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顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-13 14:59:47讯：
珀莱雅：深耕护肤彩妆 尽享美丽经济
珀莱雅：全国知名化妆品品牌。珀莱雅成立于2006 年5 月，专注于化妆品的研发、生产和销售，主要产品包括护肤品和彩妆等，其中以护肤品为主。旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”及“悦芙媞”等品牌，产品品牌的差异化定位覆盖了宽年龄段、宽收入区间、多层次的客户群。董事长侯军为公司实控人，持股36.3%；方玉友先生（是实控人侯军呈配偶的兄弟）为公司第二大股东，持有24.3%股份，两者合计持股60%。
坚攻研发之路，高筑技术壁垒。构建完备的自主研发体系，专利成就硕果累累。自成立以来，公司研发体系伴随业务的拓展而快速发展完善，技术研发始终处于核心地位，目前公司共拥有13 项自主研发的主要核心技术，均处于批量生产阶段，并居于国内先进水平。积极探索多方合作渠道，持续增长研发投入，公司积极寻求与各大高校及生物科技公司的研发合作；FY2014-FY2016 公司研发费用占营收比重分别为3.22%、3.18%、4.57%。
规模化营销网络+专业化运营团队，奠基品牌地位建立以日化专营店渠道为基础，电商渠道、商超渠道协同发展的营销模式。目前在全国设有7 个销售大区，与400 余家经销商建立合作关系，覆盖30 多个省级行政区，旗下主品牌“珀莱雅”覆盖销售终端1.3 万余家。同时，公司通过与京东、聚美优品等大型B2C 网站合作产生的销售额迅速增长。
财务分析：战略调整优化费用，业绩快速增长。17Q1-3 营收12.13 亿元，同比增长19.04%；归母净利1.26 亿元，同比增长66.92%。公司预计2017年度实现营业收入为17.05-18.67 亿元，较去年同期增长5%-15%；归母净利为1.78-1.94 亿元，较去年同期增长16%-26%。
行业分析：市场空间广阔，本土品牌加速发展。根据 Euromonitor 预测，中国化妆品行业将在未来几年继续保持稳定增长态势，预计到2021 年市场容量将达到4337 亿元。近年来本土化妆品公司的市场份额逐年提高，根据Euromonitor（Company share NBO）的统计，排名前二十的企业中出现了上海家化、伽蓝集团、百雀羚等多家本土企业。2016 年珀莱雅在国内化妆品市场的份额为1.0%，其中珀莱雅在国内护肤品市场份额为2.0%，防晒产品占据0.6%市场份额。
首次覆盖，给予买入评级。公司旗下拥有多个品牌，品牌的差异化定位覆盖了宽年龄段、宽收入区间、多层次的客户群，并且产品涵盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等数个化妆品领域，满足不同年龄、偏好的消费者需求。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.00/1.27/1.58 元，当前股价对应PE 分别为27/21/17x，18 年目标价格34.29 元。
风险提示：新品销售不达标，线下化妆品渠道壁垒增高
御家汇：依托互联网+护肤品模式 打造线上面膜帝国
依托互联网发展的化妆品企业。御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业，线上销售占比超9 成。公司主要从事各类型护肤品的研发、生产、销售，以面膜为主，兼顾水乳膏霜类等，主要品牌包括：“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑶花”、 “师夷家”、“薇风”等，其中“御泥坊”和“小迷糊”为“亿元级”自有销售品牌。主品牌“御泥坊”营业收入占比占公司总营收80%左右。公司主要以委托采购+生产为主，专注核心研发环节，研发费用投入逐年增加。公司产品购买人群较年轻化，集中在19-35 岁之间。同时，由于受平台因素影响较大，公司月度客单价波动幅度较大，“双十一”期间公司ARPU 达到全年峰值。
营收净利稳步增长，费用结构稳定。收益于行业快速发展，公司营业收入稳步增长，15-17 年分别为7.7 亿、11.7 亿和16.5 亿元，3 年符合增长率为46.30%；公司归母净利分别为0.53 亿元、0.74 亿元和1.58 亿元，同比增长了45.36%、38.80%和114.85%，2017 年净利翻倍增长主要系（1）公司销售规模增加，同时产品毛利率回升；（2）公司代理品牌业务盈利，线下业务减亏；（3）销售规模效应进一步显现，运营效率提升。同行业可比公司相较，公司毛利率较低，主要系与同行业可比公司的销售细分品类不同，公司以销售贴式面膜为主，由于贴式面膜品类的毛利率相比较低，使得公司综合毛利率低于同行业可比公司。公司期间费用波动较小，结构稳定。
