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顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-21 6:37:04讯：
中国医药:调整相关承诺资产注入渐进有望增厚业绩,内生性有望继续保持较快增长
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2018-03-20
公司发布控股股东调整相关承诺的公告,相关议案将于4月2日股东大会投票表决。
公司原承诺:在2014年公司吸收合并天方药业等关联公司时,大股东通用技术集团于2014年4月3日做出关于避免同业竞争的相关承诺,主要内容包括1)在本次重组完成后的4年内,择机将江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴以及武汉鑫益45.37%股权注入中国医药或转让与非关联第三方。2)在注入中国医药或转让与非关联第三方之前,委托中国医药管理江药集团、海南康力、武汉鑫益45.37%股权。
承诺最后期限为2018年4月3日。
目前相关进展:1)2016年,通用技术集团已经通过资产认购股份的方式,将武汉鑫益45.37%股权全部注入中国医药。2)2017年6月,中国医药已经收购了海南康力小股东所持海南康力49%股权和通用技术集团下属医控公司持有的海南康力5%股权,实现了对海南康力的控股,尚未进一步收购医控公司持有的海南康力46%股权。3)2015年12月,中国医药已经向第三方广东梅雁收购了上海新兴24.39%的股权,目前大股东通用技术集团仍持有上海新兴51.83%股权。
本次调整后的最新承诺:1)2018年4月3日之前控股海南康力并解决同业竞争。2)2018年4月3日前与医控公司签署股权收购协议,收购医控公司持有的上海新兴26.61%股权,并在协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序。3)2018年4月3日前与医控公司签署股权收购协议,收购长城制药51%股权,并在协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序。4)截至目前,江药集团已改制为有限责任公司,但历史遗留问题仍难以解决,包括其持有的大量划拨土地、军产物业、与地方政府的往来款项等。
江药集团目前的现状不符合注入中国医药的条件。拟提请中国医药股东大会豁免履行其同业竞争的承诺中涉及江药集团的承诺内容。
点评:首先,由于本次承诺要求个资产协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序,我们判断,现金收购方式概率较大,考虑到公司现金流状况,不排除公司对部分资产有分步收购实施的规划。其次,我们认为,本次调整相关承诺的主要影响如下:1)海南康力目前已经实现控股54%并解决同业竞争问题,因此,本次承诺已经无约束,和市场预期相比可能就是剩余46%股权短期有可能无法实现收购,海南康力2016年净利润3225万元,按此水平测算,减少公司归母净利润1483万元。2)上海新兴原市场预期公司将收购大股东剩余51.83%股权,目前调整成26.61%,减少了25.22%,根据16年年报以及各企业17年运营情况推算,我们预计上海新兴当前利润规模在1亿元左右,因此,调整承诺预计将减少归母净利润2500万元左右。但值得说明的是,公司此前持有上海新兴24.39%股权,按照成本法核算,无法贡献净利润,本次承诺完成后,按照51%控股并表核算,将增加归母净利润5000万元左右。3)长城制药收购比例从市场预期100%变成51%,我们预计由于长城制药净利润规模不到2000万元,此前还有停产,本次承诺变化对公司归母净利润影响不到1000万元。4)江药集团因如上各种原因无法实现注入,申请豁免。江药集团主要持有江西南华医药50%股权,我们预计南华医药的净利润归母在3000~4000万左右,如果实现并购则有望增厚1500~2000万元,但公司此前已经与江西南华医药共同出资新设江西南华(通用)医药,公司控股51%,从而间接把南华医药的一部分利润截留到公司体内,2016年南华通用医药收入20亿元,净利润750万元,因此,从实质上讲,这部分承诺变化对公司归母净利润影响不大。
我们看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义:1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而真正销售环节的高利润率(我们预计代理商利润率有望达到10%)与普通医药商业纯销1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂+商业推广的全产业链利润。2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种(包括进口制剂)的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。
