顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-16 15:34:05讯：

　　圣农发展:客户结构优化提升溢价 增进效率构筑成本优势
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王玮日期：2018-03-16
　　种源稳定逆势扩产,白鸡龙头地位稳固。受美国、法国等主要引种国封关影响,近年来国内白羽肉鸡产能持续收缩。但公司凭借养殖规模以及和供种企业良好的合作关系,引种量未受明显影响。相反,随着新建养殖场陆续投产,公司产量不降反升。2017年公司屠宰量预计达到4.6亿羽,占到全国总屠宰白鸡量的10%以上,龙头地位愈发稳固。未来公司计划通过提升产能利用率、兼并收购等方式,进一步扩大业务规模。

　　洋快餐行业回暖,客户结构优化推动盈利提升。公司采用自繁自养自宰的一体化运营模式,可以更好地管控肉品质量,因此更受大型快餐连锁企业欢迎。公司是肯德基、麦当劳指定供应商,并与其保持长期良好合作关系。近年来,洋快餐行业逐渐摆脱了速生鸡和福喜事件影响,肯德基同店回升、麦当劳大举拓店。通过与优质客户深度绑定,公司订单量也随之大幅增加。肯德基、麦当劳等快餐客户销售价格和毛利均高于市销水平,客户结构优化亦推动公司盈利能力提升。

　　持续提升养殖效率,成本优势愈发明显。公司持续提升养殖效率,料肉比已由1.8-1.9降至1.6-1.7。同时,通过有效防控疫病风险,目前鸡苗存活率达到93%,远高于行业85%的平均水平。得益于养殖效率的提升,我们估算公司单吨鸡肉完全成本已由2014年的11150元/吨大幅下降至2017年的9400元/吨。因此,尽管2017年白鸡行业整体惨淡,但公司依然取得不错收益。收购圣农食品发力食品端,产业链进一步延伸。2017年底,公司收购圣农食品,布局食品端。通过产业链进一步向下延伸,公司产品附加值明显提升,并且降低了养殖波动带来的经营风险。同时,公司下游进一步拓展至海外、商超等渠道,市场空间较传统餐饮、工厂更为庞大。这也标志着公司定位已不局限于养殖企业,而是开始迈向大食品集团,未来成长空间更加广阔。

　　盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白羽肉鸡自繁自养自宰一体化企业,年屠宰产能5.5亿羽。在引种持续收缩下,国内白鸡价格触底反弹,公司有望受益鸡肉价格上涨。依托于优质客户资源,以及养殖效率提升,公司鸡肉产品售价、成本均具有明显优势。我们预测公司2017-19年净利润分别为3.11/13.43/16.09亿元,对应EPS分别为0.27/1.08/1.30元,对应当前P/E估值分别为51.5/13.1/10.9倍。首次覆盖,给予买入评级。

　　风险提示:鸡肉价格波动风险,畜禽疫病风险,食品安全问题,公司食品业务开展不及预期。


　　小天鹅A:内销高速增长 业绩略超预期
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：王洁婷日期：2018-03-16
　　2017年小天鹅实现营业总收入213.85亿元,同比增长30.91%;归属于上市公司股东的净利润同比增长28.2%;公司整体毛利率较2016年同期下滑0.6pct,净利率下滑0.23pct。公司四季度单季营业收入54.08亿元,同比增长26.37%,环比6.5pct;归母净利润同比增长38.74%,环比提升14.91pct;毛利率同比提升0.95pct,销售净利率同比提升0.81pct。

　　公司年报体现如下几点:
　　一、洗衣机量价提升带动内销,外销增速下降
　　二、内外销增速均明显高于行业,市占率稳步上升
　　三、产品结构逐步改善,内销毛利开始回升
　　四、销售费用率下降,但汇兑损益对利润影响较大
　　五、预收账款占比下降,可能反映洗衣机销售预期有所降低
　　盈利预测及投资建议:
　　我们判断洗衣机行业结构升级趋势存在,产品均价有望持续提升,同时18年原材料价格有望回落,公司电商全网零售量和零售额均位居行业首位,整体市占率不断上升,我们预测2018年至2020年公司营业收入分别为261.82亿、310.35亿361.35亿,净利润分别为19.16亿、23.77亿、30.09亿,每股收益分别为3.03、3.76、4.76,给予增持-A建议。

