公司 17 年实现营收 111.64 亿元，同比增长 36.88%；归母净利润 23.44 亿元，同比增长 100.16%。 公司石膏板 2017 年销量达到 18.21 亿平米，同比增长 11.38%，直接贡献了 15.62%的利润增长；石膏板价格提升带动单位销售净利提升 55.17%，直接拉动了 75.76%的利润增长(剩余的利润增长来自量价的共同作用)。公司作为石膏板龙头，积极布局新产能，有望受益于石膏板渗透率的提升，同时公司毛利率有望维持高位，维持“买入”评级。

　　石膏板销量稳步增长，产能扩张雄心勃勃

　　分产品看，公司石膏板业务 17 年实现营业收入 98.83 亿元，同比增长36.76%，占比达 88.53%，继续维持高占比；石膏板毛利率达 39.04%，较2016 年提高了 3.81 个百分点。 2017 年公司石膏板产能 21.82 亿平方米，石膏板产量 18.26 亿平米，同比增长 11.89%；分地区看，公司在北方、南方和西部地区收入贡献分别为 44.91%/35.51%/18.85%，收入增速分别为39.44%/34.06%/35.74%。报告期内，公司开展 21 条石膏板生产线前期准备工作，开启石膏板 30 亿平方米产能布局规划，推动石膏板业务国际化进程。

　　毛利率提升，现金流及资本结构改善

　　公司 2017 年销售毛利率 37.23%，同比上升 3.05 个百分点， 主要在于石膏板毛利率的提升。销售净利率 21.09%，较去年同期增加 3.13 个百分点。期间费用率 10.86%，同比下降 1.84 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别下降 0.47/1.17/0.20 个百分点。公司费用控制能力增强。经营现金净流入 26.54 亿元，同比增长 55.39%，系母公司销售产品收到的现金增加所致。资产负债率由 2016 年的 27.08%下降到 22.44%，资产结构有所改善。

　　地产销售不佳属短期扰动，石膏板渗透率有望提升

　　公司是世界级石膏板龙头，将受益于国内石膏板渗透率的提升。 2018 年房地产行业景气度可能较低，是公司业绩主要的压制因素之一。 国内石膏板在隔墙领域应用尚少， 而我们预计雄安有望较大比例采用装配式建筑(装配式建筑绿色环保、施工期短，符合雄安的要求)，装配式建筑隔墙使用石膏板比例较高，考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局，预计将直接受益于雄安的建设；房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消，公司长期受益于石膏板渗透率的提升。

　　毛利率有望维持高位， 维持“买入”评级

　　我们预计，公司 2018 年营收规模仍将维持较快增长，同时公司市占率高、议价能力强， 毛利率有望维持在较高水平。 基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们预测公司 18-20 年 EPS 为 1.73/2.05/2.34 元(原 17-19年 EPS 预测值为 1.27/1.60/1.81 元)，参考可比公司估值、 公司历史估值水平， 同时考虑公司较高盈利能力，我们认为 2018 合理 PE 区间为 16-18x，上调公司目标价至 27.68-31.14 元，维持买入评级。

　　风险提示：地产超预期下滑；原材料价格上涨；小企业复产超过预期等。