我们预计和判断,公司推广和精细化招商体系有望在今年开始实现收入和贡献利润,成为公司2018年的利润增长点。
投资建议:承诺调整后,各项资产有望在6月份左右完成并表,且由于是同一控制下的企业合并,将会从年初开始计算合并,我们粗略测算有望增厚公司2018年净利润5000万左右,同时在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。
由于公司资产注入方案有所调整,我们相应调整盈利预测,我们预计,2017~2019年经营性净利润(不考虑卖招商银行股权投资收益)12.14亿元/15.67/19.64亿元,同比增长28%/29%/25%,2018年估值仅16倍,相比其25%~30%的复合增速,PEG显著小于1,是医药板块少有的“明年估值预计低于20倍,业绩增速持续保持在25%~30%的标的”。
分支扩张和外延式并购预期较强,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,维持买入-A投资评级。6个月目标价为35元,相当于2018年24倍的动态市盈率。
上海钢联年报点评:2017利润历史新高,2018继往开来
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛日期：2018-03-20
事件:
公司公告:2017年归属于母公司所有者的净利润为4817.8万元,较上年同期增117.95%;营业收入为736.97亿元,较上年同期增78.53%。
2018年一季度预告,上海钢联净利润预计为1961.85万元-2138.15万元,同比增长233.75%-263.74%。
2018年度配股公开发行证券预案,每10股配售3股的比例向全体股东配售,拟募集资金总额不超过12亿元。
投资要点:
2017年净利润创年度历史新高,2018年Q1净利润创单季度历史新高。2017年归属于母公司所有者的净利润为4817.8万元,较上年同期增118%。2017年销售费用+管理费用合计3.23亿元(同比增长21%),远低于公司同期78.5%的收入增速和191%的扣非净利润增速。公司过去两年专注提升系统性能,完善风控,钢银电子商务交易平台完成4.0建设,app年内完成10余次迭代,平台化逐渐减少对人工依赖,风控提升、效率提升且费用得到控制。2018Q1预告净利润1961.85万元-2138.15万元,淡季情况下,单季度净利润创历史新高。
信息服务收入2.45亿,同比增长32%,信息服务的预收款项1.54亿,同比去年1.08亿大幅增长42.6%。根据公司年报,资讯业务增值服务付费用户数6.73万,平均付费金额3,070.86元(含税),续费率83.95%。随着平台交易带来的电子化数据的补充叠加公司国内现货、金融领域定价权升级到国际领域定价,基于产业数据层面的信息服务业务空间和增速均获得大幅提升。公司做钢铁资讯业务起家,其铁矿石指数已经被必和必拓采用,数据权威性无疑。2018年同时将开始大力发展有色、能源化工、农产品等其他资讯板块,值得期待。
钢银平台寄售交易量达2219万吨,同比增长23.29%;供应链服务收入136亿元,同比增长145.00%;钢联的平台化盈利模式已经越发清晰,一环扣一环。随着交易量的稳步增长,首先带来交易佣金的提高,然后基于交易量的供应链金融业务会得到提升,高频和实时数据叠加传统数据带来信息服务的提升,交易量的提升又带来仓储、物流、加工等附加环节业务的提升(目前还未贡献业绩)。基于真实场景的小而散交易场景带来的金融风控更加牢固,基于交易端向上下游的延伸已经非常明显,带来每个环节的业务提升和盈利也越发明显。
30亿授信+10亿定增为2018年业绩增长重要支撑。子公司钢银电子商务股份有限公司申请30亿元银行授信,上海钢联、控股子公司钢联资讯、钢银电子商务股份有限公司三者相互借款额度3亿元。据此钢银电子商务股份有限公司最高可增加36亿元资金规模,2017年12月钢银电子商务股份有限公司定增10亿元,至2017年底股东权益近23亿元。按股东权益+银行借款+公司借款相加,供应链融资余额规模可达59亿元,假设年化息差8%,对应金融息差收入4.8亿元,相比2017年Q3时点供应链融资余额规模17.5亿元(按股东权益13亿+银行贷款总额4.5亿计算)扩大近3.4倍。公司供应链服务将继续快速做大做强。