　　风险提示:
　　1、原材料价格不会落或继续上涨;2、消费升级趋势减缓;3、房地产销量不及预期;4、人民币汇率继续上升。


　　南方航空:增长稳健 春节运力保障致客座率下滑
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王晓艳,瞿永忠日期：2018-03-16
　　2月南航需求旺盛,运力高增长导致客座率下滑。2月份,南航需求增长旺盛:整体RPK同比+12.58%,其中国内+11.23%,国际+15.83%。供给端增速较高:整体ASK同比+13.29%,其中国内+12.84%,国际+14.19%,今年整个2月处于春运期,南航供给增长较快主要受春节错期影响叠加航空公司旺季运力高投放,保障运营所致。客座率受供给高增长而下滑:整体客座率为83.49%(同比-0.53pct),国内客座率为83.32%(同比-1.21pct),国际客座率为84.36%(同比+1.19pct)。

　　1-2月南航经营数据增长稳健,春运期间票价弹性不足。从1-2月合并数据来看,南航经营增长稳健:整体RPK同比+7.79%,其中国内+7.22%;整体ASK同比+9.5%,其中国内+8.6%;整体客座率81.78%(同比-1.57pct),国内客座率为81.78%(同比-1.27pct)。春运40天结束,民航需求高增长,旅客量同比增长11.7%,高于局方预测的10%,执行航班量同比增长9.5%,运力高增长导致客座率下滑与票价弹性不足:行业平均客座率为79.8%,同比下滑4.4pct,根据CADAS数据,春运前4周(2.1-2.28),单周行业国内航线单位座公里收益增幅分别为-6.9%、-4.5%、+8.9%、+8.8%,票价弹性略显不足。

　　新航季“时刻调控+票价放开”窗口期来临,收益水平有望大幅提升。2018夏秋新航季将于3月25日起开始执行,我们判断新航季将坚定延续供给侧调控政策,时刻总量增速有望控制在5%以内,带动客座率提升1-2个百分点。另外,航空公司在新航季将迎来调价窗口,包括京沪线在内一线互飞航线全部放开,单航季的票价涨幅上限为10%。经测算,南航年化增厚税后利润21.1亿元,对应17年利润弹性32%。

　　投资建议:我们认为未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,公司国内线占比高,业绩弹性最大。预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.87/1.35元。对应PE分别为18.4/13.5/8.7倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:政策执行力度不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。


　　常熟汽饰:增持彰显信心 成长逻辑依旧
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马松日期：2018-03-16
　　常熟汽饰部分高管、核心员工拟增持公司股份:部分董监高及亲属计划自6个月内增持公司股份,合计金额不低于2630万元,不超过4520万元;部分核心员工(非董监高)计划通过共同认购私募基金份额的方式增持公司股份,增持总金额不低于2600万元,且不超过5500万元。

　　投资要点:
　　高管、核心员工增持体现对公司未来发展的信心。

　　本次增持计划中,计划增持的董监高及亲属共12名,其中董事长罗小春先生计划增持2000-3000万元,另外,共11名公司及参股公司部分核心员工(包括上市公司中层领导、常熟安通林、长春派格部分管理层)计划通过私募基金产品增持公司股份,其计划增持的价格区间为10.44元/股~16元/股。本次高管、核心员工增持公司股份表明了公司上下员工对公司发展前景充满信心。

　　短期客户销量高增,中期新项目投产,长期进军海外市场。

　　我们看好公司的核心逻辑依然没有变化,主要有以下几点:
　　1)受益核心客户(我们以净利润口径估算:一汽大众与奥迪对公司业绩贡献约60%,华晨宝马约15%,北京奔驰&奇瑞汽车&奇瑞捷豹路虎约15%)销量增长:一汽大众SUV大周期;奥迪新车投放(Q2L、Q3、Q5L)带来销量增长;华晨宝马X3国产化带来销量增长;观致易主,销量大幅增长(预计18年销量增长3-5倍);北京奔驰、奇瑞捷豹路虎维持高增长;
　　2)2018-2019天津新项目(自动化生产线、水性漆等)达产,贡献较大增量业绩(预计稳定后合计新增2亿元以上净利润);
　　3)宁波杭州湾投建150万套内饰件项目、获得海外捷豹路虎订单,为公司打开长期成长空间,估值空间亦随之打开。

　　维持“推荐”评级。

　　不考虑新收购一汽富晟10%股权的因素,公司2017-2019年EPS分别为0.83、0.97以及1.17元/股,对应现价,PE分别为17、14以及12倍(若考虑一汽富晟股权因素,预计18年EPS有望达1.27元/股,对应现价,2018年预期PE为11倍),维持“推荐”评级。


