顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-22 6:10:29讯：

　　泰豪科技:军工装备+智慧能源双主业发展向好,业绩快速增长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：杨帆日期：2018-03-21
　　公司业绩增幅较大,主要是因为1)智慧能源业务稳步增长:收入规模同增35.85%,其中电源产品销量增长19%,电网软件及系统集成销量增长55%。2)军工装备业务逐步恢复:由于军改逐渐落地,公司的军工装备订单有所恢复,此外新收购的子公司上海红生并表,致使公司的军工装备业务收入同比增长8.62%,同时由于上海红生的并入,军工板块毛利率提升5.32PCT至21.45%。3)非经常性损益增加:报告期内公司转让江西国科军工集团股份有限公司、江西泰豪进出口有限公司等股权获得处置收益增加,从而使非经常性损益增加4,700万元左右。

　　 内生外延并举,军工装备产业布局不断深化。公司的军工装备业务主要围绕武器装备信息化方向,产品包括车载通讯指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站和雷达产品,市占率居行业前列。报告期内,公司开展高机动通信指挥、多体系通信组网、高精度雷达等关键技术攻关,借军民融合契机,深度整合市场资源,实现了军工业务的恢复性增长。此外,公司现金收购了上海红生系统工程有限公司,拓宽了在海军市场的产品覆盖范围,军工板块毛利率提升至21.45%。上海红生2017年实现净利润4155.71万元,业绩承诺完成率103.89%,2018、2019年承诺净利润分别为4800、6000万元,有望继续顺利完成。我们认为公司未来将充分享受军工信息化和军民融合快速发展带来的红利,同时公司作为同方股份旗下军工业务平台,未来或将以军工为核心主业不断做大做强。

　　 智慧能源产业链布局初步完成,未来快速增长可期。公司的智慧能源产业围绕能源互联网、电力信息化、智能电源等方向开展,产品包括区域综合能源服务平台、电力信息化相关软件、智能应急电布局源以及配电自动化产品。报告期内,公司初步完成了售电云、能效云等产品开发;在广州、江西、重庆、贵州等地设立配售电和碳资产管理公司,基本完成公司在智慧能源的产业布局;智能应急电源在原有的分销模式基础上,借助资本手段,整合区域优质产业资源,实现产业规模的迅速提升。得益于电源产品业务及电力总包工程业务的增长,智慧能源板块收入较去年同期增长35.85%。我们认为智慧能源领域蕴含较大的市场机会,预计该板块未来仍将保持20%以上较高增速。

　　 大股东增持、股权激励彰显公司发展信心。公司2017年9月29日公告,大股东同方股份累计增持11,906,428股,总增持金额为15,074.30万元,超过承诺增持金额下限30,000万元人民币的50%。2018年1月4日,公司公告完成2017年股票限制性激励计划首次授予,合计1750万股。我们认为第一大股东增持、股权激励彰显对公司未来发展的信心,为公司长期稳健发展奠定良好基础。

　　 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现归母净利3.10、3.、4.56亿元,同增23.01%、21.83%、20.91%,对应eps分别为0.46、0.57、0.68元/股。对应18年动态PE为21倍,看好公司军工装备业务恢复高速增长及智慧能源业务继续拓展,维持买入评级。

　　 风险提示:智能电力建设与智能电力业务发展不及预期;国防工业改革与军工信息化发展不及预期;公司外延并购不及预期;公司军工业务发展不及预期。




　　靖远煤电:长协提价,乘势而起
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2018-03-21
　　未来甘肃省内动力煤供给缺口或将不断增大:据我们的测算,预计甘肃未来三年有望维持原煤净调入状态,缺口大于2000万吨。作为甘肃动力煤主要供方,宁夏自治区未来调出量或将大幅减少。而随宁夏新型煤化工项目建成,预计2020年区域煤炭需求较2017年增加41%。从供需角度出发,我们认为宁夏自治区未来3年缺口或呈持续放大,从而加剧甘肃省内供需矛盾。

