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顶尖财经网(www.58188.com)2018-2-27 16:15:47讯：
东山精密:FPC与LED齐飞 迎发展良机
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：孙远峰日期：2018-02-27
事件:公司发布2017年年度快报,公司实现营业总收入153.31亿元,较上年同期增长82.44%;营业利润4.87亿元,较上年同期增长258.57%;利润总额5.52亿元,较上年同期增长241.97%;净利润5.19亿元,较上年同期增长260.13%。
收购MFLX成效显著,盈利能力逐渐提升:公司公告指出,17年业绩增长主要系16年8月将MFLX纳入合并报表,公司加大FPC产品的研发,与国内外品牌大客户的合作深度与广度均有不同程度的提升。同时,公司盐城项目的投资扩产进展较为顺利,预计随着国际一流客户产品的创新不断以及公司料号与份额的不断提升叠加盐城项目的配套扩产,公司软板业务有望再上一个台阶。同时,公司积极加强与国内品牌手机厂商的合作,有望为公司FPC业务带来更大的弹性空间。
LED小间距业务厚积薄发:“历史优势”助崛起,大客户战略奠长远发展之基。公司具备LED颗粒封装、精密制造加工、控制系统的小间距LED屏企业,凭借从最基础的金属部件、电路板、半导体相关工艺等产品到整机端的精密制造经验迅速崛起。公司小间距产品的产能不断提升后,迅速与国内的众多品牌客户建立了合作关系,获得行业的广泛认可,逐渐形成自身的品牌影响力和知名度。根据我们产业链调研,公司小间距产品主要客户为国内主要的LED显示屏厂商,核心客户资源叠加产能的充分释放为公司长远发展打下坚实的基础。
汽车线路板新蓝海,助力东山再起:产业链调研信息表明,对于汽车线路板而言,安全性与可靠性为重中之重,客户认证是企业切入供应链的核心壁垒,必须经历从认证到小批量试产再到规模量产的过程,一旦通过一流客户的认证便是公司获得快速发展的护城河。公司在新能源汽车领域研发能力显著,获得一线厂商高度认可,未来线路板在汽车电子领域的应用有望为公司带来新的业绩增长点。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2018年-2019年净利润分别为12.82亿元、17.29亿元,EPS分别为1.20元、1.61元,成长性突出。
风险提示:盐城项目进展不达预期;智能手机出货不达预期;5G进展不达预期等;
海澜之家:乐观时变 守正居奇
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁琼日期：2018-02-27
廿年经营,“平台型”服饰龙头高筑资源壁垒。海澜之家深耕“类直营”模式二十年,深度绑定产业链上下游资源,这是公司保持大众时尚龙头地位的核心内因。2016年起,公司践行创新策略,产品设计、品牌矩阵、门店形象、营销模式等方面焕然一新,自2016年Q4起连续4季度存货同比改善,2017年前三季度存货同降4.69%,主品牌售罄率恢复至单季70%+。展望未来,在二代新生管理思维持续创新下,借助“腾讯”战略入股在流量通道和零售效率方面的提升,这家“平台型”的服饰巨头有望迈上新的高度。
守正居奇,品牌矩阵呈现新风貌。海澜之家主品牌HLA存货消化后,将步入稳步外延扩张(2017Q3门店数量4428家),同店增长亦有望回复。爱居兔处于高速成长通道,连续5个季度以环比15%左右的速度扩张门店,2017年前三季度收入增幅高达76.96%。我们预计未来三年计划开店至2000家(2017年末1050家)。新品牌AEX/OVV效法海外快时尚巨头副牌升级成功策略,同时保持不足3倍的低加价倍率,填补国内高性价比品质服饰空白。新品牌目标选址为一/二线城市核心商圈的优质购物中心,期望达到单店店效600万左右,我们预计2018年开店20家左右。