　　大亚圣象:短期人造板产能承压 长期向好势头不改
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-03-16
　　事件:
　　大亚圣象发布了2017年年报,报告期内,公司实现营业收入704,825.83万元,同比增加7.91%;实现营业利润85,450.71万元,同比增加61.45%;实现利润总额85,364.40万元,同比增加24.09%;实现净利73,744.09万元,同比增加38.06%;归属于母公司所有者的净利润65,918.83万元,同比增加21.82%。其中木地板的营业收入为49.32亿元,人造板的营业收入为17.55亿元,对应的收入增速分别为10.97%和4.10%。细分至2017年Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入的同比增速分别为13.5%/4.95%/17.35%/0.45%,对应2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润的同比增速分别为38.51%/33.64%/25.17%/14.24%。总体增长情况符合预期,但四季度收入增速略低于预期。

　　投资要点:
　　Q4收入增速放缓,主因人造板产能瓶颈的限制以及地板出口量的下滑。2017年Q4人造板的销量为40.5万立方米,与2016Q4相比,基本为零增长,从而将2017年Q1-Q3人造板的收入增速6.5%拖累至4.1%。究其原因主要为人造板的产能瓶颈制约Q4收入增速的提升。此外,木地板出口业务自2015年以来受到美国毒地板事件的影响较大,销量已经从2016年的470万平米下降至2017年的360万平米,2017年木地板出口量同比下降了23%。就2017年单四季度来看,木地板出口量同比下滑了40万平米,从而影响到全年木地板销售收入的增速。预计2018年木地板出口量下滑的影响将逐步被B端销量增速的提升以及商用地板的增量贡献所弱化。

　　汇兑损益的增加推动财务费用率的上行,外包安装费的增加推动销售费用率的提升。公司2017年毛利率为35.54%,同比提升了1.59pct,净利率为10.46%,同比提升了2.28pct,由此反映了产品结构升级对毛利率的持续推动。对应2017年的销售费用率/财务费用率/管理费用率分别为13.46%/0.80%/9.19%,同比增幅分别为0.92pct/0.12pct/-0.01pct,销售费用率上升主要因为工程端外包安装费的增加所致,财务费用率的上升主要因为汇兑损益的增加所致。预计2018年公司有可能会通过外汇对冲的方式去弱化汇兑损益的负面影响。

　　精装趋势推动工程端收入增速加快,B端客户结构稳定且收入占比有望继续提升。2017年以来,在精装政策加速推行的趋势之下,公司工程类地板销量累计为860万平米,同比增速近40%,业内领先优势突出。且工程端客户主要以万科、保利、中海、碧桂园、恒大等国内前100强房企为主,万科占工程端收入的比例为40%,保利和中海占工程端收入的比例分别为10%和5%,碧桂园和恒大工程端收入的合计占比大约处于20%-30%之间。预计2018年公司的B端客户数将提升至70家左右,并且工程端的账期基本处于3个月左右,地产客户总体来看履约能力强、信誉度高。此外,工装木地板的毛利率比零售端低7-8个点,净利率比零售端仅低1个点,随着B端木地板销量增速的提升以及品类升级的加快,预计木地板B端收入占比有望继续提升且盈利能力总体有望保持稳定。此外,2018年公司预计商用地板将实现150万平米的销量贡献,从而打开增量新空间。

　　零售端产品结构升级趋势显著,提价预期强。公司2017年零售端木地板的销量近3278万平米,增速近4.7%。并且地板品类消费升级趋势显著,强化复合地板的销量增速只有2%左右,而实木复合地板的销量增速已提升至20%,对应强化复合的毛利率为38%,而实木复合系列的毛利率基本处于40%-43%之间。由此可见,产品结构的升级将持续助推毛利率改善。此外,出于应对胶合板及木材的涨价压力,预计公司对木地板的提价计划会根据终端市场的动销情况以及经销商的实际经营情况将在2018年相继落地。随着产品结构升级及提价因素的相继落地,预期2018年木地板的毛利率将得到持续改善。

　　盈利预测和投资评级:我们预计2018年随着50万立方米刨花板产能的相继释放、人造板的产能瓶颈有望打破,精装修政策的持续落地将助推木地板B端收入占比的加速提升,再叠加产品结构的不断上移,公司的综合毛利率有望得到持续改善。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.45元、1.75元、2.09元,对应的PE分别为15.20倍、12.58倍、10.51倍,因此,给予“买入”评级。

