2018年3月24-25日，由品牌联盟（北京）咨询股份公司、新三板品牌联盟、赵全营镇人民政府、中国商业联合会主办，京承汇产业园区承办的“寻找鲨鱼苗-2018（第二届）新三板品牌峰会”在北京顺义和园景逸大酒店隆重举行。挖贝网作为协办单位，对本次峰会进行了全程图文直播。
本届大会涉及政策解读、宏观经济趋势解析、榜单发布、项目路演、企业治理、资源整合等多个板块，包括新三板企业、品牌机构、投资机构、证券商、中介机构和企业家、品牌专家、经济学家、主流媒体等代表500余人汇聚于此共话新三板未来。
由知名财经学者、新三板品牌峰会副秘书长布娜新主持，洞见资本副总裁张奥平、东北证券(行情000686,诊股)新三板首席研究员付立春、联讯证券新三板研究院院长彭海、浙商证券(行情601878,诊股)投行董事总经理邹颖、北大纵横创始人王璞、九鼎投资(行情600053,诊股)产业资本部总经理聂美珍共同探讨“新三板的研究方向何去何从？”。
高峰对话二：新三板的研究方向何去何从？（挖贝网wabei.cn配图）
以下为对话实录：（有适度删改）
那就进入到我们今天下午第一场高峰对话，我看基本上在台子上面坐这些人基本都是我的老熟人，大家都在新三板领域有一些发音的举动。本场高峰论坛主要话题就是关于新三板的一个重要的领域，新三板研究领域。我们也知道现在新三板绝对是进入到了寒冬，应该是到腊月，最冷的那时候。春天也不远了，可是我们总得在冬天得有温暖，在新三板研究这个领域我们一向认为这是很难突破的一个领域。曾经我在新财富杂志也写过一篇文章叫做《新三板研究一个尴尬的存在》，后来又人说新三板领域不光是研究尴尬，好象其他也很尴尬，这个是后话。我们今天主要还是聊研究。
今天我还是请咱们在座各位先介绍一圈自己，从张总开始，介绍一下您的工作单位，介绍一下您主要从事哪些领域工作。
张奥平：大家好，感谢主办方，我是洞见资本的张奥平，我们洞见资本这边主要是针对新三板优质的一些企业给他提供一系列的投资融资并购，IPO路径规划包括股权设计的服务。现在目前服务100多家新三板的优质项目，大体情况是这样。留给我们其他嘉宾。
付立春：大家好，我是付立春，来自东北证券，负责研究业务，特别是新三板研究业务，东北证券不用多介绍了。我介绍一下我们研究，我们对新三板的研究特别重视，也是作为战略重点有很多的投入，也在探索如何破解新三板研究的尴尬。
彭海：我是来自联讯证券新三板研究院的彭海，作为券商来说包括大家今天讨论的研究实际上也是在券商当中受了一个很大的阻碍就是合规，所以合规的影响是比较大的。我们联讯证券自己也是挂在新三板一个企业，在三板目前的交易量权重都是占的比较多。因为也是自己身在新三板，对新三板这块研究也是比较关注。
邹颖：大家下午好，浙商证券投行董事总经理邹颖，也是保荐代表人。以前A股慢的时候做了很多新三板，做了行业第一股，我做了九个行业第一股。做新三板很快，每年都会有一些东京，A股太慢。最近新三板日子不太好过，做A股，A股没做半天门槛又提高了，做债券市场又不太好卖。今天不仅是新三板问题，资本市场都挺难受。我们投行A股定增，IPO，债券，并购，新三板都做，今天很高兴能参加这个会议，谢谢大家。
王璞：我是来自北大纵横的王璞，96年成立北大纵横，前20年到2016年一直服务于A股公司，差不多三千家公司，我们服务一家以上。2016年我们思考一个问题，A股公司大的国企、央企、民企已经都是巨无霸的企业了。更多中小企业怎么办？中小企业以谁为代表？那两年新三板体量开始极具增加，抓新三板，我们自己成为了一个团队，清一色的90后带我们几个老家伙们带着新三板。可喜的是一年多新三板团队已经组建了三个事业部，全部由90后组成。
我希望在下次峰会上我们的90后能坐到台上发言，谢谢大家。
主持人布娜新：您的意思是80后直接干掉，直接上90后。
王璞：我直接跨界了。