期间费用中销售费用占比较高，2016 年-2017 年，公司销售费用分别较上年增长 1.73 亿元、 1.49 亿元，主要系平台推广服务费、品牌宣传费、线下推广服务费、快递物流费、职工薪酬等增加所致。
护肤品市场潜力巨大，面膜品类增速高于护肤品整体增速。伴随城镇居民基数扩大、居民生活水平提高、仪容整洁习惯改变，国内化妆品行业市场规模显著增长，Euromonitor 测算，2016 年中国化妆品行业市场容量为3,338.57 亿元，2011-2016 年复合增长率达到7.7%。同时，随着网络的普及，电子商务越来越多的进入到了传统企业的经营业态中，网络购物使消费者摆脱了过去线下消费的模式，突破了地域、时间的限制，成为我国经济发展的重要推动力之一。而面膜作为护肤品中的子类，目前市场规模也呈现高速增长态势。2011-2016 年面膜市场的年均复合增长率达到15.5%，高于护肤品的整体增速。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司主要产品为贴式面膜、非贴式面膜和水乳霜膏，主品牌“御泥坊”销售增势良好。公司在我国面膜市场的整体市场占有率超过5.5%，旗下御泥坊品牌在唯品会面膜类别的销售额排名第一，品牌旗舰店在天猫主营类目（美容护肤/美体/精油）的成交位居第七。
我们预计公司2018-2020 年营业收入为21.6 亿元、27.3 亿元和32.0 亿元，EPS 分别为1.48 元、1.87 元和2.22 元，当前股价对应PE 为34，27，22X，对应目标价区间为50.32~68.08 元，给予买入评级……风险提示：海外龙头挤压本土化妆品品牌市场空间，线上红利消退致公司销售不达标
四方冷链：双主业驱动的成长型公司 兼具周期和成长优点
核心观点
特种集装箱和速冻设备业务兼具顺周期恢复和成长两个逻辑短期看罐箱市场周期性恢复的趋势确定，且正处于顺周期恢复的初期，公司市占率有望继续提升。新兴市场广大的新增需求给行业打开了广阔的成长空间，罐箱市场中长期看市场空间巨大，成长性明显。公司罐箱业务兼具顺周期恢复和成长两个逻辑，业绩确定性大，弹性可期。
国内速冻食品将越来越日常化，在食品消费中的渗透率将不断提升。速冻设备直接受益于国内的消费升级趋势，长期看市场空间巨大，短期看市场规模稳步提升，成长性明显。
两块业务护城河高，行业竞争格局、运行特点以及公司产品定位和结构决定了公司可以持续享受较高毛利率
公司两块业务市场竞争格局较优，都位于国内第一梯队，在国内市场竞争优势明确，而且业务进入壁垒和公司护城河都比较高。而两块业务需求的多样化和不断快速发展使得创新驱动和定制生产成为业务的基本竞争模式。我们认为公司产品结构不断优化，产能利用率也能维持高位，应当享受较高毛利率，且持续性较强。
首次覆盖予以“买入”评级，公司成长性强，安全边际高我们认为公司两项业务下游需求持续向好，而受公司IPO 募投产能未来两年逐步达产支撑，公司近3 年确定性高成长。而且公司基本面和市场预期之间存在较大预期差，业绩向上弹性大，市值安全边际大，首次覆盖给予“买入”评级。
我们预计2017-2019 年，公司可实现营业收入9.65、13.23 和17.62 亿元，以2016 年为基数未来三年复合增长38%；归属母公司净利润1.69、2.37 和3.08亿元，以2016 年为基数未来三年复合增长35%，以2017 年为基数未来2 年复合增长35%。总股本2.10 亿股，对应EPS0.82、1.15 和1.49 元。
估值要点如下：2018 年03 月09 日，股价22.20 元，对应市值46.67 亿元。
2017-2019 年PE 约为27、19 和15 倍，最新PB 为3.32 倍；我们认为公司合理市值区间为：44（市场平均）亿-95（PEG）亿，目前处在区间下边缘。公司市值低于合理区间的下限，反映了保守的预期，我们认为存在较明显的低估，具有比较大的安全边际。
风险提示：订单恢复持续性低于预期、募投项目投产进度低于预期，市场风格压制公司估值等。
金地集团：销售季节性下滑 静待下半年发力
事件
公司发布公告，2018 年2 月公司实现签约面积25.9 万平方米，同比下降38.60%；实现签约金额45.9 亿元，同比下降46.22%。2018 年1-2 月公司累计实现签约面积73.0 万平方米，同比下降12.69%；累计签约金额127.0亿元，同比下降21.09%。
累计销售量季节性下滑，推盘或集中在下半年：