外延投资,彰显大众时尚产业链布局雄心。公司战略入股UR和英氏,加强产业链协同互补。而在腾讯战略入股后,成立的百亿规模产业基金将加速外延战略布局。同时,为支撑产业链建设策略,公司拟募集30亿元可转债分别投入物流园区建设/产业链信息化升级/爱居兔研发楼建设等项目,若审批顺利,后期将进一步强化公司平台化管理体系,提升门店效率。
投资策略:短期来看,主品牌HLA经过两年调整逐渐恢复增长,品牌形象升级后认知度显著提升,龙头地位坚挺。中长期看,二代顺利接班后进入继往开来的新阶段。公司原模式的基础扎实且兼具灵活性,由此形成系统化和信息化的管理能力使其有能力成为平台型多品牌集团,目前多品牌矩阵雏形已现,高性价比壁垒坚固,看好新品牌的发展空间。预计公司2017/18/19年净利润33.2/36.5/40.4亿元(CAGR=10%)、对应EPS0.74/0.81/0.90元。根据DCF估值和可比公司估值,给予公司2018年PE18倍,对应目标价14.62元。首次给予“买入”评级。
风险提示:男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期;发行可转债事项是否核准存在不确定性。
恒瑞医药:加速成为国内领先 国际一流的综合性药企
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,陈进日期：2018-02-27
推荐逻辑:未来十年将是我国创新药高速发展的阶段,公司是率先执行“创新”与“国际化”两大战略的国内药企,正处于从传统仿制药企向创新型大药企转变的关键时期。未来5年将是公司创新药快速崛起的5年,大品种的集中获批和快速放量将推动公司创新药收入规模高速增长;根据我们预测,2021年公司营收与业绩有望分别达到360亿、100亿元,而创新药贡献的收入与业绩占比有望分别达到31%、45%(这些创新药仅是公司已申报38个创新品种中8个已获批与即将获批的品种)。未来5年,公司有望在创新药政策催化及公司创新药爆发推动下维持较高估值水平,在2021年有望达到目前跨国创新药巨头阿斯利康的市值水平。
国内创新标杆,重磅创新品种将陆续获批上市。公司已建成国内最大、最成熟的创新药研发平台,研发人员数量与研发投入国内之最;公司至今已申报创新药38个,数量与质量国内遥遥领先,是国内药企创新标杆。公司是国内唯一同时拥有2个已上市1类新药的药企,艾瑞昔布新进国家医保,放量在即;阿帕替尼上市后快速放量,2016年销售额约10亿元,进入谈判医保目录2020年峰值销售额有望突破30亿元,为创新药放量典范。以吡咯替尼、PD-1为代表的创新品种有望于2018年陆续上市,19K、紫杉醇(白蛋白)于2018年很可能获批,这些重磅品种峰值销售额有望突破100亿元。
紧跟国际前沿,重点布局生物药领域。生物药是全球发展大趋势,全球市场规模已超2000亿美元。公司近几年重点发力生物药领域,完成该领域的战略布局,多个热门产品研发有条不紊推进。首个重磅生物药19K预计2018H1获批上市,未来承载公司生物药中试与生产的苏州单抗生产平台已处于可投产状态;公司重点在研生物药产品紧跟国际最前沿,ADCs、PD-1/L1、IL-17等重磅品种均紧跟国际前沿技术,研发进度在国内均处于领先水平。
坚持“仿创结合”战略,高端仿制药产品即将进入收获期。公司近两年有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批,其中有已经获批的碘化油、卡泊芬净,未来即将获批的有帕立骨化醇、紫杉醇(白蛋白)、氯吡格雷等重磅首仿/次仿品种。碘化油、卡泊芬净、紫杉醇(白蛋白)都是临床用量较大的品种,上市后均有成为10亿级品种潜力,是公司“仿创结合”战略的重要仿制药品种。
