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顶尖财经网(www.58188.com)2018-2-2 16:22:31讯：
卧龙电气:业绩符合预期 变压器资产剥离专注主业
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐伟日期：2018-02-02
事件。
1月24日,公司发布2017年业绩预增公告,业绩预计增加4.3亿元左右,同比增加169.69%左右。归母扣非净利润与上年同期相比,预计增加1.4亿元左右,同比增加172.65%左右。
简评。
处置银川变压器股权,大幅提升非经常性受益。
公司致力于进行资产调整,非经常性收益提升受益于非主业资产剥离,本次业绩预增主要是由于出售银川变压器92.5%股权等非经常性收益事项增长所致,非经常性损益事项影响归属上市公司股东的净利润为4.6亿元左右。2017年6月,公司向白云电器出售浙江变压器公司100%股权,从而实现公司四大变压器资产剥离一半,预计山东东源和北京华泰还将继续剥离。
公司三大主营业务增长良好,盈利能力提升。
公司未来将保持以电机为主营业务的战略,同时公司在全球范围内进行产能分配,利用较低成本国家产能向西欧工厂批量供货。
公司拥有电机及控制、变压器、电源电池三大业务。其中电机业务涵盖高压、低压、微特三类电极,广泛应用于新能源汽车、家电、军工、核电等领域。扣除由于出售银川变压器带来的非经常性损益事项,公司业绩预计增加1.4亿元,同比增长172.65%,彰显公司主营业务的迅速增长。
把握新能源汽车和智能制造机遇,提升公司业绩。
公司传统电机业务增长主要来源于成本降低和效率提升,公司新的增长点则是来源于新能源汽车和智能制造。公司与“大郡电控”联合开发新能源汽车的动力总集成化生产。2014年,公司收购意大利SIR 股份公司89%的股权,在工业生产用机器人的应用方面取得重要突破。目前,公司已承接多个国内工业自动化领域订单,并有望将汽车制造用工业机器人引入整车厂的供应体系,有望成为公司业绩持续提升的动力。
盈利预测:预计公司17、18、19年EPS 分别为0.56、0.48、0.53,对应PE 分别为15、18、16倍,给予买入评级,目标价10.50元。
风险提示:公司资产剥离不及预期;新能源汽车产销不及预期。
隆平高科:2017年业绩预告符合预期
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：赵金厚,宫衍海日期：2018-02-02
公司公布2017年业绩预告。归属于上市公司股东的净利润7.5亿-8.5亿元,同比增长50%-70%,EPS 为0.598元-0.678元,符合预期(我们预计2017年归母净利润8.07亿元,同比增长61%)。公司预测2017年度业绩较上年同期大幅增长的主要原因系受益于公司杂交水稻种子业务及农业服务业务增长。
主业+农服形成17年有力支撑,内生、外延双轮驱动,18年业绩有保障。
(1)16/17销售季“隆晶两优”品系实现销量约为1400万公斤,预计17/18、18/19销售季销量有望达到2400万公斤、3360万公斤。根据“隆晶两优”的市场反应(接近30%的市占率下仍然存在脱销现象)、品种的生命周期(优秀品种5年内都会高速增长),预计未来3年仍处于高速增长期。
(2)玉米行业迎拐点,预计玉米种植面积将筑底回升,种子需求有望回暖。
2017年,公司主打品种隆平206、隆平208等白轴品种在黄淮海地区表现不错,预计2018年将有15%左右的恢复性增长。
(3)2017年农业服务实现利润1.3亿元,根据现有订单,预计2018年有望贡献1.6亿元净利润。2016年开始,公司在农业服务平台顶层设计方面,确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业运营+农业服务”领域,通过互联网等多种手段,全面铺开公司农业服务体系建设。目前盈利的主要是耕地修复公司、耕地开发公司,按照工程订单确认收入,按照现有订单,预计2018年农业服务利润有望达到1.6亿元。
(4)外延并购持续进行。2017年四季度,公司分别并购了河北巡天、三瑞农科。未来公司也将优选投资标的,实现技术、产品与渠道协同互补。
对于水稻最低收购价制度、调减种植面积对公司的影响存在预期差,调整后正是买入时机。
主要原因如下:
(1)不能用玉米供给侧改革的经验来推测水稻,也不能用玉米种子企业的业绩走势来预测公司。水稻、小麦作为口粮有其特殊性,且可调减面积远低于当时的玉米。
