顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-20 15:38:09讯：

　　隆平高科：进一步增强玉米种子竞争力 买入评级
　 安信证券
　　事件：公司拟以每股22.92元、总计发行股票6051万股发行股票收购联创种业90%股权，预计总交易价格为13.87亿元。业绩承诺：2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元。公司将于3月19日复牌。

　　分析和判断：
　　1.拟收购联创种业，进一步增强玉米种子竞争力。根据公司公告，联创种业主要从事杂交玉米种子的研发、生产和销售，其培育的中科玉505、裕丰303、联创808等新品种表现优异，市场反应良好，根据公司公告2017年联创种业净利润1.22亿元，同比增长约130%。按照地区进行划分，联创种业收入主要来自华东、华中、华北地区，合计占比约90%。公司通过收购联创种业，一方面公司可获得优质的玉米种子资源，同时增强在华北、华中及华东的竞争力；另一方面，联创种业承诺2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元，直接增厚公司业绩。…–2.收购合作步伐加速，完善产品及市场布局。1）2017年3月，公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权，2017年8月公告，公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权，收购后公司将持有80%的股权；通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系，借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队，有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台，提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。2）2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权，深耕西南种业市场，利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系，提高公司在广西、江西等市场的占有率；3）2016年10月公司公告，与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司，开拓东北粳稻市场，充分发挥广源种业的研发资源和地域优势，合力开拓东北粳稻市场，提升公司在东北种业市场份额。

　　公司通过与区域种子龙头公司合作，全面布局全国市场；4）2017年7月，公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院，有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局，进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力！5）2017年11月公司公告收购三瑞农科及河北巡天，根据公司公告，三瑞农科是中国杂交食葵研发、生产、营销全面领先的企业，主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售季技术服务；通过收购三瑞农科股权，一方面有助于三瑞农科在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展，另一方面，通过收购整合进一步完善公司经营品类战略及产品布局、有利于公司进一步深耕北方市场网络，提升公司的市场竞争力！根据公司公告，河北巡天是中国杂交谷子种业龙头，主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售，通过收购河北巡天，有助于加强河北巡天在杂交谷子领域的创新能力和市场推广能力，同时完善公司行业和产品的布局、提升公司的市场竞争力和盈利能力。

　　3.国际布局或再落一子，助力公司种业腾飞。中信入主之后，公司明确了其2020年前的战略目标，即“种业运营+农业服务，国内市场+国外市场”的四轮驱动，从公司公告披露可以看出，公司“内生发展+外延并购”双动力增长，实现业绩“双2番”，进入世界种业前8强。

　　农资服务以及海外市场布局，是公司未来内生增长的新来源。

　　据公司公告，2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金，公司持股28%，中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。

　　公司公告，中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》，约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务，包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan种子品牌，以及DowSementes品牌在特定时间内的使用权，该部分业务2016年收入约2.96亿美元，完成交易后将由目标公司间接全资持有。


　　中直股份：新机型交付数量稳步上升 买入评级
　　安信证券
　　事件：公司发布17年年报，全年实现营收120.48亿元，同比下降3.78%；归母净利润实现4.55亿元，同比增长3.69%；扣非归母净利润实现4.49亿元，同比增长4.02%。

　　传统机型交付有所下降，新机型销量稳步上升：2017年公司持续“一机多型”发展格局，航空制造板块营收共计实现118.31亿元，占整体收入98.20%。公司拥有4个报告分部，分别为哈尔滨分部（直9系列、直19系列、Y12轻型多用飞机等产品）、景德镇分部（直8系列、直10系列、直11系列、AC系列等产品）、保定分部（航空螺旋桨和风机等产品）和天津分部（公司管理及销售维修等业务）。2017年景德镇分部实现营收84.18亿元，同比增长6.92%；哈尔滨分部实现营收34.36亿元，同比下降17.08%。

　　景德镇分部负责生产的直8系列改进型丰富，直-8G（高原型）为最新列装机型。根据美国国际航空在线2018年1月报道，中国军队已引入昌飞生产的直-8G运输直升机，该机型在传统直-8运输直升机上做了大幅改进，可在高海拔地形复杂地区提供有力火力支援。景德镇分部负责提供配件的武直-10，是我军第一种专业武装直升机，预计未来仍是我军配臵的主要品种。

　　盈利能力显著提升，毛利/净利率均达到历史最高水平：公司2017年销售毛利率为15.34%，为历史最高水平，主要原因为高毛利产品交付占比在本年度明显提升，且批量生产大幅降低营业成本。公司2017年销售净利率为3.78%，同比增幅略低于毛利率增幅，主要原因为管理费用同比增长8.59%。研发费用为管理费用变动最大因素，2017年公司持续投入新机型研发工作，全年研发支出达到4.09亿元，同比增长59.91%。我们预计伴随公司新机型产品稳步量产，公司盈利能力具备进一步提升空间。

　　10吨级通用直升机为公司未来业绩主要增长点：公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台，以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司研制多年的10吨级通用直升机，有望今年实现定型及小批量生产，该机型有望比照美国“黑鹰”具备强大拓展能力，可应用于海陆空多军种，列装后预计将成为公司未来的主要业绩增长点。

