| 顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-28 6:06:00讯：
碧水源(300070)：PPP项目落地加速带来一季报业绩高增
事项：
公司发布2018年一季报业绩预告。公司2018年一季度实现归母净利润1.20亿元-1.46亿元，较去年同期下降47.94%-36.79%，扣非后归母净利润1.20亿元，较去年同期增长40%-70%。
主要观点
1.PPP项目逐步落地实施带来扣非业绩高增
2018年一季度归属于上市公司股东的净利润预计较上年同期有所下降，主要是因为上年同期公司出售盈德气体获得投资收益1.7亿元，扣除该部分后今年一季报较去年同期高增，主要由于公司签订的项目，尤其是PPP项目逐步落地与实施带来业绩与效益的高速增长。
2.利空出尽，PPP由量到质逻辑再次理顺
经过财政部清库，第四批PPP示范项目库落地，PPP整体由野蛮生长转向规范化运营，作为一项重要政策，PPP整体逻辑再次理顺。同时2017年底的92号文和192号文对央企进入PPP领域进行了限制，公司在PPP领域竞争力显著增强。公司本次入库项目16个，仅次于中国建筑，位列环保企业之首。随着PPP项目的规范化进一步提升，公司的竞争环境料将持续好转。
3.报表稳健，项目获取优势明显
公司目前资产负债率51%，在环保行业属于偏低水平，同时公司三季报在手现金46亿，在当前融资端收紧的大背景下，公司稳健的财务结构对后续优质订单承揽具有显著优势。此外现金流常年为正，项目端反哺与风险对冲能力行业领先，此外大量项目未来几年转运营，业绩稳定性进一步加强。订单结构上看，18年以来订单质量明显好转，运营类项目占比逐渐增多，充分体现出公司强大的项目承揽能力。
4.业务延展各领域稳步推进
（1）景观设计：收购良业环境与水处理主业协同效应强，2017年业绩承诺1.8亿元，有望大幅超额完成；（2）危废：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，产业链拓展空间巨大；（3）农村水处理：收购德青源进入贫困农村市场，金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展；另外公司环境监测也于2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器，而净水器业务料将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。
5.投资建议
国开行2015年定增成本折合现价19元左右，公司安全边际强，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，安全边际极强。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润31.2亿、41.6亿元，对应EPS为1.0、1.3元/股，对应PE为16、12倍，目前股价与国开行定增价倒挂，维持强推评级。
6.风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧(华创证券)
中材国际(600970)年报点评：沐政策春风多元化和环保拓出新天地
事件：
报告期内，公司实现营业收入195.54亿元，与去年持平，同比增长2.88%，归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比增长91.04%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.62亿元，同比增长127.82%，基本每股收益0.56元/股，同比增长93.10%。
观点：
国内外订单增速提升，业绩高增长。公司2016年受海外订单大幅下滑影响，订单同比下降11.75%，而2017年订单重回上升通道，新签订合同358.8亿元，同比上升29%，其中新签海外合同额293亿元，同比增长24%，新签生产运营管理合同同比增长高达122%。这将提供公司2018年业绩增长的基础。
