顶尖财经网(www.58188.com)2018-3-1 14:29:02讯：

　　分众传媒:全年营业利润内生高增35.3% Q4单季营收创新高
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周建华日期：2018-03-01
　　业绩完全符合预期,剔除投资收益及政府补助影响后,营业利润增速高达35.3%,与归母净利润增速基本相同。2017年公司实现营业收入120.21亿元,同比增长17.70%;营业利润72.48亿元,同比增长68.48%;归母净利润60.06亿元,同比增长34.94%。2017年公司转让数禾科技股权实现投资收益约6.80亿元;此外公司会计政策变化使得2017年公司7.35亿元政府补贴计入其他收益,导致公司利润表营业利润增速为68.48%。剔除相关因素影响后,公司营业利润增速35.31%,基本与归母净利增速持平,体现公司内生高增长。

　　成本费用管理能力持续加强,营业利润率提升6.3pct。剔除投资收益及政府补助影响后,公司2017年营业利润率为48.4%,较2016年提升6.3个百分点,主要原因是(1)渠道成本控制良好,主业毛利率提升;(2)管理及销售费用率降低,Q1-Q3销售费用率较去年同期下降4.1pct。未来公司有望持续发挥平台级规模效应,保持渠道端高议价权,控制营业费用,提升盈利能力。

　　四季度单季营收同比增长23%,渠道持续扩张,利好后续增长。四季度公司实现营业收入32.91亿元,创单季收入历史新高,同比增长23.21%。预计公司18-19年持续渠道扩张加速:(1)一二线城市互动屏升级改造持续,提升刊挂率和刊例价,增加单点收入;(2)三四线城市随电商平台渠道下沉,有望实现版位扩张;(3)公司通过并购等形式在电梯基础设施相对完善,且与中国文化相近的国家及地区,如东南亚、印度、韩国等寻求业务开展的可能。

　　2017Q3公司已披露花费约1亿人民币收购海外楼宇液晶屏广告业务;(4)客户覆盖方面,公司持续拓展白酒、乳制品等潜在客户,受益消费升级趋势。

　　2017年广告行业整体回暖,分众市场份额提升。根据CTR媒介智讯数据,2017年全年广告刊例花费增长4.3%,相比2016年全年0.6%的降幅,体现头部广告主营销投入加大,广告行业市场环境改善。公司重点布局的电梯电视/电梯海报/影院视频仍分别以20.4%/18.8%/25.5%的增速领先广告行业,整体市场份额提升。

　　维持盈利预测和“买入”评级。公司商业模式护城河深,未来增长受益国内版位数向二三线下沉、广告提价及海外拓展,同时利用广告渠道资源,参投新经济产业实现投资收益增厚业绩。2016年公司每10股发放4.08元现金分红,股利支付率高达80.08%,显著高于行业水平。我们维持公司2017年-2019年净利润预测60.10亿/65.49亿/77.15亿,对应2017-19年EPS为0.49/0.54/0.63元,对应PE为30/27/24倍,维持“买入”评级。


　　欧派家居:小非股东承诺不减持 彰显股东对公司发展信心
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2018-03-01
　　事件:近日,公司收到特定股东—北京中天基业投资管理有限公司出具的《关于中天基业近期不减持欧派股份的承诺函》,中天基业自愿承诺其持有的公司首次公开发行股份在解除限售上市后6个月内不减持。

　　点评:
　　中天基业持有公司首次公开发行形成的限售股份3,549,447股,占公司总股本的0.84%,我们认为公司的业绩增长从上市以来持续超预期,未来不排除有更多的小非或大非机构看好公司未来发展,锁定股票。

　　最近受老板电器等地产后周期公司业绩不达预期的影响,整个家居板块的公司,包括欧派的股价发生了一些调整,我们认为一方面,不能完全把个体公司业绩完全映射到对相关行业的悲观预期中,因为老板电器的业绩不达预期的主要原因之一是下半年,特别是在电商渠道出现较大程度的涨价,导致市占率的下降,而这一点并不适用于其他公司相关子行业。并且从行业横向比较来看,厨电行业整体增速趋于平缓,过去几年老品类的增长基本上来自于涨价和市场份额的提升,而欧派所处的行业尚处于高速增长的阶段,并且叠加客单价提升和渠道增加,两者存在较大差异。

　　但我们认为老板电器事件也给轻工行业的公司提了醒,在消费品,特别是可选消费品行业中,品牌的优势并没有有些公司的管理层想的那么强,如果消费品公司(非奢侈品)的定位是大众消费群体,那么提价的幅度不应该显著脱离CPI和主流消费人群的收入增长速度,除非产品本身具有一定程度的金融属性或者投资价值,否则消费者可能会进而选择其他品牌,这即便是在拥有较高科技含量且品牌号召力极强的苹果身上也不能幸免。更何况家居行业目前尚处于竞争格局不够稳定,市占率的重要程度远高于利润率。公司已经公布2017年业绩预告,2017年度实现营业收入为95亿元到99亿元,同比增长33%到39%;全年归母净利润预计增加27,537万元到37,033万元,同比增长29%到39%,扣非后净利润预计增加22,603万元到31,645万元,同比增长25%到35%。

