顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-23 15:47:00讯：

　　小天鹅A年报点评报告:展翅高飞
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：陈曦日期：2018-03-23
　　17年业绩增长强劲,公司长期稳步发展可期。

　　公司2017年实现营业收入213.85亿元,同比增长30.91%,其中四季度实现营业收入54.08亿元,同比增长26.37%;2017年实现归属于母公司所有者的净利润15.06亿元,同比增长28.20%,其中四季度实现3.63亿元,同比增长38.74%,基本每股收益2.38元,符合我们的预期。此外,公司拟每10股派发现金红利10元(含税),现金分红比例超40%。

　　全年洗衣机量价齐升,实现超越行业增长。

　　根据产业在线的数据,2017年洗衣机总销量6407万台,同比增长7.7%,呈温和上涨态势。公司洗衣机销量同比增长18.37%,获得超越行业的增长。渠道方面:公司2017年实现内销业务收入151.99亿元,同比增长32.76%。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上加大自营及优化产品结构,实现持续高速增长,预计17年电商同比增长50-60%,占内销比重超20%。根据奥维数据统计,2017年公司零售量份额同比提升0.8个百分点至28.1%,零售额份额同比提升1.3个百分点至24.6%,公司和海尔双寡头市场格局确立。公司2017年实现外销业务收入42.70亿元,同比增长28.89%。公司外销持续推动全球经营战略,深化与大客户合作,同时加强自有品牌布局,根据海关的数据,公司出口量份额同比提升1.6个百分点至19.4%,出口额份额同比提升3.6个百分点至17.2%,均位居行业第一。

　　产品方面:随着消费升级持续,公司滚筒、变频、大容量、洗干一体等新品类洗衣机市场份额不断提升,同时使用CDOC方法论进行创新研究,推出高端品牌比佛利、冷水洗涤系列和抗过敏系列,整体均价提升超10%。2017年公司滚筒洗衣机实现超过40%的增长,滚筒销量占比超30%,销售额占比50%,随着滚筒毛利率稳步提升,产品结构的改善有望进一步优化公司盈利水平。

　　展望2018年,公司仍将坚持专业化发展路径,专注洗衣机和干衣机核心主业;继续以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴;聚焦产品效率,务实内生增长,深化经营转型;追求有质量的成长,确保收入与盈利持续增长。

　　盈利能力同比提升,持续改善可期。

　　公司2017年整体毛利率同比下降0.60个百分点至25.26%,其中四季度同比上升0.95个百分点至24.26%;公司2017年净利率同比下降0.23个百分点至7.99%,其中四季度同比上升0.81个百分点至7.31%。毛利端主要还是受原材料成本上涨和较低的出口毛利率拖累(出口毛利率同比降低2个百分点);虽然2017年销售费用率同比下降0.81个百分点,但管理和财务费用率分别同比提升0.32个百分点和0.61个百分点,使得全年净利率略有下降。我们认为随着公司主动进行产品结构的升级和提价,预计成本上涨的不利影响将被削弱,盈利能力有望环比改善。

　　产品结构优化叠加均价提升,盈利能力提升可期,维持“买入”评级。

　　根据我们的测算,明年公司滚筒洗衣机的毛利率有望超过波轮,产品结构改善能够优化公司盈利水平。此前由于原材料价格上涨,公司在去年4月提价约10%。我们认为去年提价更为受益的时间窗口是今年,盈利能力改善值得期待。此外,公司外销增长空间依旧很大,外销方面和东芝洗衣机的协同效应也有望于今年逐步体现。

　　我们维持之前的判断,预计公司2018-20年收入分别为266.7亿元、327.0亿元和397.9亿元,同比增速分别为24.7%、22.6%和21.7%,归属母公司净利润分别为19.1亿元、23.8亿元和29.1亿元,同比增速分别为26.8%、24.2%和22.6%,2018-20年EPS分别为3.02元、3.75元和4.60元,分别对应PE24.3倍、19.5倍和15.9倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。

　　