根据公告，公司1-2 月累计实现签约面积73.0 万平方米，同比下降12.69%；累计签约金额127.0 亿元，同比下降21.09%，克而瑞排名跌至25 名。2 月单月销售量下滑幅度较大主要受春节假期影响，1-2 月累计销售量下降主要是公司推盘量减少，预计推货量在淡季蓄客阶段过后可在3-4 月份集中增加，公司下半年推盘量总体大于上半年，销售情况或可大幅改善。
拿地面积减少，关注项目收购机会：
1-2 月累计获取土地计容积率建面25.4 万方，比去年同期减少63.7%，拿地占销售面积比重仅34.8%，公开市场拿地减少主要受供应量减少影响，公司积极关注二级市场项目收购机会，拿地预期下半年力度将大于上半年。拿地成本方面，1-2 月新增项目楼面地价平均为1.16 万元/平方米，同比去年0.66 万元/平米上涨幅度较大，作为龙头房企，在行业集中度快速提升的环境下，我们预期18 年土地市场获取项目机会有所增加，静待公司后三个季度发力。
投资建议：
公司18 年1-2 月销售和拿地下滑明显，主要受推货量减少影响，预期后三个季度可大幅改善，我们测算公司目前总土储大约 3700 万方， 按今年销售均价 1.8 万估算对应 6660 亿总货值，预计 18 年全年可推货值在2500-3000 亿，按照去化率 60-70%， 预计 18 年销售额 1750 亿左右。
我们预计公司 17-19 年归母净利润为 69.82、 87.32、 109.41 亿元，对应17-19 年 EPS 为 1.55、 1.93、 2.42 元， PE 分别为 8.1X、6.5X 和5.2X， 6 个月内目标价 19.3 元，对应 18 年 10 倍 PE，维持“买入”
评级。
风险提示：房地产市场销售不及预期，调控政策超预期
浙江医药：维生素涨价驱动业绩大增 各板块均现经营拐点
投资要点
事件：公司公告2017 年业绩快报和2018 年一季度业绩预增公告，2017 年实现收入56.93 亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润2.63 亿元，同比下滑41.52%。2018 年一季度预计实现归母净利润46000 万元-55000 万元，同比增加1815.81%-2190.65%。
维生素涨价驱动业绩大增，新产能投放后维生素业务常态盈利能力也将显著提升。受维生素涨价因素影响，2017 年四季度、2018 年一季度业绩环比持续大幅改善，2017Q3、2017Q4、2018Q1 分别实现扣非利润-0.06 亿，1.29 亿和4.55 亿~5.45 亿。实际上，不考虑涨价因素，公司VA、Vd3、生物素等新产能2018 年完成搬迁和升级后，维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的。
VE 有进一步涨价预期，VA 价格能维持，维生素为公司创新升级提供良好现金流。3 月7 日，BASF 公告确认VA 库存严重偏低，并宣布弃VE 保VA 战略。
上周有厂商陆续停止VE 报价，吉林北沙将报价从100 元/KG 左右提高到160元/KG。我们预计，VE 可能将进一步涨价。此外，VA 目前市场供应依旧紧张，海外库存很低，预计当前价格能继续维持。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑。
制剂放量、特色原料药业务恢复，医药板块盈利能力提升。公司的米格列醇2017 年新进入医保目录，且2017 年终端销售预计已过亿，有望迎来快速放量。
特色原料药业务由于FDA 警告信和产能搬迁持续亏损，随着FDA 警告关闭和新产品持续注册成功，有望逐步转亏为盈。
高端制剂出口和创新药2018 年进入兑现期。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台，首个品种万古霉素已接受fda 审计，有望2018 年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先，一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场，未来每年有望申报1-2 个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批，峰值有望贡献0.9 亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型，针剂有望2018 年三季度获批，潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出，奈诺沙星有望较快放量。
