顶尖财经网(www.58188.com)2018-2-26 14:10:28讯：

　　1、上海机场：消费升级浪潮促非航高速增长 继续看好业绩空间
　　天风证券股份有限公司
　　事件。

　　上海机场披露2017年业绩快报,公司收入80.6亿,同比增长15.9%,归母净利润36.8亿,同比增长31.3%,每股收益1.91元,其中四季度收入20.5亿,同比增长19.1%,归母净利9.9亿,同比增长41.4%。

　　起降架次增速有所放缓,旅客流量持续攀升。

　　我国枢纽机场时刻紧张,上海机场旗下运营的上海浦东机场更是一刻难求。

　　2017年浦东机场飞机起降共计49.7万架次,同比增长3.5%,增速略有放缓;旅客吞吐量突破七千万人次,增速6.1%;货邮有所回暖,全年吞吐量382.4万吨,同比增长11.2%。未来随着国际线占比进一步提升,航空公司宽体机置换窄体机诉求愈发强烈,枢纽机场供需紧张带动客座率持续攀升,单机理论及实际载客人数将持续走高,继续看好公司主业增长。

　　非航及投资收益贡献明显,业绩大幅增长。

　　公司利润增速明显高于收入增速,其驱动逻辑在于消费升级下公司优化机场航站楼商业区的场地布局及品牌管理,带动商业租赁相关收入快速增长以及投资收益的大幅提升,2017年中报显示非航收入中商业租赁板块增速高达36%。我们测算2017年全年公司非航收入增速略超20%,非航收入占总收入比重首次提高至50%以上,此外,公司投资收益达到9.76亿,同比大幅增长33.8%,带动业绩增速超过30%。

　　免税谈判在即,卫星厅建设拉升收入增量,持续看好业绩空间。

　　浦东机场T2免税店经营权即将到期,近期或将重启谈判。中国国旅2017年底公告称其旗下中免集团拟启动筹划与上海两场免税店运营商日上免税的合作事宜,届时如启动市场化谈判,扣点率很可能对标首都机场,达到45%左右,大幅提高免税提成,打开非航收入空间。2019年S1S2卫星厅投产后,提高主业产能空间的同时,其内部商业免税规划招商亦值得期待,持续看好上海机场的业绩空间。

　　投资建议。

　　上海机场立足我国经济中心,客流量排行国内第二,国际线客流排名雄踞第一,是名副其实的枢纽机场,高净值旅客的集散地,在消费升级的浪潮下,国际枢纽建设的持续完善将释放巨大的商业价值,我们继续看好上海机场的业绩空间。考虑到消费升级成为趋势,非航业务增速迅猛,上调盈利预测,假设T2免税新提成率为45%,则2018-2019年公司收入增速23.3%、20.9%,归母净利润为49.3亿、55.3亿,增速为34.0%、12.1%、EPS为2.56元、2.87元。随着A股参与者的国际化,机场估值中枢应向海外机场20X左右PE靠拢,维持“买入”评级,上调目标价15%,自48元调整至55元,新目标价对应2018-2019年EPS的估值分别为21.5倍、19.2倍。


　　2、鲁西化工动态点评：二期己内酰胺项目投产 盈利能力再增
　　国海证券股份有限公司
　　事件:
　　今日公司公告:公司全资子公司聊城煤泗新材料科技有限公司投资建设的年产20万吨己内酰胺二期10万吨项目,经过前期单机试车、联动试车及化工投料试运行,近期实现了全线安全投运,生产出己内酰胺优等品。目前装置生产负荷超过70%,正在进行工艺优化,进一步提高运行质量。另外,己内酰胺项目配套建设的双氧水装置已先于己内酰胺二期项目安全投运,双氧水产品在满足内部装置生产供给后,余量外售。