　　中国人寿2017年年报点评:利润增速领先,寿险价值平稳
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬,胡翔,王维逸日期：2018-03-23
　　事件:公司发布2017年年报,实现归属于母公司股东净利润322.53亿元,同比增长68.6%,对应EPS为1.13元/股;归属于母公司股东净资产3209.33亿元,较年初增长5.7%,对应BVPS为11.35元/股;寿险新业务价值601.17亿元,同比增长21.9%;期末内含价值7341.72亿元,较年初增长12.6%,对应EVPS为25.97元/股;每股分红0.4元(含税),分红率35%。

　　投资要点:
　　投资收益兑现+准备金补提改善驱动业绩增长,剩余边际规模可观:公司全年业绩增长68.6%,主要系总投资收益同比增长19.3%至1290.2亿元(息类收入稳定增长+公允价值变动损益大幅增加),全年净投资收益率、总投资收益率为4.91%、5.16%,分别同比提升25、55个BP,考虑浮盈/浮亏后的综合投资收益率为4.54%,低基数下同比大幅提高211个BP。此外,第四季度准备金补提对账面利润的负向贡献大幅减缓,全年减少税前利润90.23亿元,同比下降39%。公司年末剩余边际规模6079.41亿元,同比增长18%,未来逐年摊销将有力保障寿险利润稳定释放。分业务板块来看,寿险业务同比增长99%至293.15亿元(投资+准备金驱动),占比70.3%,健康险、意外险占比分别为7.8%、1.3%。

　　保费结构继续优化,首年期交+续期拉动,个险渠道贡献核心价值:1)长险新单保费中,期交业务1131.21亿元(其中十年期及以上期交业务660.03亿元,占比升至58%),同比增长20.4%,比重进一步提升7.71个pct.至64%,续期保费同比增长28.9%至2881.06亿元,续期拉动总保费增长18.8%。分险种来看,健康险新单保费同比增长27%至408.45亿,保障业务强劲增长。2)全年NBV同比增长21.9%至601.17亿元,增速小幅超预期,其中,个险渠道贡献比重88.4%,其按首年保费计量的新业务价值率47.2%。此外,NBV推动内含价值增长12.6%至7341.72亿元,增速相对低于同业主要系投资回报偏差、市场价值和其它调整等因素负贡献。

　　2018年预计利润保持高增速+NBV增长趋缓,稳健经营提升价值:2018年以来,受监管新环境叠加银行理财产品收益率上行等因素影响,储蓄型保险产品吸引力下降,寿险开门红新单保费普遍下滑,结合考虑同比高基数,预计公司NBV增速将显著趋缓。长期而言,考虑公司拥有国内规模最大的寿险代理人队伍,年末个险销售队伍达157.8万人,较年初增长5.6%,同时季均有效人力同比增长29.8%,队伍质态向好,同时银保渠道销售队伍较年初扩张43.9%至33.9万人,且银保保险规划师的月均举绩人力同比增长11.3%,预计公司寿险主业仍将保持稳健增长。

　　投资建议:公司利润增速领先行业,保费结构近年来不断优化,投资收益率亦有所改善,长期而言寿险主业有望稳健发展。预计公司2018、2019年NBV增速分别为4.5%、12.5%,目前A股、H股估值分别仅为0.9、0.62倍2018PEV,长期而言具有低估值优势,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:1)寿险新业务保费持续下滑;2)寿险NBV阶段性负增长;3)长端利率触顶后快速下行;4)蓝筹股大幅回调影响投资收益。

　　


　　应流股份:核电年内有望重启,两机叶片进展顺利
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2018-03-23
　　核电年内有望重启,公司将率先受益。虽然2016年和2017年国内并未有新审批的核电机组,但随着2018年年初三门和海阳的AP1000机组热试顺利结束,预计年内将陆续有新项目获批。同时,按照“十三五”规划,2018-2020年预计每年需新开工10台机组。根据测算,公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56亿元。

　　进军高端铸造件生产--两机叶片,畅想百亿市场空间。

　　1.燃气轮机叶片:公司与GE合作研发燃气轮机叶片,目前已通过验收,预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品,美国PCC公司为全球燃机叶片巨头,市占率50%以上。每年GE向PCC采购约10亿美元叶片,对标PCC,公司铸造业务仍有10倍提升空间,营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200亿元。

　　2.航空发动机叶片:随着国家“两机”专项逐步推进,政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场,中国军机发动机国产化进程加速,预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司研发的某型号航空发动机叶片通过性能测试,经过配套试验中,2018年有望批量生产。