盈利预测与估值：假设2017-2019 年VE 粉的平均成交价格分别为50 元、70元、60 元/千克（当前市场报价105 元/千克）。假设公司VA 粉2017-2019 年VA 粉的销量为2000 吨、3000 吨、4000 吨，平均成交价格为200 元、300元、200 元/千克（当前市场报价1325 元/千克）。我们预计公司2017-2019 年营业收入57.68、73.28、73.22 亿元，同比增长9.26、27.04%、-0.08%。归母净利润2.69、11.78 和9.15 亿元，同比增长-40.32%、338.44%、-22.34%。
按照我们的中性预测，公司2018 年维生素板块（扣除研发费用等）有望贡献9 亿左右利润，参考新和成、金达威等企业估值，可以给予2018 年13 倍PE，对应117 亿市值。2018 年医药制造板块有望贡献约3 亿左右利润，考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点，给予2018 年30 倍PE，对应90亿市值。两个板块合计207 亿市值。参考可比公司，我们给予公司2018 年17-19倍PE，对应股价20.91-23.37 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险
维格娜丝：2017年净利润同增89% 18年品牌收入企稳 减少费用提升盈利水平
投资要点：
2017 年利润同增89%。2017 年收入25.6 亿元，同比增长245%，归母净利润1.90 亿元，同比增长89%，毛利率69.68%，同比小幅降低0.55pct，净利率7.4%，同比降低6.07pct。单四季度收入10.2 亿元，同比增长401%，归母净利润1.33 亿元，同比增长305%，毛利率71.8%，同比提升0.76pct，净利率13.1%，同比降低3.09pct。
定增完成，2018 财务费用或减少。2017 年财务费用2.17 亿元，主要系并购贷款形成利息支出2.18 亿元。年末短债（3.86 亿元）+长债（32.5 亿元）+一年内到期非流动负债（8016 万元），合计37.2 亿元，较17 年1 季度末（2017年3 月收购重大资产后）增加4473 万元。公布2017 年报的同时，公司公告已完成定增发行，净募集5.03 亿元，发行价18.46 元。我们预计公司获得定增款项后将尽快偿还部分贷款，且日常现金余额未来也可用于负债偿还，预计2018 年财务费用将大幅减少。
冬季销售状况佳，存货有望逐步消化。期末存货7.07 亿元，较2016 年底增加4.42 亿元，主要系2017 年3 月Teenie Weenie 并表后带来，剔除TeenieWeenie 影响后，同增13%，仍高于VGRASS 收入增速10.52%，主要系秋冬销售初期市场反应佳，公司加大补货上架，我们预计经本季秋冬销售后冬季备货将妥善消化。
主品牌VGRASS 提档效市场接受度好。VGRASS 收入7.9 亿元，同比增长10.52%，电商收入同比增长125%。其中单四季度收入加速增长23%（1-3Q17为6%），冬季产品畅销促进四季度增长。期末店铺合计162 家（新开10 家，关闭37 家），月均单店收入36.8 万元（年化442 万元），同增29%。产品全年提档市场接受度好，吊牌价全年提升约18%，成交价提升20%，下半年提价略有放缓（17H1 两值分别为20.4%、18.1%），但我们认为从结果上看，提价效果好，2018 年仍有提升空间。
Teenie Weenie 品牌企稳恢复增长。Teenie Weenie 品牌收入17.4 亿元，同增3.4%，单四季度增速5%（1-3Q17 为2%），公司3.56 亿元电商主要为Teenie Weenie 销售（该品牌电商同增48%）。Teenie Weenie 业务子公司实现合计净利润4.01 亿元，同比小幅提升。各品类产品吊牌价提升5%~11%。年末店铺1268 家（直营占比91%），新增191 家，关闭212 家，主要为新增优质店铺，减少表现末尾店铺。Teenie Weenie 将拓宽产品定位，显示产品风格由原青少年定位向大学生职场新人拓展，在产品年轻化、丰富化后，将获得新的增长，我们认为重定位的Teenie Weenie 将在2018 年继续保持开店增长。
盈利预测与估值。在公司主业持续向好发展的情况下，我们预计公司2018-2019 年实现净利润2.53/2.95 亿元。EPS 达到1.40/1.63 元。我们给予公司2018 年20XPE，对应目标价27.99 元，给予“买入”评级。
风险提示。终端销售不达预期，产品提档市场接受度低，新开店不达预期。
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