顶尖财经网(www.58188.com)2018-2-13 15:28:27讯：

　　中国建筑:新签订单及地产销售迎来开门红
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：夏天,程龙戈日期：2018-02-13
　　房建与基建同发力共推新签合同大幅增长超预期。公司2018年1月新签合同额1793亿元,同比大幅增长97.40%,超出预期。我们分析1月订单大幅增长主要原因为:1)去年春节在1月份,工作日偏少,造成整体基数较低。2)有个别基建订单在去年底可能因为监管等因素推迟至今年一月份才确认签约。分业务类型看,房建新签1156亿元,同比增长55.90%,主要因去年地产商拿地增加,补库存需求增强;基建新签628亿元,同比大幅增长290.30%,主要因一月新签国内公路、海外大单较多及个别订单推迟签约所致。分区域看,1月份境内/境外同比分别增长93.90%/260.30%,境外大幅增长主要因去年同期基数较低(同比下滑75%)。

　　1月份新开工面积同降22.40%,新开工增速下滑我们认为主要系一月份施工量统计数据一般波动较大,2017年同期同比增长61%,基数较高。1月地产销售迎来开门红,土地储备充裕,未来稳健增长可期。2018年1月公司地产业务合约销售额266亿元,同增60.90%,;合约销售面积207万平方米,同增98.20%,延续2017年11月及12月高增长趋势。期末在手土地储备9083万平方米,同增19.5%,新购置土地储备192万平方米,土地储备总量处在地产龙头前列。2017年5月,中海地产管理层调整落地,制定2020年销售4000亿港币目标,对规模提出要求,未来发展有望进入新阶段。根据销售目标17-20年地产销售CAGR为20%,未来持续稳健发展可期。

　　基建订单占比持续提升,业务结构不断优化。2018年1月基建订单占比已达35%,较2017年提升2个pct。2017年前三季度房建业务收入同比增长3.4%,占比63%,较2016年下降1.62pct;基建业务收入同比大幅增长61.1%,远超房建,占比达到20%,较2016年底提升2个pct,业务结构持续优化。虽然近期PPP行业监管趋严,但公司在手基建订单覆盖收入比极高,我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改,未来盈利能力也有望逐步提升。

　　业绩稳健估值较低,具备较强吸引力。2011年至2016年,公司业绩CAGR为17.15%,并且波动较小,业绩增速及稳定性领先其他建筑央企,此外地产业务贡献归母净利润的50%左右,但PE显著低于其他建筑央企与地产龙头的平均估值水平。公司业绩稳健,估值处在市场洼地,具备较强吸引力。

　　投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/389/437亿元,分别增长13%/15%/12%,EPS分别为1.13/1.29/1.46元,当前股价对应三年PE分别为7.9/6.8/6.1倍,给予买入评级。


　　中国化学:1月新签订单高增长 经营拐点加速向上
　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：夏天,程龙戈日期：2018-02-13
　　基数效应叠加需求提振,带动1月份新签订单大幅增长。公司2018年1月份新签合同额75.86亿元,同比大幅增长95.57%,主要系2017年春节在一月份导致基数较低(2017年1月同比下滑48.34%)。分区域来看,1月份境内新签69.75亿元,同比大幅增长143.63%,主要系非化工领域开拓取得进展(公告一月新签18亿物流园项目)及油价上涨背景下石油炼化、煤化工等投资需求增加,下游整体需求向好;1月份境外新签6.11亿元,同降39.86%。

　　1月营收增长33%,经营触底回升订单转化提速。公司2018年1月份实现营业收入43.42亿元,同比大幅增长33.35%,创近37个月单月增速新高。公司营收增速自去年6月起转正并不断加速,未来随着业主盈利能力的提升,在手项目执行有望加快,收入有望延续复苏态势。

　　环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点。公司公告成立环保子公司,基础设施建设子公司,积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,取得重要进展,2017上半年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。

