业务毛利率实现56.3%，较上年上升0.6个百分点；公司全年航运业务毛利率实现25%，较上年上升4.5个百分点。