聂美珍：大家好，我叫聂美珍，今天比较特殊在这样一个男性居多市场里面我是唯一一个女性。我是来自九鼎投资，相信大家对九鼎投资有过了解了，我们是07年成立，目前是唯一一加载主板上市投资机构，股票代码60053，大家可以了解。目前是产业资本部，是基于九鼎产业布局做一些投资和投后的工作。今天我是带着任务来的，契合今天的主题寻找鲨鱼苗，我们就是要寻找相对来说比较优质的企业进行投资和参股，谢谢大家。
主持人布娜新：我们都知道九鼎投资，下周二复盘。我们今天搭配很有意思，咨询公司老大，研究部门老大，投资公司老大们都在，我想先请问咱们付立春总，新三板研究是很尴尬，我是这么认为，您可能认为不尴尬，可能认为可以解决这个问题。请您真正谈谈新三板研究真正的问题在哪儿？现在。
付立春：现在包括新三板研究还有其他的相关业务一定程度上一定程度上都可以用尴尬来概括。长期从一个更长的视角来看的话，这个尴尬不是尴尬，是非常正常的一个现象。现在的尴尬是一个成长的烦恼也好，一个刚出生的一个阵痛也好都是非常正常的。研究角度来说这种尴尬是一个探索，是一个破旧迎新，是一个突破。
对于新三板的研究，因为我的研究跟大家不太一样，我是专门做研究的。我们更多是投研，投研是服务投资的研究。这么多年教育是用科学的方法进行新三板企业它的投资价值以及风险的这方面的这种研究，用科学的方法甚至科技金融的方法进行一些尝试。
新三板从我的研究角度来说很多的研究是借鉴或者生搬硬套A股的交易研究方式过来的。所以他有非常不符合水土或者非常搞笑的地方，非常尴尬的地方。具体来说一年多之前，列举过，321，新三板投研的321的问题，3就是三缺，缺研究人员，缺好的正常的盈利模式，缺评价体制，不展开了。盈利模式基本没有，评价体制是有80%以上的误差。时间上面时期，年报周期比较短，错配，空间上面是内服，服务投行还是服务做市。外服今天涉及到研究相关的这条线，咨询公司、媒体、投行、投资各个，你具体服务谁？这些都是在一个比较迷茫的状态。
最后说我的研究是投资研究，我肯定是服务投资为主。那么研究和投资这个关系你还没有处理好，你做了很多的报告，很多的研究，很多的路演，很多的活动，最后你对投资来说没有产生实质价值，那你们研究的价值在哪儿。整个321的问题，现在一年多过去了，仍然非常的有效。
作为研究者来说，我也是这么长时间，在A股也做过，股权投研也做过，三板投研确实尴尬，长期来看是可以突破，也是正常的现象。
主持人布娜新：刚才付总说的一点感受特别深，照搬A股的研究方式，但是市场不给研究员一些机会。有大量的研究员现在都离开了新三板，坚守下来在我心目当中付总是一个，彭总是一个。彭海你现在也是研究院的院长，我现在想问你一个最直接的问题，你怎么养活你底下的人，规模还要继续扩大，你作为院长你的职责是什么？
彭海：其实我不是院长，首席分析师。对于今天谈的话题研究，对于研究这一块说的是研究的尴尬，其实更多的三板市场，纯做研究大家知道主板研究这块我们按券商的研究所来说，做研究所主要为证券投资服务，他的收费是在投资机构这块。A股去年全市场佣金接近580多亿，研究所整个这一块排名比较靠前的几个机构分仓基本有三到四亿。因为市场有这么大的利益所在，肯定券商研究所加大这块的投入。三板，去年2017年整个交易两千多亿，算下来整个市场佣金步入研究所分仓的收入。这里主要在于我个人觉得你说的券商研究也好，更在于三板的群体。包括大家看三板当中包括挂牌部门，持续督导等等投行的业务这块，大家看到的券商这块有一些收编，跟整个市场环境有关。三板这块目前如果单做，刚才全面提到的如果说目前做市商也好，公司的投行也好，实际上这里面在券商来说，为什么券商牌照这么值钱，在于券商牌照是合规部门把控特别严。我们跟做市部门，跟我们的投行是有严格的分离的，在合规这块把控是特别严。