长周期大格局展望证券行业愿景

　　证券行业，最熟悉的陌生人。产业研究迷失于长远空间和方向，股票投资胶着于短期利好与利空。诚然，发展之路道阻且长，但成长是螺旋式的、脉冲式的，向上方向是确定的。唯有跳出一朝一夕的盈利波动，放眼长周期、大格局，才能解惑产业发展和二级投资。其实，证券行业的改革发展已在路上。如若对改革发展的微澜之变看不见、看不懂、看不起，终将来不及乘上行业大发展的浪潮。本篇报告是证券行业系列研究的开篇破题之作。基于严密的分析及测算，我们敢于喊出总资产总收入五年翻倍的期待。

　　中美对比解析证券行业发展空间

　　从总量看证券业发展纵深程度低，证券化率水平相当于美国1992年水平，总资产相当于美国1994年水平，总收入相当于美国1987年水平。成长性相当于1980-2000年成长期。从结构看证券业经营模式落后，收入结构单一。从格局看或将分化加剧，龙头券商或将崛起。从驱动因素看资产周转率和杠杆是ROE提升的潜在驱动力。差距彰显发展空间，增速说明成长势头，中国证券业青萍之末，正待风起。

　　立足国情探寻证券行业发展动能

　　从内因挖掘成长原力。经济维度看，经济结构转型倒逼资本市场改革。市场维度看，资本市场建设撬动券商发展。制度维度看，制度完善蕴育业务成长土壤。政策维度看，监管环境边际改善引导行业向上。

　　见微知著展望证券行业发展方向

　　从坐享红利到稳中求变，转型升级正在路上。从牌照为王到资本为王，经营模式重资产化。从业务导向到客户导向，打造以客户为中心的金融生态链。从人力引擎到人力+科技双轮驱动，fintech驱动证券行业效能提升。道阻且长，行则将至，做则必成。证券行业的向上发展正在路上。

　　刨根问底量化证券行业成长空间

　　预计中性环境下，到2022年行业将实现净利润翻倍。预计乐观、中性、悲观情况下证券行业2022年分别实现营业收入8920亿元、6792亿元和5122亿元，分别实现净利润3479亿元、2581亿元和1895亿元，较2017年水平分别提升186%、112%和56%。乐观、中性、悲观预计2022年行业ROE分别为13.5%、10.5%和8.5%。

　　风起扬帆时，能者立潮头

　　中国证券行业底部磨砺，正待风起，未来有望诞生有中国制度特色的、国际竞争优势的一流投资银行。在下一个行业周期中，资本、资质和改革将成为券商发展的核心竞争要素。资本实力决定其发展动能，资质水平决定其竞争壁垒，改革方向决定其成长空间，具备三维优势的券商将发展为行业标杆。按图索骥优选标的，推荐全业务链发展的行业龙头中信，条线业务特色凸显的大型券商广发、招商，及错位竞争特色化发展的东方、国元。

　　风险提示：市场波动风险、政策风险、利率风险、技术风险。