中泰证券 笃慧

　　一、供需偏紧带来盈利大幅改善

　　2017年年初以来，受益于地条钢取缔增加电弧炉取代需求，以及环保限产、生产周期、原材料供应限制三方面原因带来的供给瓶颈，导致石墨电极供需面持续偏紧，产品提价速度和幅度超市场预期。报告期内年初至年末，从行业层面来看，以550mm产品为例，普通功率、高功率、超高功率产品价格上调比例分别高达333%、635%、571%，其中三季度提价速度尤其明显。方大炭素(行情600516,诊股)作为行业龙头，生产运营稳定，且生产基地都位于环保限产范围之外，受益于产品价格上涨盈利大幅改善。

　　二、关注电弧炉投产情况

　　考虑到2017年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质，叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能，后续电弧炉建成投放后将形成产能增量，预计2018年新增电弧炉产能约1600万吨，但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。2017年7月份以来，随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升，相比长流程炼钢，短流程炼钢成本优势快速收缩，三季度两者盈利水平基本持平，电弧炉替代性减弱，截止目前，根据我们的测算，长流程和短流程钢坯吨钢毛利分别为588元和261元，个别电弧炉企业甚至接近亏损边缘。此外国家政策严守新增产能管控红线，前期受到市场广泛关注的四川省1000万吨中频炉产能置换方案撤销，也体现了新增产能面临的行政管束压力。

　　三、投资建议

　　行业供需偏紧格局带来石墨电极产品价格大幅攀升，公司业绩显著改善。尽管近期供需基本面有所波动，但产品价格及盈利依然维持高位。预计公司2018/19年归母净利润为38.10亿元、39.22亿元，EPS为2.13元、2.19元，对应PE分别为13.54倍、13.15倍，维持“增持”评级。

　　风险提示。环保限产不达预期，电弧炉投产低于预期，石墨电极价格回落。