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顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-19 6:36:51讯：
安迪苏:收购Nutriad助力特种产品高速增长
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2018-03-16
全球液体蛋氨酸龙头,成本全行业最低
公司拥有蛋氨酸产能41万吨,全球产能占比约24%,位列第二;其中液体羟基蛋氨酸产能29万吨,位列全球第一。公司蛋氨酸成本控制全球第一,遥遥领先竞争对手。2017年全行业不景气时尚能维持38%的高毛利,而此时行业内部分企业已经触及成本红线。 扩产降本进行时,公司将在竞争中笑到最后 公司依托自身优势不断扩产降本,南京工厂熊猫2期脱瓶颈项目将把现有14万吨产能扩充至17万吨,预计2018年中投产;西班牙工厂“极地”项目5万吨产能预计2018年底建成,2019年投产;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。届时,即使蛋氨酸价格继续下跌,公司仍能维持甚至增强盈利水平。
有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。
行业底部探明,盈利或迎改善 2017年上半年,由于行业新产能的进入及禽流感疫情的影响,蛋氨酸价格跌入底部,目前固体蛋氨酸和液体蛋氨酸报价分别为20.05元/kg和16.25元/kg。当前价格下,业内部分公司已经触及成本红线,价格继续下跌这部分企业将面临亏损,因此我们认为当前蛋氨酸价格已经触底。2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。据我们统计,2018年上半年行业内基本没有新增产能,需求端稳定增长的情况下蛋氨酸价格或将迎来改善。
特种产品板块高速增长
公司特种产品板块包括反刍动物蛋氨酸、有机硒、酶制剂、益生菌等产品。反刍动物蛋氨酸领域公司是绝对龙头,市占率超过60%,具备斯特敏产能1万吨,产品售价高达11-12欧元/kg,毛利率高达70%,后续将扩产至3万吨,有望增厚营收约18亿元,毛利约13亿元。有机硒、酶制剂、益生菌等产品同样保持高速增长。此外,公司对Nutriad的收购已于2018年2月完成,届时公司将依托Nutriad在水产饲料添加剂领域的优势推出水产用蛋氨酸产品,进一步拓宽市场;其他特种产品品种也将与Nutriad优势互补,增速进一步加快。总体来看,公司特种产品增速至少在25%以上。
预计公司2018、2019年归母净利润分别19.89、23.98亿元,对应EPS 0.74、0.89元,PE 18X、15X,首次覆盖给予买入评级。
安琪酵母:产能持续扩张 深加工产品快速发展提升毛利水平
类别：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：张月彗日期：2018-03-16
安琪酵母2017年净利同增58.33%
安琪酵母(600298)15日晚间公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入57.76亿元,同比增长18.83%;归属于母公司净利润8.47亿元,同比增长58.33%;每股收益1.03元;加权平均净资产收益率24.02%。第四季度公司实现营业收入15.93亿元,环比增长25.13%;归属于母公司股东净利润2.46亿元,环比增长23.26%。公司拟每10股分配现金股利3.5元(含税)。
酵母深加工产品快速发展产业毛利上升至40%之上
报告期内糖蜜成本处于低位令总成本下降,毛利率持续回升,17年上升5.02个百分点至37.64%。三费均有微小幅度的上升,研发投入增加以及员工薪酬上涨令管理费用同比回升,海外工厂汇兑损益导致财务费用回升明显,导致期间费用率小幅上升0.45个百分点至20.34%,净利率提升3.58个百分点至15.46%。报告期内保健品、动物营养、酵母抽提物等板块增速明显,尤其是保健品板块在几年积累经验后厚积薄发,酵母保健品天然健康的形象正在被消费者接受,婴童产品符合市场安全、健康的的最根本需求,未来有望持续保持快速增长。酵母及深加工产品整体毛利率提升了6.82个百分点至41.69%,未来酵母抽提物、营养制剂、保健品等深加工产品的快速发展有望继续提升公司毛利水平。乙醇汽油全面推广对糖蜜成本影响小于预期,公司参股糖厂也将给予一定价格援助,加上俄罗斯糖蜜成本极低,公司糖蜜成本18年有望保持相对低位。公司不断通过技改提升生产效率,加上海外高经营效率工厂布局的持续推进,经营效率仍有提升空间。
产能持续扩大加速追赶马利
