顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-15 17:40:12讯：

　　小天鹅A:份额提升结构优化 逆势飞得更高
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘迟到,周海晨日期：2018-03-14
　　公司2017年业绩略超预期。公司2017年实现营业收入213.85亿元,同比增长30.91%,归母净利润15.06亿元,同比增长28.20%,对应EPS2.38元/股;其中第四季度收入54.08亿元,同比增长26.37%,归母净利润3.63亿元,同比增长38.74%。

　　量价同步提升,内销电商渠道表现突出。公司全年洗衣机销量2046.2万台,同比增长18.37%,远高于行业整体7.7%的销量增速,公司全年整体均价提升10.6%至1045元,主要来自产品结构改善和因原材料成本上涨的提价。1)分内外销看,公司外销收入42.7亿元,同比增长28.9%,根据海关数据统计,2017年公司出口量份额19.4%,同比提升1.6个百分点,并且欧洲及北美区域增长良好,自有品牌快速提高;内销业务收入152.0亿元,同比增长32.8%,市场份额继续提升,根据奥维云网统计,公司内销零售量份额同比提升0.8个百分点至28.1%。2)拆分渠道看,公司电商渠道预计全年增速在50%以上,目前收入占比约25%-30%。3)产品结构持续优化,滚筒替代波轮、干衣机和洗干一体机的快速增长拉动公司内销均价提升在10-15%左右,截止2017年底滚筒收入占比约50%-60%,全年滚筒增速约50%左右,后续高端比弗利品牌和复式洗烘一体机助推产品升级。考虑17年基数效应和18年产品价格以结构改善提价为主,预计2018年公司收入增速保持20%以上增长。

　　Q4盈利能力同比改善。公司2017年毛利率25.26%,在原材料价格上涨、人民币升值的外部环境下,通过提价和产品结构优化实现毛利率同比持平,其中Q4毛利率同比提升0.94个百分点至24.26%。费用方面,销售费用率下降0.81个百分点,管理费用增长0.32个百分点,财务费用率由于人民币升值带来的汇兑损失,同比增长0.61个百分点。公司17年净利率同比下滑0.23个百分点至7.99%,其中Q4提升0.8个百分点至7.3%。17年公司经营活动净现金流量逐季改善,未来公司经营现金流将和利润增速保持同步。在滚筒替代波轮、干衣机品类发力的趋势下,公司18年利润端增长将好于收入端,预计增速在25%左右。

　　未来增长动力:份额提升与产品结构升级共同发力。公司未来的成长动力将体现在份额提升和产品结构升级。1)小天鹅市场份额持续提升,根据中怡康数据,17年市占率低于2%的品牌累积销量份额占比12.5%,考虑在三四线更多地方性品牌的存在,未来洗衣机双寡头的格局下,市场份额将进一步向龙头集中。2)2017年小天鹅零售均价2574元,外资均价为3464元,考虑后续产品结构升级(滚筒、洗干一体机,大力布局中高端市场,重点推动高端比佛利系列),公司均价提升有大幅提升空间。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2018年-2019年每股收益2.98元、3.63元(原值为2.84元、3.5元),新增2020年预测4.36元,对应的动态市盈率分别为25倍、20倍和17倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。


　　隆平高科:收购联创90%股权 双龙头现雏形
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：赵金厚日期：2018-03-14
　　事件:公司公告《发行股份购买资产预案》,拟以发行股份的方式购买王义波、彭泽斌等45位自然人持有的联创种业90%股权,股权的预估值约为14.28亿元(过渡期内拟分配4500万元,因此交易总额约为13.87亿元)。由于与此前收购陶氏巴西业务合并交易,构成重大资产重组。发行价格为22.92元/股,发行数量6051万股,锁定期3年。2018/19/20年利润承诺分别为1.38/1.54/1.64亿元。

　　拟收购联创种业90%股权,以外延方式大举切入玉米种子行业,在时间上超市场预期。玉米种子市场规模超250亿元,远超杂交水稻种子(约120亿元),公司作为种业龙头,“内生+外延”发展玉米种子业务是必然选择。目前“隆晶两优”品系仍处于快速放量时期,依托杂交水稻,2018-2019年公司业绩仍将保持高增长。此时收购联创种业,在时间上超市场预期。联创种业收购对价对应18年PE约为11.5X,收购对价不高,符合市场预期。利润承诺不高,根据联创种业品种近几年的表现,业绩大概率将超预期。