　　长协提价,业绩有望大幅改善:公司权益产能1115万吨,产品基本销往甘肃,省内供需缺口放大利好公司煤炭销售价格。从销售结构看,公司长协煤占比较高,2017年达到80%左右。2017年因长协基准价相对较低,所以业绩释放速度受到一定限制。2018年市场对于2018年煤炭价格预期提升,公司长协合同基准价也从370元/吨提高至440元/吨。根据我们的弹性测算,2018年长协提价有望使使公司18年归母净利提高105.32%-162.03%。

　　资产承诺注入,集团未来规划整体上市:为解决同业竞争问题,集团承诺将上市公司体外的煤电资产注入上市公司。据公告,存在注入预期资产的权益资源量达13.6亿吨。

　　甘肃国企改革,省内优质资源待整合:2017年9月,甘肃省整合三煤企组建甘肃能化投,承担国企改革重任。公司为平台下唯一上市公司。

　　投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价5.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36%、23%、3%,归母净利分别为5.53亿元、12.84亿元、12.94亿元,对应EPS分别为0.24/0.56/0.57元/股。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为5.00元,相当于2018年9倍的动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济低迷,宁夏新型煤化工项目投产低于预期,甘肃供给端恢复超预期,煤炭价格大幅下跌。

　　


　　中再资环:再生资源行业向好+龙头地位巩固,业绩高增动力足
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邵琳琳日期：2018-03-21
　　2017年净利润同比高增55.2%。公司披露2017年年报,实现营业收入23.38亿元,同比增长60%;归母净利润2.18亿元,同比增长55.22%;扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长53.32%。

　　再生资源行业景气向好+龙头地位巩固助力高增。2017年国内经济形势有所回暖,供给侧改革推进促大宗商品价格上涨,公司再生资源产品售价有所提升。以环保督察为代表的环保监管趋严,国家明文禁止洋垃圾入境,行业非理性竞争趋势减缓,以公司为代表的龙头行业地位和议价能力进一步提升。公司经营持续受益,2017年公司废弃电器电子产品拆解物经营数据显示,公司生产41.72万吨,同比增加21.8%,销售45.76万吨,同比增加52.10%,产销情况积极向好,产成品库存同比降低51.2%达到3.73万吨。公司一方面适时优化处理品种结构,加大生产精细化力度,单台(套)产品平均利润有所提高;另一方面,扩大规模巩固龙头地位,据公告,公司2017年7月收购浙江蓝天旧家电回收处理拆解生产线项目(设计年产能140台,产能利用率55%)和云南巨路废旧家电拆解生产线建设项目(设计年产能120万台,产能利用率50%),市占率有望进一步提高。行业向好+公司龙头地位巩固对公司带来持续利好,据公司2018年一季度业绩快报,预计公司实现归母净利润5500万元-6500万元,同比增长46.4%-73%毛利率略有降低,非公开发行缓解资金紧张:2017年,由于直接材料、人工、制造费用均同比上涨30%以上,公司毛利率同比减少3.22百分点达到44.09%。公司销售费用率和管理费用率分别为0.6%和4.86%,与2016年持平。公司财务费用率4.90%,同比下降0.88百分点,原因:公司2017年4.62亿元非公开发行实施,募集资金全部补充流动资金,流动资金紧张状况有所缓解。公司2017年经营性现金流净额-5.45亿元,同比降低52.2%,2017年底,公司应收账款/总资产比例达到63.3%,原因之一为废弃电器电子产品处理基金补贴回款时间较长。

　　控股股东经营者持股获批,集团激励增添公司发展活力:公司2月28日公告,公司股东中再生经营者持股方案已经通过全国供销合作总社(公司实际控制人)办公厅批复同意,中再生经营者将从供销集团之外的股东手中受让中再生25%的股权。中再生集团经营者持股方案使得集团激励机制进一步完善,有望为集团和上市公司发展带来活力。