加快建设具有国际竞争力的创新药企。仿制药制剂出口、创新药海外授权与临床试验加快了公司国际化进程。公司已实现9个仿制药品种获得FDA上市批准,三个创新药品种已经实现海外授权,依靠公司强大的研发实力支持,预计未来仿制药海外上市与创新品种海外授权将常态化。吡咯替尼进入美国临床I期,IL-17进入澳大利亚临床II期,未来将有更多创新品种进入海外临床,部分品种或将获得质的突破。
盈利预测与投资建议。强烈看好未来中国医药产业创新的10年,坚定看好公司在医药科技股龙头地位。多个重磅品种近3年获批上市、放量;2019-2021年,公司进入创新药爆发期,预计收入与业绩3年复合增速分别高达30%与37%;对公司已有和在研产品线、研发平台价值分别进行估值,公司2018年合理相对市值约2650亿,对应目标价为93.80元,维持“买入”评级。
利亚德:各业务全面启动 公司业绩快速增长
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：孙远峰日期：2018-02-27
公司发布2017年度业绩快报,2017年公司实现营业总收入65.11亿元,同比增长48.71%;实现归属上市公司股东净利润12.08亿元,同比增长80.59%,实现业绩快速增长。
板块协同效应显著,内生业务全面增长。公司夜游经济、智能显示、文化旅游、VR体验四大板协同效应显著,公司深耕小间距LED显示领域多年,积累了深厚的显示技术经验和渠道资源,通过外延不断扩展自身声光电业务,先后布局夜游经济,VR体验等并取得良好协同效果。根据公告,2017年公司新签订单及新中标订单总额达到102亿元,比年初制定目标订单(87.5亿元)超额完成17%。我们认为公司各板块业务围绕声光电一体化内核,协同效应显著,公司业务整合能力突出,优势日渐突出。
小间距业务保持高增速,龙头优势明确。小间距LED性能优势显著,随着成本下降,应用领域不断扩展。我们认为国内小间距市场保持高增长,海外市场小间距LED市场蓄势待发,提供增长高弹性,行业有望继续保持高成长。公司作为小间距LED行业龙头,充分享受行业高成长红利。根据公司公告,2017年公司小间距订单约27.5亿元,较去年同期增长51%,高市占率+高增长速度,龙头优势明确,预计小间距LED业务将继续提供公司成长充足动力。
夜游经济持续增长,行业龙头地位稳固。公司卡位夜游经济快速增长期,通过投资并购,实现全国性市场布局,渠道优势显著。我们认为公司战略方向明确,抢先布局城市照明并有效整合国内全行业优质资源,在技术、资质、渠道方面具有明显优势。随着国内城市亮化行业快速发展,公司夜游经济相关业务将进入发展快车道。
文化旅游有望迎来收获期,VR协同效应可期。随着国内经济水平的提高,消费升级已经成为确定趋势,城市文化旅游需求将持续增长。根据公司公告,截至2017年10月20日,文化板块新签订单及新中标金额7.1亿元,较上年同期增长84%,文化旅游板块有望迎来收获期。文化旅游业务快速发展,也为VR带来多场景应用,协同效应凸显。
投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为12.08、17.26、24.34亿元,净利润增速分别为80.6%、43.0%、40.4%,成长性突出;考虑公司业务高速成长以及行业龙头地位,给予2018年27倍PE,6个月目标价为27.50元
双汇发展:猪价继续下行 屠宰有望放量
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生,陈鹏日期：2018-02-27
事件:
根据数据,22个省市生猪平均价从1月12日的15.14元/公斤跌至2月23日的13.43元/公斤。
投资要点:
屠宰有望量利双升。屠宰业务受猪价影响较大,屠宰利润与猪肉价格呈负相关。首先,猪价上涨会影响消费需求,需求下降反过来压制屠宰企业开工率水平,猪价下降对猪肉消费有一定促进作用,利于屠宰开工率提升。其次,在猪价上行周期,生猪养殖户有惜售心态,导致生猪供应下降,屠宰企业相应降低开工率。目前猪价处于下降通道,双汇屠宰量增长明显,2017年前三季度屠宰量达1009万头,同比增长13%,其中2017Q2屠宰量344.46万头,同比增长26%,2017Q3屠宰量374万头,同比大幅增长37.9%,屠宰量增长可以摊薄固定成本。同时,当猪价下行的时候,屠宰价差更大,头均利润提升。总体来看,2018年猪价仍处于下降周期,双汇屠宰业务有望量利双升。
协同效应降低成本。长期以来,由于国内外玉米价格差异以及规模化养殖程度不同,国内猪价远远高于海外。2013年,双汇母公司万州国际以总价71亿美元收购Smithfield。收购完成后,史密斯菲尔德向双汇输出美国生猪肉,扩大史密斯菲尔德猪肉产品销售,同时增强双汇原料成本优势。2014年1月,史密斯菲尔德首次向公司交付生鲜猪肉并通过公司分销网络销售。此后,公司进口规模持续放大,2016年进口量高达31万吨,廉价的美国猪肉一方面用于肉制品生产,另一方面用于向市场出售,增厚屠宰利润。
低温肉制品空间大。目前我国肉制品消费结构中仍以中高温肉制品为主,低温肉制品消费仅占三成,而日本市场家庭消费的三大类低温肉制品(培根、火腿、香肠)占比高达90%。低温肉制品符合健康消费的趋势,在消费升级的大趋势下,随着冷链市场快速发展促进低温肉制品渠道的延伸与下沉,低温肉制品将逐步取代高温肉制品成为主流。公司已经确立大低温战略,纯低温肉制品将是下一步公司发展的重点。公司大股东万洲国际已经相继收购史密斯菲尔德(SFD)以及Campofrio,未来公司将会加强协同合作,引进中高端纯低温肉制品产品实现自身纯低温肉制品发展的突破。
投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.38元、1.51元、1.69元,对应当前股价PE分别为20X、18X、16X。公司是肉制品龙头,屠宰受益行业整合,猪价处于下行周期,屠宰和肉制品业务受益,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全事件;猪价波动风险;行业集中度提升不及预期;低温肉制品推广不达预期;公司与大股东万洲国际已收购的史密斯菲尔德(SFD)以及Campofrio公司协同效应低于预期
中顺洁柔:顺势而为全面革新 公司彰显真成长
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-02-27
生活用纸行业处于量价齐升、龙头集中度持续提升的良性周期中。虽然目前我国生活用纸人均消费量仍低于世界平均水平,但人均生活用纸消费量和人均GDP之间呈现较强的正相关关系,不考虑人口的自然增长以及新增区域的开拓,就存量而言基于人均GDP的稳步提升,人均消费量增速基本维持在5%-10%之间,历年增速稳健且增长根基相对牢固。并且,生活用纸市场规模的增速显著高于销量的实际增长,由此反映生活用纸整体消费价格带的持续上移。因此,长周期来看当前生活用纸行业的量价齐升具有较强的可持续性及稳定性。此外,对标美国CR4(75%)和日本CR4(57%),国内生活用纸行业CR4仅为32%。未来在环保督查趋严以及原材料价格上涨压力的驱动之下,市场份额将持续向龙头靠拢。
公司顺应生活用纸品质消费升级的发展趋势,持续推动产品高端化。生活用纸行业当前的发展趋势为由价格敏感型消费阶段向品质敏感型消费阶段转变。对应细分品类增速变化的实际情况为非卷纸类销售收入的增速显著高于卷纸类销售收入的增速。结合公司主要产品的收入结构来看,卷纸类产品的收入占比从2012年的54.28%下降至2016年的43.26%,非卷纸类产品的收入占比从2012年的44.76%提升至2016年的53.54%,因为非卷纸的毛利率比卷纸的毛利率要高11pct,未来随着非卷纸收入占比的提升,并结合公司自2017年6月份开始起对自然木系列的重点推广情况来看,自然木系列价格比一般产品高出30%-40%,具备更强的盈利能力,从而为公司收入带来新的增长点。产品高端化的加速推进是公司顺势而为的一项重要举措,未来将推动公司盈利能力的不断提升。