　　玉米种业黑马,联创种业凭借“联创+裕丰+中科玉”系列品种逆势崛起。2016/17销售季受玉米种植面积调减和种子单价双重因素影响,玉米种子市场规模下降约12%,而主要公司(登海种业、隆平高科、垦丰种业)的玉米种子业务收入下降20%~50%不等。主要公司玉米种子业务收入下降幅度大于行业降幅,说明行业竞争格局悄然发生变化。其中,联创种业逆势崛起,15/16/17年实现净利润分别为1744万元/7464万元/1.22亿元(17年数据尚未经过审计)。联创种业的核心优势:(1)以董事长王义波为领头人的联创种业玉米种子研发能力强,2011年以来,主持育成审定玉米新品种34个,其中通过国家审定13个,申报植物新品种保护73项,获植物新品种权44项。核心品种包括“联创808”、“裕丰303”、“中科玉505”,表现出抗病、抗逆、高产、稳产等突出特点,尤其在主推区域黄淮海地区自然灾害时经受住考验;(2)联创种业独创“三渠道三品种独立并行、协同发展”的销售模式,15/16销售季推广面积1431万亩,16/17销售季约为1500万亩,预计17/18销售季推广面积超2000万亩。

　　收购联创后,公司有望成为“杂交水稻+玉米”种子双龙头。(1)杂交水稻:“隆晶两优”品系继续放量,后续品种陆续通过审定,预计到2020年公司杂交水稻市占率有望达50%(终端销售收入口径);(2)玉米:自有品种“隆平206”、“隆平208”等品种有望在黄淮海地区回暖,联创种业优势品种快速增长,且陶氏巴西的玉米种植资源与联创种业和公司的科研力量具有协同优势,成为玉米种子龙头企业指日可待!l投资建议与评级:预计17-19年公司实现营业收入32.35/43.54/57.31亿元,同比增速40.7%/34.6/31.6%;归母净利润8.07/11.60/16.02亿元,同比增速61%/43.7%/38.2%;EPS分别为0.64/0.92/1.22元(假设联创种业于2019年开始并表,维持17-18年盈利预测,上调19年盈利预测,原值为净利润8.07/11.60/14.58亿元,EPS0.64/0.92/1.16元/股),当前股价对应的PE分别为38/26/20X(以停牌前收盘价计算),维持“买入”评级!


　　山东黄金:海内外布局硕果累累 业绩提升依旧可期
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟日期：2018-03-14
　　利润下滑因素不可持续,未来业绩依旧可期。报告期内,公司矿产金产量达到35.88吨,同比增长19.71%,排名全国首位,增量主要来自贝拉德罗金矿,国内自产金产量基本与上年持平。然而在产量增长的背景下,公司利润却同比出现下滑,主要原因如下:一是公司对部分主力矿山加强安全生产管理,安全系统改造导致主力矿山产量下降;二是国内自产金销量不及预期;三是对贝拉德罗金矿50%股权的收购,导致融资成本上涨。我们认为这些因素并不会对公司业绩造成长期影响,且公司规划在山东招莱地区建成首家万吨级规模的黄金生产基地,未来产量仍将持续走高,进而对公司业绩形成有力支撑。

　　加大省内收购力度,提前进行资源布局。山东省是我国黄金储量和产金大省,其中仅胶东半岛的黄金资源储量就占到了全国的1/4,在这一地区进行资源的提前布局,将抢占未来发展先机。报告期内,公司加大省内资源并购力度,成功收购前陈—上杨家矿区金矿和平度金兴金矿的两个探矿权,并收购黄金集团的新城探矿权、玲珑探矿权、沂南探矿权等三个探矿权,共计新增黄金资源量124.4吨。这些举措将进一步巩固了在公司在胶东地区的优势地位,夯实未来发展道路。

　　海外并购金矿成效显著,综合实力大幅提升。报告期内,公司通过新设立的全资子公司——山东黄金矿业(香港)有限公司成功收购巴理克黄金公司旗下贝拉德罗矿的50%权益。截止2017年底,该矿黄金产量归属山东黄金的部分达到6.49吨,实现并表的净利润约2亿元。本次收购对公司黄金资源储量和产量的增加均做出了重大贡献,大大提升了公司的综合实力,也标志着公司在国际资源并购道路上迈出了重要一步。