　　投资要点:
　　当前己内酰胺供需基本平衡,市场价格中高位企稳,公司己形成“双氧水/烧碱-己内酰胺-尼龙6”产业链一体化,抗风险能力较强。根据化工在线数据:截至到2017年底,全国己内酰胺产能约355万吨/年,2018年预计有40万吨/年的产能投产,增幅在10%左右。从进口情况来看,己内酰胺的进口量随着产能投放在逐年递减,我国己内酰胺的进口量在2012年达到历史新高,约为71万吨/年,2013年进口量为45万吨左右,2014年进口量为约22万吨,此后三年,我国己内酰胺的进口量都与2014年基本持平。从下游消费情况看,我国己内酰胺主要用于生产尼龙6 纤维和尼龙6 工程塑料,其中尼龙6 纤维的需求量约占我国己内酰胺总消费量的66%,尼龙6工程塑料需求量约占32%,其他方面的需求约占2%。随着我国经济的稳定发展,纺织、汽车、电子、交通等行业对尼龙6的需求也在不断提高。国内尼龙6装置自2012年的约190万吨/年增长到2017年的400万吨/年左右,年均增长率约为15%。总体来看,己内酰胺未来供需将由紧转松,具有产业链一体化优势的企业竞争力较强,同时高端的己内酰胺和非纤维领域的缺口仍然较大。而公司计划建设6套装置尼龙6装置合计30万吨/年,产业链规模化和一体化效应更加突出。根据2017年原材料和己内酰胺市场均价,估算己内酰胺单吨平均利润可达4000元左右,二期项目投产后盈利可观。

　　公司“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块园区化协同发展,装备制造业务助力新项目建设,园区的生产、管理、应急处理等方面均达到一流水准。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的多板块、上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。

　　公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯(PC)和制冷剂等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%,毛利率从2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。预计公司各类产品毛利率维持中高位。

　　公司液氯平衡能力较强,保证了氯碱及相关装置高负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外,还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面,能保证公司氯碱装置的满负荷运行;另一方面,其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费,公司还可用这些液氯做原料生产下游产品,一举两得。

　　截止到2018年2月初,公司烧碱、尿素、甲酸、甲烷氯化物、己内酰胺、尼龙6、PC和制冷剂等产品价格仍处于中高位,大部分产品价格介于2017年Q3和Q3均价之间,其中PC、制冷剂和尿素的均价创新高,产品毛利可观。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、尼龙6(7万吨/年、)PC(6.5万吨/年)、制冷剂R125(1万吨/年)、制冷剂R32(1万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。我们跟踪的公司相关产品2018年1月1日至2月初均价:烧碱4387元/吨、二氯甲烷2864元/吨、三氯甲烷2149元/吨、R125为50810元/吨、R32为24476元/吨、甲酸6852元/吨、丁醇6892元/吨、辛醇8139元/吨、DMF6054元/吨、DMC28957元/吨、PC33750元/吨、己内酰胺15352元/吨、双氧水1579元/吨、尼龙6为17307元/吨、尿素1952元/吨、复合肥2297元/吨,产品价格处于中高位有望持续,因此中高位的产品利润将持续。

　　2018年公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。

　　盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为172.31/268.83/297.96亿元,归母净利润分别为19.34/33.47/37.84亿元,EPS分别为1.32/2.28/2.58元,维持买入评级。

　　风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。


　　3、安正时尚：布局海外品牌资源 大股东增持彰显发展信心
　　长江证券股份有限公司
　　公司与润祥公司拟成立锦润国际,安正时尚和润祥公司分别出资1,100万元和900万元或等额外币,分别占锦润国际注册资本的55%和45%。此外,公司实际控制人郑安政自2017年12月20日起至2018年2月9日止,累计增持公司股份875,156股,占总股本0.3%,累计增持金额1,988.47万元,成交均价22.72元/股,公司于2017年12月15日发布的增持计划实施完成。

　　牵手第三方发力海外品牌运营,多品牌经营思路由“品牌”向“渠道”扩展。女装消费具备长尾市场特征,企业往往倾向于选择多品牌策略并实施渠道精细化管理。公司在运营玖姿主品牌的基础上,先后创立了尹默、安正以及安娜寇,并收购了包括摩萨克和斐娜晨在内的中淑女装新兴品牌。本次合资成立控股子公司,目的在于借助合作方长期经营国外品牌的能力与资源,合作经营国外服饰品牌在中国区的开拓与营销,以及名品集合店的拓展。与前期以“品牌”为核心的多品牌运营策略不同,此次牵手第三方发力海外品牌渠道运营,基于公司强运营能力,既利于其以较低的成本丰富多品牌系列,也有助于强化对渠道的把控。

　　渠道及库存问题顺利厘清,渠道扩张支撑二次发展。在前期行业调整阶段,公司积极处理自身库存问题、推进渠道结构调整,并优化费用投向提升投放效率。借助五季渠道及退货政策调整,公司库存问题得到有效解决,截至2017年中报公司库存商品跌价准备计提余额占库存商品账面余额的比例降至22.62%,存货库龄结构显著恢复。经历前期渠道调整,公司即将步入新一轮拓店周期。玖姿和尹默等成熟品牌为收入端稳增长提供支撑,新兴品牌储备则是支撑未来收入端成长的重要力量。

