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顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-26 16:11:25讯：
提示声明：
本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。
1、景嘉微：图形显控业务稳健增长 国产GPU与小型雷达空间广阔
1、2017年公司实现营业收入3.06亿元,同比增长10.16%;实现归属上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比增长12.86%,营收净利均稳定增长。图形显控模块产品、小型专业化雷达与通用芯片为公司三大业务,其中图形显控模块占营收比例为74%,主业较为突出。2017年公司整体毛利率高达78.78%,盈利能力强。
2、公司在军机图形显控模块领域处于明显优势地位,相关产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,正在向车载舰载等方向拓展,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。军用图形显控模块产品市场空间广阔,公司该部分业务有望稳定增长。
3、公司引入国家大基金加码高性能GPU领域,可满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用需求的下一款GPU正在研发中,2018年有望量产。随着国家和各行业对信息安全不断加强重视,计算机设备国产化替代将加速落地,GPU国产化替代未来将有巨大的发展空间。
4、小型专业化雷达与通用芯片近年来轮番发力,成为公司重点拓展的两大领域。公司相继成功开发了空中防撞系统、主动防护雷达系统等雷达核心产品,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势,具有较大增长潜力;在音频芯片、短距离通信芯片、TYPE-C芯片等民用产品领域,公司通过开展产品开发及推广服务,也已占领了一定市场份额。
5、公司军用图形显控模块业务有望稳定增长,国产GPU、小型专业化雷达、通用芯片等业务成长潜力较大。我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、1.93亿元、2.48亿元,同比增长分别为21.87%、33.03%、28.88%,相应18年至20年EPS分别为0.54、0.71、0.92元,对应当前股价PE分别为87、66、51倍,维持增持评级。（中信建投 黎韬扬）
2、北方华创：半导体设备龙头 受益建厂与国产趋势
首次覆盖,给予增持评级,目标价46.2元。作为国内半导体设备龙头企业,公司产品线完整,将受益于国内半导体产线建厂热潮与国家产业基金的支持,各方面都存在超预期的可能性。我们预计公司2017-19年EPS为0.27、0.66、1.00元,给予公司2018年70倍PE,目标价46.2元。
半导体产业之风已至,政策环境利好国内半导体设备企业。在半导体产业向大陆转移的过程中,半导体设备国产化具有重要战略意义。
在“02专项”、政策与大基金的支持下,国内半导体行业在技术积累和人才储备方面都在快速增长着,刚刚启动的大基金二期也有望在设备领域做出超出市场预期的投入。根据SEMI的数据,全球半导体厂商2018-2020年在大陆建厂的累计资本支出将高达470亿美元,将会带动超过2,300亿元人民币的设备需求,为国产设备带来更大机会。
国家重点投入企业,公司有望迎来快速发展期。公司重组后产品线完整,引进国家大基金战略投资,彰显半导体设备行业龙头的发展决心。公司发展战略对标海外半导体设备龙头,内生通过加大研发投入进行技术积累,发展动力强劲,在即将到来的建厂潮与生产设备国产化趋势有望获得超预期增长。
催化剂:大基金二期启动、国内产线扩张风险提示:行业景气度不足,新产品研发进度缓慢。（国泰君安 王聪 黄琨）
3、钢研高纳：期待产业链协同效应释放
业绩概要;公司公布2017年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入6.75亿元,同比下降-0.96%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.49亿元,同比下降47.46%,折合EPS为0.14元,2016年同期为0.23元,其中2017年1-4季度EPS分别为0.05元、0.05元、0.01元、0.04元。与此同时,公司公布2018年一季度业绩预告,预计报告期内实现盈利0.17亿元-0.21亿元,与2017年同期增加-11.83%-8.92%;
整体盈利能力表现仍较疲弱:公司业绩降幅较大主要有以下两大原因,一方面,报告期内公司产品销量5218万吨,环比2016年下降高达44.26%,子公司钢研海德2017年产销量大幅下降拖累公司业绩改善;另一方面,公司深耕高温合金细分市场领域多年,为进一步开拓新品业务,报告期内新品试制费用增加导致其毛利率普遍下降,三大产品铸造高温合金、变形高温合金及新型高温合金毛利率分别为25.08%、16.12%以及26.57%,同比分别下滑1.63%、11.53%与13.65%;