配股募集资金12亿元,控股股东全额认购,推进公司业务发展提速。公司同时公告,配股募集资金12亿元,用于:(1)大宗商品资讯与大数据业务升级项目(约6.5亿元);(2)归还股东借款(约5.5亿元)。募投项目前期以公司自有资金投入,募集资金到位后进行置换。控股股东此次全额认购配股为上市公司平台自IPO后首次融资行为,体现控股股东竞争出清后对公司未来业绩增长信心。同时,募集资金到位后,将进一步加强公司资讯服务能力和大宗商品大数据能力,间接促进交易业务和供应链服务业务发展。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司对金融风控的稳健性推进,以及资讯业务发展所需一定的费用支出,暂不考虑配股对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.30、2.04、3.21元,当前股价对应市盈率估值分别为54、34、22倍,公司成长方向确定,维持买入评级。
风险提示:(1)业绩不达预期的风险;(2)平台业务进展不及预期的风险;(3)资讯业务进展不及预期的风险;(4)配股发行进度及项目建设进度不及预期。
京东方A:大手笔投资,通往半导体显示龙头之路
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2018-03-20
武汉10.5代线建设拓宽公司护城河。武汉10.5代线,投资金额为460亿,设计产能120K/月,目标是65英寸以上电视面板产品。我们预计,武汉10.5代线投产后,每年将给公司新增大约200亿元收入,同时公司在液晶面板上的产能也将拉开与LGD的差距,稳居全球LCD面板制造龙头位置。
积极提升柔性AMOLED产能,抢占新一代显示面板市场。与LCD显示技术相比,柔性AMOLED具有自发光、视角宽、响应时间快、发光效率高及轻薄化等优势。我们认为,公司继续加大在柔性AMOLED上的布局,可以进一步削弱三星对柔性AMOLED产能和价格的影响,加速柔性AMOLED在智能手机上的渗透。此外,自身产能提高,也有助于公司在未来积极抢占柔性AMOLED市场份额。
把握智能制造发展趋势,增强公司综合竞争力。近年来,公司显示整机代工业务保持高速增长,加上公司在新应用终端市场的布局,未来产能需求较高。苏州产业园项目通过改造、升级、扩产整机智能制造生产线,可以提高公司生产效率和生产能力,进而增强公司半导体显示产品的综合竞争力。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别达963.9、1315.1、1822.6亿元,净利润分别为72.9、99.5、147.9亿元,对应2017-2019年PE分别为27.3、20、13.4。维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧、面板价格下跌风险、产能释放不及预期。
中航机电点评:签署合作备忘录,推进民用航空领域布局
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2018-03-20
签署合作备忘录,推进民用航空领域布局。
此次与公司签订备忘录的法国Nexeya公司成立于1997年,是全球航空和防务领域的重要合作伙伴,其国际市场主要包括4个核心领域:关键任务电子系统、测试及集成、航天系统、能源转换。德国TechSAT公司是Nexeya公司的全资子公司,主要业务为航空系统开发与服务、航空测试系统开发、航空技术研究与产品研制,曾为A380、A400M、A350等飞机高升力系统提供仿真、集成、测试平台,产品应用于空客、波音、中国商飞的几乎所有大型飞机开发。根据此次协议内容,合作各方将针对下列项目进行研发合作:
(1)机载系统研发,尤其是机电系统,例如:飞控系统、作动系统、舱门和滑梯系统;
(2)用于安全关键系统研发、生产及维修的仿真、集成和测试技术。我们认为,通过此次合作,能够提升上市公司在复杂系统设计、集成、验证等方面的技术能力,提高航空产品研制和技术研究效率,推进公司在民用航空领域的布局。
民用航空业务市场空间大,长期看将成为重要的业绩来源。
虽然目前公司的航空产品主要用于军机,但民用航空一直是重要的发展方向,根据公司大股东机电系统公司的规划,2020年民用航空收入要达到40亿元,并且已经成立了三家与国外合资的子公司从事民用航空机电业务,其中西安中航汉胜航空电力有限公司是上市公司的联营企业,主要为C919研发制造电源系统,同时机电系统公司投入了大量资金成立了四大民机产业基地。截至2017年11月,合资公司和产业基地尚未达到达产要求。
未来民用航空市场空间非常大,据巴航工业2017年6月最新市场预测,到2036年,全球70-130﹢座级商用飞机市场需求量将达6400架,总价值将达3000亿美元;截至2018年3月我国自主研发的大型客机C919已取得国际国内28个用户的815架订单。我们认为,长期来看,机电系统公司和上市公司的民用航空业务将成为重要的业绩来源。
盈利预测与投资建议:
我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。同时公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一,自2012年以来不断推进资产整合,未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元,EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元,维持“买入”评级。
