顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-21 13:41:51讯：
发行可转债获批，龙头优势持续巩固
事件：公司公开发行可转债申请获得发审委审核通过，拟募集不超过 30 亿元用于产业链信息化升级、物流园区建设、爱居兔研发办公大楼建设项目。
投资要点
募投项目中精准营销系统内涵丰富，助力公司线上线下零售效率进一步提升：在回复发审会议准备工作函的公告中，公司详细披露了产业链信息化升级项目中门店信息化升级改造内容，其中包括覆盖 5500家门店的“智慧服务系统”以及覆盖其中 1000 家门店的“精准营销系统”，其中，精准营销系统包含：
(1)智能识别系统：通过智能图像识别技术以及公司会员管理系统，自动对进店客户进行人脸识别，并有针对性地按照客户基本信息、消费习惯向其手机终端推送门店新品、服装搭配、促销活动等信息。
(2)智能展示互动系统：通过智能化产品展示设备及 RFID 技术(射频识别技术，广泛应用于 ZARA、优衣库及海澜之家产品管理，每件产品单独编码，记录产品品号、色号、规格、数量等 SKU 信息)，通过与每个产品特有的芯片产生连接，将产品直接在电子橱窗等智能化展示设备上呈现，提供给客户更便捷直观的购物体验，同时为客户提供相关产品搭配展示，提升连带率。
(3)智能试衣及 O2O 配套系统：自动识别消费者挑选的产品并第一时间将产品尺码、成分构成、产地、搭配建议等信息显示在智能试衣设备上并进行智能化试穿展示，节省了试衣排队时间及穿戴过程，更加便捷舒适地完成试衣体验。由上，包括精准营销系统在内的门店信息化升级改造有利于促进挖掘顾客消费潜力、促进线下门店销售及线上成交率、提高门店运营效率降低人力成本，并通过沉淀的试穿记录、成交信息提升公司整体产品企划能力，配合募投项目中的供应商一体化平台建设及物流 TM系统升级，将带动产业链效率整体提升。
除此之外，募投项目中物流园建设为公司电商及爱居兔品牌未来快速发展打下基础、爱居兔研发大楼项目则为公司设计实例进一步提升提供硬件保证，本次可转债的成功获批不仅将有效改善公司的资产负债结构，更为公司作为龙头持续领跑行业打下基础。
四季度主品牌零售表现优秀，带动公司 Q4 单季收入增长 16%：具体来看，海澜之家主品牌四季度在零售环境向好、冷冬及 18 春节较晚、加之本身产品及供应链持续提效多重利好下表现优秀，Q4 收入同比增长 15.3%至45.5 亿元，女装爱居兔在开店+同店高增长背景下增速迅猛，四季度收入增长 73.6%至 3.9 亿元，职业装圣凯诺Q4 收入同比增长 23.9%至 5.84 亿元。在四季度的亮眼表现下，全年海澜之家/爱居兔/圣凯诺收入分别增长5.2%/75.5%/15.5%，公司整体收入增长 7.06%至 182 亿元，盈利能力整体稳定，归母净利润同比增长 6.6%至 33.3亿元。
分线上线下来看，在与阿里开展战略合作后 17Q4 线上收入大增 55%至 4.55 亿元，全年来看线上收入同比增长 23.42%至 10.54 亿元，目前线上收入占比较低，我们预计继 2 月腾讯系入股后未来公司电商方面将对接更多流量资源，未来发展空间巨大；线下业务方面，受益四季度的高景气收入同增 13.5%至 52.7 亿元，全年线下收入则增长 6.2%至 171.5 亿元。
受益 2017 冬装销售良好，存货周转加快、库龄显著改善：受益前述四季度优秀的零售表现，公司存货周转率由 2016 年的 1.12 次提升至 2017 年 1.27 次，存货库龄更呈现显著改善，1 年以内的成品(包括产成品、库存商品及委托代销产品)占比由 2016 年的 68.9%提升至 2017 年的 78.5%，考虑 17Q4 与 18 年春节前后的服装行业零售向好的大环境，预计公司新品售罄率较为理想，结合库龄结构，我们认为目前海澜的存货情况处于近年来的最优状态。
盈利预测与投资建议：海澜之家作为国民男装品牌拥有强大品牌影响力，超 5000 家终端门店(截至 17Q4 主品牌 4503 家、爱居兔1050 家、其他品牌 239 家)深入布局各线市场，并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平，代销模式激发供应链活力，17 年主品牌表现稳健，女装爱居兔展店迅速，并孵化 HLA JEANS/OVV/AEX 等多个差异化定位子品牌，品牌矩阵持续拓展，加之 17Q3 以来公司接连收购 UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童 44.00%股权，多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力。
另，18 年 2 月腾讯系入股海澜 5.31%，充分体现了流量巨头对于海澜作为产业龙头运营能力的认可。在此背景下，海澜全资子公司更拟与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议共同发起百亿级别产业投资基金对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资，有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力，为公司长期发展提供助力。在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司 2017/18/19 年归母净利润33.3/36.6/40.5 亿元，对应业绩增速 6.6%/9.9%/10.8%，对应 PE17X/15X/14X，按照往年分红水平预测 18 年股息率不低于 4%，考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，维持“买入”评级。
风险提示：线下销售不及预期，新业务拓展不及预期，品牌协同不及预期