中国平安:净利润与价值强劲增长,科技成果凸显

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王丛云日期：2018-03-22

　　中国平安于3月20日发布2017年报,净利润增速超预期、派息大幅提升。1)归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%,ROE达20.7%,同比提升3.3个百分点;2)首次引入剔除短期波动影响后的营运利润指标,归母营业利润947.08亿元,同比增长38.8%;3)集团内含价值8251.73亿元,每股内含价值45.14元,同比上升29.4%;ROEV达26.7%,同比提升5.7个百分点;4)基于公司强劲业绩表现,派息大幅提升,全年合计每股派息1.5元,同比增长100%,分红率达30.8%。

　　寿险及健康险业务业务结构持续优化,代理人产能稳步提升、规模稳定增长。2017年寿险及健康险业务实现规模保费4758.95亿元,同比增长27.3%;保险产品结构持续优化,其中传统险规模保费同比增长55.1%至792.18亿元,长期健康险规模保费同比增长49.7%至662.05亿元,传统险与长期健康险占比分别提升3.0及2.1个百分点至16.7%与13.9%,年金及投连险规模略有下滑。保险代理人规模达138.60万,较年初增长24.8%,人均首年规模保费同比增长7.1%达8373元。寿险及健康险新业务价值为673.53亿元,同比增长32.6%;全年ROEV达35.5%,同比提升8.5个百分点。

　　产险业务结合科技应用提升客户服务,业务增速及质量持续领先。2017年平安产险保费收入达2159.84亿元,同比增长21.4%,市场份额提升1.3个百分点至20.5%;其中代理渠道及交叉销售渠道保费收入达320.47亿元及391.92亿元,分别同比增长88.4%及32.1%。应用新科技和大数据进一步强化行业领先的客户服务能力和成本优化能力,盈利能力保持良好,综合成本率为96.2%,与16年基本持平,赔付率上升2.2%与费用率下降1.9%相互抵消。

　　保险资金风险可控下合理把握市场机会,投资收益率不断优化。1)2017年总投资收益率6.0%,同比提升0.7个百分点;净投资收益率5.8%,同比下降0.2个百分点,主要受投资增加、债类资产利息率下降因素影响;2)2017年公司把握债市调整机会拉长资产久期,同时增配价值蓝筹股、适当提高权益投资比例,整体收益率优于行业平均。

　　金融与医疗科技孵化行业独角兽,科技优势凸显。1)平安好医生截至2017年末累计为超过1.9亿用户提供健康管理服务,为全国最大规模的互联网医疗平台,投后估值达54亿美元,已向港交所递交上市申请;2)陆金所控股在财富管理等业务领域迅速发展,截至2017年末资产管理规模达4617亿元,较年初增长5.3%,首次实现全年整体盈利;3)金融壹账通及平安医保科技均已完成首次融资,投后估值达74亿美元及88亿美元。科技板块持续发力,一方面与保险及传统金融业务交叉销售、提升效率,另一方面科技板块估值利于进一步提升集团整体估值。

　　维持“买入”投资评级。公司业务增长趋势和质量龙头优势进一步凸显,寿险新保和内含价值快速增长,产险盈利领先同业,金融及科技业务快速发展,维持“买入”评级。预计2018-20年EPS分别为6.38/8.29/10.86元(原2018-19年EPS预计为4.84/5.71元,预期18年准备金计提减少释放利润,上调盈利;新增20年EPS预测为10.86元),目前股价对2018年PEV为1.31倍,建议关注集团估值溢价及板块政策催化带来的投资机会。

　　风险提示:利率上行与投资收益不及预期;保费增速不及预期。

　　驰宏锌锗:锌价高位震荡,龙头公司持续受益

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-03-22

　　公司发布2017年年度报告,实现营收184.69亿元,同比增长30.95%;归母净利润为11.55亿元,同比扭亏为盈;每股收益0.26元/股,同比扭亏为盈。

　　事件点评:

　　铅锌价格上涨以及计提减值减少提升公司业绩。2017年全年沪锌价格在21210-27230元/吨区间高位窄幅震荡运行,全年均价23918元/吨。沪铅价格一度突破21000元/吨,全年均价18327元/吨。铅锌价格同比2016年均有较大幅度上涨,受益于此,公司锌产品毛利同比增加100%,铅产品及铅精矿毛利合计同比增加40.42%。此外,本年度公司资产减值损失较去年大幅减少,为2329万,主要系去年计提呼伦贝尔驰宏、兴安云冶以及澜沧铅矿固定资产减值18.68亿元所致。

　　期间费用有所上升,应交税费随收入变化大幅增加。2017年度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.5、10.29、8.14亿元,同比增加50.32%、35.33%、4.87%。应交税费用为4.46亿元,同比增加95.99%,主要系2017年度公司经营业绩大幅提升应交企业所得税上升1.18亿元、资源税计税基础变化应交资源税上升0.51亿元所致。

　　供需缺口支撑锌价高位,龙头公司持续释放业绩。根据安泰科测算,2018年预计全球锌精矿产量1335万吨,新增70万吨,需求量1341万吨,仍有6万吨缺口剩余。精炼锌产量为1370万吨,需求为1389万吨,仍有19万吨缺口。供需缺口维持锌价高位,公司作为锌行业的龙头公司将持续受益,释放业绩。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为13.66、14.36、14.85亿元;EPS分别为0.27、0.28、0.29元,以2018年3月20日股价对应P/E为25.04X、23.83X、23.04X,给予买入评级。

　　风险提示:铅锌价不及预期,矿山发生安全环保事故。