新城控股:住宅商业共成长,千亿龙头再出发
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：晋蔚日期：2018-03-20
支撑评级的要点
业绩增速100%超市场预期,毛利率大幅提升至36%。2017年公司实现营业收入405.3亿元,同比增长44.9%,实现归母净利润60.3亿元,同比增长99.7%。业绩超预期主要源于结算毛利率大幅提升。2017年公司毛利率和净利率分别为35.56%、15.45%,分别较上年增长7.69、4.17个百分点。毛利率提升主要由于常州、苏州、杭州等城市高毛利项目陆续结算。17年合约销售均价同比增长20%至14520元/平米,为2018年结算收入和利润稳健上升奠定良好基础。
销售突破千亿里程碑,土地储备稳增提供后续增长动力。2017年公司销售金额1,264.7亿,同比增长94.4%,完成年初销售目标的148.8%;销售面积928.3万方,同比增长61.4%。2018年公司销售目标1800亿,可售货值超3000亿。公司于2017年新增土地储备122幅,新增总建面3393万方,拿地均价3175元/平米。截至去年底,公司总土储建面超6740万方,长三角及长三角外地区各占比50%,实现全国化布局。
深化“地产+商业双轮驱动”发展模式,激励机制全面覆盖。2017年公司实现租金及商业管理费收入10.2亿元,同比增长131.5%,已累计开业吾悦广场23家,平均出租率97.9%。2018年公司计划开业吾悦广场18家,租金及商业管理费收入超20亿。截至目前,公司在建及运营吾悦广场已打69座。此外,公司已形成包含股权激励、“新城合伙人”跟投机制、“共创、共担、共享”计划及“共创百亿城市”激励计划在内的全方位多层次激励机制。
融资成本下降至5.32%,货币收紧环境下凸显龙头优势。2017年公司整体平均融资成本为5.32%,同比下降0.17个百分点,直接融资比例达到57%。2018年公司将借助内外双融资平台、多渠道融资并行,充分利用中票、美元债、资产证券化等融资工具继续提高直接融资比例,同时授信未使用额度超500亿,在流动性趋紧环境下多元化融资优势明显。2017年公司净负债率63.3%,属快速扩张期可控负债水平。
评级面临的主要风险
房地产行业销售大幅下滑,利率大幅上行。
估值
我们预计公司2018-20年EPS分别为3.79/5.35/7.43元,对应18年PE9.9倍,重新给予买入评级。
中航光电:业绩符合预期,看好军民品持续拓展
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：胡正洋,赵炳楠日期：2018-03-20
线缆组件及集成产品拉动营收增长,毛利率稳步提升,业绩符合预期。从产品结构看,电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品营收占比分别为58.51%、17.55%和21.95%。从增速看,电连接器、光器件及光电设备基本持平,线缆组件及集成产品同比增长44.57%,是拉动营收增长的主要因素。从下游领域看,判断是军工业务和新能源汽车行业相关产品增长较快。从地区看,海外营收同比增长59.8%,占比提升至7.7%。公司综合毛利率提升1.29个百分点,其中,线缆组件及集成产品增长3.85个百分点,光器件及光电设备增长1.04个百分点,电连接器基本持平。研发费用增长导致管理费用增加9.74%,当期汇兑损失增加导致财务费用增加245%,军民品融合发展,市场领域不断拓展。军品方面,公司在“深空”、“深海”等高科技领域不断取得新突破,舰船、兵器领域订货实现快速增长。民品方面,在5G、高速产品、数据中心、新能源汽车、轨交、海外市场等方面加强营销渠道建设,不断拓展新产品和新领域。公司拟发行可转债13亿元为公司产业化投资项目实施提供资金支持。我们认为,公司军品业务有望受益于军改影响逐步消除后“十三五”后半段国防订单的充分释放,重回高增速;民品业务有望受益于新能源汽车产业发展以及国内5G建设的逐步展开,带来业绩弹性。
盈利预测与投资建议:考虑到公司军品有望受益于十三五国防订单增长,民品有望受益于新能源汽车和5G行业发展,预计公司18-20年EPS为1.25/1.56/1.97元/股,按最新收盘价计算对应为PE30/24/19倍。看好公司依托军工集团雄厚背景在军民品业务上的拓展能力,维持“买入”评级。
风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能有下滑风险;军、民用业务的拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。
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