　　欧铂丽、大家居、木门有望成为新的增长点,预计2018年收入端继续提速。欧铂丽和大家居作为公司业务未来重要的战略布局在不断尝试和调整中不断前行,我们预计随着欧铂丽在产品价格和定位上不断和欧派拉开层次,大家居与家装公司合作不断深入,以及木门与衣柜业务的协同效应不断显现,2018年收入端有望继续提速。我们预计2017-2018年EPS分别为3.03和4.25元,当前股价对应PE分别为47和34倍,维持“买入”评级。

　　投资风险:房地产增速低于预期


　　赣锋锂业:以量补价保证未来盈利水平
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐若旭日期：2018-03-01
　　2017年净利润14.58亿元。司2017年实现营业总收入43.83亿元,同比增长54.12% ,实现归属于上市公司股东的净利润为14.58亿元,同比增长213.95%,净利润在三季报给出的业绩指引中间位置(13.2亿-15.6亿),对应四季度单季度净利润4.54亿元。2017年业绩增长主要原因一是RIM 锂矿开始供应降低公司综合成本,二是新产能投产及需求上升公司产品产销量明显提高。

　　公司产品产销量:我们预计2017-2019年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为3.5万吨、6万吨、8.4万吨。公司产品产销量增长主要来自新增产能贡献。扩产项目1:原2万吨氢氧化锂项目(现初步调整为1万吨碳酸锂+1万吨氢氧化锂)已经建成,处于生产调试阶段,预计今年4-5月开始正式生产;扩产项目2:宁都1.5万吨电池级碳酸锂+2500吨工业级碳酸锂项目预计今年三季度建成投产。

　　预计2018年锂价格前高后低,全年电池级碳酸锂均价预计与2017年持平为15万元/吨(含税价)。由于新能源补贴退坡对商用车及能量密度较低的车型影响最大,因此磷酸铁锂电池车型三四五月预计将迎来一波抢装,同时中游去库存结束后开工率回升,需求端将环比改善。同时锂供给端三四月没有大量新增供给,供需错配预计三四月碳酸锂价格将强势,价格将至少企稳,甚至有可能出现上涨。到了6月,随着新补贴政策正式施行,新能源汽车销量预计将出现明显下滑,锂需求端边际向下,同时赣锋、国内盐湖等供给端开始出现增量,预计锂价格6月份开始将较弱!下调盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019年电池级碳酸锂含税均价分别为15万元/吨、15万元/吨、12万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2017-2019年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为3.5万吨、6万吨、8.4万吨,根据以上判断我们下调公司盈利预测,2017年归母净利润分别14.58亿元(原预测为15.1亿元)、2018-2019年归母净利润为23亿元、26.06亿元(原预测为26.5亿、32亿),净利润增速分别为214%、58%、13%,对应2017-2019年PE 分别为36倍、23倍、20倍。考虑到公司作为全球最大锂盐加工龙头,以量补价保证未来盈利水平,维持买入评级。

　　风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。


　　凯莱英:汇兑压力下业绩超预期增长
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：张威亚,邓周宇,高睿婷日期：2018-03-01
　　公司于2月27日晚发布2017年度业绩快报:预计全年实现营业收入14.23亿元,同比增长28.99%;实现营业利润4.27亿,同比增长35.43%;归母净利润3.45亿元,同比增长36.35%,高于2017年三季报中预计的25%-35%的利润增长区间及此前市场普遍预期。预计公司17-19年净利润为3.44/4.54/6.08亿元,对应EPS为1.50/1.97/2.64元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　国内CDMO行业领军企业,积极向CRO领域延伸提高一体化服务能力深耕CDMO领域业务的同时向上延伸,积极布局创新药CMC、MAH、一致性评价、BE及临床试验、制剂研发、注册申报等方向,致力于为国内外药企提供药物研发生产的一站式服务。现已在三地建立临床中心并于上海公卫建立了生物样本分析联合实验室,利用其丰富的临床试验经验及规模优势(I期床位国内最多)打造国际领先的临床研究一体化平台。

　　管控效率提升及项目结构变化提高利润率,汇兑压力下维持高增长业务扩展使得项目多样化的同时提高盈利能力;商业化项目随生产批次数增多,工业化生产效率及内部管控能力不断提升,也使得利润率有所提升,17年归母净利率较16年提高了1.3个百分点。三季度1,500万美元订单延迟确认带来一定季度波动,Q4单季收入增长66.1%,全年收入近30%稳健增长。人民币走高对外向型企业压力较大,预计17年汇兑损益影响达5,000万,若扣除汇兑、政府补贴和股权摊销费用影响,实际内生增速在50%以上。预期未来三年公司仍可保持稳健高速增长。

　　全球CMO产能向中国转移+国内创新药风口正盛,有望享受首波红利17年为国内创新药元年,新药研发企业研发投入力度加大,CMO企业可首先获益。公司已与多家国内新药研发龙头企业达成合作,预期国内业务占比在近几年有跨越式增长,16年国内业务仅有不到2,400万,仅占总收入2.17%,预计17年国内业务在1亿以上,未来两年内占比有望达20%。

