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顶尖财经网(www.58188.com)2018-2-12 15:06:31讯：
山西汾酒:混改引入华润 2018年有望维持较快增长
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-02-12
结论与建议:
公司发布业绩预增公告,受益中高端白酒市场高景气度,公司净利润预计增40%-60%,另一方面,国企混改落地,华润集团成公司第二大股东,有望借助华润集团商超管道展开全国性布局,公司省外业务有望实现快速增长。
受益行业高景气,全年业绩高增:日前,公司发布2017年业绩预增公告,受益行业景气度持续改善,预计2017年实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增2.43亿元到3.63亿元,同比增40%—60%,照此推算2017年归母净利润应在8.48亿-9.68亿之间。
四季度业绩不及预期,推测主要受销售费用影响:分季度看,第四季度公司实现归属上市公司股东净利润应在4250万元到1.63亿元之间,同比下降72.41%至增长5.53%,低于市场预期。结合此前公司经销商大会透露的全年业绩提前超额完成、四季度部分产品控量等资讯,推测业绩增速放缓主要原因是由于公司销售费用较去年同期(2016年四季度仅7000万,2017年前三季度均值为3亿)大幅增长所致。
华润成第二大股东,有望成全国性布局的开端:2月5日,公司发布公告称汾酒集团将以协定转让方式,作价51.6亿元,向华创鑫睿(香港)有限公司(下称“华润鑫睿”)转让山西汾酒9915万股无限售流通股,占上市公司总股本的11.45%,公司股票同日复牌。汾酒集团为公司第一大股东,此前持股比例达69.97%,转让完成后持股比例将下降至58.52%。
依照停牌前最后一个交易日算,山西汾酒收盘价为65.42元,本次转让价格为52.04元,转让折价约20%。由于近期发改委就白酒价格问题约谈众白酒企业,白酒板块回档较多,目前市场价已与折让价相近。华创鑫睿为华润集团子公司(持股比例80.62%),主营业务包括啤酒、食品、饮料三大板块,拥有港交所上市公司华润啤酒,旗下附属雪花啤酒、五丰综合食品、怡宝饮料等多个知名品牌。本次国企混改为山西国企改革的重要组成,另一方面,当前汾酒山西省内、省外销售比重约6:4,随着公司环山西管道调整到位,以及混改完成后,公司有望借力华润集团全国商超管道,公司向全国性布局迈进。综合来看,在中高端白酒行业能维持较好的景气度的情况下,省外销售将有较大突破。
展望未来,2018年业绩有望维持高速增长:公司为清香型白酒龙头,旗下拥有汾酒、竹叶青两大品牌,2017年受益次高端白酒市场高景气,公司产品销售量高速增长,预计青花系列等增速超40%。根据经销商大会资讯,集团2018年酒类业务冲刺百亿目标,在行业景气度持续的背景下,预计2018年业绩将维持高速增长。由于2018年春节较晚,经销商备货收入确认预计在一季度,公司业绩取得开门红概率较高。
盈利预测:下调2017年盈利预测,预计公司2017、2018、2019年将实现净利润9.23亿、14.29亿、17.8亿,同比增52.53%、54.78%、24.58%,EPS 分别为1.066、1.65、2.056元,当前股价对应2018、2019年PE 分别为32倍和26倍PE,予以“买入”投资评级。
风险提示:行业景气度不及预期、省外业务增长不及预期。
杰克股份:收购意大利VBM公司 开拓牛仔服装自动化设备新领域
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨日期：2018-02-12
事件:公司2月6日发布《关于收购股权签署框架协议的公告》,公司拟投资2320万欧元,收购意大利FINVERS.P.A100.00%的股权、意大利VI.BE.MAC.S.P.A30.00%的股权以及意大利VINCOS.R.L95.00%的注册资本份额。
点评:杰克高端化再下一城,VBM公司是牛仔服装自动化设备全球领先企业。VBM公司于1980年成立,总部位于意大利维罗纳,公司拥有先进的牛仔服装自动化设备生产技术,在超过55个国家建立销售网络。公司在高端自动化设备生产中技术先进,拥有自动化单元的生产线,生产效率高、员工人数精简、管理成本低。2016年公司实现1.22亿欧元的营业收入,净利润达到126万欧元。