毛利率上升快于期间费用率提升盈利水平。2017年公司综合营业成本同比下降2.45%，主要得益于分包成本较上年同期下降36.68%，设备成本和材料成本分别同比上升23.13%和35.9%，但是公司营业收入增长速度大于营业成本增速，全年综合毛利率16.81%，较上年同期上升4.57个百分点，其中主营业务工程建设毛利率较上年同期上升4.91个百分点，贡献了大部分盈利。报告期内公司期间费用率10.96%，同比上升2.94个百分点，其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升0.1、0.71和2.14个百分点，管理费用率上升是由于职工薪酬及研发支出增加所致，财务费用率上升的原因是本期汇率变动产生汇兑损失所致。2017年公司净资产收益率为13.55%，同比提高了5.86个百分点，盈利水平达到近5年的最高。
节能环保业绩持续增长可期。公司加大在能源管理、废弃物处置、环保工程、土壤修复等领域技术和服务的开拓力度，全年新签节能环保合同24.64亿元，同比增长14%，其中安徽节源新签合同18亿元，同比增长42%，全年实现节能环保收入11.98亿元，同比增长1.15倍，环保业务稳步推进。未来节能环保业务将成为公司发展的潜力空间大的业务，提供公司发展的广阔空间。
沐一带一路春风，工程建设多元化打开新天地。公司累计在全球73个国家和地区承接了214条生产线、56个粉磨站，海外合同及收入规模占比达到公司总规模80%以上，水泥工程主业全球市场占有率连续10年保持世界第一。公司不断深化国际化经营，扎根本土化发展，在保证主营业务稳固的前提下充分利用一带一路和国际产能合作机遇，向节能环保、多元化工程、海外水泥投资等领域拓展，17年新签生产运营管理、多元化工程、节能环保合同累计112亿元，同比增长1.4倍，占总业务规模31%，2018年环保是国家重要的三大任务之一。新业务实现营业收入35.76亿元，同比增长68%，占全年营业收入18%，公司正逐步向综合性工程服务商与投资运营商转型。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2018年到2020年的EPS为0.75元、0.89元和1.02元，对应的PE为12倍、10倍和9倍，考虑到公司订单充足业绩进入高增期、多元化模式、环保新业务模式发展空间广阔以及受益于一带一路加环保政策，我们维持公司强烈推荐的投资评级。
风险提示：多元化模式和海外拓展不及预期。(东兴证券)
用友网络(600588)年报点评：业绩拐点显现云服务业务迎重大突破
事项：
公司发布2017年年报，实现营业收入63.44亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长97.1%。
主要观点
1.新业务增长迅猛，业绩拐点显现
2017年公司3.0战略实施效果显著，实现营业收入63.44亿元，同比增长24.1%。分业务来看，传统软件业务实现收入51.32亿元，同比增长8%；云服务业务（不含金融类云服务）实现收入4.09亿元，同比增长249.9%；金融服务业务实现收入8.03亿元，同比增长229.3%。新业务营收（云服务+金融服务）占总营收的比重增长迅猛，由2016年的7%上升至2017年19%。受益于收入的快速增长，以及盈利能力、经营效率的显著提升，公司净利润高速增长97.1%，业绩拐点显现。
2.转型成效卓著，云业务取得跨越式发展
公司前期对云业务的高投入已逐渐步入收获期，2017年云服务业务营收增幅近250%，其中，面向大中型客户营收同比增长256%，面向小微企业客户营收同比增长177.8%，用友云平台（PaaS）收入近1亿元。公司云服务业务的企业客户数达393万家，同比增长47%；付费企业客户数同比增长266%。此外，公司云产品线不断丰富，下半年聚焦成长型企业推出重磅云ERP产品-U8Cloud。随着战略重心聚焦以及标杆性产品的推出，公司云业务持续高增长可期。
3.乘智能制造之东风，工业互联网领域战果累累
国家政策利好迭出，智能制造持续升温，公司把握行业机遇，在工业互联网领域不断取得突破。公司入选工信部第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录；发布用友工业互联网平台精智和用友智能工厂2.0版，连续签约鞍钢、深圳特发、大亚圣象、江铜集团等大型集团客户；同时，公司与江西省政府、浙江省经济和信息化委员会、湖北省经济和信息化委员会等签署战略合作协议，推动区域工业云项目建设，助推企业上云。
4.投资建议
我们预测公司2018-2020年净利润分别为5.93亿/8.19亿/10.40亿，对应估值为82倍/59倍/47倍，维持推荐评级。
5.风险提示
传统软件业务增长趋缓；云业务落地不及预期；市场竞争加剧(华创证券)