　　借助三级激励深度绑定内部利益,实际控制人增持彰显长期发展信心。

　　上市以来公司积极扩大激励范围,相继推出包括限制性股权激励、“店长店”以及子品牌核心管理层持股在内的三级激励方案,完善内部激励、强化高增长信心。在主品牌效率改善、新品牌加速扩张的背景下,我们对公司2017年/2018年/2019年度实现不低于2.75亿元/3.60亿元/4.70亿元净利润的业绩承诺预期乐观;考虑到现阶段公司账上现金充足,后续以多品牌并购为主的战略发展目标有望进一步打开公司成长空间,提升增长预期。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.98元/1.29元/1.64元,对应PE估值为21倍/16倍/13倍,维持“买入”评级。


　　4、徐工机械：工程机械春风依旧 举重力士再续辉煌
　　天风证券股份有限公司
　　行业回暖龙头先知,各项经营数据均在优化。

　　作为国内工程机械龙头,公司经历了行业周期后,2017年销售规模快速增长、各大业务板块先后回暖,资产负债表逐步修复、利润先后释放。根据公司业绩预告,2017年净利润10~10.5亿元、EPS为0.143~0.15元,同比增长379~403%。同时根据三季报数据看,经营性现金流和货币资金均持续、快速提升,ROE稳定提高。由于原材料价格维持高位,但终端销售价格和毛利率有望因高端产品占比提高的结构性变化而持续提升。

　　更新周期到来+施工需求旺盛,工程机械全行业迎来高景气周期。

　　受到国内外复苏带来的大宗商品需求上升和国内基建需求旺盛的影响,叠加国内工程机械更新周期到来,各类工程机械的销量在2016~2017年先后实现高速增长。公司作为行业龙头,尤其是汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域保持了多年国内第一、混凝土机械和铲运机械国内领先,充分享受行业高景气度的红利,未来行业竞争格局的趋势为行业龙头集中、国产替代进口,公司各项主营业务发展势头良好。

　　新募投项目将实现产能释放和竞争力提升,混改进行时。

　　2月2日定增方案取得批文,将建设项目包括盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械及印度生产等六大生产基地和工业互联网信息化升级,短期内将解决产能紧张问题,长远看将实现产品系列化和品类的扩展,并进行全球布局,抢占技术制高点。本次募投项目拟定向发行不超过133205.128万股、发行价格3.12元/股,募集总金额为41.56亿元,发行后徐工集团直接和间接控股比例由42.6%变为35.79%、控制权不发生改变,通过吸纳社会资本参与上市公司的混改、资源整合有重要意义。

　　背靠集团优质资产,徐挖提升迅速、未来有望注入。

　　徐工集团业务基本覆盖所有工程机械门类,可实现多业务协同。其中挖掘机资产有望由前几年的亏损转变为盈利,行业景气度上行有望带来需求高速增长,技术实力提高带来市占率不断提升,因此未来仍有可能注入上市公司体内,成为核心且优质业务。

　　盈利预测及投资建议:公司的产品质量和技术水平不断提升,已经逐渐具备全球竞争力,且行业迎来更新周期和经济复苏带来的需求提升,新的募投项目也将在产品系列化和品类上有所拓展,未来竞争力将逐步增强。考虑到2018年将完成41.56亿元的资金募集和股权增发,产能将在2019年底之后开始逐渐释放,2017年~2019年的净利润预测为10.2亿、14.8亿元和18.5亿元,相应的EPS0.15元、0.21元(不考虑增发带来的股份数量变化)和0.26元,首次覆盖给予“买入”评级,采用PE估值法给予2018年25倍PE,目标价5.25元。


　　5、西泵股份：业绩高增速 营收毛利率双升
　　国信证券股份有限公司
　　2017年利润增长124%,接近三季报预测上限
　　业绩快报:2017年西泵实现营收26.66亿,同比增长28%;归母净利2.4亿,同比增长124%。拆分报告期看,2017Q4西泵实现营收7.6亿,同比增长21%;归母净利0.64亿,同比增长121%。2017年前三季度西泵营收增长30.63%;归母净利增长127%。整体来看,公司17年业绩远超2016年年报披露的17年全年利润目标(1.6亿元)。符合2017年三季报披露的全年95%-135%的利润增速区间(实际124%接近上限)。我们上调2017年盈利预测。

