贾超，同创伟业私募做市负责人

　　两会前夕，读懂新三板密集采访50位学者、投资机构、业内人士，公司代表。请嘉宾为新三板改革建言献策，推动多层次资本市场的健康发展。

　　贾超，同创伟业私募做市负责人。同创伟业为新三板首批私募做市的十家私募机构之一。

　　本文为50人建言新三板改革第三篇。在此，读懂新三板向社会广泛征集对于改革和发展新三板各种建言，欢迎有识之士不吝赐教。请在后台留言，读懂君会与您联系。

　　“现在新三板的监管制度是当初针对券商做市制定的，监管层会考虑更多的是偏向于券商的特点，这方面私募肯定是不足的。” 同创伟业做市负责人贾超表示，“希望监管层在制度的制定时能够充分的考虑到各个不同主体的特点，进行制度的修订和优化。”

　　在贾超看来，私募做市迟迟不见推进，主要是由于监管层对私募做市的监管存在担忧，建议应建立与私募做市相匹配的监管制度，加快推进私募做市。

　　同时，他还建议监管层需明确政策导向，勇于进行新三板改革试点试验。

　　以下为根据采访口述整理。

　　/01/新三板公司不同层级，应设定不同投资者门槛

　　纵观新三板整个发展过程，2014年的“全国扩容”才标志着新三板进入高速发展期。2014年到2017年的三年时间里，大家对它的预期太高。新三板发展周期较短，一个新事物成长期里必然会伴随着阵痛，新三板也不例外。但它发展还是比较早期，我们不应该那么悲观，毕竟很难找到一个资本市场能够在短短的两三年之内就帮助了一万多家的企业实现了与资本市场对接。

　　目前，不少人都呼吁投资者门槛降低，我认为肯定不会一蹴而就。我更倾向于在分层的基础之上，针对不同的层级设定不同的门槛。

　　现在新三板一万多家公司，如果真的让普通的投资者都像A股那样都是散户来进行甄别的话，确实是非常难的。

　　尽管投资领域有一句话叫做“买者自负”，但站在监管层的角度，肯定是希望能够尽可能地给大众们提供相对比较安全的、风险系数比较低的大环境，供大家进行选择。

　　结合监管层和实际情况来看，新三板应该实行不同的层级来对应不同的投资者门槛更好。对应不同层级的企业，要有不同的优惠待遇，而不能像之前的分层，大家得到的只有义务没有权利，才会导致很多好企业纷纷跑出。

　　同时，除了门槛之外，交易制度、发行制度，都可以配套进行。比如，可以将发行制度的人数上限提高一些、实施储架发行等。让好的企业感受到在新三板是有价值的，是能够得到与其身份地位相符的服务的。

　　站在私募的角度和投资机构的角度，新三板仍是一个很好的平台。所有的项目的公开信息都是经中介机构把关并由股转系统备案，给了我们通过材料初筛项目的机会。

　　从长期来看，如果新三板非常完善，我们是可以通过新三板退出一些项目。但从目前情况来看，实现这一点存在一定困难。所以，我们目前的策略是把新三板当做是项目的筛选池，然后按照我们自己对行业的专业投资能力，以及对项目的判断能力来进行选择。

　　/02/建议制定相应监管制度，推进私募做市尽快实行

　　私募在中国投资界应该算是一个嗅觉敏锐的群体，是机构投资者中的先行者之一。如果连私募都开始放弃新三板，那么证明这个市场离死就不远了。现在私募仍然愿意用自有资金来参与做市业务，证明私募对于这个市场还是看好的，至少是抱有希望。

　　与券商做市不同，很多私募本来就是一直做股权投资的，我们对于项目的判断和把握，跟券商之间有相似的地方，也有不同的地方。

　　现在，私募做市迟迟不见下文，说明监管层对私募做市的监管是存在担忧的。因为现在的制度是当初针对券商做市制定的，监管层会考虑更多的是偏向于券商的特点，这方面私募肯定是有不足的。

　　不过，私募做市的前期筹备工作基本上都是跟券商绑定在一起，私募的系统也都是托管在券商，那么，我认为监管层对私募的风险监管不存在技术难度。同时，我建议监管层可以将做市商作为做一个监管群体，综合考虑到券商、私募的共性与差异来制定相应的监管规则与评价体系，定期公布评价结果，让市场来进行优胜略汰。

　　总体来说，私募是愿意积极适应制度。但我们希望监管层在制度的制定时能够充分的考虑到各个不同主体的特点，再来进行制度的修订和优化。

　　现在私募做市搁置的情况是不合理的。一方面，时间拖得过长，成本太高；另一方面，改革应该在实践的过程中去检验真知，如果一直不实践，就永远不知道问题会出在哪里。

　　/03/建议明确政策导向，勇于进行试点试验

　　我对新三板政策的预期是：

　　第一、监管层要明确政策导向。要达到怎样的目标，需要清楚地让大家知道。

　　第二、研究不如试点。做再多的理论研究，都不如在试点中实践。

　　第三、平衡市场各方利益。这个市场存在多方参与者，应适时通过制度调整来均衡多方利益。

　　有些政策很明确地推出了，但却没有很好地达到预期，因为最好推出的机会已经过去，所以才导致了政策推出是不达预期的。就像2017年12月份推出的三箭齐发，虽然早就被大家讨论，但真正推出的时候，并没有让市场觉得亢奋。可见，改革的节奏是非常重要的。

　　我对于新三板一直都有期待，我认为它会是积极向上的。现在的问题，算是新三板成长中的短暂黑暗期，期待新三板未来会越来越好。只不过对于各项的改革措施，我希望能够更加明确一些，因为大家最怕的是活在迷茫之中。