对我们来说纯做研究的话研究是为了投资服务，这里面的投资肯定是更多服务于投资机构。投资机构这一块，A股一个大的公募基金，有几十个研究所、研究院给他做服务，落到三板这块，如果一个投资机构单独的，因为本来市场当中的纯粹研究很少，如果只来找到我的话我一年能给他的项目是很小的。对于三板来说，我们可以看到整个市场当中更多是目前大家看到说不定在市场当中看到中介机构比我们活跃度还高。因为这在整个市场当中个人是觉得这块有一个信息不对称，大家搜寻整个信息，它有一个搜寻成本。我们所说的三板作为公开交易场所的话，未来降低大家的收集成本。中介机构在这里面去搜寻，能给市场带来利益的。这里面整个市场当中会有一定的中介机构的余地。
对于我们研究这一块，实际上我们更多的还是希望从做研究的话，还是希望给投资机构做服务。这里收入来说，目前没有一个稳定的盈利模式。所以对于这里面来说的话，我只能说我们服务的这些投资机构，我们一年市场当中一万多家企业，但是我所知道调研我了解的企业是能给你讲明白的。
主持人布娜新：你们现在研究所盈利了吗？
彭海：研究没有盈利，肯定是亏损。你看挂牌部门肯定2017年是亏损，做市是亏损，对券商来说三板基本是亏损的状态。
主持人布娜新：OK，您刚刚提到证券市场包括它有流动性，靠天吃饭这些规律咱们A股市场有。但是三板市场严格来说是股权市场，偏流动性弱的市场。今天正好在座的邹颖总，来自创投机构，两位研究员也在，我想让您这块有没有和券商这块互补和借鉴的？
邹颖：我是券商，浙商证券，你可能理解成浙商创投了，浙商创投就是我做的。是新三板挂牌公司，定增都是我做。今天主题新三板的研究方向何去何从？新三板的市场既然开了，咱们既然别走，还在这玩。一个好的市场评判它有三个标准，第一它能不能帮企业融到钱，第二企业有没有估值，第三有没有流动性。流动性今天上午讨论半天，不是在座各位说了算的。作为投资的机构帮助很多企业做股权融资或者做债务融资。
去年我也参加过第一届的新三板品牌峰会，王总给我颁不少奖，我这一年为新三板做了不少事。我讲我在新三板的最新的研究成果和落地成果，整个去年新三板市场我做了两单比较大的融资，一单是天投投资，18亿的中国首单投资机构创新创业公司。还有一单是新三板企业中投保，中国最大的担保公司。这两个品种都是创新品种，是市场的手段。不仅是在新三板市场，而且是在国内交易所市场两个都是第一单。我觉得在新三板要突破的话还是要做创新，传统的品种出现了一些问题，我们就搞一些创新工作，我想今天给大家简单分享一下我做创新的研究成果。
一个是投资机构的双创，现在目前首单和最大一单天投18亿我做，后面的浙商创投还有后面几个投资机构都是我这个团队来操作。我们走出一条路子我帮投资机构来发债，我这个债给他的资金用途，他只能投创新创业企业，什么是创新创业企业？只要你不投A股二级市场，A股的一级半定增，天使、A、B轮新三板定增都界定为投创业创新企业。咱们假设一下18亿，每个投三千万，可以支持60家创新创业企业融资发展。我对他的用途也是限定，只能投未上市企业，服务于实体经济。这样就更为创新创业企业，为新三板的企业提供融资渠道。
第二类创新创业企业发完债自己用，证监会都有支持的。这个体量稍微要小一点，因为本身算企业的话规模体量比较小，这样的话要加一个外部的增信。第三类现在目前证监会正在力推的可转的双创者，你是新三板的创新层的企业，你可以发负转股条件，可转私募双创者。你发这个品种之后，跟普通双创债的比较区别在哪儿？你的利率比他的利率多很多。你发普通双创债会发到7-8，获得金融办的补贴。你发转股条件，票面很低的价格卖给投资机构。你给他一个认股期权，约定六个月或者一年之后以某个价格转股，这个企业发展好，我就转股了。你要是没达到预期，我就选择还款，这样也是为双创企业，为新三板企业提供了一个新的融资方式。