　　投资建议：伴随陆航部队对直升机需求的稳步提升，未来公司订单将持续改善。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.29、6.36、7.79亿元，对应EPS分别为0.90、1.08、1.32元，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.00元。

　　风险提示：新机型定型进度不达预期。


　　中国医药：内生性有望继续保持较快增长 买入评级
　　安信证券
　　公司发布控股股东调整相关承诺的公告,相关议案将于4月2日股东大会投票表决。

　　公司原承诺：在2014年公司吸收合并天方药业等关联公司时，大股东通用技术集团于2014年4月3日做出关于避免同业竞争的相关承诺，主要内容包括1）在本次重组完成后的4年内，择机将江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴以及武汉鑫益45.37%股权注入中国医药或转让与非关联第三方。2）在注入中国医药或转让与非关联第三方之前，委托中国医药管理江药集团、海南康力、武汉鑫益45.37%股权。

　　承诺最后期限为2018年4月3日。

　　目前相关进展：1）2016年，通用技术集团已经通过资产认购股份的方式，将武汉鑫益45.37%股权全部注入中国医药。2）2017年6月，中国医药已经收购了海南康力小股东所持海南康力49%股权和通用技术集团下属医控公司持有的海南康力5%股权，实现了对海南康力的控股，尚未进一步收购医控公司持有的海南康力46%股权。3）2015年12月，中国医药已经向第三方广东梅雁收购了上海新兴24.39%的股权，目前大股东通用技术集团仍持有上海新兴51.83%股权。

　　本次调整后的最新承诺：1）2018年4月3日之前控股海南康力并解决同业竞争。2）2018年4月3日前与医控公司签署股权收购协议，收购医控公司持有的上海新兴26.61%股权，并在协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序。3）2018年4月3日前与医控公司签署股权收购协议，收购长城制药51%股权，并在协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序。4）截至目前，江药集团已改制为有限责任公司，但历史遗留问题仍难以解决，包括其持有的大量划拨土地、军产物业、与地方政府的往来款项等。

　　江药集团目前的现状不符合注入中国医药的条件。拟提请中国医药股东大会豁免履行其同业竞争的承诺中涉及江药集团的承诺内容。

　　点评：首先，由于本次承诺要求个资产协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序，我们判断，现金收购方式概率较大，考虑到公司现金流状况，不排除公司对部分资产有分步收购实施的规划。其次，我们认为，本次调整相关承诺的主要影响如下：1）海南康力目前已经实现控股54%并解决同业竞争问题，因此，本次承诺已经无约束，和市场预期相比可能就是剩余46%股权短期有可能无法实现收购，海南康力2016年净利润3225万元，按此水平测算，减少公司归母净利润1483万元。2）上海新兴原市场预期公司将收购大股东剩余51.83%股权，目前调整成26.61%，减少了25.22%，根据16年年报以及各企业17年运营情况推算，我们预计上海新兴当前利润规模在1亿元左右，因此，调整承诺预计将减少归母净利润2500万元左右。但值得说明的是，公司此前持有上海新兴24.39%股权，按照成本法核算，无法贡献净利润，本次承诺完成后，按照51%控股并表核算，将增加归母净利润5000万元左右。3）长城制药收购比例从市场预期100%变成51%，我们预计由于长城制药净利润规模不到2000万元。


　　东方财富：互联网券商新征程开启 买入评级
　　安信证券
　　事件：公司公告，2017年实现营业收入25.47亿元，同比增长8.29%；归母净利润6.37亿元，同比下降10.77%，降幅明显收窄。其中：1）证券业务增长强劲，实现营业收入14.34亿元，同比增长24.87%；2）基金代销、数据、广告等其他业务贡献营收11.23亿元，同比减少7.54%。同时，公司预告2018年第一季度预计实现归母净利润2.71-3.02亿元，同比增长170%-200%，业绩已触底反弹。

　　经纪、两融业务双轮驱动，证券业务保持高速增长。据数据及公司公告，2017年，在两市股基成交额同比下降12.5%、两融余额期间均值同比上升5%情况下，公司证券业务保持持续增长，主要归功于：1）经纪业务持续扩张，2017年实现营收9.13亿元，同比增长29%，导流效应明显，市占率（期间平均值）由2016年的0.80%升至2017年的1.39%，至2017年底已跃居第18位；2）利息净收入（主要为两融业务）实现营收4.16亿元，同比增长77%，两融业务市占率由2016年的0.45%翻倍增长至2017年的0.96%，排名升至第26位。据Wind，至2018年2月，公司股基市占率升至1.85%，两融市占率升至1.01%；加之预计2018Q1基金代销业务同比大幅增长，或构成2018年一季度业绩高增长的主要原因。

　　投资建议：公司是国内领先的互联网金融企业，证券业务边际、深度不断拓展，拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务，公司互联网券商优势已现；依托强客户运营能力，致力打造互联网金融生态圈，其流量变现只是开始。预计2018、2019年EPS为0.24、0.34元，维持买入-A评级，6个月目标价17.5元。