17年俄罗斯2万吨酵母生产线顺利投产,柳州YE及饲料生产线新建项目建成并投产、赤峰1.65万吨酵母绿色制造集成应用项目、埃及年产1.2万吨酵母抽提物项目等施工建设中。公司酵母发酵总产量达到20.3万吨,同比增加9%,能够在一定程度上缓解部分深加工产品产能限制的瓶颈。海外工厂方面,埃及工厂通过技改扩大产能,俄罗斯工厂也在年内如期投产,海外市场收入同比增长18.83%,随着俄罗斯工厂的投产,公司海外市场业务有望继续保持平稳增长。18年公司还将持续推进生产线建设,赤峰工厂扩建年产2.5万吨酵母生产线、埃及新建1.2万吨酵母抽提物生产线、新建营养健康食品数字化工厂、宏裕包材建设年产2.5万吨健康产品包材智能工厂等项目将在18年进行重点建设,公司产能稳步扩张,加速追赶AB马利。
投资策略
公司作为国内酵母龙头企业,有望超越AB马利成为全球第二大酵母生产商,双寡头格局形成加速。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE顺应消费升级及健康理念、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司面用酵母、YE等主要产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。公司其他的产品例如保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,已经开始为公司贡献业绩,未来有望快速发展。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年仍存一定的改善空间,维持公司买入评级。
风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险
葵花药业:经营效益提升 大品种再上台阶
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：彭婷,李敬雷日期：2018-03-16
17年公司整体效益提升,低价药提价和原材料降价提升公司毛利率,合理控费使得销售费用率下降。17年低价药护肝片和胃康灵在部分区域提价,同时胃康宁的原料白芨17年四季度开始价格回落,公司毛利率提升。护肝片、小儿肺热咳喘等通过划小核算单位,独立核算单品种在处方和OTC渠道的投入,合理控费使得销售费用率下降。
18年公司大品种有望再上台阶,继而带动品种群放量。(1)小儿肺热咳喘口服液(颗粒)17年销售额突破6个亿,三四线城市可拓展空间很大,17年新入医保目录后,单品种规模有望两至三年突破10个亿。小儿肺热被国家卫计委列为流感防治推荐用药,18年1、2月份销量大幅增长。儿科用药品种梯队将受益于大品种的渠道资源协同。(2)消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策,中标价上提可提高终端销售积极性,最终有望实现量价齐升。(3)公司上市后通过并购储备大量独家品种,后续潜力品种有望发力。
公司打造平台型销售体系。公司根据品种的特点采取差异化的销售模式。品牌品种重视广告营销的品牌拉力。普药采取控销模式,极大激发各环节的销售积极性。公司已在全国建立了400支省级销售团队,产品覆盖全国30万家零售终端网点及近6000家医院,销售网络具备较强的地推能力。
投资建议
16年药品流通领域整治的因素消除,17年普药全面恢复正常出货和回款;大品种发力有催化,小儿肺热咳喘在三四线城市拓展空间很大;护肝片受益低价药提价带来业绩弹性;上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。
我们预计公司18-20年EPS为0.89、1.08、1.31元,净利润同比增长22.1%、21.4%、21.4%。目前股价对应18-20年估值为22X、18X、15X。维持“买入”评级。
风险提示
品牌药价格体系紊乱风险;护肝片提价导致销量下滑的风险;储备品种的推广低于预期的风险。
同有科技:利润现金流和毛利率均出现反转迹象
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋,孙家旭日期：2018-03-16
同有科技公告2017年报。实现收入3.80亿,同比下滑19%,低于我们之前预测的7.26亿元。实现归属于母公司所有者净利润0.51亿元,同比下滑61%,低于我们预测的2.09亿元。公司业绩低于预测。业绩下降主要系2016年度公司实施了国内最大的单个国产存储项目,对业绩产生较大有利影响,该项目具有一定偶然性,剔除该项目影响,公司2017年度销售收入较历史同期增长。
