主要化工品影响分析：中国对美化工品出口比重较大的品种部分出口来源自包括美国在内的海外跨国公司在华子公司

　　聚硅氧烷和聚合MDI对美国的出口占总出口的比重分别为12%和44%，其中聚合MDI对美出口占比很大的主要原因是因为是巴斯夫、亨斯曼等企业在中国都设有工厂，由于美国本土需要进口MDI，其主要来源是欧洲和美国公司在中国的工厂，尤其海外装置不可抗力，大量从中国调货。此外，美国经济持续复苏有望使得美国国内的MDI需求保持较好增长(3%-5%)，未来需要大量进口聚合MDI以满足市场需求。聚硅氧烷对美出口占比较大主要因为美国道康宁等有机硅下游企业采购其在中国国内生产基地的聚硅氧烷，用于下游电子封装、日化等领域的应用。

　　轮胎产业的双反为化工产业发展提供很好的借鉴和应对措施

　　在轮胎领域美国对中国的贸易抵制早已开始，双反税的实施一度使国内轮胎行业发展进入低谷。但随着(1)轮胎企业全球化布局和(2)加大对美国以外其他地区出口两大措施落地，轮胎行业的影响逐渐恢复。

　　中美在能源化工产业协同合作空间广阔

　　农药、有机硅等产业链分工协作已经早已形成，美国主要企业都在中国设有农药制剂工厂、有机硅单体工厂。此外，未来随着中国乙烷裂解项目的推进，中美在乙烷资源合作空间较大。中美有望在未来发挥各自不同的资源禀赋，在全球化工产业链分工中实现协同效应。

　　投资建议及标的

　　农药等出口比重较高的细分行业短期可能因为贸易摩擦略微受影响，但影响相对有限，主要原因：1、MDI、有机硅、农药等对美出口比重较大的细分行业中，涵盖了美国企业在中国的子公司的出口量；2、我们认为化工主要细分行业的全球产业链分工格局已经固化，中国凭借化工产业配套优势、工程师等禀赋，在化工全球产业链分工的微笑曲线中，制造环节优势明显。由于化工品全球定价的属性，未来化工行业的投资还是要基于全球供需景气周期中去把握机会。此外，化工新材料国产化或将加速，重点推荐飞凯材料(买入)、国瓷材料(买入)、康得新(买入)

　　风险提示：贸易摩擦升级对化工相关产品出口需求产生影响超预期

　　正文

　　1、中美贸易战打响，对化工品出口业务影响如何？

　　1.1 建议跟踪对美出口占比比重较高的有机硅(聚硅氧烷)和聚氨酯(聚MDI)板块

　　贸易战第一枪：美国当地时间2018年3月22日，美国总统特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录，内容包括对价值600亿美元(约3799亿元)的自中国进口商品加征关税。

　　我们系统统计并梳理了化工行业主要产品：尿素、PVC树脂、MDI、钛白粉、染料和聚硅氧烷等几个常见化工品的出口占比和对美出口依赖度情况，其中农药草甘膦、麦草畏、吡虫啉、聚硅氧烷、钛白粉、染料、聚合MDI的出口占比都比较高。其中，农药草甘膦、麦草畏、吡虫啉、聚硅氧烷和聚合MDI对美国的出口依赖度显著高于其他品种，但基于目前农药全球产业链分工以及包括美国在内的海外跨国公司均在华设立相关产品的子公司(道康宁张家港、亨斯曼上海等)，中美贸易摩擦对这些产品影响相对有限。

　　农药方面，虽然草甘膦、麦草畏以及吡虫啉的对美出口占比较高，但我国主要出口原药，是国外企业制作成终端制剂产品所必备的原料，被针对的可能性相对较小。海外大型农药公司早期由于成本压力和环保因素，早在本世纪初就大量的进行产能转移，和中国等新兴国家的农药生产企业建立了长期战略合作关系。经过多年的发展，中国目前已经形成了包括科技研发、原药生产、制剂加工、原材料和中间体配套等较为完善的农药工业体系，农药原药生产能力位于世界前列。目前全球包括印度在内的其他国家还没有形成替代中国原药生产能力，如果目前贸易平衡打破，则不利于美国自身终端农药制剂产品的生产和销售，最终影响农业生产安全。