收购新力通,打造产业链协同效应:2017年11月公司发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式收购新力通65%股权。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于先进水平。而公司作为国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,与新力通在技术方面各有优势,通过此次收购将强化双方客户网络和国际技术资源的整合能力,有助于公司高温合金核心业务的市场容量扩张,不仅将提升公司的盈利水平,还将为公司的长期成长提供强劲发展动力;
细分市场的技术持续进步:公司作为高温合金产品的龙头企业,是国内航空航天用高温合金重要生产基地。铸造高温合金作为公司的拳头产品,经过多年的研发生产,截至报告期改单晶叶片成品率得以大幅提高,目前总体合格率达到70%以上,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。而变形高温合金领域,GH720合金涡轮盘获得独家供货,各类盘锻件市场占有率逐步扩大。金属间化合物TiAl新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,未来有望成为公司新的增长点;
投资建议:未来在“中国制造2025”等一系列产业优惠政策扶持下,以高温合金为代表的航空航天新材料市场空间将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,细分市场龙头地位叠加行业极高的进入壁垒,行业需求爆发将驱动公司业绩驶入快速增长轨道。预计公司2018-2020年EPS分别为0.15元、0.18元以及0.22元,维持“增持”评级;
风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;定向增发项目被否。（中泰证券 笃慧 赖福洋）
4、美亚柏科2017年年报点评：网络空间安全业务增长超预期
业绩增长符合预期。公司2017年实现营收13.4亿元,同比增长34%;实现净利润2.7亿元,同比增长49%,符合预期。公司2018年Q1预计实现净利润440-539万元,同比增长31%-60%;实现扣非净利润约260万元,同比增长37%,略超预期。因检察院订单修复,上调公司2018-2020年EPS至0.8元(+0.03)/1.15元(+0.08)/1.64元,根据2018年行业平均38倍PE,目标价提至30元,维持“增持”评级。
网络空间安全业务增长超预期。公司网络空间安全产品呈爆发式增长,2017年实现收入8535万元,同比增长152.3%。随着政策的不断催化,预计该业务仍将保持高增。此外,控股子公司美亚商鼎(专注市监管理行业)和安胜网络(专注网络安全业务)表现超出市场预期,分别实现了1549万元、9883万元营业收入,同比增长1277%、56%。
电子数据取证业务落地新警种叠加检察院订单修复,主业增速进一步提升。公司2017年电子数据取证产品实现收入7.3亿元,同比增长26.04%;增长动力主要来自新产品销售和区县渗透。2018年,公司电子数据取证业务有望落地新警种,且随着监察委改革落地,检察院有望带来约2亿修复性订单,取证业务增速将进一步提升。
持续保持高研发投入巩固竞争壁垒。公司注重研发投入,2017年公司研发人员1622人,占比提升至68%。持续的高研发投入有助于巩固公司的竞争壁垒,不断强化公司的市场领导地位。
风险提示:政策变更风险;投入高增导致利润增速不及预期。（国泰君安 徐紫薇 杨墨）
5、艾德生物：业绩符合预期 肿瘤精准医疗业务高速成长
业绩符合预期,肿瘤核酸检测龙头优势进一步确立。
2017年公司营收实现30%以上快速增长,我们认为主要是公司肿瘤基因多联检产品开始发力销售,在传统的肿瘤PCR产品领域进一步巩固领先优势,同时由于多联检产品单价更高,有利于提升整体销售毛利。整体来看,公司主营业务得到持续稳定增长,同时各项费用持续下降,业绩增速表现靓丽。
新产品研发和技术创新快速推进,血液ctDNA开创检测新领域。
2018年1月公司以血液ctDNA为检测样本的Super-ARMS?EGFR伴随诊断试剂获批,将为靶向药物的精准使用提供更为方便的检测工具,是具有里程碑意义的重要事件。血液ctDNA检测市场空间大,Super-ARMS?EGFR用于血液样本检测,可在一代EGFR组织标本检测基础上扩展病人数量,并可重复检测,预期市场容量是传统PCR产品3倍以上,市场前景值得期待。
艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,未来随着ctDNA二代测序产品获批,公司竞争力将进一步加强。预计2017-2019年盈利分别为0.94亿、1.37亿和2.11亿,同比增长40%、45%和54%,当前股价对应2017-2019市盈率分别为79、54和35倍,考虑到公司在肿瘤基因检测领域的龙头地位,我们维持增持评级。（中信建投 贺菊颖）
6、天士力：普佑克 国产原创新药 溶栓领域王者
公司原创生物创新药普佑克(重组人尿激酶原)是国内溶栓领域最优品种。目前普佑克已经进入临床指南并被纳入医保,预计将保持高速增长。我们预计,普佑克2017年实现收入约1.1亿元、2018年有望突破4亿元、2019年有望突破8亿元。随着脑卒中、肺栓塞等适应症陆续获批,普佑克市场潜力超80亿元,是心脑血管领域真正的重磅创新药!