　　公司实际控制人供销集团为国内最大的再生资源企业之一,据供销社官网显示,供销社集团在全国回收网点数量超5000个,渠道优势显著,有望为公司业务发展提供平台支持。

　　投资建议:看好公司作为再生资源龙头持续受益于再生资源景气向好和自身龙头地位巩固,公司为中再生旗下唯一上市平台,集团支持助力发展。预计公司2018-2020年EPS为0.21元、0.27元、0.37元,对应PE为31.3x、24.6x、17.7x,给予公司买入-A评级,6个月目标价7.85元。

　　


　　辰欣药业:重磅创新药空间大,提升长期业绩
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2018-03-21
　　持续加码研发,开拓新药研发新模式。公司高度重视研发,每年研发投入超过1亿,占收入比例接近6%,在医药上市中处在行业前列。3大重磅1类新药中,靶向抗肿瘤药WX390和DPP-4降糖药欣格列汀已获批临床,抗结核药WX081处于临床申报阶段。通过技术入股将WX390和WX081注入上海嘉坦,持股29%,无需承担每个品种上亿的临床试验费用,借助合作方的力量加快产品研发上市。如临床数据良好能以II期数据申报,最快有望3年后获批上市。

　　抗肿瘤药WX390:双靶点疗效和安全性更高。WX390为mTOR/PI3K双靶点抑制剂,与单靶点抑制剂相比具有剂量小、效价高、不易产生耐药性等特点,疗效和安全性可能更好。目前PI3K/mTOR双靶点抑制剂在全球尚未有药物上市,辉瑞进展最快,处于临床II期,辰欣已获批临床,处在全球第一梯队中。

　　mTOR单靶点抗肿瘤药依维莫司在国外获批了多个实体瘤适应症,全球销售额已超过17亿美元;2016年国内销售额估计仅1亿元,随着更多适应症获批和新进医保放量,估计峰值销售额不低于20亿。辰欣的双靶点药物疗效和安全性更高,估计峰值销售额不低于依维莫司,峰值终端销售额20亿,按照17%增值税率、40%净利率测算,预计峰值收入17.1亿和净利润6.8亿。

　　降糖药欣格列汀:体外疗效优于现有上市药物。欣格列汀属于DPP-4类抑制剂。

　　DPP-4抑制剂在全球快速崛起,全球DPP-4全球销售额不低于100亿美元,在口服降糖药市场中的销售额占比接近50%。中国DPP-4抑制剂上市时间晚,占比不到5%。2017年PDB样本医院的DPP-4抑制剂销售额达2.8亿,同比增长180%。随着现有DPP-4抑制剂进入医保和新产品陆续上市,未来占中国口服降糖药销售额的比例有望达到50%,即不低于100亿终端市场。欣格列汀的体外DPP-4抑制活性、选择性和体内降糖作用效果优于现有上市药物。欣格列汀作为独家品种,未来市占率不低于10%,即10亿终端年销售额,按照17%增值税率、40%净利率测算,预计峰值收入8.5亿和净利润3.4亿。

　　抗结核药WX081:抗耐药性结核的重要力量。2015年全球新发耐多药结核病患者约48万,其中中国以7万新发病例排名第二。与普通结核相比耐药性结核由于治疗时间长、治疗药物少、治疗费用高,治疗率更低且死亡率更高。自70年代以来,全球仅在2012和2014共计新批了2个抗结核新药。辰欣WX081作用类似新药贝达喹啉,但针对肝脏和心脏毒性进行优化,副作用更低。我们估计中国耐药性结核患者存量35万,每年新增7万。假设WX081上市后人均治疗费用参照普通药物定价约1.4万/人,按照100%治疗率、50%选择WX081、3年内完成存量患者治疗,估计辰欣峰值终端销售额可达到12.9亿,按照17%增值税率和40%净利率测算,预计峰值收入11.0亿和净利润4.4亿。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS为0.75元、0.97元、1.26元,对应PE为30倍、23倍、18倍,如扣除公司账上19亿现金+理财,2018年估值仅18倍。业绩高增长且估值低,PEG仅0.8,且3大重磅1类创新药市场空间大,有助于提升公司长期业绩,维持买入评级,目标价29.10元。