公司推动营销渠道与组织架构的革新,从而带动收入的加速增长。公司于2015年年初引入了金红叶的营销团队,新的营销团队在刘金锋总的带领之下,在组织结构细化,终端价格体系的规范、销售通路的完善(经销商、KA、电商、商消四大渠道共同发力)以及网点覆盖率的提升等方面均取得了较大的改善。截至目前为止,公司已经拥有2000多家经销商,覆盖1000多个城市,从全国有2800多个城市的数量来看,仍有1000多个城市尚未开发,未来渠道扩张空间仍然可观。
提价对冲木浆价格高位震荡的压力,成本压力将一定程度上倒逼中小产能出清。2017年下半年以来,木浆价格持续性上涨主要和国内库存超预期下降、国外浆厂突发事件导致纸浆供货量的减少、环保监管趋严以及废纸等其他原材料价格上涨的带动有关。虽然2018年木浆产能的大量投放将冲击浆价的预期仍在,但实际情况大概率为供需平衡,浆价维持高位震荡。一方面因为供给端实际落地产能大概率低于计划产能、自用产能占比相对偏高。另一方面需求端今年还会受到废纸新政的侧面推动,国废价格的上涨会拉动木浆替代性需求的增长,从而支撑浆价。对此,公司从2017年10月至今累计提价幅度为15%,基本可以对冲浆价高位的压力。此外,因公司木浆100%从海外进口,未来将受益于人民币升值。
公司的产能瓶颈已打破,从而为前端销售的加速扩张奠定基础。公司2016年实际拥有产能50.5万吨,2017年年底新增产能14.5万吨,分别对应云浮12万吨和唐山2.5万吨。此外,湖北的20万吨产能将于2018年年底投放,到2018年年底将形成85万吨的有效产能。预计未来每年公司将新增10万吨的产能投放,最终突破百万产能瓶颈,从而形成全国性产能布局网络。
员工持股、高管增持相继落地,未来发展动力充足。2017年8月以来,公司推出了2.34亿元规模的员工持股计划,对应平均持股价为13.70元,对应2017年11月董秘增持了69.4万股,合计增持金额1006万元,对应的增持价格为14.50元,高管与员工的强势增持彰显了股价的安全边际,并且体现出公司内部对公司未来发展的信心。继公司员工持股完成之后,经销商持股计划以及副董事长、实际控制人邓冠彪的增持计划也充分体现了公司未来将渠道利益、员工利益及核心管理层利益充分绑定。
四大生活用纸企业基本面状况比较,洁柔成长性突出且各项财务指标改善趋势最为显著。从恒安、维达、中顺洁柔、金红叶的收入及业绩复合增速的比较结果来看,洁柔业绩成长性最强、规模体量最小、发展空间最大。并且洁柔的盈利指标、营运指标、偿债指标均呈现持续改善的趋势。洁柔和恒安相比,具有较强的电商渠道优势;洁柔和金红叶相比,因其具有较强的中高端产品的先发优势,从而使得洁柔拥有较强的盈利能力。近两年洁柔收入增速领先同业的核心原因:我们认为是产品力、渠道力及品牌影响力共振的结果。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.61元、0.82元,对应的PE分别为31.85倍、23.96倍、17.84倍。未来看好在生活用纸行业量价齐升以及行业集中度持续提升的趋势之下,公司通过品类高端化以及营销渠道的不断细化和下沉所获得的高速成长。因此,给予“买入”评级。
风险提示:提价力度难以覆盖原材料价格大幅上涨的风险、人民币贬值的风险、提价影响终端销量,行业竞争加剧,新增产能投放进度不及预期。
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