17Q3、17Q4利润表同比环比增速大幅改善。尽管2017年收入利润下滑,但17Q2-17Q4收入分别同比增长 -53%/-12%/-16%,营业利润分别增长 -103%/-79%/-33%,归属于母公司所有者净利润分别增长 -100%/-73%/-48%。 若以环比口径,2017Q2-Q4收入分别环比增长-15%/+49%/+88%,营业利润分别环比增长 -110%/+585%/+690%,归属于母公司所有者净利润分别环比增长 -99%/+4496%/ +466%。同比环比均大幅改善。现金流匹配利润表季度反转,且为剔除偶然情况外历史新高。17Q3/17Q4经营现金净流入分别为0.55、0.83亿元,不仅分别同比增长986%/130%,而且17Q4为剔除15Q4外历史新高(根据2015年11月至2016年1月中标公告,推测2015Q4含特殊行业偶然订单)。
战略突出闪存新产品和全产业链,预计为2018重点。2017年报经营情况讨论与分析部分提出,正式开启第三次转型之路,推进实施全闪存、云计算架构、自主可控的三大战略。
一方面,投资忆恒创源,向产业链上游积极拓展。另一方面,提出加速推进大数据基础架构生态链的布局,整合供应链平台,推动销售模式的转变。这些都是公司自中高端存储向产业链上下游拓展的证据。
预计特殊行业或闪存新产品出现利好,毛利率是判断依据。推进全产业链意味着从高端产品走向高端、中端、低端均衡,收入提升但毛利率下降,17Q2\17Q3毛利率26%\24%是证据。但17Q4毛利率达到39%,这意味着高利润率产品出现。它或者来自特殊行业,或者来自闪存产品大量销售,意味着产品结构的重要优化。目前处于增发、激励临近期,投资者可据此判断中期机会。2017年9月30日公告非公开发行A 股股票预案(修订稿),且公告周泽湘先生承诺拟认购股份数量不低于本次非公开发行最终确定的发行股份总数的 20%。
2018年3月1日公告2018年股票期权激励计划(草案),投资者可据此判断中期机会。
维持买入评级,下调2018-2019年盈利预测新增2020年盈利预测。考虑到公司2017年业绩低于预测,我们下调2018-2019年收入51%和53%由10.15和14.04至4.96和6.55亿元。
下调2018-2019年净利润71%和72%由3.12和4.53至0.91和1.27亿元。新增2020年收入和净利润预测为8.70和1.79亿元。2018-2020年每股收益为0.22、0.30和0.42元。
公司利润、现金流毛利率均出现反转维持买入评级。
新城控股:战略得当目标明确大有可为
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2018-03-16
事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入405.3亿元(+44.9%),实现归属于上市公司股东净利润60.3亿元(+99.7%),加权平均ROE为34.2%,相比上年同期上升11.7个百分点,基本EPS为2.71元/股。
盈利能力大幅提升,资金充裕负债可控。2017年销售毛利率达35.6%,同比提升7.7个百分点;净利率达15.5%,同比提升4.2个百分点。预收账款508亿元,2018年收入增速有保障。目前公司在手现金219亿元,银行总授信额度653亿元,可用545亿元,净负债率不足70%,整体平均融资成本仅5.32%。
销售大幅增长,目标完成远超预期。2017年公司合同销售额达1264.7亿元,同比增长94.4%,完成年初850亿元销售目标的148.79%,销售面积928.3万方,同比增长61.4%,销售均价13624元/平。操盘项目资金回笼率达85%,销售目标完成率稳居行业第一。根据克而瑞统计,公司房地产销售面积与销售金额分别在全国房地产企业中排名第11位与第13位公司,分别提升5位、2位。2018年销售目标为1800亿元,同比增长42.3%。
商业地产布局全面,知名度大幅提高。公司加快商业物业区域扩张和项目连锁速度,荣获“2017中国房地产开发企业商业地产运营5强”。2017年公司新开业12座吾悦广场,目前开业运营的吾悦广场达到23座,商业收入首次突破10亿,平均出租率97.9%。2018年公司计划新开业18座吾悦广场,商业收入突破20亿。
拿地积极,坚持“1+3”战略。公司坚持“以上海为中枢、长三角为核心,向珠三角、环渤海及中西部地区扩张”的“1+3”战略布局。2017年公司共计新增土地储备122幅,总建筑面积3392.8万方,平均楼面地价为3175元/平,其中住宅地产新增2446.0万方,商业地产新增946.8万方。截至目前,公司总土地储备超过6000万方,货值超过8000亿元,主要布局有竞争力的一二线省会级城市及其卫星城。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润将取得30.6%的复合增长率,参考房企龙头平均PE给予2018年13倍估值,对应42.25元的目标价。公司是低估值、高增长的典型代表,维持“买入”评级。
风险提示:销售增速或不及预期、商业拓展或不及预期等。
杉杉股份:原材料涨价顺利传导 正极带动业绩大幅增长