既然我们在这个市场待这么长时间，大家也都来了，如果你能转A股鼓励转A股，现在A股条件比较高。能去香港去香港也可以，但是留这个市场还要在这个市场继续生存和发展，我们血液不能断，通过一些市场上的创新品种去融资和发展，打铁还得自身硬，你自己要是利润不好，利润为王，你利润不好到哪儿也混不下去，说这么多，谢谢大家。
主持人布娜新：邹总请您提提对新三板研究这块。
邹颖：刚才说的都是对新三板的研究，首单是我研究出来的，我带着新三板企业跟股转系统跟证监会汇报，我们觉得这个品种监管机构应该支持。我研究比较具体。
主持人布娜新：OK，美珍你来自投资机构，新三板跟私募机构跟投资机构合作的话，券商这块需要做哪些工作来配合？同时你们这块对现有的新三板有没有什么具体的建议？
聂美珍：你这题目有点大，我没办法给券商这么专业机构提任何建议，我只能说基于我看到一些情况，其实无论是今天上午讲到，主要基于价值投资。大家说新三板里面流动性不强，大家觉得融不到资。我们这样的投资机构或者投资人也一样很尴尬，我们钱投不出去。你想找钱，我们想把钱投出去，这是最尴尬的事情。我后来想想原因在哪儿？是因为新三板里面首先有很多新三板挂牌企业是带病挂牌，参差不齐。里面有一些好的企业，随着去年前年高点会导致他价格不太合理。其实我们在新三板里面看到一些好的企业，这些好的企业价格过高之后会导致我们很难投。为什么？因为最近IPO又出了新规，它对IPO企业又做了新的一些诠释。这样的话也就是说很多企业其实很难上市，或者说它上市之后会导致二级市场价格非常低，这种情况下会出现一个倒挂，会导致我们很难投。新三板里面或者不在新三板里面，真正的点不在意你在不在新三板或你在哪儿，而是你是不是好的鲨鱼苗，你是不是真正的优质企业，你是不是真正的企业内生的价值要有投资的价值。
比如说我们去看一个企业值得不之值得投的时候，我们会看一些务虚的东西，团队是否优秀这句话表达什么意思？各个管理层他们内生的价值观是否一致，老大想说企业就是要上主板，老二老三说企业就想并购，当猪然后卖了，价值观不一致。还有我会看说这个企业现在强调升级，细分领域里面是不是细分的小龙头。细分小龙头比如说一个很小的概念，你每天在吃的面粉，想象不到中国某家企业在面粉行业一年营收做到200多亿，这是小细分。如果你上了新三板，我会觉得说会天然说你这个财务报表或者信息披露相对来说可信度更高一些。如果你没有在新三板上，如果通过我们的调查研究之后你值得信任，我们照样也会投。
新三板里面你看最近出了很多政策，比如讲到交易结构，信息披露方面的问题，这些问题对我们投资机构来说投资一个征信，比如你创新型企业你信息披露足够及时，业绩报表足够及时情况下，我对你的信任度越来越高，我投资的决策方面会更加快速，这一系列的问题，可能在尴尬的情况下大家要有合理的认知核对外界的认知和大环境的认知。任何投资或者企业发展离不开环境，离不开宏观和微观的环境，基于这个点得到一个结论，并购潮要来了。
主持人布娜新：明白了，你等于是转到并购，绕来绕去讨论研究。我有一个好朋友叫杜明堂老谈精品投行，今天张总也在，我想问一下张总，您的概念当中精品投行是怎么样，您对新三板研究的现状是怎么看的？
张奥平：感谢布社长，我先回答第二个问题，新三板研究的问题。刚才咱们付总和彭总说了券商的研究这块和二级市场打法不一样，二级市场打法靠分仓模式，新三板市场几乎可以说是没有二级市场的状态。主要靠一级市场打法，二级市场大型公募基金很多，一级市场没有公募基金，无法分仓只能服务投资机构。这是大的逻辑，服务投资机构怎么去服务？我们洞见资本包括未来希望跟各位券商朋友一起合作的点，希望一起帮助投资机构发掘到优质的企业，帮助优质的企业进行合理的估值定价，不仅是这一轮的定价，包括下一轮，下下轮，所谓ABC轮，提前规划好他们未来IPO路径。希望替企业，也希望券商朋友们帮助企业一起做的一件事情。