缝制机械行业景气度持续向好,杰克股份市占率持续提升。根据中国缝制机械协会统计,2017年1-11月行业百家骨干整机企业累计实现营收169.72亿元,同比增长13.92%,累计销售工业缝纫机543.76万台,同比增长20.64%;我国工业缝纫机累计出口金额9.23亿美元,同比增长5.48%,行业复苏明显,国内外需求均有回升,预计本轮缝制机械行业周期向上将持续至2018年。杰克股份2017年前9个月营收与行业百家骨干企业前8个月营收的比例为17.31%,2016年同期比例为13.95%,公司市占率进一步提升,α属性凸显。
杰克不断推进高端外延并购,深耕全球缝制机械自动化领域。公司收购德国奔马,拓展自动化程度高、效率更高的裁床业务,主力产品价格从30万元到百万不等,立足中高端业务的同时兼顾低端,冲击百亿级裁床市场。同时,公司收购迈卡,后者作为全球唯一一家仅提供衬衫自动化设备的机械企业,拥有完备的衬衫制作设备产品线,生产多样化衬衫自动化设备,满足衬衫主要加工环节需求,覆盖十亿级衬衫自动化设备市场。此次公司收购VBM等三家公司股权,旨在拓展业务领域至牛仔服装自动化设备领域,从而丰富和完善公司高端自动化业务和产品品类,服务更加广泛的客户群体。
盈利预测与估值:继续推荐杰克股份,维持“买入”评级。维持盈利预测,我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润3.19/4.08/5.35亿元,对应EPS1.55/1.97/2.59元,对应PE31/24/18倍。公司是我国缝制机械行业龙头,α属性强,受益于技术驱动、渠道拓展、精益管理与高端布局,预计公司市场份额将不断提升。随着IPO募投项目的投产,我们认为公司将具备挑战国际巨头的实力,维持“买入”评级。
长春高新:生物药快速放量 业绩高速增长
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：崔洁铭日期：2018-02-12
整体毛利率持续上升,销售费用拖累利润增速。受高毛利生物药板块业绩高速增长带动,公司整体毛利率上升至81.94%,同比增长2.52pp。
但由于金赛药业销售投入大幅增加,公司销售费用率上升至38.16%,同比增加5.45pp,拖累整体净利润增速。公司管理费用率为14.15%,同比下降1.55pp,主要是由于研发费用增速低于营收增速,进而拉低管理费用率水平。
核心产品快速放量,在研项目进展顺利。公司生物药板块高速增长,金赛药业与百克生物营收增速高达51.09%和112.66%,净利润增速分别为38.3%和68.42%。金赛药业持续优化营销模式、扩充销售队伍,医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均明显增长,推动生长激素快速放量。并且长效水针Ⅳ期临床患者入组完成,促卵泡激素各省份招投标进展顺利,逐步进入市场放量期。百克生物水痘疫苗销量持续上升并实现印度出口,狂犬疫苗稳步增长,疫苗业务高速增长。此外,公司在研项目进展顺利,鼻喷流感疫苗与带状疱疹疫苗Ⅲ期临床有序进行,艾塞那肽正根据发补要求开展相关试验。公司还通过投资美国Rani和瑞宙生物,布局口服生长激素与肺炎疫苗研发,护航公司长远发展。
维持“买入”评级:我们看好生长激素的持续增长潜力及促卵泡激素的进口替代空间,预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.06亿、10.38亿、13.21亿元,对应EPS为4.74元、6.10元、7.76元,对应PE为34倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策及产品降价风险,产品销售及新药研发不及预期等。
鲁抗医药:需求侧和供给侧共振 兽用抗生素量价齐升
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2018-02-12
事件:公司发布澄清公告,有媒 体关于“公司南厂区将于2018年底全面停产,北厂区将实施拆除”的报告不全面不准确。
退城进园项目持续推进,新厂区已开始逐步投产,公司生产正常且产能有所扩大。公司于2015年启动了退城进园项目,制剂板块和原料药板块将分别搬迁至济宁市高新区和邹城市。媒 体报道的南北厂区属于老厂区,目前仍在正常生产,将按照规划逐步完成搬迁。制剂新厂区已全部投产满产并通过了GMP认证。人用及兽用原料药搬迁项目已全部完成建设,正在办理生产许可证转移、产品注册地转移与GMP认证,部分生产线已经通过生产许可证现场检查。南北厂区停产前新产能将按照规划全部达产,生产经营不受影响。整个搬迁过程为滚动搬迁,南北厂区仍在生产,且新厂区产能进一步扩大,总体来看实际产能还有所扩大。
