分析认为，一旦药明康德成功上市，其市值可能将比肩恒瑞医药(行情600276,诊股)，跻身A股药企第一梯队。

　　医药CRO独角兽过会

　　在富士康闪电过会之后，“独角兽”上市备受关注，药明康德的速度虽然不及富士康，但也相当迅速。从2月6日药明康德预披露更新到过会，仅用了50天时间，而且上周是从IPO排队名单中的73位直接进入上会名单。

　　市场人士对证券时报记者表示，药明康德的快速过会得益于近期A股拥抱“独角兽”的政策，同时给相关公司指出一条快速上市的可行路径，具有一定的借鉴意义。

　　“药明康德当下的回归是正确的选择。”西南证券(行情600369,诊股)医药行业首席分析师朱国广表示，“现在国家政策环境发生了变化，开始了从大国向强国迈进的步伐，鼓励创新，对创新药也尤为重视。”

　　药明康德成立于2000年，是国内CRO的巨头，主要从事小分子化学药的发现、研发及生产。根据招股说明书披露，2015年公司CRO服务市场份额排名全球第11位、中国第1位，被称为医药领域的华为。

　　药明康德已基本完成了CRO全产业链布局，为全球制药、生物技术以及医疗器械等领域提供从药物发现、开发到市场化的全方位一体化的实验室研发和生产服务。

　　根据招股书披露，药明康德目前在全球设有24个研发生产基地/分支机构，服务包括全球排名前20位的大型药企在内的3000余家客户（报告期前十大客户中强生、默沙东、罗氏、辉瑞等均为跨国制药巨头）。

　　身为“独角兽”，其盈利水平也是相当不错的。招股说明书显示，2014年-2017年1至9月，药明康德营业收入分别为41.4亿元、48.8亿元、61.2亿元和56.8亿元；归属母公司股东的净利润分别为8.08亿元、6.84亿元、11.21亿元和11.15亿元。

　　“一拆三”的回归路

　　药明康德并非第一次现身资本市场，公司早在2007年就曾经登上纽交所。但在2015年8月药明康德即宣布私有化，并开启返回A股之路。

　　对于从美股退市的原因，市场人士分析认为，是美国市场中概医药股相比国内医药股显著低估，彼时药明康德市值约33亿美元。而在A股中市值超过200亿元的医药股大量存在，且创业板上市的CRO企业泰格医药(行情300347,诊股)估值高峰时超过260亿元。

　　在药明康德私有化之前，2015年4月，药明康德已经分拆主营小分子药物中间体、原料药和制剂的CRO服务业务的合全药业挂牌新三板。根据合全药业最近发布的业绩快报，2017年合全药业营业收入21.89亿元，增长24.12%，净利润4.95亿元，增长5.04%。截至3月27日，合全药业总市值203亿元。

　　2017年6月，药明康德旗下主要从事生物药发现、开发及生产服务业务的药明生物（港股02269）登陆港交所。截至3月27日，药明生物动态市盈率（PE）285倍，总市值939亿港元（人民币约751亿元）。

　　最新的财报显示，药明生物2017年营业收入16.19亿元，创下历史新高，同比增长63.7%；净利润2.53亿元，同比增长79%。另外药明生物在中国的市场份额由2016年的48%增长至2017年的63.5%，保持第一位置，全球市场份额也由2016年的1.8%增长至2017年的2.4%。

　　药明康德私有化后的第三步便是公司主体的A股上市计划，之前市场曾猜测药明康德回A将采用借壳方式，不过在2017年3月23日，公司宣布将通过IPO方式登陆A股。2017年7月14日证监会官网披露了药明康德的招股说明书，今年2月6日药明康德更新了预披露。

　　5只影子股潜伏

　　药明康德私有化后，共有42名股东，而且股权结构复杂，外资股东较多。招股书显示，药明康德目前股东中，外资股东有17名。前十名股东持股合计占到73.68%，本次发行后将降至66.31%。