伟星新材(002372)年报点评：业绩符合预期市政/燃气板块发力助PE管快速增长
投资要点
事项：
公司发布2017年年报，全年实现营业收入39.03亿元，同比增长17.51%，实现归母净利8.21亿元，同比增长22.45%，基本每股收益为0.81元（最新摊薄），公司拟10转3派3元。
平安观点：
公司业绩增长稳健，市政/燃气业务发力助PE管快速增长：2017年公司业绩稳健增长，全年营收增速为17.5%，归母净利增速为22.5%。分产品看，公司PPR/PE/PVC的收入占比分别为56.2%/28.8%/12.4%，其中，得益于公司在市政、燃气管道等工程业务的快速发展，公司PE管材收入增速大幅提升，达23.8%，同比提高19.9pct；PPR管增长有所放缓，全年收入增速为16.3%，同比减少15.8pct。我们认为公司目前产能利用率较高，随着2018年公司陕西基地1.5万吨产能顺利投放，将有助于公司开拓西北市场，支撑公司业绩持续高增长。
公司毛利率保持稳定，期间费用率小幅提升：2017年公司综合毛利率为46.7%，同比增加0.2pct。分产品看，公司PPR毛利率维持高位，达58.3%，同比减少0.4pct，PE毛利率达34.5%，同比小幅提升0.6pct。分季度看，17Q1-Q4毛利率分别为43.7%/45.6%/50.0%/46.4%，其中Q4毛利率环比下滑3.6pct，主要原因是2017年公司工程业务发力，PE管收入占比提升所致。公司期间费用率小幅提升，2017年为22.5%，同比增加0.52pct，其中营业费用率为15.02%，同比减少0.08pct，管理费用率为7.7%，同比增加0.55pct。
积极布局防水/净水领域，未来成长值得期待：2017年以来公司积极布局防水/净水领域，分别推出了咖乐牌防水涂料和安内特前置过滤器产品。公司防水项目以打造家装领域隐形工程系统供应商为目标，在发挥公司原有渠道优势的基础上，创新产品+施工模式，目前试点销售反应良好，未来成长值得期待。
盈利预测与投资建议：公司业绩增长保持稳健，市政/燃气业务发力助PE管业务快速增长。公司产能逐步扩张，将支撑未来业绩持续高增长。公司积极布局防水/净水领域，未来成长值得期待。预计公司2018-2020年EPS为1.01元、1.21元和1.41元（原2018-2019年预测值为1.00元和1.20元），对应当前PE分别为19.5倍、16.3倍和14.0倍，维持推荐评级。
风险提示：房地产销售大幅下滑：公司的主打产品PPR管主要用作给水管道，如果未来房地产销售出现大幅下滑，将影响公司管材销售，导致公司盈利增长放缓；原材料价格大幅上涨：公司管材产品成本结构中原材料占比较高，如果未来原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导成本压力，将影响公司盈利；新业务拓展不及预期：2017年以来公司积极布局防水领域新产品，如果未来公司防水材料推广不及预期，将影响公司盈利增长的持续性。(平安证券)
天士力(600535)年报点评：业绩平稳增长期待普佑克放量
公司发布17年年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为160.94亿、13.77亿和13.16亿元，分别同比+15.41%、+17.01%和+13.91%。同时公司公布17年利润分配预案：每10股派现4元，并以公积金转增4股。我们看好公司丰富的研发管线，期待普佑克短期成长为10亿大品种，维持强烈推荐-A评级。
17Q4工业收入稳健增长，商业收入持续快速增长。17Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+13.78%、+37.32%和+18.24%，略超预期。
其中17Q4工业收入同比+6.06%；商业收入同比+22.81%。我们估计17Q4商业业务在两票制的推动下持续扩张，工业受中成药增速波动影响增速环比趋缓。
17年化药和生物药高增长。17年公司工业收入68.14亿元，同比+10.29%；商业收入92.06亿元，同比+19.82%。工业业务中化药和生物药呈现快速增长的态势，17年化药收入13.09亿元，同比+24.30%，我们估计其中大品种替莫唑胺和水飞蓟宾分别保持了24%和28%左右的增速。17年普佑克销售额为9915万元，同比+161.54%。普佑克由于17年7月才通过谈判进入国家医保，且各省对新版医保目录的执行有延迟，所以我们判断17年普佑克的销售主要还是来自之前开发的河北和河南两地。普佑克作为新一代溶栓药品，出血率较现有药物优势明显，进入国家医保后，有望没有PCI条件的县级及以下医院放量，我们估计该品种18年能实现3-4亿的销售额。17年中成药收入53.69亿元，同比+6.24%。核心品种丹滴销量同比+8%左右，处于稳健增长的态势。