需求侧人兽共用抗菌药逐步退出市场,鲁抗医药的专业兽用抗菌药需求增加。人兽共用抗菌药使用频繁,更容易导致耐药菌产生,欧美发到国家已禁止人兽共用抗菌药用于动物养殖。我国农业部也发布法令逐步停止其使用,2015年禁止4种人畜共用抗菌药,2016年禁止1种抗菌药使,2018年禁止3种抗菌药使用,2020年前要求人畜共用抗菌药全部退出市场。我们以兽药处方药目录中涉及的54个抗菌药品种来进行测算,其中人兽共用和专业兽用抗菌药的数量之比为34:20。初步估计随着人兽共用抗菌药逐步退出市场,专业兽用抗菌药的市场需求有望得到1.7倍的增量,将持续迎来长高景气。鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物泰万菌素、替米考星、磷酸替米考星均属于专业兽用抗菌药,将填补人兽共用抗菌药退出的市场空白,需求将持续增长。
需求侧环保趋严导致最大竞争对手停产,估计2018年不太可能复产。从市场竞争格局来看,宁夏泰瑞是泰乐菌素及其衍生物的行业龙头,泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%。由于环保政策趋严,永宁县于2017年12月4日发文要求宁夏泰瑞永宁厂区停产,虽然还有贺兰厂区在生产但产能很小,根据公告估计宁夏泰瑞停产产能比例超过75%,也就意味着全行业供应缺口不低于40%。我们估计泰乐菌素18年全年都不太可能复产:1)环保政策极其严格,2017年环保部建议宁夏对存在恶臭问题的企业实施停产整治,宁夏环保厅发文建议责令永宁县发酵企业停产,永宁县于12月4日发文要求宁夏泰瑞等3家企业停产。随着全国环保政策严格落实,企业面临严峻的环保压力,不达标就不能复产。2)泰瑞恶臭问题整治难度高,工厂周围即为居民区,恶臭污染严重,多年来已被居民多次向环保部门投诉,持续多年技改均未能解决问题,据报道最近2年就投入超过2亿元治理。2017年7月永宁县还与中科院签署协议帮助解决泰瑞等企业的异味扰民问题,但仍未得到解决,泰瑞于2017年12月开始停产。考虑到宁夏巨大的环保压力和泰瑞治理难度高,我们估计宁夏泰瑞不太可能在2018年内复产。
需求侧和供给侧共振,泰乐菌素报价上涨接近1倍,18年或将持续涨价。需求侧结构转变导致鲁抗医药的泰乐菌素等专业兽用抗菌素需求增加、供给侧环保压力导致市占率超过50%的宁夏泰瑞停产且2018年复产可能性很低,泰乐菌素系列产品的价格持续上涨。健康网数据显示泰乐菌素报价从2017年初200元上涨到年底的400多元/千克,目前已达到500元左右;替米考星报价从2017年7月约300元/千克上涨至500元左右。随着原料药企业和下游客户的3个月正常库存消耗,价格或将在3月左右继续上涨。考虑到宁夏泰瑞在2018年复产的可能性很小,全年价格将维持在高位甚至持续上涨。鲁抗医药的专业兽用抗菌药新厂区逐步投产,产能进一步提升,能够享受量价齐升带来的业绩弹性。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.48元、0.60元,对应PE分别为48倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36倍和30倍,保守给予公司2018年30倍估值,目标价为14.40元。
风险提示:竞争对手复产进度或超预期的风险;兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。
顾家家居:业绩增长符合预期 多品类发展战略逐步落地
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：汪达日期：2018-02-12
业绩增长符合预期,2017年全年归母净利润约8.09亿元。
公司发布业绩快报显示,2017年实现营业总收入66.93亿元,同比上升39.59%;实现归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长40.62%。基本每股收益为1.96元,加权平均净资产收益率为21.96%。2017年半年报数据显示,海外业务占比约33.17%,汇兑损益造成当期利润损失。
多品类发展战略逐步落地,一站式服务打开成长空间。