　　避险情绪下金价谨慎乐观。2017年全球经济整体呈现复苏的态势,全球股市创出新高,在这背后隐含的不确定性也随之增加。随着市场对美国加息预期的逐渐消化,不确定性和地缘政治紧张会提振黄金的避险需求,我们对金价维持谨慎乐观的态度。公司作为国内黄金行业的龙头企业,将充分受益。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年EPS为0.78元、0.93元、1.13元,维持“买入”评级。

　　风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。


　　当升科技:研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,韩启明,宋涛日期：2018-03-14
　　研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者。公司是一家以锂电正极材料研发和生产为主的集团化公司。公司大股东为北京矿冶总院,技术研发和创新走在行业前沿,2016年公司研发费用占比超过5%。业绩快报显示,2017年公司实现营业收入21.61亿元,同比增长61.9%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长152.07%,主要受益于公司锂电正极材料销量增长较快,以及产品综合毛利率持续上升。

　　高镍化趋势带动公司单吨加工费提升。2017年我国锂电正极材料的产量达到21万吨,同比增长31.25%,其中三元材料总产量8.6万吨,同比增长58.38%。我们预计未来动力电池路线将会朝着高镍化、高电压方向发展,NCM622、811体系与NCA体系在未来会逐年放量。2018年年初公司产能为1.6万吨,其中6千吨消费类正极(2千吨LCO、4千吨NCM523),1万吨动力类三元正极(4千吨NCM523,2千吨NCM622,4千吨NCM811)。预计到2019年底公司产能有望达到3.2万吨以上,较2018年年初增长100%。我们预计随着公司产品结构的不断优化,公司平均单吨加工费有望提升,推进毛利率持续提升。

　　增发项目即将完成,步入高速扩产期。2017年10月公司增发方案获批,近期将完成增发。本次募集资金总额不超过15亿元,发行股份不超过7321万股,其中11.6亿元用于江苏当升三期工程的建设,8981万元用于锂电材料技术中心项目,2.5亿元用于补充流动资金。江苏当升三期项目为1.8万吨/年的高镍多元材料生产线项目,主要产品NCM622和NCM811/NCA的设计产能分别为8千吨/年和1万吨/年,生产线按照NCM811/NCA的标准来设计(可兼容生产不同类型的多元材料)。

　　盈利预测与估值:公司为国内研发实力雄厚的三元高镍化技术领军者,我们看好公司产能释放以及高镍产品的竞争力。公司将即完成增发项目,我们以增发批文的发行股份数计算,考虑增发项目带来的业绩增厚与摊薄,预计公司17-19年归母净利润分别为2.5亿元、3.06亿元和4.07亿元(扣非净利润分别为1.4亿元、3.06亿元、4.07亿元),EPS分别为0.68元/股、0.70元/股和0.93元/股,当前股价对应PE分别为41倍、40倍和30倍。给予“买入”评级。

　　风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、高镍化产品推进低于预期


　　中国化学:新签订单大幅增长 多重利好助推公司业绩
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2018-03-14
　　2月新签订单大幅增长,海外业务持续发力
　　公司公告18年2月新签合同额102.91亿,同比增长99.98%,同比增速较1月的95.57%进一步提升。2月新签订单继续大幅增长主要由于境外订单维持高增,其中公司2月境外新签合同额71.07亿,同比增长242.67%,占比高达69%;且单体金额在5亿以上项目有3个,合计约66亿,均为炼油炼化项目。

　　若除去春节错位因素影响,18年1-2月累计新签合同额178.77亿/+98.1%,其中境外/境内新签合同77.18亿/101.59亿,同比分别+149.8%/+71.2%,境外新签合同占比43%。伴随国际油价震荡回升,我们预计炼油炼化等传统化工项目资本开支或逐步增加,公司订单情况有望持续改善。

　　前2月营收同比增长42%,订单加速向业绩传导
　　公司18年1-2月累计实现收入85.31亿元,同比增长42%,延续了自2017年上半年以来正增长的态势,且收入同比增速不断提高(17年Q1-Q4营收增速分别为-5%/5%/15%/16%)。其中公司2月实现收入41.89亿元,在春节因素影响下(17年春节在1月)同比仍增长53%,高于1月33%的同比增速,同比增速创近5年新高,订单转化率提速明显。同时预计新签化工项目将于19-20年陆续投产,今明两年将是建设高峰期,订单高速增长将逐渐传导至收入端,有力支撑未来业绩快速增长。