　　1.2 尿素对美出口依赖性不强，需关注美国产能扩张带来的全球竞争加剧

　　国内尿素对美国出口业务的依赖性并不强。尿素2017年1-12月国内尿素总产量累计达到5816.9万吨，出口465.6万吨，出口占比为8%，其中2017年对美国的出口量在22.2万吨，对美国的出口依赖度只有4.8%。

　　美国页岩气革命带动其国内大规模兴建尿素装置，未来有望从尿素进口国转变为尿素出口国，或将进一步加剧尿素竞争格局。从全球尿素的需求来看，中国和印度是最大的尿素消费国，2016年的消费量占比分别为33%和17%。此外，2016年美国对尿素的需求量在1360多万吨左右，占全世界需求量约8%，但是近年来随着页岩气革命的兴起，美国开始大规模的兴建尿素装置，其中CFIndustries、Agrium和OCI自16年底起陆续实现新产能的投放运行，三家共计贡献400万吨的新产能。我们预计美国页岩气革命会在未来几年持续显现它的优势，未来美国有望从尿素进口国转变为尿素出口国。因此，我们认为美国国内产能的扩张或将进一步加剧全球尿素竞争格局。

　　1.3 钛白粉对美出口量只占总出口的5.6%，关注印度等亚洲国家的需求增长

　　钛白粉对美出口量只占总出口量的5.6%。钛白粉2017年1-12月国内总产量累计达到287万吨，出口83万吨，出口占比为28.9%。2017年出口量较2016年同比增长15.7%，2010到2017出口量的年均复合增长率在17.6%。其中，2017年对美国的出口量在4.6万吨，对美国的出口依赖度为5.6%。

　　印度等亚洲国家有望推动钛白粉出口的增长。目前，印度是我国钛白粉出口的第一大国，17年国内对印度的出口量在8.2万吨，占总出口量的比例在10%左右，此外印度尼西亚和马来西亚的占比也分别达到5.4%和3.7%。我们预计，随着印度等亚洲新兴国家的崛起，其国内生活水平不断提高有望带动涂料和包装产品的需求增长，中国作为钛白粉出口大国有望持续受益。

　　1.4 美国对国内染料和PVC树脂出口业务影响十分有限

　　中国凭借其在基础化工品产业链配套以及化工生产环节的比较优势，成为全球染料制造龙头，其中2016年国内染料总产量占全球产量的70%。2000年欧洲染料四巨头占据了全球染料市场50%的份额，之后由于中国和印度等发展中国家染料工业的崛起，染料产量增长迅速，造成供需失衡，全球染料生产商的竞争空前激烈，许多老牌染料企业也处于亏损边缘。其中，全球染料和助剂龙头企业德司达于2009年下半年宣布其德国业务破产，2010年龙盛认购新加坡Kiri公司可转换债券帮助其收购德司达集团，2012年龙盛可转换债券转股成功，成功控股德司达，股权占比62.43%。目前，我国已经成为全球最大的染料生产、出口和消费的国家，2016年染料总产量达到92.8万吨，约占全世界产量的70%，出口26万吨(占比28%)，表观消费量近70万吨。

　　预计染料业务受“美国贸易战”的影响不大。从2016年国内染料出口量排名前十的国家和地区统计中可以看出，我国染料的出口主要集中在纺织业比较发达的国家和地区，例如韩国、印尼、台湾、巴基斯坦和印度等，未来随着纺织印染产业进一步向东南亚等低成本地区的转移，国内对亚洲地区的出口业务有望继续增长。此外，国内向美国的染料出口量在4200吨，占总出口量的1.6%，预计染料业务受到“贸易战”的影响会很小。

　　PVC纯粉出口业务集中在中亚和东南亚地区。根据中国氯碱工业协会数据显示，2015年从我国PVC纯粉出口流向看，中亚和东南亚地区是PVC纯粉出口的主要目标市场，印度和马来西亚分别是中国PVC出口贸易的第一、第二大国。