　　截至目前，药明康德无控股股东。李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖为药明康德创始人，四人签署了有关一致行动的协议，共同控制公司34.48%的表决权，为公司实际控制人。其中，李革、赵宁为夫妻关系，二人均为美国国籍，其余二人均获得新加坡永久居住权。

　　另外，在药明康德的股东名单背后，还潜藏着诸多上市公司身影，其中包括中国平安(行情601318,诊股)（港股02318）（601318）、中国人寿(行情601628,诊股)（港股02628）（601628）、海南海药(行情000566,诊股)、信邦制药(行情002390,诊股)、昆药集团(行情600422,诊股)等。

　　上海金药投资管理有限公司（金药投资）持有药明康德5.2637%股份，而金药投资又是中国平安旗下的控股子公司；另外，常州平盛股权投资基金合伙企业（常州平盛）持有0.81%的金药投资股份，常州平盛的背后又有多家上市公司股东，海南海药持常州平盛比例为16.50%，信邦制药持常州平盛比例为6.60%，昆药集团持常州平盛比例为3.30%。

　　而持有药明康德1.33%股份的国寿成达（上海）健康产业股权投资中心，股东包括中国人寿保险（集团）公司及其子公司中国人寿保险股份有限公司（美股LFC）和中国人寿财产保险股份有限公司。

　　50倍PE受关注

　　值得注意的是，以药明康德披露的相关数据来计算，药明康德此次A股发行市盈率达到50倍，较高的发行溢价受到市场关注。

　　以2016年全年的数据计算，药明康德的发行市盈率约51倍。而此发行市盈率明显高于绝大多数同期新股发行市盈率，并且高于大部分医药行业公司市盈率。

　　根据Wind数据，自2017年3月27日以来，沪深两市共有472只股票发行上市，其中468只股票的发行市盈率在23倍以下，占比超99%，仅有4只股票的发行市盈率超过23倍。而目前市值超千亿的四家A股医药生物公司中，也仅有恒瑞医药市盈率较高，为82.19倍，康美药业(行情600518,诊股)、福星医药、云南白药(行情000538,诊股)的市盈率分别为28.93、36.48、33.78倍。

　　“现在给药明康德的是一个创新溢价。”西南证券医药行业首席分析师朱国广对证券时报记者表示，“目前国家和市场对创新很重视，所以一级市场发行价格也就上来了，一个创新的独角兽，市场比较追捧。”

　　“对发行市盈率高的问题需要分开来看，药明康德在中国新药研发领域是最具有竞争力的企业，二级市场的发行市盈率有点高，但更高的市盈率在A股中也普遍存在。”关注药明康德的医药投资界人士对证券时报记者表示，药明康德已经形成一个非常完整的系统，而且具有一定垄断性，“药明康德是具有一定投资价值的”。

　　境外业务占比较重

　　另外，在人民币升值以及中美贸易争端的背景下，药明康德以美国业务为主的状态也颇受关注。

　　据了解，药明康德最初先从美国开拓市场，其60%以上的收入来源为美国，中国市场位居第二。

　　招股说明书显示，2014年至2017年9月份，药明康德的主营业务收入中，美国区的业务收入占主营业务收入的比例分别为61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。

　　此外，药明康德主营业务收入以美元结算为主，人民币汇率波动也会对公司盈利水平产生一定影响。2014年至2017年9月份，药明康德由于汇率产生的汇兑损失（收益）分别为-237.56万元、-3283.31万元、-9317.31万元、9156.42万元。

　　为此，药明康德在招股书中表示，如果人民币未来持续大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，客户订单量或将因公司以外币计价的服务价格上涨而相应减少。

　　对于人民币升值的影响，从药明康德子公司合全药业2017年业绩快报中也能得到体现，合全药业称由于2017年美元相对人民币贬值，导致汇兑损失金额较高，影响营业利润5490.05万元。如果剔除汇兑损益的影响，合全药业2017年营业利润的增幅为23.65%，而业绩快报显示2017年合全药业营业利润增幅仅为6.5%。