1. 普佑克进入临床指南和医保,为快速放量奠定基础。2016年上半年,普佑克进入《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》、《冠心病合理用药指南》;2017年,普佑克通过人社部价格谈判,仅降价11.5%纳入医保;
2. 普佑克是公司原创生物创新药,是国内心梗溶栓领域最优品种。治疗急性ST段抬高性心肌梗死,普佑克在再通率方面(85%)、安全性方面(脑出血发生率仅0.19%)和性价比方面优于瑞替普酶、阿替普酶和尿激酶等竞争对手;
3. 普佑克国内市场潜力超80亿元。1)心梗:我们假设普佑克城市市场渗透率10%、农村市场渗透率30%,则普佑克心梗潜在市场空间约17亿元;2)脑卒中:普佑克有望填补4.5~6小时这一空白市场,凭借领先的时间窗口,占据绝大多数市场份额。我们按照发病率200/十万人、救治率30%、普佑克市占率60%计算,则普佑克脑卒中市场空间约55亿元;3)肺栓塞:普佑克肺栓塞适应症处于II期临床。我们按照发病率23/十万人、溶栓比例60%、普佑克市占率50%计算(即渗透率30%),则普佑克肺栓塞市场空间约11亿元。
公司有丰富的生物创新药、化学创新药研发梯队,涵盖心脑血管、肿瘤、糖尿病、中枢神经等多个领域。公司通过自主研发、合作研发、项目引进等多种模式,创新药管线逐渐成型。目前,治疗腓骨肌萎缩症的PTX3003已经进入欧美III期临床;普佑克脑梗、肺梗等新适应症处于II期临床;投资派格生物的长效GLP-1处于II期临床;上海赛远抗肿瘤品种安美木单抗处于I期临床;创世杰乙肝疫苗获批临床;健亚生物甘精胰岛素正进入产业化的实施阶段。我们预计未来1-2年,公司更多创新药将陆续进入临床开发阶段。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为13.45亿元、15.56亿元、18.13亿元,同比分别增长14.32%、15.7%、16.51%。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间50.4-57.6元,维持“增持”评级。
风险提示:药品研发失败的风险;药品降价的风险;预计假设前提及结果不达预期的风险。（中泰证券 江琦 张天翼）
7、华微电子：中高端产品持续扩展 业绩实现快速增长
事件:
公司2017年公司实现营业收入16.35亿元,同比增长17.12%;实现归属于上市公司股东净利润9485.38万元,同比增长133.52%,实现归属上市公司股东扣非净利润8299.18万元,同比增长182.96%。业绩实现快速增长。
功率半导体市场需求旺盛,盈利水平大幅提升。随着车用、新能源以及工业新需求不断增长,功率半导体市场需求日益旺盛。根据国际电子商情报道,MOSFET 去年三季度交期就从8周拉长至12周以上,部分产品价格上涨。功率半导体市场旺盛需求直接驱动公司产能利用率及销售收入大幅增长,盈利水平大幅提升。根据公告,2017年公司销售净利润率达5.80%,相比2016年上升3.17个百分点。
制造能力领先,量产经验丰富。根据公告,目前公司拥有4英寸、5英寸和6英寸多条功率半导体晶圆生产线,报告期内,各尺寸晶圆生产能力为330万片/年,封装资源为24亿只/年,处于国内同行业领先地位。公司在量产经验方面积累深厚,具有五十年多的设计、制造经验。我们认为在功率半导体器件IDM 领域,量产工艺经验和产线是影响厂商长期发展最重要的两个因素。公司在这两个重要因素方面均处于国内领先水平,未来发展潜力强劲。
中高端产品持续扩展,市场竞争力不断提升。报告期内,公司坚持产品创新与技术创新,在功率半导体器件行业深耕细作,不断向功率半导体器件中高端领域扩展。目前公司已掌握众多高端功率半导体器件核心设计技术、终端设计、工艺控制技术等,如VLD 终端、1700V以上高压终端技术、深槽刻蚀技术、薄片技术等并逐步具备向客户提供整体解决方案的能力。我们认为功率半导体器件广泛应用在白电,新能源汽车,工业设备,消费电子领域中,市场空间广阔,随着公司持续技术升级及产品中高端扩展,公司市场竞争力将不断提升。
全力推进新型产品工艺平台,研发成果逐步显现。2015~2016年公司加大研发投入,研发费用保持在4000万元以上,布局功率半导体新产品和技术。2018年公司将全力推进可控硅、IGBT、SGT MOS、超结MOS、Trench SBD 产品工艺平台建设项目,扩展新能源汽车、变频和光伏等领域。我们认为新产品、新工艺平台将为公司注入新的发展驱动力,提升公司产品竞争力。