　　印度和马来西亚依旧是国内PVC出口大国，而国内对美国PVC树脂出口量占总出口的比例只有0.6%。印度近几年来都是我国PVC树脂的出口大国，但由于其国内对华PVC产品反倾销策略的实施，其在中国出口总量中的占比明显减少，较14年的29%下降至17年的22%。俄罗斯原先也是我国PVC树脂出口较多的国家，但随着俄罗斯本国氯碱工业的逐渐兴起，其对进口产品的依存度逐年下降，其中17年对俄罗斯的出口占中国总出口量的5.2%。以马来西亚为代表的东南亚诸国是中国PVC出口的新方向，因为该地区缺少发展氯碱工业的基本条件，且随着社会发展，对塑料制品的需求量逐年放大，市场潜力较为充足，其中中国PVC树脂对马来西亚出口量的占比已由12年的6.7%提升至17年的9.8%。此外，从出口数据看，美国对国内PVC树脂的进口量很小，只占中国总出口量的0.6%左右，因此贸易战对中国PVC出口业务的影响也很有限。

　　1.5 聚合MDI和聚硅氧烷对美出口依赖度较高是由于海外公司采购在华工厂原料所致

　　2017年聚MDI和纯MDI对美出口依赖度分别为29.2%和4.7%。2017年国内MDI产量为247万吨，根据海关总署数据显示，2017年国内聚MDI(或粗MDI)和纯MDI的出口总量分别为56.3和9.5万吨，两者合计的出口占比为26.6%。其中，聚MDI(或粗MDI)对美出口量16.4万吨，纯MDI对美出口量0.45万吨，两者对美出口依赖度分别为29.2%和4.7%。聚合MDI对美出口占比大的很主要的原因是因为巴斯夫、亨斯曼等企业在中国都设有工厂，由于美国本土需要进口MDI，其来源是欧洲和美国公司在中国设立的工厂，尤其海外装置不可抗力，大量从中国调货。此外，美国经济持续复苏有望使得美国国内的MDI需求保持较好增长(3%-5%)，未来需要大量进口聚合MDI以满足市场需求。

　　两大措施可减弱未来高额关税(假设)带来的出口业务下降。从2017年海关总署统计的数据可以看到，国内聚MDI(或粗MDI)的出口国家和地区主要集中在美国、亚洲和中东地区，其中美国出口量的占比接近三分之一。为了尽可能的消除贸易战带来的出口业务影响，我们认为可以采取几个措施：(1)通过加大欧洲、东南亚、中东等地区的出口来对冲美国未来出口业务的潜在下降风险；(2)通过在北美地区建厂来消除高额的关税，例如万华在北美已有建厂计划。

　　国内聚硅氧烷对美出口量占比在12%，仅次于韩国，出口美国主要来自道康宁张家港等外资工厂用于配套其在美国的下游电子封装和日化领域的应用。根据中国化工信息周刊数据显示，2017年国内甲基硅氧烷总产能139万吨，产量94万吨左右。海关总署数据显示，2017年国内初级形态的聚硅氧烷出口总量为21.3万吨，其中对美出口2.6万吨，对美出口依赖度约12%，占比较大。从聚硅氧烷出口国家和地区的统计结果来看，国内聚硅氧烷出口主要集中在韩、印、日、越南等亚洲国家和地区，以及美国和部分欧洲国家，其中韩国出口占比最大是因为道康宁、迈图在韩国有生产装置以及韩国电子、汽车等行业对有机硅需求较大。对美国出口占比主要因为美国道康宁等有机硅下游企业采购其在中国国内生产基地的有聚硅氧烷，用于下游电子封装、日化等应用领域。

　　2、 对比轮胎行业双反税，探究美国若对中国进口产品加征关税可能带来的影响及应对措施。

　　美国当地时间2018年3月22日，美国总统特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录，内容包括对价值600亿美元(约3799亿元)的自中国进口商品加征关税。

　　虽然美国商务部尚有15天时间去确定关税涉及的商品名单，但是在轮胎领域，美国对中国的贸易抵制早已开始。我们通过回顾美国对中国轮胎行业的贸易抵制，以此为鉴去探讨加征关税对中国出口美国产品的影响及国内企业的应对策略。