精品投行的问题，市面上都在聊精品投行，其实就是一个市场化的投行，没有牌照，但是有牌照和没牌照到底是有好处还是利弊到底哪个大不好说。因为市场化，所以我们没有牌照就不能去前期挂牌，包括督导等等这一系列的服务，把炮火攻击到我们能够做的事情，帮助企业去融资，帮助企业去并购，帮助企业去设定他的未来。
主持人布娜新：OK，您的意思凡是有牌照不是精品投行，邹颖总不是精品投行。你们没有牌照就是精品投行。
张奥平：精品投行就是小投行，服务人数比较少，团队也比较少。
邹颖：所谓精品投行，你说大小券商，我们浙商证券算是中等偏上券商。去年在A股上市，上周五大跌，还有400多亿市值，券商市盈率前三名，市盈率还有39倍，还是比较高。什么是精品投行？投行是为一个企业做整个全岸多品种的投行才能叫做精品投行。一个企业在他发展过程当中需要的品种不一样，资产负债率高的时候给他做定增，资产负债率低的时候给他发，企业不同的阶段需要的融资品种不一样。公司不让做了，你给他发EBS，什么是精品投行？你这一个团队对所有品种都比较熟。你跟企业交流沟通过程中，企业不仅配合你做融资安排，他自己很多的事，搞市场搞市场，搞财务搞财务，一个人当几个用人。他跟投行交流的时候，跟你说一遍，根据他说的设计方案。我是做股票业务，债券不会，我找一个人过来，沟通效率很低。一个企业从小到大发展过程中不同阶段需要不同品种。这个企业从小鲨鱼苗到大鲨鱼这个阶段都是你一路保驾护航过来，你对这个企业知根知底，很清楚，不会有保荐风险。我们最希望把企业从一个小鲨鱼苗，但也不能太小，太小也做不过来，有培养前途，有潜力的鲨鱼苗孵化成大鲨鱼，一路配上各种融资品种。投行能做成这样，精品投行，这是我的理解。
主持人布娜新：我觉得像邹总这样的人代表一批智商很高，邹总提到一个词叫沟通，沟通我觉得还需要不光是智商，还有很高的情商，我相信坐在您旁边的王璞总属于沟通方面大师级别。想请教一下王璞总，您在和新三板企业沟通的时候，针对新三板研究这块您有没有获得什么样的建议或者您自己有没有什么建议？
王璞：你说到沟通现在还真的有一个特别特别重大的沟通，要在这个会上发布一下或者借这个话题就是研究方面。北大纵横是一个智库，我们赖以生存的生命线就是给别人做研究，给别人做研究。我们想新三板到底需要我们做什么样的研究？既有人家要投资的机构自己做研究，真金白银投出去他能不心疼不做研究吗。有券商帮助新三板企业挂牌，做这些事情能不研究吗。我们这个研究也是一派，而且这一派我们就为了挣这个研究的钱。
新三板研究来研究去，很多事情我觉得术上的研究，我现在研究出一个道，大道通天，这个道非常简单，新三板股转中心从北京搬到雄安去，理由如下，用一个模型相关利益者分析模型，首先北京定位政治、科技、文化、国际交往中心，不是金融中心。因此各大银行总部、总行包括股转中心统统搬到雄安去，当然股转中心优先搬走。这是第一相关利益者分析之一。北京市的定位。
第二北京市市委书记多次讲过雄安要什么我们北京给什么，这是相关利益者之二分析。
相关利益者之三分析，股转的工作人员包括董事长、总经理，他们从北京搬到雄安去生活上有说不便，从万千股民角度考虑，他们生活不便，我相信他们能克服。股转中心领导和工作人员角度。
相关利益者之四证监会，证监会现在也想把三儿子，上交所、深交所，股转中心搞好，但是他受制于老大老二，不敢给咱们小三出什么好的政策。但是如果搬到雄安去，那地方是创新之地，他就可能更容易出台一些政策。
相关利益者之五总书记，我们的老大就像小平同志当年在北大，深圳特区，深交所，江总书记的北大浦东新区，上海交易所。总书记的北大不仅有雄安新区还有雄安交易所，雄安新三板股转中心。
