5G布局扩产能 轨交向好提毛利

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　　东兴证券(行情601198,诊股) 陆洲

　　公司是军民用雷达领军企业，依托中电科14所，技术实力雄厚，雷达产品毛利率持续提升，轨交信号和5G通信领域有望实现快速发展。

　　14所资本运作平台：14所所长胡春明在两会上表态，军工企业资产证券化需要尽快提速，发挥好军工企业上市平台作用，推进军工资产注入重组。预计国睿子集团即将成立，公司是14所唯一上市平台，资本运作

　　空间巨大。

　　雷达及相关系统：公司在气象雷达领域的市场占有率高，技术优势明显，空管雷达受益于通航发展，将有百亿市场空间。近4年雷达营收CAGR31%，毛利润CAGR47%；受军改影响，2017年雷达订单明显不足，业绩增速或不及预期。但2018年军改告一段落后有望进入3年持续较快增长期。

　　微波器件：公司军品占比60%，主要配套14所；民品占比40%，客户包括中兴、华为，产品供不应求，在5G领域的市场空间较大。公司有扩大微波组件产能的意向，预计最快2018年将建成新的生产线并投产。近4年营收CAGR21%，毛利润CAGR14%。

　　轨道交通信号系统：受益于城市轨交建设快速发展，业绩有望保持快增长。截止今年2月，公司已中标订单9亿元。今年公司将建设拥有自主化核心技术的轨交信号项目，随着国产化率提升，毛利率有望大幅提升。

　　特种电源：主要给核九院配套高压电源，用户群小，未来业绩较为平稳。

　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.14亿元、2.80亿、3.51亿元，EPS分别为0.45元、0.58元、0.73元，对应PE分别为46X、35X、28X。公司业绩增长潜力较大。考虑公司存在资产注入的较强预期，我们认为给予公司2018年45倍估值较为合理，并给予公司“强烈推荐”投资评级。