受制于保监人身险[2017]134 号文对前五年不得有现金流返还的限制，加之长短端利率的整体上行以及保监发[2017]283 对银邮渠道管控， 2018年寿险行业“开门红”整体低于预期。据业内交流数据，保险元月开门红个险渠道新单保费整体下滑明显，平安寿(-10%)、新华(-20%)、太保寿(-30%)和国寿( -40%)。 但是， 开门红主要销售 NBV Margin 为 20%的年金类产品，全年 NBV 占比在 25%，影响可控，对保障类产品的传导逻辑难以成立， 当前需要关注焦点： 1)举绩率能否尽快抬升； 2)代理人在春节后留存情况； 3)新单负增长能否在 2-3 月快速扭转； 4)人力发展是否达到预期。公司有信心在一季末新单增速同比实现转正。

　　续期拉动总保费的健康发展模式显现。 公司 2017 年坚定砍趸交促期缴转型目标， 2017Q1 总保费下滑 20%，但同期公司个险/银保首年期交保费的同比增速高达 48%/50%，合计占首年保费的比例高达 94.1% (2016Q1仅为 32%)。前三季度续期保费占总保费的比例达到 67.8%，同比提升超过 13 个 pct。。 我们预计， 1 月新华续期保费同比增速超过 30%，拉升整体原保费收入实现 9.95%的增速。

　　健康险新单已实现正增长， 2018 年全年目标 150 亿元，新单占比 58%，附加险 30 亿元(内部目标 50 亿元)不变。 健康险新单增速已经由月初的-20%逐步收窄目前已经转正。 公司正加大附加险的销售力度，通过“以辅促主”和“以辅为先”的策略满足客户保障需求，目标附加率 20%。 2018年股东中央汇金对公司的考核权重为： NBV 权重 45%(增速不低于 15%且好于同业)、保费权重 20%、其余为利润、投资收益率等指标。公司预计全年新单 300 亿元，其中健康险 150 亿元，同比增速+58%。

　　投资建议： 便宜是硬道理，转型收获值得期待， 公司兼具白马股低估值和成长股转型的预期， 当前是行业和市场情绪的绝对低点， 且边际改善的动能显现， 股价对应 18 年每股内含价值仅为 0.89X， 向下空间已十分有限，感谢市场给予低吸的良机， 强烈给予“买入”评级！

　　风险提示：长端利率快速下滑、健康无忧系列销售不达预期。