玉米供给侧改革之后,龙头种子企业业绩下滑幅度远大于行业下滑幅度,核心原因在于行业竞争格局变差, 背后更深层次的原因在于缺乏新的种质资源引领的更新换代。而目前的杂交水稻种子市场集中度处于快速提升阶段,预计2020年隆平高科的市占率可提高至50%(终端销售收入口径)。
(2)农业部提出2018年调减水稻种植面积1000万亩,主要是东北地区粳稻和长江流域双季稻。东北粳稻区不是公司目标区域,暂且不做考虑。长江流域双季稻改为一季中稻是最优选择,而公司的主打品种绝大部分是中稻,中稻相对早稻价格更高、毛利率更高。经过测算,“双改单”对公司并非利空反而是利好。
投资建议:预计2017-2019年公司归属于母公司所有者的净利润分别为8.07/11.60/14.58亿元,EPS 分别为0.64/0.92/1.16元,当前股价对应的PE 分别为39/27/22X。维持原盈利预测,维持买入评级!以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响(未来两年内继续收购股权,达到并表是可能的)。
德尔股份:电泵龙头初成长 业绩拐点即现
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2018-02-02
电泵产品开始放量,单车配套价值提升公司基于液压泵的技术积淀,近年率先开发出电泵类产品,并成功应用在汽车的多种模块当中,有望充分受益于汽车的电动化、混动化和智能化趋势。电泵使用电力驱动改变传统车由发动机带动机械泵运转的模式,应用电泵后,传统车可有效降低发动机的负担达到节油效果,各式混动车在发动机间歇性熄火过程中电泵可继续工作,电动车使用电泵则更是必然选择。公司目前在传动系统中开发出变速箱电子泵和混合动力箱电子泵,在转向系统中开发出电液转向泵和EPS无刷直流电机,在制动系统中开发出电子真空泵,在智能车系统中开发出底盘控制类电泵等,并成功进入了克莱斯勒、上汽自主、上汽通用五菱、北汽集团、众泰汽车、盛瑞传动等企业,预估电泵产品2018年收入贡献在4亿左右。多场景的应用提升了公司产品的单车价值量,由原来的200元提升至1000元-2000元,同时有效增强了与客户的黏性,并占据了下一代汽车的技术制高点。
机械泵新产品打开市场,老产品收入企稳优于市场预期公司的机械泵类产品开拓出自动变速箱油泵市场,充分受益了自动变速箱国产化过程,已经是自主品牌变速箱的核心供应商,未来有机会突破合资变速箱厂。目前,上汽齿轮、吉盛传动、湖南容大、东安动力、盛瑞传动等自动变速箱厂都为公司客户,已经为上汽集团、吉利汽车、江铃汽车、小康汽车、众泰汽车等车企间接供货,经典车型包括荣威RX5、吉利博越、众泰T600等,预估2018年自动变速箱油泵收入贡献超过2亿。公司传统液压转向泵近年来在乘用车领域承受EPS替代的压力,但在商用车领域液压转向泵近年内仍是最可靠且经济的选择,此外,博世、采埃孚等竞争对手的快速退出为公司扩大国内国际前装和后装市场份额创造了有利条件,经测算国内HPS市场空间仍有20亿左右,公司市场份额稳定在30%的水平。根据公司2017年的业绩预告测算,老产品传统液压转向泵收入已经企稳,优于市场预期。
全球NVH静音系统领军者卡酷思,消费升级推动汽车舒适性配置提升卡酷思(CCI)是全球隔音降噪系统的顶级解决方案供应商,主要客户为奔驰、宝马、奥迪、大众和福特等,所供车型全部为豪华车,技术实力可见一斑。全球消费升级带来豪华车销售的增长,为卡酷思的收入增长和毛利率稳定创造了良好环境。根据公司业绩预告,我们推算2017年卡酷思实现了约1700万欧元的净利润,显著高于业绩承诺的1.03亿人民币,也与扣除债务后股权收购成本10亿相匹配。卡酷思利润的稳定消除了市场对其盈利拐点不能到来的担忧,进而未来将成为公司业绩的稳定器。同时公司计划将卡酷思的高端隔音降噪技术引入国内,帮助自主品牌车型在轻量化的基础上提升隔音降噪之品质。
2017年为费用压力最大时点,2018年业绩拐点即现。根据公司的业绩预告2017年预计实现归母净利润1.32-1.49亿元,同比增长20-36%,按中位数计算,第四季度单季度净利润为0.49亿,较第三季度的0.28亿环比增长75%,同比2016年第四季度的0.21亿增长130%,这是公司上市以来的最高单季度盈利。公司募投新产品电泵、自动变速箱油泵、汽车电子业务开始逐步贡献收入及经济效益,以及收购德国卡酷思(CCI)实现财务并表,使得公司业绩开始向上。2017年收购卡酷思(CCI)的大量财务及佣金费用、股权激励费用影响净利润近1亿元,2018年可转债融资及上升的经营性现金流,将缓解财务费用压力。对比2017年和2018年的财务变化:2016年至2017年前三季度,新产品尚未形成大批量供货,而老产品快速萎缩,叠加较高的财务费用,公司业绩指标承压,而2017年四季度开始随着新产品的订单逐步释放,公司业绩已明显抬升,2018年出货量进一步上行,公司财务指标将全面向上,且趋势将延续数年。