　　风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。

　　
　　


　　东尼电子:成长逻辑逐期兑现,新品产能储备有序
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：骆思远日期：2018-03-21
　　事件:3月14日,公司与湖州市国土资源局签署合同,以自有资金3613.0万元受让位于织里镇织东单元的土地使用权,出让面积为9.41万平方米(141.11亩),出让年限50年。受让的土地拟作为公司未来的发展建设用地,公司将在上述地块建设研发中心和新增生产线。

　　2017年新厂一期产能准备就绪,金刚石线投产带动业绩大幅上升。新厂区一期厂房已投产使用,二期厂房预期于18年底建成。东尼电子200万km金刚石线募投项目于2017年11月底达产,随着产能利用率及生产效率的提升,将成为今明两年主要增长动力。公司业绩预增公告显示,募投项目金刚石切割线投产带动销售收入增加,且金刚石切割线的毛利率高于公司老产品,2017年归母净利润同比增加约1.00亿元至1.20亿元,同比增加约157.63%至189.16%。公司自行改造设备单口改成双口扩产,目前年化产能约800万KM,18年金刚线放量有望带动公司业绩大幅上涨。随着后期细线化趋势,公司独有的拉丝技术及自动化、良率优势在成本端的效应更加凸显,金刚石线龙头地位日渐稳固。

　　超微细线材领先企业,无线感应线圈独供iWatch。线径由最初0.025mm线径降到目前0.016mm,达国际领先水平。导体、复膜线领域积累了歌尔、瑞声、楼氏集团、日本住友、日立等国内外知名电子元器件企业。配套A客户研发的无线感应线圈有望受益于iWatch出货量提升,此外,我们看好手机无线充电接收端模组采用绕线线圈的趋势,会给东尼带来新的成长空间。

　　配套新产品竞拍工地建设厂房,业绩持续增长无忧。公司基于国际领先的消费电子线材技术向新能源汽车线、医疗线、电池极耳等高附加值产品扩展,有望打破国际厂商在这些领域的垄断地位。本次竞得发展建设用地141亩,用于配套新产品的研发和生产,为明后年新一轮增长储备动力。

　　看好公司作为国内顶尖线材企业的成长逻辑,维持买入评级。公司以拉丝工艺为起点,逐步扩充产品线种类,扩展工艺储备。维持东尼电子2017/2018/2019年收入预测6.4/12.7/16.6亿,净利润1.7/3.6/4.7亿,对应EPS1.6/3.5/4.6元,看好公司业绩逐期兑现能力,维持买入评级。

　　


　　山鹰纸业2017年报点评:原纸受益行业高景气度,包装盈利全面改善,高盈利特种纸并表,未来盈利稳健上升,维持买入
　　
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：范张翔,周海晨,屠亦婷日期：2018-03-21
　　事件:2017年归母净利20.15亿元,基本符合我们年报前瞻预期。2017年实现收入174.7亿元,同比增长44.0%,归母净利润为20.15亿元,同比增长471%,基本符合我们年报前瞻预期(20.50亿元),合EPS0.44元;其中17Q4实现收入50.86亿元,同比增长38.7%,归母净利润为5.84亿元,同比增长300.4%。拟每10股派发现金红利1.33元。

　　箱板瓦楞纸:行业景气度提升带动原纸价格持续提高,马鞍山基地盈利大幅改善。1)行业高景气度涨价带动纸价持续上涨,吨利明显改善。受益于原纸价格不断提升,2017年原纸均价3789元/吨(vs2016年2606元/吨),收入实现113.38亿元,同比增长37.8%。受益于行业高景气度,供给结构改善,纸价持续提升,公司自备电厂及完善海外废纸渠道构建能源及原材料成本优势,毛利率提升7.62个百分点至26.4%。2017年吨纸净利472元/吨,同比增长302.3%(vs2016年117元/吨)。2)马鞍山基地盈利能力大幅改善。2017年马鞍山基地实现收入74.16亿元,净利润8.60亿元,净利率11.6%(vs2016年收入51.47亿元,净利润1.54亿元,净利率3.0%),2017年马鞍山基地净利率已经基本与海盐基地净利率(11.7%)持平。马鞍山基地新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成;海盐管理水平注入,提升管理效率,节能增效,盈利水平大幅改善。