　　PTA项目及应收账款减值等因素影响预计减少。2016年公司对旗下四川PTA项目计提减值损失4.92亿元,2017年全年PTA平均价格略高于2016年,前景预期并未进一步恶化,预计2017年计提减值损失数额将减少。公司公告也在积极寻求转让该项目避免进一步潜在亏损和转固后的折旧费用。同时下游业主经营情况好转,回款情况有望改善,应收账款减值计提也有望减少。

　　投资建议:我们预测公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为20.1/27.2/32.8亿元,同比分别增长13.4%/35.7%/20.3%,对应EPS分别为0.41/0.55/0.66元,当前股价对应PE分别为16/12/10倍。公司新签订单大幅增长,经营拐点向上,资产负债率65%左右,明显低于其他建筑央企,拓展基建等非化工项目空间较大,当前PB(LF)仅1.15倍,处在历史低位,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。


　　启明星辰:景气向上格局优化 网安龙头最大受益
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文,刘慧慧,余庚宗日期：2018-02-13
　　启明星辰:网络安全龙头与时俱进
　　启明星辰是我国最具综合实力的网络安全厂商,自1996年成立至今已在网安行业砥砺前行20余载。经过多年的潜心研发和销售拓展,在传统安全产品领域,公司稳居龙头,内生外延驱动下,构筑完备的产品线和强大的渠道,营收和利润持续快速增长;在新兴领域,公司在独立运营、互联安全和智能安全三大方向上积极布局,构建合作生态,引领行业发展,中长期成长无忧。

　　网络安全:景气向上,格局优化,黄金十年正当时
　　我国网络安全市场稳健发展,在政策驱动、技术驱动及边界扩张三因素的推动下,呈景气向上趋势。据IDC预测,到2020年该市场规模将达到68.41亿美元,2015年至2020年复合增长率将达到20.60%。在市场需求蓬勃向上的同时,云服务快速发展、以城市安全运营中心为代表的新兴运维模式快速兴起,带来安全市场结构的转变,推动行业集中度提升,竞争格局持续优化,启明星辰作为行业龙头最大受益。

　　城市安全运营:打造中长期成长极
　　随着网络安全重要性的提升、技术复杂度提高和专业人才的紧缺,政府和企业客户面临网安运维难题,专业公司托管运维模式能有效解决当前客户的需求痛点。城市安全运营中心市场前景广阔,我们结合启明星辰发行可转债的可行性研究报告简单测算,增量市场百亿量级。随着城市安全运营模式的快速发展,网安市场有望加速集中。公司凭借四重优势:深厚的技术和品牌积淀、资金支持下模式的高度可复制、源源不断的人才培养及运维和产品互促成长,将驱动其市场份额持续提升,有望制胜网安之巅。公司当前已经先发落地8-10个省市的布局,2018年将进一步加大推广力度。

　　盈利能力与成长性优异,中长期稳健增长
　　回顾2011-2016年,不考虑2016特殊因素影响,启明星辰收入和归母净利润的CAGR分别为35%和40%。展望未来,我国网络安全行业长期空间大,当前起点低、增速快,在行业受政策红利驱动增速向上、公司内部治理优秀等因素支撑下,看好公司未来几年的高速成长且中长期最具有优势成为国内网络安全巨头,看好其投资价值。预计2017-2019年EPS分别为0.50、0.67和0.86元,对应PE分别为40、30和23倍,给予“买入”评级。


　　鸿利智汇:公司喜迎产业基金重磅增持不低于10%股份
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华,唐泓翼日期：2018-02-13
　　一、公司此次战略合作的主要对象之一“和谐浩数”为国内知名IDG资本旗下管理公司,另一“悦丰金创”为张家港管委会主导的地方政府产业投资基金,两者均实力雄厚,预计双方将在资本和产业项目端全面合作。