公司从沙发起步,先后涉足软床及床垫产品,于2016年正式成立顾家定制,一站式服务版图日趋完善,突破传统家具企业销售单一产品的局限,不同家具产品风格一致有望带动客单价快速提升。公司并购班尔奇全屋定制,班尔奇正式成为公司旗下控股子公司,外延并购增强团队活力。
布局华中生产基地,完善覆盖全国的生产网络。
公司拟在华中基地落地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目,预计在2019年年底前竣工并投产,2022年实现设计产能年产规模,实现营业收入约30亿元,公司覆盖全国的生产网络不断完善,定制业务产能补充夯实公司多品类发展战略落地基础,缓解中长期成长产能瓶颈。
内外销齐头并进,门店数与客单价双提升,维持公司买入评级。
看好公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,一站式服务持续提升客单,新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19年实现营收67.9、90.9、119.4亿元,归母净利润分别为8.1、10.5、14.0亿元,当前市值对应17年PE 为32.7倍,维持公司“买入”评级。
风险提示。
经济增速下行导致需求下滑;房地产周期下行;板材、五金等原材料价格上涨影响盈利能力,产能投放不及预期,公司渠道拓展速度不达预期。
三七互娱:收购极光剩余股权保障中长期发展
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：杨琳琳,旷实日期：2018-02-12
公司拟以自有资金14亿元收购胡宇航持有的极光网络剩余20%股权,胡宇航在获得80%交易对价后6个月内通过大宗、集中竞价等方式以交易对价的60%(即8.4亿元)购买公司股票,锁定期12个月且分3次解禁。
点评:1、收购极光剩余股权增厚公司利润,且锁定3年业绩,同时换股绑定核心管理层。现金收购较此前收购进程加快,收购价格相比此前公告不变,对应到18年收购估值仅为9.7倍。极光承诺17~19年扣非归母净利润分别不低于5.8亿(+20%)、7.25亿(+25%)和8.7亿(+20%)。极光2016年和2017年前3季度净利润分别为4.82亿和5.00亿,前3季度已完成全年承诺业绩的86.2%。
2、胡宇航拿到现金后将以大宗、集中竞价等方式购买8.4亿元公司股份,占当前收盘市值的2.02%,既以换股方式绑定核心管理层,又以承诺业绩获得极光未来几年业绩增长保障,同时一定程度缓解了市场对公司解禁的担忧。到目前公司仅公告吴氏家族拟于Q1通过大宗方式减持不超过总股本的2%,解禁对二级市场冲击有限。
公司旗下拥有3大研发团队,分别为极光网络、火 山湖、墨鹍,其中极光网络成立于2013年10月,是公司核心研发团队,成功推出页游《传奇霸业》和《大天使之剑》,及手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》等多款月流水过亿的精品游戏,还储备《黄金裁决》等多款精品大作。胡宇航承诺股权交割当年及其后48个月仍在极光任职。
3、在游戏行业不缺精品游戏的情况下,公司通过丰富的精品产品梯队+强大的发行运营能力,持续做大流水盘子,市场地位不断巩固,显现出强竞争力,也为公司收入和业绩增长稳定性提供保障。公司产品梯队强大,18年每季度均有大作上线,以MMO、RPG 为主,尝试多品类拓展。头部产品增多,市场地位不断提升,已有2款手游月流水峰值2亿左右,1款约1~2亿,1款接近1亿。
公司产品+流量经营模式得以在腾讯+网易双寡头下形成突围之势,在2017年中国iOS 市场手游发行商收入榜中,公司仅次于腾讯和网易位居第3。
4、维持“买入”评级。考虑极光并表,我们预计公司2018~2019年业绩分别为22.50亿和27.19亿,公司18~19年EPS 分别为1.05元和1.27元,当前股价对应18~19年PE 分别为19倍和16倍。解禁实际减持比例有限,将理顺大股东与经营层关系,同时公司基本面持续向好,增强市场对公司中长期发展的信心。公司管理层战略前瞻、执行力强,产品梯队+发行实力强劲,总流水持续提升,市场地位和竞争力进一步巩固。
5、风险提示:老游戏流水下滑,新游戏上线时间推迟或流水不达预期;用户获取成本不断增长压缩毛利率;吴氏家族解禁影响市场投资积极性。
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