　　包装:受益价格提升,盈利水平持续提升。1)包装业务受益价格提涨收入大幅提升。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环,2017年纸箱销量11.69亿平方米,同比增长0.7%,对应实现收入36.49亿元,同比增长35.7%。2)包装子公司基本全部扭亏为盈,包装能力改善。受益公司废纸-造纸-包装一体化发展,伴随产能提升规模效应显现,包装厂逐渐扭亏为盈,2017年披露的13家包装子公司中除合肥恒祥亏损(2017年亏损148万元vs2016年亏损466万元)外,其余包装子公司均实现盈利,2017年披露的13家包装公司实现利润1.33亿(vs2016年3984万元)。2017年包装毛利率同比提升3.08pct至15.2%;13家包装公司合计净利率3.2%,其中7家净利率仍低于3%,随规模进一步扩张,公司包装板块盈利水平有望进一步提升。

　　特种纸:跨纸种收购高盈利能力防油纸龙头北欧纸业,2018年全年并表增厚业绩。1)防油纸吨利远高其他纸种。2017年11月-12月实现防油纸销量4.17万吨,对应收入3.86亿元;防油纸平均售价9249元/吨,毛利率36.4%,毛利率水平远高于原有箱板瓦楞纸业业务,吨纸净利1061元/吨,吨纸盈利能力突出。2)北欧纸业盈利能力强劲,稳步提升。公司前期公告收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,2017年11月起并表防油纸业务,2017年北欧纸业实现净利润2.44亿(其中1-10月净利2.00亿,11-12月并表净利0.44亿),同比增长35.8%(vs2016年净利1.80亿)。2018年北欧纸业全年并表,将明显增厚公司业绩。

　　箱板瓦楞纸短期受益旺季提价,产能扩建提供长期动力。1)短期看好4-5月旺季提价。目前原纸厂库存处于较低水平(11-12天),基本处于产销平衡状态。4-5月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升,箱板瓦楞纸迎来需求旺季,价格有望提升。2)箱板瓦楞纸产能扩充,实现全国均匀式布局。公司前期公告收购联盛纸业,技改完成后对应产能105万吨,我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时,公司在湖北新建127万吨的华中基地,公司箱板瓦楞纸合计产能达到590万吨,产能布局华东、华南、华中,辐射客户范围更广,保障未来业绩持续增长。

　　进口废纸产能限额、含杂率、前三批进口废纸额度获批,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标缓释格局确定。影响有以下几方面:1)退运率增加,推动进口废纸涨价:部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣,提高达标率但增加了成本;符合标准的废纸占比减少,退运率增加,都将推高进口废纸的整体价格。2)指标缓释,缓和废纸价格剧烈波动。18年前八批共批指标695.63万吨(VS2017年前八批2731.83万吨,占全年指标97.2%),18年整体进口废纸指标趋紧,同时按季度逐渐释放格局基本确定,有利于平缓废纸价格剧烈波动。3)废纸政策利好龙头,受益确定进口指标和稳定货源。5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释,已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业,以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。2017年公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4亿元(原注册资本800万港元),提升环宇国际营运能力,打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台,有利强化公司对进口废纸控制能力。

　　箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长有望带来戴维斯双击行情,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域,国外收购北欧特种纸龙头,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、华中、华南、东南生产基地全覆盖。我们维持公司2018-2019年归母净利润分别为25亿元、30亿元的盈利预测,新增2020年归母净利润为33亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.55元、0.66元和0.72元,目前股价(4.78元/股)对应PE分别为9倍、7倍和7倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!