　　2014年6月，美国工人联合会(USW)代表美国乘用车及轻型卡车轮胎产品产业向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查。 2015年6月，美国商务部作出倾销和补贴终裁，对中国轮胎厂商征收14.35%~87.99%的反倾销税和20.73%~100.77%的反补贴税。双反案部分应诉企业获得50%左右的税率以外，其他企业都获得了60%的税率，要高于本次美国对中国进口商品加征的25%关税。

　　对国内轮胎企业出口美国影响较大：2015年6月出口美国半钢胎数量为4.88万吨，该法案执行后，当年8月出口美国半钢胎数量急剧下滑至1.98万吨，下降幅度超过60%。自2014年起，国内出口美国半钢胎数量逐年下滑，由2014年54.75万吨下降至2017年的15.73万吨。受此影响，出口美国轮胎数量大幅下滑导致国内部分轮胎企业出口转内销，加剧了国内轮胎市场的恶性竞争，轮胎行业进入低谷期。

　　应对措施1:轮胎企业全球化布局，依靠海外工厂出口美国规避双反影响。玲珑轮胎在泰国建设1200万套半钢，120万套全钢产能，主要出口美国，2016年、2017H1分别贡献净利润5.34、2.57亿元，成为公司利润重要来源。赛轮金宇也通过在越南建厂出口美国，三角轮胎计划在美国建厂规避双反影响。

　　应对措施2:加大对美国以外其他地区出口，减少对于总出口的影响。2014年国内出口半钢胎总出口量187.59万吨，受双反影响，2015年出口总量下滑至171.48万吨，同比下滑8.59%。而至2017年，国内半钢胎出口总量回升至192.51万吨。虽然对美国的出口大幅下滑，但是依靠对欧洲、东南亚等地区的出口增长使得总出口量稳步增长。在双反之前，从2011至2014年，国内出口美国以外地区半钢胎数量相对稳定，而双反后出口其他地区半钢胎数量快速增长，在一定程度上弥补了美国市场双反带来的出口下滑。

　　借鉴轮胎双反案，若美国对来自中国进口商品加征关税，将对于出口美国占比较大的产品带来巨大不利影响，但是在全球贸易的背景下，国内企业一方面可以通过加大对美国以外其他地区的出口在一定程度上减少对于美国的出口，另一方面也可以通过投资出海绕过美国对中国的关税去出口美国。以MDI为例，万华化学每年MDI总出口量约30-40万吨，出口美国量在总出口量中占比约40%，占比较大。若美国加征关税，万华可以通过加大对欧洲、东南亚的出口保证总出口量稳定增长。另外，由于美国MDI老装置较多(1套装置70年代，3套80年代，3套90年代)，出现不可抗力概率较大，而美国对MDI的需求较大(超过100万吨且稳定增长)，因此万华已计划在北美建设MDI产能，主要满足对于美国的需求。

　　3、 中美能源化工产业协作空间大：化工全球产业链分工格局已形成，乙烷等能源合作空间广阔

　　3.1 农药产业为例：化工全球产业链分工，中国制造比较优势明显

　　由于创新农药专利集中到期、研发效率降低、制造成本的上升等原因，海外跨国公司选择外包方式。全球农药合同定制市场近几年来持续快速增长，2017年全球农药CMO市场规模在626亿美元，2012-2017年的年均复合增速在12%。由于创新农药专利到期，海外跨国公司选择外包是国内农药产业发展的重要契机。此外，从农药行业微笑曲线上看，知识产权(研发)和品牌/服务(营销)位于微笑曲线的两端，其中研发是全球性的竞争，而营销是地区性的竞争，而海外跨国巨头拥有较为完善的知识产权和渠道，竞争优势明显。

　　中国化工企业比较优势突出，主要是微笑曲线中的制造优势。随着全球经济一体化，全球大型农药公司由于成本压力和环保因素，和中国等新兴国家的农药生产企业建立了合作关系。经过多年的发展，中国目前已经形成了包括科技研发、原药生产、制剂加工、原材料和中间体配套等较为完善的农药工业体系，农药生产能力位于世界前列。具体来说，中国国内拥有完善的化工生产产业链相关配套和供应，能够提供充足且较为廉价的生产原料支持，有效降低成本；同时，中国企业经过了那么多年的积累，在农药合成上也具有相当大的技术沉淀；此外，通过建立农药质量管理体系和执行流程，提升产品质量和生产效率，中国企业在世界上的竞争优势有望更加突出。