　　订单结构不断优化,国改预期持续升温
　　公司通过成立环保子公司、基础设施建设子公司、与山东省公路建设(集团)签订战略重组协议补充公路资质等,逐渐向非化工领域发力,业务结构不断优化。17年上半年公司非化工业务共新签合同49.75亿元,订单占比约1/3,近年来非化工类订单占比大幅提升,有望成为公司业绩新增长点。此外,公司新任董事长戴和根曾任中国中铁总裁,自其17年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿,未来公司有望在基建和环保投资领域取得突破。

　　18年以来集团公司在国企改革方面推进较快,1月公告由全民所有制改制为国有独资公司,2月公司控股股东中国化学工程将其持有本公司1.85%、7.23%的股份分别划转至诚通金控和国新投资两大国有资本运营平台,有望进一步优化国有企业股权结构。近日国资委批复了控股股东拟发行不超过35亿的可交债申请,国有资本运营试点有望稳步推进。

　　盈利预测和投资评级:盈利预测基本假设如下:1)新签订单:随着油价回升需求端复苏,公司订单有望保持稳定增长,预计公司18-19年新签订单增速有望维持在30%左右。2)计提减值和汇兑损失:17年PTA价格走高,四川晟达PTA项目计提减值有望减少,此外预计后期人民币汇率维持相对稳定,公司汇兑损失有望减少。3)毛利率:公司积极拓展高毛利率的基建和环保业务,预计公司综合毛利率有望提升。公司1-2月新签订单/营收同比+98%/42%,订单增速超市场预期,主要得益于海外订单高速增长,订单向业绩转化提速明显。公司为中国化建领域龙头企业,下游产品价格走高拉动上游投资增加、控股股东顺利改制等多重利好因素,预计将为公司传统业务和新兴业务带来有力支撑,公司未来业绩有望持续向好。我们预计17-19年公司归母净利润为18.0、20.9、27.3亿元,对应17-19年EPS分别为0.37、0.43、0.55元/股,对应18年PE17倍,目前PB(LF)仅1.2倍,维持“买入”评级。

　　l风险提示:海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险,海外经营风险,汇兑损失风险,资产减值损失风险等。


　　广州酒家:餐饮全产业链布局 新版图蓄势待发
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：王见鹿日期：2018-03-14
　　老字号餐饮集团,新兴业务增长空间广阔。1)食品制造方面,月饼(40%)是公司传统优势板块,新兴板块速冻(14%)和腊味(8%)发展速度不容小觑;餐饮业务方面,公司直营15家门店经营稳健,16年同店收入增速为正。2)公司通过销售包装方便食品切入餐饮产业链的2B/2C领域,主打广式速冻蒸点,实质上是广州酒家餐饮场景的延伸,和其他传统速冻品牌形成差异化竞争,产品供不应求。3)老字号餐饮品牌意味着公司的新业务有消费者基础;品牌自带流量也帮助公司实现与电商平台的紧密合作,占据增量渠道入口。

　　餐饮产业链变革,带来新增长红力。1)餐饮标准化和消费场景化正推动中国餐饮产业链的变革。2)消费升级叠加政策利好,带来餐饮及相关食品板块增长红利。

　　盈利预测与投资评级:中性预期下,我们预计广州酒家17-19年的收入分别达23.07/27.59/32.98亿元,增速19.16%/19.58%/19.55%;对应归母净利润2.99/3.73/4.45亿元,增速11.93%/24.79%/19.38%;EPS为0.74元/0.92元/1.10元;对应EBIT为3.93/4.91/5.88亿元。

　　由于可比公司涉及海外上市,故统一用EV/EBIT倍数进行估值,参考行业中位数19.3x,EV值应为95.4亿元,总市值95.3亿元,价格23.6元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　股价催化剂:1)募投项目18年下半年逐步投产,且公司近期公告5,000万元设立利口福(梅州)公司,产能扩张有望比当前盈利假设更乐观。2)通过电商等新零售渠道获得市场增量。

　　风险因素:1)产能受限;2)跨省经营有待考验;3)人力成本密集,自动化率有待提高;4)限制餐饮消费政策出台对公司有打击:5)员工激励机制有待加强;6)食品安全风险;7)募投项目达产不及预期。