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-03-16
正极材料发力带动业绩大幅增长。公司预告2017年净利润8.5-9.5亿元,同比增长158%-188%;扣非净利润4.16-4.66亿元,同比增长62-82%。正极子公司杉杉能源前三季度实现净利润4.82亿元,同比增加227%;预计全年出货量在2万吨以上,有望实现约6亿元的净利润,贡献归母净利润约5亿元。公司盈利提升一方面得益于原材料价格上涨的顺利传导,另一方面公司出色的成本控制以及低价原料库存升值带来的联动效应。与此同时,业绩增厚受到投资收益大幅增长影响,2017年下半年公司出售宁波银行股票2.869万股,获得投资收益4.66亿元(税前);另外上半年投资收益1.23亿元,主要包括宁波银行分红0.53亿元以及稠州银行长期股权投资0.56亿元。预计全年投资收益约5亿元,同比增长130%以上。
正极材料励精图治,远期规划再建10万吨产能。公司2017年初正极产能3.3万吨(包含5000吨前驱体),宁乡项目投产后,2018年初公司产能将达到4.3万吨。另外,现有在建7200吨高镍产能,预计2018年上半年陆续投产。公司近期公告将加大正极投资规划,子公司杉杉能源计划固定资产投资50亿元以上,于2025年底前分期完成10万吨正极材料项目。其中一期项目设计产能2万吨,计划于2020年底前完成;一期第一阶段设计产能1万吨,计划于2018年底前建成并试产。公司在产能规划上尽显正极龙头姿态,未来公司在采购及生产上的规模优势将进一步巩固。
钴价持续上涨,正极材料传导顺利。正极材料采用原材料成本加成的定价模式,2017年正极材料产量中3C用钴酸锂约占60%,动力用三元材料约占40%。公司在4.45V、4.5V钴系产品优势明显,已经进入苹果、华为供应链。单台手机钴酸锂用量在7-10g,价值量不超过10元,占手机价值比例极小,对于手机厂商接受能力较强。钴、四氧化三钴(钴酸锂原料)、钴酸锂现价分别64、46、49.5万元/吨,2017年以来涨幅分别为132%、148%、120%,数据证明钴价上涨可以向钴酸锂顺利传导,增厚公司吨毛利。
动力端三元材料原料钴、锂供需格局较为紧张,相应增强了掌握核心资源正极厂商在产业链议价中的话语权。钴价上涨能够顺利向下游传导,动力端加工费将保持稳定。
牵手洛阳钼业,增加对资源端把控。公司与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》,同时参与洛阳钼业定增,认购4.7亿股。双方就Tenke钴产品的采购与销售事宜进行战略合作,洛阳钼业Tenke扩产同等条件下优先考虑与公司共同扩产,扩产产品优先供应公司。过去公司集中向贸易商采购钴原料,而Tenke是全球产量最大、品位最高的铜钴矿之一,与洛阳钼业战略有力于公司增强对资源端把控,获得稳定、低成本的钴资源供应。
产业布局带动负极降本,市场份额有望提升。公司负极规模国内第二,其中人造石墨规模第一,未来将受益于人造石墨渗透率的提升。公司2017年以2.4亿元收购了湖州创亚100%的股权,增加产能1万吨。现有负极产能共3.8万吨,另外有3.5万吨在建项目以及包头10万吨负极扩产规划。公司是国内少有的能够实现从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化成产企业,成本优势明显。负极生产耗电量大,未来将充分受益于包头电价优势,成本将进一步下降,公司市场份额有望提升。
电解液龙头有望实现价稳量增,自有六氟磷酸锂带动盈利改善,2017年六氟磷酸锂价格下跌约70%,受到公司前期库存原材料贬值的影响,预计公司电解液业务亏损1000-1500万元。目前六氟磷酸锂价格12-14万元/吨,已经接近部分生产企业的成本价,未来有望企稳回升,带动电解液价格保持稳定。龙头电解液企业扩产,销量增长带动降低成本,从而提高市占率。根据中国电池网发布的中国锂电池行业电解液年度竞争力品牌榜单,全资子公司东莞杉杉位居榜单第四位。随着公司衢州2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液项目投产,公司毛利率将有较大幅度提升,2018年电解液盈利有望改善。
盈利预测和投资评级:公司通过陆续分拆服装和融资租赁子公司到香港上市,确定了聚焦新能源产业链的战略定位。新能源车运营子公司目前还处于亏损,后续有望通过引入外部投资者寻求出表。我们继续看好公司作为全球的锂电材料龙头,受益于全球电动化大趋势。预计2017-2019年EPS分别为0.79元,0.83元,1.09元,对应的PE估值分别为25倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源车产销量不达预期;相关项目扩产不达预期;锂电材料竞争加剧,价格下降超预期。
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