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　　经过几年的高速发展，股票质押融资业务中隐藏的风险在逐渐暴露。股票重复质押、资金层层嵌套、质押股票处置困难等问题引发关注。

　　《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》1月中旬正式发布，明确了单只股票质押比例不超过50%的计算口径，以及“新老划断”原则。

　　某资深证券界人士透露，目前各大机构，包括银行、信托、券商都已放缓审批。依照新规，涉及老顾客的新融资需求，多数券商处于观望态度，质押新规正式生效的3月12号是个时间点。

　　实际上2017年以来，有券商在股票质押融资业务上产生亏损。进入2018年，上市公司大股东很难从券商处靠质押股票融资，融资利率也从原先的5%左右上升到6%-12%。

　　踩雷

　　“如果遇到上市公司长时间停牌，复牌后连续跌停又没补仓的，证券公司只能认亏。”某信托公司投资总监老吴介绍，“近期一只连续跌停的创业板公司，股票就质押给了一家总部在华南地区、风格激进的券商，粗略估计，该券商在这只股票上要亏七、八亿元吧。“

　　在目前的情况下，即使证券公司遇到质押股票达到平仓线的极端情况，也不能直接挂跌停抛售。而是要依照减持新规规定的单季度竞价交易不超过总股本的1%，大宗交易不超过总股本的2%。

　　实际情况可能更糟。

　　某券商固收部负责人郑蔚（化名）介绍，上市公司股东虽然把股票质押给了券商，但质押的股票要么是限售股，要么券商要遵守减持新规，在股票跌穿平仓线的时候，券商很难处置这些股票。

　　“我遇到过一个极端的案例，一家上市公司陷入财务纠纷的时候，他的1000万股股份居然有五拨债权人来主张权利。”郑蔚介绍，“真到要处置股权的时候你就会发现根本没法卖。”

　　券商从事股权质押融资业务的热情在下降。WIND数据显示，2016年全年券商股权质押业务总市值为27243亿元，到了2017年已经下降到了21114亿元。

　　暗箱

　　郑蔚讲述了一个与老吴的分析完全不同的“故事”：外界很难知道上市公司通过股票质押融入资金的真正来源。“上市公司公告把股票质押给了某券商。但很可能这笔资金并非来自该券商。所以那家风格激进的券商可能亏不了那么多。”他透露。

　　在这种情况下，券商只是通道。

　　很多时候是上市公司已经找到了愿意出借资金的企业，这部分资金以券商资管产品的形式，以股票作为质押品后，最终放给上市公司。

　　“一家小型券商2017年的通道业务就可以做到9000万。券商收取千分之二到三的通道费就已经是一笔不菲的收入了。”郑蔚透露。判断这笔资金是否来自券商的标准之一是折扣率。“如果创业板公司股票的折扣率在4折以上，比如10块钱的股票，能质押融到4块钱以上，那么基本可以判断这笔钱不是来自券商。”

　　因为从事固定收益的机构越来越多，需要取得高收益的资金也越来越多，导致对质押融资的风险容忍度越来越高。

　　郑蔚介绍，目前国有银行股票的质押率在他们公司能做到5.5折。有些上市公司的大股东是民营集团公司。大股东的债务水平可能已经超过了其持有上市公司股票的全部市值。但即使这样，大股东还是能质押股票融资。

　　质押新规

　　不过，大股东借助股权质押大放杠杆的日子可能一去不返了。

　　2月2日，沪深交易所联合举办股票质押式回购业务的培训会。

　　据介绍，根据新规，单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。其计算口径为场内质押登记数量+场外质押登记数量/总股本，而不是只计算场内质押登记数量。

　　同时， “新老划断”原则明确为，只针对新增的质押融资，即市场整体质押比例超过50%的个股，不得在场内新增质押，但场内存量质押融资不受影响。新规实施前已存续的合约可按照原有规定继续执行，无需提前购回，且可延期购回。

　　为了维护市场稳定，相关公司的股价即便因短期大幅波动而触及平仓线，证券公司也不会立刻执行处置，而是会与客户积极沟通，要求客户补充担保品，担保品包括不限于股票、现金等金融资产，房地产、土地等也可以作为担保品。

　　截至2月2日，两市公司共有129只个股的整体质押比例超过50%，仅占全市场个股的3.7%。

　　此外，1月下旬，《关于督促证券公司做好股票质押式回购交易风险防范有关工作》下发，让业者意识到全面监管才刚刚开始。

　　“控制融资比例，同时控制杠杆是质押新规的核心。不过上市公司还通过信托公司、私募机构等进行场外股票质押融资。现在对信托公司的监管也加强了，我担心未来私募会吃香。”某投资公司负责人指出。