　　传统产品持续升级,涡壳产品供需双驱
　　西泵2017年利润高增速的主要原因是:1)众多优质客户,市场订单饱满;2)产能(主要是涡壳)快速释放,规模效应显现;3)产品结构持续调整,中高端产品占比增加;4)严控投资规模,固定费用相对平稳;5)自动化、智能化、信息化效果显现,生产效率持续提高;6)技术改进、研发新品,努力提高单车价值比重。总结而言,公司经过持续几年的战略调整,积极开拓海外市场,排气歧管、涡壳和飞轮壳营收快速增长;优化产品结构,高端产品如电子水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加,毛利率提升,利润明显增长。

　　短期看订单扩展,长期汽车电子、底盘结构件外延打开想象空间
　　1)短期来看,我们预计未来两年通用、福特订单增速可观,此外公司在宁波丰沃、广汽乘用车等客户的订单扩展或有望呈现加速趋势。通用全球及福特是公司核心客户,西泵17年8月披露通用汽车排气岐管2.35亿订单,分三年完成(18年1.4亿,19年0.85亿),17年9月西泵通过美国福特Q1认证,后续或有望拓宽产品合作领域,加深全球合作。2)长期来看,汽车智能化、电动化行业趋势下,公司一直致力于突破传统汽车发展瓶颈,设立上海飞龙公司开展新能源汽车电子及热管理系统的技术研发工作,同时表示在适当时机,公司会考虑收购国内汽车电子、热管理、温控模块、底盘类标的公司。未来我们看好公司在底盘结构件和温控模块方面的业务延伸,或有望培育全新盈利点。

　　业绩超预期,维持买入评级
　　考虑西泵2017年业绩略超我们此前预测,我们将17/18/19年预测EPS由此前的0.64/0.83/1.04元上调为0.72/0.94/1.20元(17年利润上调12%),调整后的EPS对应PE分别18.3/14.2/11.1倍,维持买入评级。


　　6、世纪鼎利：ICT+职业教育双轮驱动 恰逢物联网爆发之际
　　方正证券股份有限公司
　　1、ICT+职业教育双主营业务,公司战略布局持续清晰
　　2017年上半年形成了ICT+职业教育的双主营格局,两大主营业务各有发展亮点;战略意图清晰,紧抓行业趋势与公司核心业务并购与增资,带来公司价值持续升值;2017年营收及利润的高额增长,战略布局正确性趋于验证。

　　2、物联网爆发之时,ICT业务持续收益
　　物联网各大产业陆续将迎来成熟,ICT作为其技术基础获得新机遇。仪器仪表业务受两大运营商在CA和VOLTE方面布局推动订单不断;大数据业务公安项目增长亮眼。

　　3、并购一芯智能,带来物联网发展新机遇
　　一芯智能智能卡Inley全国出货第一,技术和价格优势显著,物联网基础设施带来的价格下降促进产业进一步扩大,市场对智能卡需求呈现增长态势,电子标签海外市场拓展迅速。

　　4、产业与政策共同推动,职业教育版图扩宽
　　职业教育市场呈现的集中化和增长态势为公司发展带来了壁垒优势及机遇,政策与市场的需求仍然在持续上升。鼎利学院2017年大量建设,学员数量过万,2018年仍有翻倍增长的空间。IT培训是职业教育中需求量最高项目,子公司佳诺明德IT培训布局亮眼;并购美都带来公司新商业模式的拓展。

　　5、投资建议:
　　ICT+职业教育双主营业务发展逻辑清晰,营收及利润呈现高增长态势;ICT业务稳定发展,运营商与物联网共同推动公司相关具体业务高速增长;政策、市场双轮驱动,职业教育布局加速推进。鼎利学院迎来招生大年;并购美都带来新商业模式;物联网红利带来RFID竞争优势,龙头企业有望进一步获得优势;物联网行业营收占比持续提升,公司销售结构不断优化。