相关利益者之六咱们一万多家新三板企业，现在是冬天，而且是腊月天，这是我们主持人说的话。冷的不能再冷了，怎么办？就得有大的革命，小的变革已经不好使了。北京这慢慢的温水煮青蛙，一天期盼好，这都是对的，也是真实。可是速度太慢，我们等不及。人生有几个三年五载，没有多少三年五载。所以我们急需要找到一个合适的土壤，合适土壤在哪儿？合适土壤苗圃也好，空气水分也好不在北京，在雄安。所以说一万多家新三板董事长，我相信是理解我的，赞同我的观点，甚至我们一起呐喊的。所以我们到雄安去把新三板搞好。所以这个题目就是研究来的课题，我觉得有术上的研究，什么门槛降低，五百万降一百万等等，什么私募入市做市太多太多不一一论了，文字都了十条。可是都不如我有术有道，这个提案，这个研究结果我认为给力可以拯救一挖多家新三板企业非常好的环境。
那时候三足鼎立，到了雄安以后，雄安的管委会主任陈刚非常有魄力，非常有水平雄安管委会几个班子成员非常有魄力。他们手里一定能把股转中心改成雄安交易所，一定能把雄安交易所做成跟上海交易所、深圳交易所平行的三大交易所之一。那时候我们雄安交易所，我们现在股转中心，我们一万多家新三板董事长我们腰板才能挺直。到那天我们也是跟深交所一样，跟创业板一样，跟中小板一样也是优胜劣汰。我们不反对优胜劣汰，我们反对制度不公平。衍生出来还有一个问题，深交所、上交所估值市值太高，深交所、上交所的市值和估值比香港，比美国高出估值多少倍。一个公司从美国回到深交所就能估值翻番，这是不正常的。我们用雄安交易所拉低深交所和上交所他们的过高，不是企业家应得的那个估值，来起到重大作用。
主持人布娜新：终于话题又来到了雄安，我没有想到说并购，邹总说的是发债，到王总这说的是雄安。我也看出来了，都不想聊新三板研究，我们换一个话题，还是从聂美珍开始，现在确实是冬天，公司内部业务有没有什么调整或者人员有没有什么变动？在这里透露一下。
聂美珍：他问这个问题目前不方便说太多，正好是敏感的时候。我从我的部门出发，产业资本部这个事情和今天薛总讲的主题有点类似，薛总今天讲到说他旗下一些业务发展以及他今天来这也在寻找鲨鱼苗。他在围绕他企业一些生态在打造布局，刚刚上个主题我讲到并购，你说是并购或者我不并购参股也是一样。大鲨鱼和小鲨鱼一个合作的关系或者合并的关系，这就是所谓生态的概念。
我们也是一样，你刚刚说的变化从我这个部门在变化。我是围绕产业在投资，围绕我之前已经上市或者已经投资的企业，围绕着上上下下生态去做投资，这是我已经投的或者我未来发展其他鲨鱼苗会围绕他去做长期陪伴的投资，就是这个概念。
因为刚刚这个话题薛总讲了非常多，我们一个是从投资的角度，一个是从企业运营的角度去说这个事情。说到产业这块，比如说九鼎去年有13家已经上市了，前年九家上市了，加在一起A股市场这两年占了3.5，是绝对的优势。基于这样的情况，包括二级市场倒挂，A股二级市场整体市值越来越低的情况，我围绕我现在已经投资这些龙头继续做大做强。我围绕我已经投或者我在寻找的企业做产业方面的布局这样一个逻辑。
从小的点来阐述这样的变化，我相信其他公司都会有相应的变化。目前大家看到我觉得很多公司向薛总学习，很多A股公司还会觉得自己处在一个舒适区的状态，薛总提前走出来告诉大家我要做生态方面的布局，这点我向薛总致敬，非常感谢他能够来到我们这样三板的主题去跟我们做一些分享。薛总就这个话题您有什么要跟我们沟通的吗？
主持人布娜新：我觉得可以考虑让薛总说两句。
薛向东：对咱们企业来说，中国人做企业是养孩子，外国人做企业是养猪。聂总讲的话题咱们新三板企业被并购不是坏事情，这首先是一个理念。我在硅谷很多华人老外经常跟你交流的时候，我某年某月创造的公司以50亿、100亿美金把它卖了特别的自豪。中国比如当当被卖了，李国庆我们都在那个群里，他们有卖的想法，卖的逻辑，讲的也很清楚，他们有自己的思路，我们外人觉得卖了很可惜，也不一定。回到咱们企业来看，路径我觉得一个是自己去独立上市，一个是被并购，我觉得都是很好的选择，你实现你价值的路径。当时提到被并购，不知道怎么样而已。我们也并购很多企业，考虑到大家的感受叫合作，不叫并购。