　　评级面临的主要风险。

　　人民币升值带来的汇兑损失风险;重磅商业化产品销售低于预期的风险;国内市场扩张不达预期的风险。


　　奥佳华:业绩符合预期 按摩椅快速放量
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2018-03-01
　　事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入42.1亿(+22%)、归母净利润3.5亿(+38%)。

　　业绩符合预期,按摩椅放量推动业绩高增长。总体来看,公司收入和利润符合我们预期。我们认为公司业绩增长的主要动力来自于毛利率更高的按摩椅自主品牌快速放量,使得利润增速超过收入增速。2017年以来公司在东南亚和东亚地区大规模推广按摩椅产品:1)御手温感大师椅于3月在香港推出,7月进入中国大陆,估计全年销量超过13000台;2)爱沙发于4月在台湾推出,7月进入中国大陆,估计全年累计销量超过20000台。这两款产品仍处于高速放量阶段,并开始进入欧美市场,未来3年内有望保持持续放量提升整体盈利能力。

　　技术引领同行,多渠道推广爆款产品。中国家庭的按摩椅渗透率仅1%左右,随着居民收入增加消费意识改变、舒适度提升和认知度提升,按摩椅市场将迎来快速增长,未来有望达到日韩10%以上的渗透率。公司坚持技术创新路线,研发费率维持在4%左右,专利数量和质量大幅度领先竞争对手。2017年新推出的御手温感大师椅采用独特的4D机芯和力反馈控制技术,舒适度大幅度提升,而且还拥有第六代按摩椅技术储备,在技术上引领国内同行发展。在创新技术的支持下,公司全方位出击大力推广自主产品:在家用按摩椅市场,公司新推出的御手温感大师椅和爱沙发技术领先,邀请明星代言+线上线下大规模宣传,迅速成为爆款产品。在专用按摩椅市场,公司布局“产品+服务”模式,在按摩椅基础上引入健康管理技术,提供健康管理解决方案,已与康美和片仔癀等知名企业达成合作协议。在商用按摩椅市场,公司携手爽客、民本等平台在机场、高铁等地大规模投放,通过共享按摩椅模式实现快速铺货和提高产品知名度。

　　盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为0.85元、1.19元,对应PE分别为24倍、17倍。给予公司2018年30倍PE,对应股价为25.50元,维持“买入”评级。

　　风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。


　　洋河股份:收入增长符合预期 消费税拖累业绩
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生,陈鹏日期：2018-03-01
　　事件:
　　公司发布业绩快报,2017年实现营业收入197.70亿元,同比增长15.05%;实现归属于上市公司股东的净利润65.98亿元,同比增长13.23%;EPS4.38元;业绩略低于预期。

　　投资要点:
　　收入平稳增长,消费税拖累业绩。分季度来看,Q4实现营业收入28.92亿元,同比增长14.94%,实现归属于上市公司股东的净利润10.16亿元,同比增长2.83%。单四季度营收增速放缓,主要是两方面原因:一是春节时间差,今年春节在2018年2月份,去年在2017年1月份,导致2016年四季度基数较高;二是大部分办事处和分公司提前完成任务,导致2017年四季度开票动力不足。单四季度净利润增速只有2.83%,主要是四季度一次性补缴了消费税,目前公司已按财税新规相应缴纳消费税,2018年不会再存在这样的情况。如果剔除消费税的影响,净利润增速仍然是高于营收增速的。

　　动销良好,库存处于合理水平。春节期间,洋河动销旺盛,梦之蓝成为更多消费者送礼的选择,销售比重在增加,随着白酒消费不断升级,乡镇婚宴甚至部分苏南市场的农村消费已经达到了海之蓝的水平。库存方面,公司为合理控制库存水平,2017对海天梦系列产品实施配额制,根据历史销量、库存水平等制定本年度配额量,并且配额分批次发放,经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款,超出配额范围的量按照计划外价格打款。目前经销商打款意愿强劲,配额缺口大,过去存在的库存问题基本得到解决。

　　受益消费升级,产品结构提升。蓝色经典系列是洋河的主要收入来源,预计2017年蓝色经典销售收入占总收入的70%左右。江苏的经济水平在全国处于前列,白酒消费需求快速向300元以上升级。洋河作为江苏白酒龙头,在省内积极培育高端消费人群,引导白酒消费由天之蓝向M3升级,M3向M6升级。梦之蓝2017年上半年增速超过40%,下半年增速超过70%,预计2017全年增速超50%。

　　省内稳定增长,省外加速增长。洋河占江苏省内次高端份额约50%以上,占据强势地位。预计2018年洋河省内渠道将继续向乡镇下沉,在省内次高端市占率仍将提升。同时,公司积极对外扩张,打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场,新江苏市场已从2015年290个县市扩展到当前的400多个县市,公司对新江苏市场提供额外费用支持,预计梦之蓝省外收入有望继续快速增长。

　　投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为5.34元、6.48元,对应PE分别为24X、20X。省内消费升级和新江苏市场推动梦之蓝M3\M6快速增长,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;省外市场拓展不达预期