　　3.母基材料:母基材料是单晶叶片制造过程中的难点,目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC垄断,所以应流母基材料的自主研发势在必行。目前PCC母基材料收入约为50亿元。

　　投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为0.67亿元、1.61亿元和2.62亿元,市盈率分别为91倍、37倍、23倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:核电重启不及预期;两机叶片批量供货不及预期。

　　


　　良信电器:业绩稳步增长,研发营销高投入布局未来
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈子坤日期：2018-03-23
　　营收稳步增长,各项业务发展态势良好。

　　公司2017年实现营业收入14.52亿元,同比增长18.46%;归母净利润2.10亿,同比增长29.60%,扣非净利润1.68亿元,同比增长24.13%。

　　其中终端电器、配电电器和控制电器报告期内实现营收6.81亿元、6.51亿元和1.09亿元,同比增长14.69%、20.25%和20.70%。公司拟每10股转增5股并派现2.5元(含税),分红比率达到62%。

　　毛利率进一步上行,高研发投入为未来打下坚实基础。

　　2017年公司呈现质、量的双重提升,毛利率达38.62%,较2016年继续提升1.14%。产品毛利率的提升一方面来源于公司持续推出较高毛利率的新产品,另一方面也反映了公司在中高端低压电器领域的品牌效应开始体现。2017年公司研发投入占营业收入的比例为7.25%,确定了5年的产品战略规划,公司持续不断的加大研发投入为未来发展打下坚实基础。

　　优化营销布局,客户拓展进展良好。

　　2017年公司进一步加大营销力度,成立行业研究及大客户业务部,并且布局四个海外营销办事处。在行业拓展方面,建筑市场继续拓展战略客户并且推进大客户持续上量;新能源市场集中式逆变器市场占有率行业领先;推出多个具体行业的综合解决方案,拓展情况良好。2018年年初又新签碧桂园和中海地产两个重点客户,试验阶段完成后有望提供新的增量市场。另外2018年随着公司新能源配电产品基地建成,未来增长潜力大。

　　发展外延并购丰富公司产品线,营销协同提升公司相关领域营销实力。

　　2018年3月17日,公司发布公告,拟以现金不超过6.4亿元收购深圳正弦电气和上海艾临科智能科技各51%的股权。标的企业主营业务分别为工业自动化产品销售和服务以及智能配电系统。公司与标的企业在客户和渠道上存在较大的共性,在丰富公司产品线并且提升公司综合解决方案能力的同时将进一步加强公司在相关领域的营销实力。

　　投资建议。

　　暂不考虑外延收购,我们预计公司18-20年EPS分别为0.50、0.60和0.73元/股,对应目前股价PE分别为22、18和15倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业,技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　固定资产投资不及预期,新能源投资不及预期,客户拓展不及预期。

　　


　　美亚柏科:年报净利润高速增长,大政府数据战略初见成效
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2018-03-23
　　收入稳健提升,净利润加速增长:公司2017年实现营业收入13.37亿元,同比增长33.94%,第四季度单季度收入同比增速为34.47%,基本稳定。从净利润角度来看,公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长48.63%,高于业绩快报2.63亿,略超市场预期。分产品看,电子取证产品、大数据产品、专项执法装备和电子数据鉴定及信息安全相关服务的营收增速分别为26.04%、55.55%、15.79%和34.51%。公司传统占比最高的产品电子取证业务增速基本符合预期,增速最大的产品为网络空间安全以及大数据产品,主要受益于公司在不断巩固强化传统产品的同时大力发展大数据、网络空间安全双翼。毛利率方面,电子数据取证产品和大数据产品毛利率略有下降,网络空间安全产品和专项执法设备的毛利率均有所提升,预计未来毛利率有望趋稳。费用率方面,公司的管理费用率同比降低4.5pct到27.67%,主要受益于研发费用率的降低。同时,公司公告2018年一季度的业绩预告,预计2018年一季度公司实现归母净利润440万-539万元,同比增长30.66%-60.06%,业绩增速中值为45%左右,奠定全年高增长基调。