　　此次战略合作对象之一和谐浩数为国内顶级资本IDG麾下基金,而近年来IDG大手笔资本运作频现LED产业,其最近成功主导国内封装龙头木林森收购全球知名照明品牌欧司朗旗下的朗德万斯,帮助木林森完成从营收55亿至200亿的飞越。帮助LED芯片领先企业华灿光电成功收购全球MEMS细分龙头美新半导体,实现国内在惯性和地磁传感器领域从0到1的飞跃。此次不但顶级资本IDG进驻鸿利智汇,并有地方政府产业基金一同加持,将令人对鸿利智汇未来的资本运作遐想空间无限。

　　二、公司获得增持不少与10%股份,将夯实公司汽车LED车灯优势地位,加速公司LED汽车车灯战略进展步伐。

　　公司此次与产业基金战略合作,凸显产业基金高度认可鸿利智汇在汽车LED车灯行业优势地位。同时公司将加快在车规级LED封装、LED车灯模组、LED汽车整成灯具等汽车照明业务的发展步伐,进一步扩大市场份额,提升公司竞争优势,进一步加强公司可持续发展能力和核心竞争力,引进持股5%以上的战略投资者将进一步优化公司股权结构。

　　三、公司形成“白光LED封装+汽车LED车灯”两大战略方向。

　　公司白光LED封装事业群将围绕高端LED封装产品例如EMC\COB\倒装等,持续做大做强,目前公司高端封装产能约5000kk/月,预计2018年将进一步扩产50%,公司通过实施股权激励充分激发管理层斗志,目标未来2年白光封装事业群净利润复合增长达30%。

　　同时公司重点布局汽车LED车灯市场,公司充分看好全球LED车灯市场空间超4000亿元,通过谊善车灯布局乘用车车灯模组、福达照明布局商用车车灯模组、公司本部拓展车规级LED封装,形成从“LED车规级封装-LED车灯模组-LED整车灯”的一体化解决方案能力,LED车灯产业链搭建完成。目前公司已成功拓展下游知名客户的LED前大灯项目,预计价值量达3000元/套,年出货量可达20万套,预计将大幅增加公司营收弹性,并提升公司盈利能力。在汽车车灯LED化浪潮下,公司有望率先获得高增长。

　　五、公司目标不止于LED封装及汽车车灯,将在坚持做大做强LED封装主业,同时以LED车灯及汽车服务为切入点,重点将布局拓展万亿级“车联网”市场。当前公司这一布局初现端倪,前期公司在车联网产业硬件方面投资了迪纳科技、鸿创动力、合众汽车等,软件服务方面全资收购速易网络,公司在车联网多点战略布局,目标通过“硬件及软件”来获得“车辆网”的核心“数据入口”,为未来抢夺万亿级“车联网”市场奠定坚实基础。

　　六、盈利预测与投资评级。

　　公司近期重大事项包括:公司拟回购5千万-1亿元、收购谊善车灯56%股权、签订车规级LED芯片战略合作协议、员工股票激励计划、速易网络原股东需继续在未来6个月内增持约7000万元,以及正在发行股份配套融资收购速易网络100%股权等事宜。公司接连实施增持、回购、战略合作协议及收购等多项资本运作措施,显现公司正在加速实现“LED白光封装+LED整车车灯”战略目标。

　　公司预告2017年净利润区间为3.45亿元~3.8亿元,同比增长150%~175%,显现公司盈利能力正在加速向上,公司2018~2019年备考净利润5.05/6.52亿元,对应PE分别为15/12倍,公司汽车LED增长潜力巨大,给予“买入”评级。


　　恒力股份:扩大下游规模 强化产业链优势
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王念春日期：2018-02-13
　　事件:公司2月10日发布公告,拟计划通过下属孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目(FDY60万吨、POY30万吨、DTY45万吨),总投资达到123亿元,预计建设期达48个月,达产后可贡献税后年利润20.0亿元。

