海通证券(行情600837,诊股)(港股06837) 陈平

　　一、国内LED芯片龙头

　　三安光电(行情600703,诊股)是国内全色系超高亮度LED 龙头企业，外延片和芯片占到国内总产能的58%以上。公司2016年LED芯片市场份额遥居第一，同年MOCVD机台数扩至全球第二（仅次于晶电）。2016年营收62.73亿元，归母净利润21.67亿元，收入首度超过晶电位居全球LED芯片领域第一位。2012-2016年间营业收入和归母净利润复合增长率达到16.86%和27.88%，整体毛利率高居40-50%，这得益于公司作为龙头企业的高议价权、规模效应和向上游蓝宝石衬底领域的垂直整合。

　　二、LED景气复苏

　　2010-2015年出现全球性MOCVD机台产能过剩、中小企业大批倒闭、行业份额向龙头集中后，产能大幅削减。此时迎来小间距LED和照明灯需求的旺盛，2016年行业供需发生逆转，景气复苏周期来到。近6 年间，三安光电在其他LED 龙头企业营业利润率持续走低的情况下依然保持稳中向好的态势，并且扩产势头强劲，我们预测公司将深度受益此轮产业复苏。

　　三、化合物半导体获利在即

　　随着5G时代的到来，手机中的GaAs器件数量将成倍增加，GaAs和GaN也将分别运用在5G网络中的小基站和宏基站中，GaN还将运用在新能源汽车和智能手机的无限充电技术中。根据智研咨询的预测，2019年GaN半导体器件市场规模将达22亿美元，维持20%以上的年均增速。公司2017年12月新签署了333亿元扩产计划，着力布局高端GaAs/GaN半导体，如若项目按照计划顺利达产，有望实现270亿元/年的收入规模。

　　四、国家“大基金”扶持

　　国家集成电路产业投资基金目前合计持有三安光电11.30%股权，为第二大股东。公司同时与华芯投资（大基金的唯一管理机构）、国开行、三安集团约定四方建立战略合作关系，大力支持公司发展以III-V族化合物半导体为重点的集成电路业务。未来公司将借助优势，获得各种资源保障，通过产业链整合、海内外并购，进一步推动公司快速做大做强GaAs/GaN半导体业务，加快国际化发展步伐和产业链一体化布局，打造全球化合物半导体龙头。

　　五、盈利预测

　　我们预测公司2017-2019年营业收入分别为84.47、116.46、155.93亿元，归母净利润分别为31.96、40.89、51.54亿元，对应EPS分别为0.78、1.00、1.26元/股。参照可比公司，我们给予公司18年31xPE，对应的PEG为1.11x，处于合理区间，目标价为31元，给予买入评级。