投中网（https://www.chinaventure.com.cn）

　　报道：美国东部时间3月23日上午9点30分，在线职业教育公司尚德机构在纽交所敲钟上市。

　　美国东部时间3月23日上午9点30分，在线职业教育公司尚德机构（证券代码：STG）在纽交所敲钟上市，成为首家赴美上市的成人线上教育培训机构，可以说是“成人教育第一股”。

　　尚德机构发行价为11.5美元，按1300万股美国存托凭证的发行量计算，公司通过IPO募集的资金约为1.495亿美元。不过，受美股整体下滑趋势的影响，公司上市首日遭破发，收盘价较发行价下跌了3.48%。

　　2017年以来，国内教育企业似乎掀起了一股赴美上市潮。包括博实乐教育、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育在内的多家教育企业先后赴美上市，业务涉及幼教、K12培训、英语培训、职业教育等多个细分赛道。不过，从它们在美股的表现来看，各家处境大不相同。

　　经纬中国、新东方等资本加持，创业15年终上市

　　“如果上市，一定是赴美上市”。作为一个坚定的“美股派”，尚德机构的创始人欧蓬两三年前曾对媒体表示要赴美上市，如今终于心愿成真。

　　IPO上市前，欧蓬作为公司的最大股东，持股比例达45.3%，第二大股东为CEO刘通博，持股16.8%。另外公司背后还有多家投资机构，包括持股高达13.2%的春华资本，持有8.5%股份的新东方，持股比例低于5%的经纬中国和兰馨亚洲投资集团等。

　　尚德机构股东名单，图表来自公司招股书

　　公开资料显示，2014年到2017年，尚德机构曾获得三轮融资，背后的投资机构有经纬中国、新东方和兴旺投资等。

　　公司三轮融资数据，来源：CV Source

　　对于尚德机构IPO，经纬中国创始管理合伙人张颖表示，“我们是2012年投资的尚德，在这个过程中，我一直看着欧蓬这个团队在自考领域不停成长。上市只是个逗号，希望公司未来越做越强”。

　　这家成立2003年的培训机构，最初从物业管理培训起家。目前公司的主要业务是为年龄在18岁到40岁之间、没有本科学历的城市务工者提供证书和学历培训等职业教育课程。

　　这类人群可以说是自考培训的主力军，他们因为年轻时错过了上大学的机会，对学位等有着强烈的渴求，希望通过自考等获得学位从而提高经济水平和社会地位。尚德教育CSO吕露将这类人群称为“城市奋斗者”。

　　在公司发展过程中，考虑到这类用户学习时间和地点相对灵活、倾向于使用移动端工具等特点，公司进行了三次互联网转型：2011 年，尚德机构发布 “嗨学网”，主打录播课程；2013 年，公司发布“对啊网”，主打直播课程；2014年6月，公司进行全面的互联网转型，走向在线教育，开始提供“双师”直播和录播课程，此后不再接受线下教学课程订单。

　　全面转型在线教育一年后，2015年年底，创始人欧蓬在接受采访时曾表示，在线教育市场的特点是“寒冬将至，现金为王”。中美两国均处在资产价格被严重高估的时代，二级市场泡沫一旦破灭，将迅速传导至一级市场。想在“后泡沫时代”生存下来，只有两条路可走：“对颠覆式创新产品来说，在资产最丰富的时候把使用场景建立起来，把用户教育好，用钱砸出一个平台效应；对持续性创新产品来说，在泡沫破碎之前构建高耸壁垒，做收入，使现金流由负变正。”

　　欧蓬的这一“现金为王”的理念在其财务数据中似乎得到了验证。其招股书显示，公司2017年的营收9.7亿元，同比增长131.6%。这一年的流水有23.82亿元，同比增长221.4%；同年毛利为7.9亿元，同比增长129.9%。

　　营收9.7亿元，亏损9.18亿元

　　不过，值得注意的是，在拥有漂亮的营收和流水数据的同时，公司从2015年到2017年的亏损分别为3.18亿、2.53亿、9.18亿元。同时，公司2017年的递延收入为21.1亿元，同比增长280%。按照美国通用会计准则，这部分收入没有收录于公司的当期报表中。

　　根据CSO吕露介绍，尚德机构的业务流水并不等同于当期实际收入。公司目前的现金收入是按照18到24个月进行财务分摊，比如当月收入的5百元会平均分摊到随后的18到24个月。但这5百元收入的获客成本和运营费用都是当季确认，这就意味着，现金收入增加的同时，获客成本和运营费用支出也在增加。当季确认的费用越多，亏损就越大。