　　3.2 美国页岩气革命带来乙烷产量的持续增长，与中国乙烷裂解项目合作空间广阔

　　美国国内乙烷持续供大于求，未来有望继续加重。目前世界乙烷95%左右都来源于天然气凝析液(NGL)分离，得益于页岩气革命，美国乙烷产量增长较快，其中2016年美国国内乙烷产量已达2521吨，位居世界第一生产大国，占全球总产量的38%，其次是中东地区，占全球乙烷总产量的36%。近年来北美地区搭建了十分完善的NGL管道，保证了下游乙烷裂解的原料供应，但由于乙烷裂解装置产能投放较慢，美国国内乙烷持续供大于求，未来随着页岩气开采量的提高其国内乙烷供需不平衡情况还将进一步加重。

　　由于美国乙烷供应量激增导致价格大幅走低，我国开始探索进口乙烷原料发展乙烷裂解制烯烃。据统计，目前国内在建和规划的乙烷裂解项目有7个，合计乙烷需求量超过1500万吨，如此巨大的需求量也有望能够在一定程度上解决美国未来乙烷产量过剩的问题，双方未来合作空间十分广阔。

　　国内几家上马乙烷裂解项目企业相继签订乙烷订购合约。目前，南山集团、聚能集团和阳煤青岛恒源化工都已经同美国乙烷公司签订了乙烷订购合约，未来将为这些工厂提供乙烷裂解制烯烃的原料。此外，卫星石化也已经于今年3月同美国能源传输公司和英国航海家气体运输公司签署了《乙烷供应协议》，从而使得乙烷原料能够顺利的到达生产基地。

　　4、 贸易摩擦下电子材料国产化进程有望加速

　　在未来可能出现的贸易摩擦背景下，依赖进口的产品国产化率提升进而实现进口替代将成为抵御贸易摩擦的重要举措。以集成电路生产材料为例，由于国内电子材料对外依赖度高，中国对于集成电路生产企业进口自用生产性原材料、消耗品等商品实行免税政策，而随着国内企业在基板、硅材料、晶片、特气、抛光剂、蚀刻液、清洗液、电镀液、靶材等产品逐渐实现国产化后，对于这些产品的免税政策也将取消。

　　我国电子材料对外依存度较高，大部分材料都缺乏核心的生产技术，只能依赖进口，也因此对这些核心的生产性材料有较高的进口税收优惠政策。随着国内半导体行业市场规模的不断扩大，带动上游电子材料需求的扩张，国家于2015年提出“中国制造2025”，设立国家产业投资基金等，大力扶植以关键部件和核心材料自给替代为目标的产业发展，目标在2020年实现自给率达到40%，在2025年实现自给率达到70%。近些年，国内电子化学品企业在国家大基金的扶持下积极通过海外并购，聘请高层次技术人员和开展跨国合作等方案努力实现技术升级。

　　在硅片、靶材等细分领域已经涌现出了一批比较优秀的国内厂商。从各个晶圆制造材料的占比情况来看，晶圆制造材料主要可以分为硅片、掩膜版、电子气体、抛光CMP材料、光刻胶与配套试剂、靶材等，其中硅片是最重要的材料，占比超过30%，目前国内上海新阳参股的新昇已经实现了大硅片的生产，未来有望持续放量，江丰电子也实现了国内半导体溅射靶材的进口替代。此外，还有很多企业在一些细分领域都具备了较为显著的竞争力。

　　中美贸易摩擦可能加速电子材料国产化率进程，国内电子材料公司间接受益。推荐飞凯材料(液晶材料、半导体封装材料及湿电子化学品)、江化微(半导体及面板用湿电子化学品)、雅克科技(半导体前驱体、特种气体)、晶瑞股份(湿电子化学品、光刻胶)、南大光电(MO源、特种气体、光刻胶)、上海新阳(大硅片、电镀液等)、江丰电子(靶材)。