　　紧跟行业步伐,扩大下游长丝规模
　　涤纶长丝景气恢复,根据中纤网数据2017年国内涤纶长丝产量达到2932.2万吨,同比增长15.6%。2017年POY与原料之间的平均价差为1441元/吨,同比增长25.75%,最高价差更是达到1945元/吨。在长丝行业盈利不断改善的预期下,行业龙头企业纷纷加快新项目建设进度或者加大并购力度。根据我们从多方渠道统计,2017年新增195万吨长丝产能,2018年预计新增454万吨长丝产能(含40万吨工业丝)。我们预计未来民用长丝行业集中度将迅速提升,行业格局有望持续改善。公司目前拥有民用涤纶丝140万吨(FDY110万吨、DTY30万吨)、工业丝20万吨。新项目投产后,公司民用丝产能将达到275万吨,有望凭借完善的“PX-PTA-涤纶”产业链一体化优势持续分享行业景气的红利。

　　PTA预计供需持续紧张,盈利有望持续改善
　　国内PTA产能名义过剩,根据我们多方渠道统计,去掉长期停产的1218.5万吨产能后,2017年实际有效产能仅有3700.5万吨,而产量达到3575万吨,实际开工率平均达到96.6%,行业供需格局已经呈现紧张态势。2018年之后国内新增PTA产能有限,即便加上部分复产装置,我们预计未来3年平均每年有效新增供给也很难超过500万吨。考虑到部分PTA装置老化严重,检修频率较高,很难形成稳定供给,而下游聚酯新增产能较多,且叠加禁塑令的利好,未来2-3年内PTA行业景气度有望持续,PTA与PX之间的价差有望持续扩大,相关企业盈利改善明显。公司完成恒力投资、恒力炼化的重组之后,已经具备660万吨PTA产能,以及炼化项目中的450万吨PX产能,未来将明显受益行业景气改善。

　　炼化项目进展顺利,将成为明年业绩最大亮点
　　恒力炼化一体化项目将于2018年10月投产,根据公司测算,完全达产后预计可实现年营业收入916亿元,净利润128亿元,将是公司未来业绩长期增长点。考虑到已经完成的重组交易和未来的增发募资,我们预计公司17-19年净利润分别为16.20/32.15/96.01亿元,同比增长37.3%/98.5%/198.6%,对应EPS0.57/0.63/1.88元,当前股价对应PE23.9/21.7/7.3倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:油价大幅波动,PTA盈利低于预期;新项目建设进度低于预期。


　　古井贡酒:公司估值的相对优势显现
　　类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：刘冉日期：2018-02-13
　　经过两次提价,公司的盈利能力提升显著,目前公司的销售毛利率在业内处于高位。2018年3月份的提价将增厚2018、2019年的业绩。我们认为,由于2017年以来生产成本的上升,2018年这次提价对公司的业绩增厚小于2016年。

　　华中市场中,白酒消费升级的态势清晰,公司从而受益。近两年来,华中地区的地方经济发展好于华北,推助了当地白酒消费的升级。仅安徽市场,如果按照20%占比测算,次高端白酒的市场容量约50至60亿元。消费升级提升了公司的产品结构,使100至300元价位的产品占比提高,从而扩大收入和提升盈利水平。

　　公司的费用下降空间很大,而业绩对费用又异常敏感,公司增厚业绩的主动空间依然很大。在白酒上市公司中,公司的费用率偏高;但是,我们也看到,自2014年以来公司的费用支出趋于理性,基本与收入增长保持一致。

　　此外,我们也发现:经过此轮调整,白酒上市公司的销售和管理费用率已经大幅下降。我们认为,经过2012至2015年的产能出清,白酒行业的竞争格局发生了变化:通过市场的不断集中,竞争环境改善,促使企业的费用投入相应地减少,龙头企业开始享有市场红利。提价之外,费用率下降也是白酒板块自2016年以来大幅上涨的逻辑之一。

　　我们预测公司2017、2018、2019的EPS分别为2.01、2.35、2.70元,同比增长21.82%、16.92%、14.89%。参照2月9日收盘价61.10元,公司股价对应的PE分别为30.50、26.00和22.60倍。我们认为在白酒板块中,公司股价的估值相对较低,目前形成横向洼地,故维持对公司的“买入”评级。