　　雷帝触网援引某位投资人士称，“从生意的本质来看，尚德机构后面的17到23个月份确认收入时，成本会非常低，经营性现金流也有披露，是很健康的。”

　　不过，考虑到A股对公司盈利有着明确的财务指标要求，这一亏损目前或很难满足A股上市要求，这或许也是尚德机构选择赴美上市的原因之一。

　　招股书显示，公司目前在分散的中国自考行业的市场份额是5.1%，位列行业第一，大于行业第二到第十名的总和。公司2017年新生入学人数为38.8万人，每位学生的现金收入超过6000元。

　　目前，公司的两项主要业务是自考培训和职业培训。其中，自考培训和职业培训在2017年的总营收中占比分别约为80%和15%。从2015年到2017年，公司自考培训营收分别为9129万元、2.78亿元和7.82亿元；职业培训营收分别为6460万元、1.21亿元和1.45亿元。

　　虽然两项主营业务的收入数据都很亮眼，但公司的支出也很庞大。目前公司的销售模式主要是以咨询为导向，背后有一支规模庞大的销售团队，主要开支包括销售及营销开支等。招股书显示，公司2017年的营业费用为17.3亿元，同比增长184.6%。其中，销售及营销开支在总支出中占比为78.2%，达13.5亿元。

　　尚德机构支出数据，来源：招股书

　　CSO吕露透露，此次募资将主要用于课程及教育内容开发、信息技术系统研发、营销和品牌活动等。“我们会把IPO作为起点，着力于巩固市场份额；不断加大互联网产品的丰富度；优化学员学习体验等。”

　　中国教育企业掀起赴美上市潮？

　　“尚德上市让我想起12年前新东方到纽交所上市的情景，我现在还记得当时那种激动的心情。”作为尚德机构背后的股东之一，新东方董事长俞敏洪在给尚德机构IPO的祝福视频中如此表示。

　　2006年9月，新东方登陆美国资本市场，随后开启了中国教育机构的赴美上市潮。据媒体统计，十多年来，中国有近20家教育企业赴美上市，涉及幼教、K12课后辅导、英语培训、远程教育、职业教育等诸多细分赛道。

　　最早的一轮赴美上市潮是在2010年，当年学大教育、学而思、安博教育、环球雅思等纷纷登陆美国资本市场。2017年以来，新的一轮赴美上市潮似乎在重起，博实乐教育、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育已经先后于2017年5月、8月、9月、11月赴美上市。

　　业内人士认为，相比A股，美股IPO的审批速度快，对盈利的要求更低，但缺点是估值波动大，且对上市公司长期经营要求近乎严苛。很多类似尚德教育这样在短期内盈利能力无法达到A股上市要求的公司可能会更倾向于奔赴美国。

　　不过，从已经上市的几家中国教育企业在美股的表现来看，可以说是处境各异。其中，好未来与新东方两家教育巨头公司在美股市场目前估值均超过百亿美元，长期保持在前两名的位置。其他教育企业的市值和这两家的差距较大，仅有两三家能够超过10亿美元，而四季教育、51Talk、ATA等多家企业股价一度长时间陷于低迷。可以说两极分化的现象很严重。

　　比如，截止2018年3月23日收盘，发行价为10美元的四季教育，价格只有6.7美元；51Talk发行价为19美元，目前股价为12美元；发行价为9.5美元的ATA，股价仅为5.22美元，约为发行价的一半。

　　还有部分在美股过得不太好的中国教育企业最终选择了退市。比如，2011年到2012年，环球天下、中国教育集团、双威教育退市；2014年，弘成教育、安博教育、诺亚舟退市；2016年，学大教育退市。目前，美股退市的教育企业已经达7家之多。

　　不过，在这些企业从美股退市之际，回归A股似乎正成为一股新潮流。

　　2018年以来，A股多次表示欢迎“新经济”企业回归。面对如此热情，BATJ等多家互联网巨头的掌门人纷纷表示会考虑回A。根据财经报道，业界预测，最可能率先回归A股的新经济企业主要包括两类：一是已在境外上市的、拥有超大市值的企业；二是尚未在境内外上市，但已搭建VIE架构的“独角兽公司”。

　　对中国教育行业来说，虽然奔赴美国资本市场似乎是一种较为常见的选择，但往后登陆A股或也可以成为一种新尝试。2017年，俞敏洪就曾在演讲中表示，期待A股解决VIE结构问题。一旦政策允许，新东方旗下多家分管不同教育领域的子公司或可以拆分回国上市。

　　（编辑：翟兆瑞）

　　版权声明:

　　1.本文为投中网原创，未经许可不准转载，转载请注明来源和作者，违者必究；

　　2.微信平台转载请联系投中网官方公众号进行授权。