　　风险提示:产能投放进度低于预期、大客户过于集中的风险、地产下行周期影响销量的风险、原材料价格大幅上涨的风险、公司出口业务和汇兑损益的不确定性影响。


　　辰安科技:国务院拟组建应急管理部 多方面中长期利好公司发展
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,徐文杰日期：2018-03-16
　　事件:十三届全国人大一次会议上公布了国务院机构改革方案的说明,提出将组建应急管理部,不再保留国家安全生产监督管理总局。

　　点评:
　　健全公共安全体系,整合优化应急管理资源和利用。作为国务院组成部门,拟建的应急管理部,将在国家安全生产监督管理总局职责的基础上,整合多个部委的相关职责。具体包括:国务院办公厅的应急管理,公安部的消防管理,民政部的救灾,国土资源部的地质灾害防治、水利部的水旱灾害防治、农业部的草原防火、国家林业局的森林防火相关职责,中国地震局的震灾应急救援以及国家防汛抗旱总指挥部、国家减灾委员会、国务院抗震救灾指挥部、国家森林防火指挥部的职责。我们认为,应急管理部的组建,在一定程度上借鉴了美国在联邦层面负责综合性、系统性应急管理的“国土安全部”的设立职能,目标实现整合优化应急管理的资源和利用。

　　多方面对公司中长期发展构成利好。拟组建的应急管理部,除了体现出政府决策层对于应急管理领域以及防灾减灾救灾的高度重视之外,对于公司的影响还包含以下几个方面:1)国家安全生产监督管理总局、国务院应急办、公安部消防管理、以及民政部救灾等均是公司公共安全板块此前最主要的下游客户。应急管理部组建后,分散的下游部委客户将集中为一体,并将带来极为可观的系统建设增量需求;2)从财政预算角度来看,作为国家部级单位,预计在地方层面将设立与拟组建的应急管理部相对应的厅、局级等单位,相应的应急管理财政预算有望一改此前并不稳定的局面;3)辰安将成为上市公司中唯一一家专注于应急管理领域的企业,公共安全、智慧消防等业务与拟组建的应急管理部完全对口,业务稀缺性进一步提升。

　　投资建议:拟组建的应急管理部将对公司发展构成中长期利好。公共安全、城市安全和海外业务等几大板块成长逻辑清晰,据公告披露的在手订单充裕。预计2018-2019年EPS 分别为1.56、2.05元。维持“买入-A”评级,6个月目标价55元。

　　风险提示:海外市场扩张进度低于预期;城市安全业务拓展低于预期。


　　大秦铁路:2月运量创新高 改革提升量价增长空间
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王晓艳,瞿永忠日期：2018-03-16
　　2月运量创新高,货运需求持续回升。大秦线2月日均运量达127.07万吨,同比增长17.7%,超过1月日均运量126.68万吨,再次刷新单月运量峰值,创下近三年新高。大秦线17年运量达4.3亿吨,同比增长23.1%,运量强势恢复,接近满负荷水平,我们认为大秦线货运需求持续回升,一方面是由于冬季用煤旺季所致,另一方面是17年国内经济增长向好,煤炭等大宗货物运输需求回升,沿海发电厂发电量回升所致。

　　陆运格局持续优化,铁路货运供需态势向好。继天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭后,环渤海港口禁止接收柴油货车运输的集疏港煤炭,公路运输治理持续加码,公转铁促使货源继续向铁路回流。2017年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%,三西(山西、陕西、内蒙西)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%,煤炭产量进一步向三西地区集中,相关部门协调继续增加优质煤炭产能释放,后期供给将继续快速增加,铁路货运供需态势向好。

　　铁路改革动力强劲,为量价增长打开空间。2017年底国家发改委决定扩大铁路货运价格市场调节范围,对12类货物实行市场调节价,允许铁路运输企业在基准运价上浮不超过15%的范围内确定运价,而目前大秦线仅执行基准运价,存在价格上浮空间。2018年是铁路改革落实兑现期,铁路货运改革是铁路改革的重大突破,将为量价增长打开空间,铁路未来的发展及效益有望显著改善。

　　投资建议:考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,预计公司2017、2018、2019年实现每股收益0.90元、0.93元、0.93元,PE分别为10x、10x、10x,维持“买入”评级。