公司管理持续优化,股权激励彰显信心。公司深入推进事业部运用管理,提升公司整体运营绩效。公司通过项目管理,带动各事业部产品、工艺技术升级、设备优化改造, 持续提升组织竞争能力。2017年11月公司发布股权激励计划(草案),我们认为,股权激励有利于完善公司治理结构,强化对公司管理骨干和技术骨干的激励力度,有利于公司长远发展。
投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为1.38亿、1.86亿、2.46亿元,净利润增速分别为45.3%、34.7%、32.7%,对应EPS 分别为0.18、0.25、0.33元/股。考虑行业资源整合趋势给予公司较强内生外延发展预期;军工/新能源亟待突破,高附加值新产品持续优化获利能力。鉴于未来业绩高成长以及潜在突破行业估值中枢较高,给予2018年56倍PE,6个月目标价为10.27元。（安信证券 孙远峰）
风险提示:宏观经济下行,新应用领域产品扩展进度不及预期。
8、泰格医药业绩快报点评：收入逐季提速 业绩快速增长
报告期内公司实现营业收入167,718.84万元,同比增长42.80%;利润总额44,111.83万元,同比增长108.02%;归属于上市公司股东的净利润30,508.34万元,同比增长116.91%;基本每股收益0.61元,同比增长103.33%。
收入逐季提速。结合公司2017年业绩快报和前三季度报表,公司四季度营业收入分别为35,533.23、38,786.22、43,175.16和50,224.23万元,同比分别增长29.45%、33.16%、52.20%和54.49%,收入逐季度提高,且同比增速不断提升。反映在归母净利润上,四季度分别为4,338.24、7,624.71、8,073.22和10,472.17万元,同比增速分别为7.89%、100.96%、275.21%和155.52%。受基数效应和成本确认时点影响,净利润同比增速波动较大,尽管如此,季度归母净利润环比逐步提高。在订单总额驱动下,公司短期增长无忧。
预计细分业务增长趋势和半年报一致。公司主营业务由临床研究相关咨询服务和临床试验技术服务两部分构成。临床研究相关咨询服务上半年实现营业收入4.11亿元,同比增长16.23%,预计全年增速在15%-20%之间;临床试验技术服务上半年实现营业收入3.32亿元,同比增长57.55%,预计全年增速在45%-55%之间。预计公司两项细分业务的增长态势和半年报节奏一致。受创新药标准提升、仿制药一致性评价持续推进的影响,国内订单数量和金额或持续快速增长,成为驱动公司业绩增长的核心动力。
持续受益仿制药质量和疗效一致性评价。医药临床CRO业务和药品研发创新环境息息相关,仿制药质量和疗效一致性评价工作的深度推进持续释放研发需求,形成CRO企业短期重要的订单来源。订单数量和订单单价的提高不仅在总额上驱动CRO企业的业绩增长,单价提升直接推升毛利率,改善企业的盈利能力。泰格医药作为CRO企业龙头,受益最大。短期看一致性评价的推进速度,长期看创新药标准的提升空间。
风险因素:仿制药一致性评价推进低于预期的风险。
我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.61元、0.79元和0.99元,对应的动态市盈率分别为62.32倍、48.27倍和38.37倍。泰格医药作为临床CRO龙头,持续受益于仿制药一致性评价的深度推进,给予买入评级。（中航证券 沈文文 石玉华）
9、内蒙一机：陆战装备龙头公司 直接受益于军队机械化建设
陆战装备龙头企业,内需外贸和军民融合新产品共同带动业绩增长
公司2016年重组完成后成为国内陆战装备龙头公司,我们认为公司军品业务未来增长主要来自以下三个方面:
第一,我国军队改革后军队体制编制的调整带动了对先进陆战装备的大量需求,公司所生产的99A主战坦克和8×8轮式装甲车均处于快速列装的阶段,直接带动公司业绩增长;