现在大的巨无霸企业，刚才说的途径，他们也在不断的投资，包括平安投了很多独角兽，细分技术，细分市场做的非常好的企业，跟他的大的生态进行整合。未来我刚才讲的是一个生态的时代，包括资本市场估值。你做的生态，可能估值比较高。为什么我们也比较着急想尽快的跟大家建立生态合作的关系，也是今天的主题。生态建立起来，你的业绩各个方面会好了。
付立春：只说了一半，只说了一些问题，只说了一些困境，解决的方式并不是说大家把这个当成没有的事，跳过这个事情。这就引出一个问题，新三板研究存在一个必要性问题。我可以非常肯定的说必要性有，而且非常的强。如果是模糊这个概念，新三板不能成为一个真正的成熟的市场。
如果从研究的角度来说，新三板相关设计的研究主要有这么几个方面。大家不要觉得我是在讲课，我是一个研究者，科研工作者，这些东西我相信对在座每个人都有帮助，可能不是直接给你带来钱或者是直接的帮助，但肯定是有帮助。
第二刚才说的政策研究，大家说了很多关于政策的东西，但是能叫做标准意义上的研究并不是非常多，研究是科学的方法，有两种，一种是实证，一种是规范。大家从自己位置出发提一些想法，但是这个更倾向于一种规范的分析方式。但是规范的分析方式也是科学的分析方式，没有科学的方法、逻辑结构、体系去做的话，这是你屁股决定脑袋发声而已，不能叫做研究。
还有非常重要一点在政策我多说一句，政策可能是决定我们在座所有人一个非常重要的原因。你不要把规范和实证分析弄混，这决定你预期的问题。我们现在此时此刻活在当下，我们分析的是现在实证的一个情况，市场怎么样，大家的感觉是一个来源，但不是一个非常重要的一个点。你需要客观的去看，我们要从现在的具体情况去出发，从我客观的政策分析，我个人不代表我的团队，也不代表我们公司的一个结果。政策分析，这个也是我写报告、发声，参加内部研讨会，写内参非常重要的点，这也是我作为研究者、科研工作者一个价值所在。
第二刚才提到的投资研究，怎么突破？新三板研究另外一块要服务我们的主体，投资投行最后服务的主体是什么？是企业。您来新三板挂牌，长远发展也好，那就是我们的服务对象，在我们的能力范围里面。对企业的服务可能分为比如说FA，这也是有点类似咨询，从我们投资角度来说，对他规范化的战略特别是资本方面的战略，长远的发展，其实对企业的成长更有意义。企业我们咨询和服务战略非常重要的一方面，也是配合投资咨询的一方面。
最后关于投资咨询怎么去突破？不是服务投行，也不是服务咨询公司，也不是其他的。就是你自己做的不够，我做过A股的研究，我做过股权的研究。应该说新三板的研究的难度要比A股的研究甚至股权单个项目研究难度大很多。而且企业的数量太多了，五花八门，风险到处都是。不说政策风险，不说行业风险，就你企业的规范性风险，其中的财务规范性风险一大堆，怎么办？我一个一个去看。因为我自己个人学习背景原因，所以应用科技的手段，应用模型的手段去尝试，用半自动化一个人变成十个人，变成一台机器这样去解决标准化智能的半自动的投研问题，做到这个阶段。
新三板现在有没有投资价值？跟A股和国外市场比，可以给你一个客观的答案。第二有投资价值，哪些行业，哪些具体的板块有投资价值，我会给你一个答案。第三这里面你选择企业也好，他的定性定量的估值，它的价值在哪儿，我会给你一个答案，值多少钱，给你非常全面综合客观的答案。第四风险点在哪儿，都有哪些，有多重要，我会给你答案。这是我作为科研工作者新三板研究者能做的事情，能为大家做的参考。
主持人布娜新：谢谢，咱们时间拖的有点久，非常的精彩。咱们这场高峰论坛也就到此为止，用付总作为结束语是最合适，希望新三板研究这五个字不要被淡忘、遗忘、扭曲，新三板研究还是新三板投资最核心的一块，希望新三板研究部再尴尬，感谢几位嘉宾，我们这场圆桌到此结束。