盈利预测和投资评级:我们预估公司2017/2018/2019年净利润分别为1.40/2.70/3.63亿元,当前41亿市值,对应PE分别为29/15/11倍。我们测算2018年公司业绩同比增速将超过90%,若进一步考虑后续的产品线延伸,各产品供货进入成熟阶段,业绩增速趋于平缓时给予15倍估值,对应长期市值空间超过200亿元,维持“买入”评级。
鲁西化工:供需高增长 产业一体化方为王
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2018-02-02
己内酰胺:原料为苯,盈利反转
我国己内酰胺主要用于PA6纤维,其应用占比达到74%,在工程塑料和薄膜领域的应用则分别占比19%和7%。国内已内酰胺生产工艺主要包括HPO工艺法和HSO工艺法,两者均以苯为原料进行合成。纯苯近5年供求关系较为稳定,开工率一直维持在70%左右的水平,其价格更多的是与原油价格进行联动,2017年己内酰胺-纯苯平均价差在8700元/吨,相比于2016年的6000元/吨的平均价差存在较大的改善,展望未来,虽然产能投放较多,但是下游需求同样增长较快,叠加环保趋严常态化、长期化趋势不变,己内酰胺价格有望长期维持在合理水平。
供给端:进口依存度逐年降低,产能增长高峰回落
2017年底全球CPL总产能达到834万吨,同比增长13.6%,产能的增量主要来自中国CPL的扩能,北美、西欧己内酰胺产能都有所下降;2017年底中国的产能将达到363万吨,占全球49.0%,进口依存度从2013年的30%下降到2016年的10%左右,国内行业基本实现自给。2017年,国内CPL新增产能80万吨达到363万吨,产能增速高达28.3%。2018年预计新增50万吨,而2019-2020年新增产能合计仅有50万吨左右,产能增长逐步开始高峰回落。总供给量(产量+净进口+库存)超过总需求量,结构性过剩或隐现。
需求端:PA6供需高速发展,促进行业供需平衡
己内酰胺-PA6-锦纶纤维的整个产业链中,锦纶纤维受益于本身高性能、国内外宏观经济较好,近几年产量累计同比增速一直维持约10%以上的增速。国内PA6(锦纶)聚合装置新增产能较多,2017年PA6新增产能31.6万吨,总产能达到377万吨,同比增幅9.1%,2018规划有80万吨新增产能,产量增速维持15%以上,同时PA6近几年进口量持续下行,但仍有35万吨左右进口替代空间延续,下游高增长带动近三年己内酰胺表观消费量增速维持在13%以上。整体产业链高增速增长促进行业供需走向平衡。
CPL-PA6:产业一体化方能称王
在当前产能开始存在结构过剩的时间点,拥有一体化产业链的优势企业有望逐步脱颖而出,引领行业先锋:一方面,一体化产业链优势可以适当调整己内酰胺和PA6之间的产量,从而选择利润最优产品组合;另一方面,一体化产业链可以实现成本最低,从而保证价差在合理水平。重点推荐一体化、集约化的行业龙头-鲁西化工重点推荐鲁西化工:公司具备双氧水、环己酮-CPL-PA6的完整产业链,并且二期已经投入运行,凭借规划化效应和一体化产业链成本基本属于全行业最低水平,并且有望进一步优化降低。
预计2017-2019公司1.33、2.50、2.87,对应PE分别为16X、8X、7X,维持买入评级。
歌力思:业绩增长基本符合预期 多品牌战略成效渐显
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张溢,史琨日期：2018-02-02
事件
公司公布2017业绩预增公告。预计2017年实现归母净利润2.77亿-3.17亿元,同比增加40%-60%;实现扣非归母净利润2.78亿-3.18亿元,同比增加49.15%-70.39%。
简评多
品牌力推近三年业绩提速,主品牌持续回暖,全年强劲
公司预计Q4单季归母净利润约0.75-1.15亿元,2017全年归母净利润2.77亿元-3.17亿元,同比增长40%-60%,业绩增速较2016年大幅提升,近三年业绩成长较快,多品牌战略虎虎生风。主品牌歌力思2016Q4以来一直延续销售回暖态势,领先于2017年以来开始整体回暖的高端时装整体,2017前三季度虽净关店14家,但受益同店实现超30%增长,共实现营业收入6.47亿元,同比增长24.63%,销售情况超预期。Q4开始渠道调整渐到位,关店趋缓并将逐渐回归扩张常态,同时继续受益店效提升、今冬降温刺激、春节延后以及高端时装需求复苏已成定势,鉴于2016Q4基数较高,预计Q4单季收入保持增长但增速有所下滑。