第二,公司生产的系列化外贸产品已在国际军贸市场上树立良好口碑,近年来屡获订单,公司2016年募投项目中有两项是军贸产品生产线建设,我们认为当募投项目达产后将进一步增强公司产品的竞争力,从而成为业绩的又一重要增长点; 第三,公司近年来研发的4×4高防护特种车和自行可升降防暴岗舱等军民融合新产品已步入成熟,2017年在市场拓展方面取得突破;同时公司与北奔重汽等成立合资公司研发高机动战术车辆,预计产品成熟后合资公司年净利润将达1-1.5亿元,也将成为业绩增长点。 此外,我们认为公司不仅业务成长性好,而且是国内军工主机厂中唯一具有自主研发能力和系列化军贸产品的公司,更加接近国外军工巨头企业。
铁路车辆业务触底回暖
公司的铁路车辆业务经过2014-2015年的低谷,已触底回暖,2017年我国铁路货车采购量达到10年内最高,上半年公司铁路车辆收入同比增长174%。我们认为在“公转铁”趋势下,未来我国铁路运输事业将保持稳定增长,铁路货车招标数量保持稳定,公司的铁路货车业务也将随行业保持稳定发展。
大股东为混改试点,未来持续受益于改革推进
公司大股东一机集团为兵器集团下的混改试点,兵器集团2018年年度工作会议提到,过去一年列入全国军工企业混合所有制改革试点的一机集团完成军工资产整体上市,2018年要坚定不移推进全面深化改革,分类推进混合所有制改革。我们认为在兵器集团积极推进混改的背景下,一机集团作为试点将会成为兵器集团内部混改先行者。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为5.62亿元、7.63亿元、9.72亿元,当前股价对应PE分别为39倍、29倍、23倍。可比公司2018年调整后平均PE为54倍,远高于内蒙一机估值水平。由于具有自主研发能力与系列化的军贸产品,我们认为内蒙一机是国内军工主机厂中最成熟、最接近于国外军工巨头的公司,我们给予内蒙一机2018年40倍PE,对应目标价18元,维持“买入”评级。
风险提示
公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期;一机集团混改推进不及预期。（东吴证券 陈显帆）
10、贝达药业：从1到N 从Biotech到Pharmaceuticals
贝达药业:从Biotech到Pharmaceuticals
2003-2016年,公司成为国内第一家成功实现从融资到上市的Biotech。
2017年,公司启动从Biotech到Pharmaceuticals升级,平台式创新药企构架逐渐成型。自主研发提速;Xcovery成为公司国际化平台;成立贝达诊断,打造肿瘤精准医疗闭环;成立贝达梦工厂创新平台;销售团队保证渠道优势。
2018年,公司第2个新药大概率提交上市申请,市场有望对贝达形成一致预期:公司是国内为数不多能够真正不断获批新药的纯创新药企。
创新药管线特色鲜明,高区分度保障未来市场
2017年,贝达药业通过合作并购、自身研发推进和卓越的临床效率,一年时间打造了特色鲜明的创新药研发管线。1)爱沙替尼:独家活性保障份额;黑色素瘤空间超3亿美元。2)Vorolanib:安全性卓越,IO联用空间巨大。3)埃克替尼乳膏:first-in-class品种。4)BPI-3016:首个索马鲁肽me-too,糖尿病领域决胜品种。5)BPI-16350:精心设计的潜在me-better品种。
盈利预测和估值建议
随着各省市医保陆续执行,2018年埃克替尼有望开启以价换量。研发管线催化剂丰富,2个合作新药处于NDA报生产前夕;爱沙替尼预计年内提交上市申请;Vorolanib处于中国III期、美国有望启动联用试验;贝伐单抗III期,有望前三家获批;3个2期新药(c-met、T790M、银屑病);多个I期以及pre-IND品种。我们认为,公司的创新研发正处于2017年以来的加速期,同时已经表现出一定国际化趋势,相较同类公司,贝达已经被显著低估。
预计公司2017-2019年营收10.26、12.55、16.70亿元,归母净利润2.62、3.25、4.75亿元,EPS为0.67、0.81、1.18元。我们认为,公司是A股稀缺的纯创新药标的,也是国内为数不多能够真正在2-3年内批量兑现品种的创新药企,坚定看好公司的长期成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
1.产品销售不达预期;
2.研发进度不达预期。（长江证券 高岳）
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