　　风险提示：证券市场景气度未及预期，互联网券商市场竞争加剧。


　　辰安科技：渠道多元化趋势得到持续验证 买入评级
　　安信证券
　　事件：公司发布公告，辰安科技及其75%控股子公司辰安信息拟与紫光软件就非洲某国税务信息安全与管理系统项目签订相关合同，总金额为1.01亿美元，约合人民币6.4亿元。

　　点评：
　　海外业务再度斩获大单。项目合同分为两部分，其中上市公司完成本项目中部分基础平台软件及信息化支撑系统、相关文档材料管理与分析模型的开发和服务，合同金额1580万美元。控股子公司辰安信息提供本项目中部分税务安全与业务管理信息化、智能分析系统的开发与服务，现场实施服务，并提供相关硬件与设备，合同金额8527万美元。合同履行期限36个月，以人民币进行结算。合同生效后五个工作日内，紫光软件向公司支付合同总金额15%的预付款，后续将根据验收情况继续支付项目进度款。这是继去年公司签订安哥拉4.5亿元和非洲某国5.5亿元订单后，海外业务再度斩获的大额订单，为明后年业绩的持续高增长奠定了坚实的内生基础。

　　海外渠道趋于丰富，业务有望进入快速“复制”阶段。公司背靠“一带一路”战略出海，主要渠道方面在中国电子进出口公司之外又陆续拓展了紫光、华为以及自身独立渠道等，未来有望更加趋于多元化。

　　海外发展中国家的公共安全需求客观存在而市场却较为空白，且业务的利润率水平明显高于国内，潜力巨大。大单的接踵落地充分验证了我们此前对于公司海外渠道不断丰富、海外业务有望进入快速“复制”阶段的判断。

　　投资建议：公共安全、城市安全和海外业务等几大板块成长逻辑清晰，据公告披露的在手订单充裕。此外，国务院拟新组建的应急管理部也将对公司发展构成中长期利好。预计2018-2019年EPS分别为1.56、2.36元。维持“买入-A”评级，6个月目标价55元。

　　风险提示：订单落地进度低于预期。


　　重庆百货：主营业务毛利率改善 增持评级
　　安信证券
　　公司发布2017年报：
　　2017年公司营业收入同比下滑2.75%，归母净利润同比增长44.59%，扣非归母净利润同比增长71.49%，业绩增长超预期。公司全年实现营业收入329.15亿元，同比下降2.75%；其中前三季度同比下降4.75%，单四季度同比提升3.3%；实现归母净利6.05亿元，同比增长44.59%，增速较去年同期提升30.62pct；扣非归母净利5.86亿元，同比大幅增长71.49%。

　　公司主营业态营收增速平稳，百货、汽贸受益消费回暖趋势分别增长0.41%、4.42%，超市受低效门店关停影响略微下降1.92%，电器业态由于子公司股权转让造成对比口径差异带来28.50%下滑。“马上金融”消费金融业务收益爆发，贡献1.78亿元投资收益，公司对其增资持续扩大利润增长空间。

　　综合毛利率提升0.88%，零售类业态毛利率提升0.63%，整体经营效率提高。2017年公司主营业务综合毛利率17.68%，同比提升0.88pct。百货类业态推动门店特色化调改或购物中心化转型，加大品牌引新汰旧，毛利率下滑情况收窄1.63pct；超市板块受益于低效门店关停、生鲜损耗进一步降低、餐饮等体验业态增加、产品结构调整，毛利率提升至15.22%，同比上升1.27pct；电器业态品牌整合成效初现，合同执行力提升带来毛利率提升4.93pct。

　　公司立足重庆地区，优化门店结构、增强消费体验，重庆区经营毛利率同比提升0.72pct，贵州、湖北地区调整引新，毛利率分别提升1.25pct、1.04pct。

　　销售费用率降低0.16%，费用控制成效显著。公司2017年销售费用较同期减少4.16%，销售费用率同比降低0.16pct，主要来源于促销、物业两方面费用控制。全年促销费用下降14.33%，促销费用率降低0.14pct；物业费用率整体下降0.14pct，租赁、折旧与摊销分占0.04pct、0.1pct。受离退休受益计划计提员工薪酬影响，2017年公司管理费用率提高0.64%；人力费用率整体提升0.55%。

　　“马上金融”超预期，投资收益1.78亿元增厚业绩。公司抓住消费金融发展机遇，加快业态转型，2017年出资2.66亿元参与“马上金融”第二轮增资，持股30.615%，维持第一大股东地位。“马上金融”现已面向全国开展消费金融业务，盈利能力持续提升，2017年实现净利5.78亿元，公司确认投资收益1.78亿元。预计未来“马上金融”消费金融业务将持续释放业绩，增厚公司利润。

　　看好马上消费金融的成长，维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司18-20年营收将实现稳定复苏，利润增速的爆发将来自投资“马上消费金融”所获得的投资收益，预计18-20年将从消费金融领域获得2.83、4.21、5.80亿元投资收益。预计公司18-20年营业收入337.94、348.29、356.96亿元，预计归母净利润分别为7.85、10.38、11.73亿元，对应EPS为1.93、2.55、2.89元，对应PE为14、10、9倍。