研发投入推动管理费用快速增长。17年公司研发投入6.19亿元，其中5.06亿元费用化，带动管理费用同比+16.56%。17年销售费用同比+7.30%，费用控制得当。17年财务费用3.18亿元，同比+39.44%，主要系公司为节省财务费用，以短期借款替换票据贴现带来利息费用增加所致。17年公司经营性净现金流为-8.22亿元，我们估计主要是账期较长的医院纯销业务增加导致。
研发管线丰富，18年部分产品有望获批。公司总体研发管线和创新药布局丰富，共拥有超过70款产品，包括化学1.1类新药和生物1类新药20项。
其中止动颗粒、他达拉非、吉非替尼、复方丹参滴丸增加急性高原反应适应症已经报产。18、19年进度靠前、会有进展的重磅产品有：目前处于III期临床的丹滴糖网适应症；处于II期临床的普佑克脑卒中和肺栓塞适应症；处于国际多中心III期临床、治疗腓骨肌萎缩症的PXT3003。
维持强烈推荐-A评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为12%/12%/15%，对应EPS分别为1.42/1.59/1.83元，当前股价对应18年pe估值31X左右。公司短期内研发投入大，可能出现收入增速大于利润增速的情况，但随着普佑克的放量和在研产品的上市，我们相信公司业绩将重回快速增长的轨道，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。(招商证券)
双汇发展(000895)年报点评：屠宰增速亮眼春节错期影响肉制品盈利
事件描述
2017年公司实现营业收入504.47亿元（不含利息收入），同比减少2.7%，净利润43.19亿元，同比下降1.9%。净利润率8.56%。EPS1.31元。每10股派现11元。
有别于市场的观点
1、业绩基本符合预期，继续保持高分红率：Q4单季实现营业收入131.77亿元，同比减少2.2%，净利润11.68亿元，同比增长3.6%。由于四季度猪肉价格同比下跌15.12%，因此即使屠宰量增长21.9%，收入增速依然为负，收入增速不具有参考意义。全年肉制品销量158.36万吨，同比下降1.41%，其中四季度39.5万吨，同比下降2.38%，主要原因是春节延后以及渠道去库存等原因。18年春节延后，且同期基数较低，预计将有明显增长。现金分红依旧慷慨，分红率84%，按目前股价计算，股息率达到4.34%。
2、猪价进入下行周期，18年屠宰量有望延续增长：17年分季度猪肉价格增速为-4.42%/-23.19%/-23.16/-15.12%。全年屠宰量1423万头，同比增长15.54%，分季度增速分别为-16.7%/26.2%/38.2%/21.9%，随着猪价下行，屠宰量在二季度开始明显提速，Q4在春节延后以及猪价略有反弹的背景下依旧保持20%以上增长。头均盈利也明显上升，分季度头均盈利分别为35.6/35/53.8/45.8元/头。屠宰部门营业利润同比增长89.7%/19.1%/37.3%/41.3%。可见供需关系逆转，猪价下跌后，屠宰部门走出盈利被严重挤压的周期，展现出很高的利润弹性。18年Q1截止目前猪肉价格平均跌幅17.1%，春节之后下跌加速，预计18年屠宰量还会延续增长趋势。
3、肉制品部门吨利环比略有下降，美国进口猪肉影响有限：Q4由于渠道去库存等因素影响，肉制品吨盈利环比有所下降，分季度为2696/2948/3306/2860，未完全体现猪价下跌带来的成本下降。17年约进口30亿元美国冻猪肉，较16年有所减少，在猪价大幅下跌的背景下，进口占比自然降低。虽然中美摩擦增加关税成本，但是对公司盈利影响有限。未来中长期肉制品事业部能否突破关键还在于新管理团队履新后对于产品转型和结构升级是否成功。
4、投资评级与估值：我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.49元，1.66元和1.80元，维持强烈推荐评级。
5、风险提示：中美贸易摩擦升级，猪价大幅上涨，肉制品销量不及预期等。(方正证券)
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