　　据此,我们预计公司17-19年归母净利润1.82、2.32、2.86亿元,对应现价PE24、19、15倍PE。给予:“强烈推荐”评级。

　　6、风险提示:
　　传统网络优化业务毛利持续下滑;物联网及教育业务发展不及预期。


　　7、澳洋顺昌：LED高增长 锂电池超预期
　　太平洋证券股份有限公司
　　LED业务全年高增长,稳居公司利润第一大来源。2017年,公司LED芯片产能从20万片/月快速提升至100万片/月,产能跃居国内前三,是行业技术水平、营运效率、盈利最好的企业之一。2018年,公司扩产脚步不停,到年中产能将达到140万片/月,是行业扩产最为确定的企业。从营收贡献看,LED比重从2016年的19.43%提升至2017年的27.79%;从利润贡献看,LED比重从30.93%提升至43.43%,已经成为公司的主要支撑。LED业务净利率则从17.04%提升至20.71%,继续保持优异的盈利能力。

　　锂电池业务超预期,是公司未来发展的一大亮点。2017年公司锂电业务在行业严峻形势下仍然取得跨越式成长,产能、研发、销售方面都取得良好进展。本年度内天鹏电源新厂一期日产50万只三元圆柱电池项目顺利完成建设并开始投入运营,硬件与软件的提升使得公司在锂电领域已经具备国际竞争力,目前已经具备量产NCA、NCM811、硅炭负极等新产品能力。产品结构方面,公司汽车与工具类并驾齐驱,动力电池供应相关车型大部分都是相关车企的主流车型;工具类电池耕耘十年,高倍率工具电池做到国内第一,目前顺利进入国际主流客户的供应链。锂电池业务2017年营收同比增长91.68%,净利润更是大增197.61%,净利率由17.59%提升至27.32%,获得了众多同行难以企及的盈利水平。

　　LED与锂电池两轮驱动,高速成长可待可见。在公司原有金属物流业务平稳发展的情况下,公司适时向光电行业转型,并获得了初步的成功。未来,LED与锂电池两大业务将驱动公司继续高速发展。目前公司LED业务已经稳居行业第一梯队,在新的行业地位下,公司不断投入技术研发、积极开拓国际高端客户,同时衬底切磨抛和蓝宝石图形产业化项目也在大力推进中,预计2018年就会产生实际效益,公司竞争力将不断增强。锂电池业务方面,2018年公司将力争新厂二期投产,并将根据业务发展适时考虑再扩产至日产180万只锂电芯。公司锂电池业务具备良好的韧性与独特的竞争力,未来将继续有望超出市场预期。

　　盈利预测与估值。预计公司2018~2019年净利润为5.48/7.20/8.90亿元,对应PE分别为16.0/12.2/9.8,继续强烈推荐。

　　风险提示。LED需求波动;锂电池研发与扩产进度不及预期。


　　8、杭氧股份：业绩复合预期 设备+气体业务景气向上
　　浙商证券股份有限公司
　　业绩复合预期,气体业务贡献主要利润。

　　公司2017年业绩符合预期,略高于公司三季报给的业绩指引上限。具体业务拆分的话,我们预计:气体业务收入41~43亿,设备制造业务收入21~22亿。

　　我们判断:2017年公司设备制造业务基本盈亏平衡(2016年还处于亏损状态),全年净利润基主要是由气体业务贡献。

　　国内空分设备龙头,气体业务快速发展。

　　公司作为国内空分设备行业绝对龙头,大中型空分设备市场占有率超过50%,受益于下游冶金行业的回暖,以及大炼化+煤化工大规模投资兴起,2017年设备订单大幅增长。近期油价创出三年内新高,煤化工投资有望加速,根据我们对相关项目推荐情况的跟踪,2018年设备订单仍有望大幅增长,设备业务有的收入和利润有望延续高增长态势。

　　气体业务长期成长。

　　2017年我国工业气体市场约1100亿,且每年仍有10+%的增速,行业空间巨大。公司过去五年年气体销售业务收入年复合增速30%,2017年气体收入预计40+亿,依托设备技术的绝对优势,公司气体业务市占率不断提高。随着新项目持续持续投产,公司气体业务体量不断提高。

　　同时受益于经济回暖,气体价格也稳步回升,尤其是氩气,受益于单晶硅产能快速投放,均价不断抬升,气体业务的业绩弹性得到释放。

　　盈利预测及估值。

　　我们看好公司设备业务的强势复苏,同时也非常看好气体业务的长期成长,预计公司17-19年实现净利润为3.44、8.00、10.56亿元,对应EPS分别为0.36、0.83、1.09元/股,给予“买入”评级。