新品牌良性增长,全球化及轻奢布局步步为营
新品牌中EdHardy因其潮流风格和轻奢定位获消费者认可,其海外知名轻奢稀缺标的获商场青睐,年内保持稳定扩店,前三季度净开店21家至137家,营业收入同比增长130.91%至3.14亿元,落地迅速。同时2017年9月品牌推出副牌EdHardyX,主打街头潮流朋克风,售价较主牌低,有望迅速打开市场,推动品牌业绩进一步增长。
LAUREL随前三季度渠道扩张,营业收入同比增长超三倍,Q4存货低价准备对利润存在影响,全年实现盈亏平衡值得期待。未来渠道将以购物中心店为主,预计2018年渠道数增至50家左右。
IRO于2017年4月开始并表,前三季度同样加快国内布局,渠道实现扩张,新开直营店8家至29家,贡献营业收入2.67亿元,收入占比达20.65%。公司于2018年1月获IRO中国大陆地区独家代理权,内部渠道资源整合后,品牌掌控能力增强,有利
于2018年开始品牌规模化落地国内。
百秋电商2017年GMV保持良性增长,其旗下运营的ELLE、kipling、delsey三大箱包品牌均进入2017双十一品类前十名,潘多拉位列珠宝品类成交额首位,促公司业绩稳步提升,完成2017年4200万元业绩承诺可期,未来品牌协同效应仍藏巨大潜力。
投资建议:公司主品牌基础深厚,收购新品牌明确轻奢定位,实现品牌升级,是2017年以来随消费升级引领的中高端服装品牌销售回暖的直接受益标的。我们坚定看好公司顺应高端服饰细分行业发展规律,以内生+外延并购构建差异化品牌矩阵的战略,期待2018年多个新品牌成长愈加坚实后,多品牌潜力迎来爆发,预计公司2017-2018年净利润为2.86亿元、3.70亿元,同比增长44.4%、29.3%,对应EPS为0.84、1.09元/股,PE为26、20倍,维持“买入”评级。
风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;电商的扩张对公司线下渠道的挤压;劳动力成本上涨等。
中国神华:低估值一体化龙头 看好公司长期发展
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松,黄帅日期：2018-02-02
事件
公司发布2017年业绩预告,报告期内预计实现归属母公司净利润452亿元,同比增长225亿元,增幅约99%。扣非后归属母公司净利润453亿元,同比增219亿元,增幅94%。
简评
测算Q4单季净利润95.5亿元,达年内最低
公司Q1-Q4单季净利润分别为122.4、120.8、113.3和95.5亿元,环比持续下滑,其中Q4单季95.5亿元,来到年内最低水平。煤炭四季度产销量均环比增长,增量或来自内蒙两大露天矿复产公司生产经营数据披露,2017年四季度公司实现商品煤产量74.1百万吨,环比增6.5%;Q4商品煤销量115.5百万吨,环比增7.1%。一方面考虑到受露天矿征地进度滞后导致土方剥离施工暂缓的影响,三季度公司所属哈尔乌素和宝日希勒两大露天矿曾暂时停产减产;另一方面,进入四季度采暖季消费旺季后发改委也在有意督导各煤炭企业有效保证煤炭供给。我们判断四季度煤炭业务板块增量或主要来自以上两个方面。
考虑到公司50%-60%的长协煤占比,Q4价格中枢或趋平缓
公司煤炭销售终端长协煤比重在50%-60%,虽然四季度市场煤价格处在高位,但考虑到公司较高的长协煤比重,均衡作用下或将导致Q4公司实际销售综合均价趋向平缓,其波动幅度将低于市场煤波动水平。发售电量环比下滑公司Q4共实现发电量66.21十亿千瓦时,环比下降11.3%;售电量62.06十亿千瓦时,环比下降11%。公司发售电量的环比下滑,叠加煤炭价格的持续高位,预计四季度公司电力业务板块盈利也呈下滑趋势。
其他板块业务量也出现不同程度下滑
其他业务板块,公司Q4实现铁路运输周转量67.3十亿吨公里,环比下滑3%;聚乙烯销量72.9千吨,环比Q3下降8.8%;聚丙烯销量71千吨,环比Q3增长5.3%。可见2017年四季度,除了公司主营煤炭业务有一定增量,其他业务板块产品产销量均出现不同程度下滑,这也是导致公司四季度业绩环比下滑的重要因素。
低估值一体化龙头,看好公司长期发展
公司是国内煤炭行业的龙头企业,我们继续看好公司的长期发展,结合我们对于2018年煤炭供需基本面的判断,2018年煤炭价格中枢同比仍有上行空间,我们预测公司2018、2019年EPS分别为2.52和2.70,对应PE均在10倍左右,给予“买入”评级。
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