　　子公司业绩低于预期,商誉减值拖累业绩:从子公司情况来看,2017年,公司主要子公司江苏税软和珠海新德汇业绩小幅超预期完成。大千业绩大幅低于预期,业绩完成率仅为3.40%,未完成的主要原因是由子公司研发投入增加和受市场竞争激烈的影响。根据公司年报透露,后续根据公司与武汉大千交易对手签订的《投资协议》的相关约定,武汉大千交易对手将在年度审计报告15个工作日内补偿公司1004.56万元。公司溢价收购武汉大千造成商誉减值2051.95万元,加上应收、存货和无形资产减值,公司全年共计提了6110.77万元减值准备,占利润总额比例达22.43%,对公司业绩有较大影响。我们预计后续随着公司图侦及政府其他领域业务的逐步推进,子公司的业绩将会逐步好转。

　　大政府数据战略初见成效,未来三年有望维持高速增长:目前,公司从电子数据前端取证向后端分析应用、从事后取证到事前预警、公安部门走向大政府其他部门的大政府数据战略清晰并初见成效。未来三年我们认为公司的增速主要来自于大政府数据的继续推进。横向来看,公司的电子取证及大数据业务均有望从传统公安网安警种逐步向其他警种渗透,并从公安部门逐步向其他政府部门渗透;纵向来看,公司有望从前端的取证逐步深入后端数据平台建设及分析应用。从渠道角度来看,公司未来将受益于产品采购的区县下沉趋势,未来三年有望实现快速增长。其中,电子取证领域2018-2020年公司有望在刑侦领域实现较大突破;大数据领域,公司目前正由公安大数据逐步延伸至税务大数据、工商大数据及海关大数据等其他行业的大数据平台,预计未来三年增长显著。

　　维持“买入”评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/5.18/6.90亿元,EPS分别为0.76/1.04/1.39元,对应32/24/18倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

　　


　　新国都:业绩符合预期,支付运营是未来重要看点
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,曹佩日期：2018-03-23
　　公司发布2017年年报,收入12.37亿元,同比增长9.80%;归母净利润0.72亿元,同比减少48.03%。公司同时发公布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润723-890万,同比增长30%-60%。

　　业绩符合预期,价格竞争导致毛利率承压。2017年,公司营业收入规模略有增长,但受市场竞争影响及POS机型销售结构变化,综合毛利率下滑,导致归属于上市公司股东的净利润及每股收益较大幅度下降。另外,上年同期净利润包含确认转让南京新国都100%股权产生收益3,296万元。

　　各条业务发展态势稳健,信联征信新增多条产品线。公司旗下从事微信公众号认证的子公司公信诚丰2017年实现收入9,253.51万元,同比增长3.22%;实现净利润4,643.39万元,同比增长4.58%;毛利率保持稳定。生物识别子公司中正智能2017年收入实现1.14亿元,同比上升13.71%;利润实现2,346.29万元,同比上升5.20%。信联征信已与多家知名权威机构达成合作,包括公安、工商、运营商、银联、知名高校等,并逐步切入大型银行客户群,成功为多家大型银行客户提供优质稳定大数据风控服务,推出了反欺诈产品线、KYC产品线以及企业征信产品线。公司信用审核服务实现营业收入8,767.95万元,相比上年增加5,801.28万元。其中,公信诚丰报告期内信用审核实现营业收入7,276.17万元;信联征信报告期内信用审核实现营业收入1,477.92万元。

　　支付运营业务是公司未来重要看点。公司2017年11月拟使用现金7.1亿收购嘉联支付100%股权。根据支付之家网的信息,2017年5月,嘉联支付实现月流水449亿;2017年10月,嘉联支付实现月流水519亿,发展态势良好。随着央行296号文于2018年4月1日正式实施,将规范线下支付的费率,从而有利于银行卡收单行业的健康发展。公司以支付技术及金融POS终端软硬件的设计研发为基础,叠加运营模式、技术领域的创新,未来在电子支付和运营方向积极探索。

　　投资建议:公司战略清晰,以电子支付为抓手,积极整合产业链核心资源,向电子支付产业链上下游拓展,同时围绕交易环节,从征信、支付运营切入,进行战略布局,重点开展以支付数据为基础的大数据运营模式探索,建设电子支付安全受理环境,打造集团生态体系。假设嘉联支付18年年中并表,预计2018-2019年的EPS分别为0.67元、1.24元,“买入-A”评级,6个月目标价35元。