　　风险提示:经济增长低于预期,分流超出预期。


　　国光股份:苔花如米小 也学牡丹开
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄,王海涛日期：2018-03-16
　　植物生长调节剂的使用已经成为各国农业科技发展水平的重要标志,是我国农业、园林消费升级的重要方向,需求将保持较快增长,前景广阔。公司是国内植物生长调节剂的龙头企业,研发和销售实力出众,销售毛利率长年维持高水平。随着募投项目投产,公司的产能瓶颈被逐步打破,未来增长有望换挡提速。首次覆盖给予“买入”评级。

　　支撑评级的要点
　　植物生长调节剂是消费升级新方向,市场需求保持较快增长,公司直接受益。植物生长调节剂具有使用成本低、见效快、用量微、效果显著、投入产出比高的特性,已经成为各国农业科技发展水平的重要标志。2016年全球植物生长调节剂的市场规模达到15.36亿美元,同比增速为18.15%,预计到2020年将达到18亿美元。我国相关产业起步较晚,市场规模迅速从2011年的34亿元涨至2016年的78亿元,年均增长26.2%。随着观念转变推动消费升级,需求有望持续较快增长,公司直接受益。

　　三大因素支撑公司长年维持销售高毛利。公司的销售毛利率长期维持在50%左右,甚至在2017年原材料涨价的背景下进一步提升。除了使用植物生长调节剂的投入产出比很高,客户价格敏感性很低这个原因外,其他主要原因还有:“登记证制度+技术要求”形成行业准入双壁垒,我国植物生长调节剂的生产企业新进入者有限,公司的行业龙头地位稳固;公司拥有完善的销售网络,通过专业知识和服务意识与农民进行直接对话,搭建起了高粘性的销售渠道;上下游协同、“套餐销售”新模式的创新以及不断推出的新产品,进一步支撑公司的高毛利。评级面临的主要风险
　　募投项目进展不顺,农业、园林政策变化引起的异常状况。

　　估值
　　公司在国内植物生长调节剂行业具有领军地位。凭借上下游一体化和产品创新,公司的销售毛利率和净利率在原高水平上进一步抬升,支撑公司利润稳步增长。随着募投项目投产,公司产能瓶颈被逐步打破,未来增长有望换挡提速。预计2017-2019年每股收益分别为2.47元、3.23元、4.23元,首次给予买入评级。


　　齐峰新材:成本压力不容小觑 产能爬坡带动增长
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：揭力日期：2018-03-16
　　量价齐升推动收入增长,原材料全面涨价拖累全年盈利。2017年,公司产销量同比分别增长7.95/10.74%,产销率100.81%。年内公司上调产品价格,售价同比增长19.27%。两项因素叠加,成为公司收入端实现高速增长的主因。但是公司的核心原材料钛白粉和纸浆,在2017年内都出现价格大幅上涨,尤其是下半年浆价大幅拉升进一步加大成本端压力,公司核心产品可印刷装饰原纸原材料成本占比提升3.72pct.。受成本压力影响,公司毛利率基本处在逐季下滑的状态,其中Q4毛利率环比和同比分别下滑2.14pct.和3.73pct.,导致整体毛利率和净利率水平同比下降1.76pct.和0.75pct。

　　原材料压力仍在产品存在提价可能,核心看点集中在新增产能的爬坡提升。根据国金大化工团队观点,受欧美经济复苏钛白粉海外需求旺盛的影响,国内价格在今年仍存在上涨可能,虽然整体价格波动将弱于去年,但有望突破去年价格高位。浆价方面,我们认为,国际纸浆未来两年新增产能基本难以改变现阶段的供需格局,因此年内浆价大概率将维持高位。2018年,公司成本端压力仍不容小觑,预计为应对成本影响整体盈利,年内产品具备再次提价可能。2017年11月,公司完成新增无纺壁纸生产线建设,整体产能上升至42.3万吨。新产能在进一步巩固公司行业龙头地位的同时,我们认为,年内公司将进入产能释放的爬坡期,新产能利用率的逐步提升将奠定销量增长的基础,成为今年收入端增长的主要贡献来源之一。

　　盈利预测与投资建议。

　　装饰原纸行业剧烈竞争的态势还将持续,而随着中小产能逐步出清,行业供需将趋于平衡,公司业绩将恢复快速增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.46/0.61/0.82元(三年CAGR37%),对应PE分为20/15/11倍,维持公司“增持”评级。