顶尖财经网(www.58188.com)2018-2-1 15:06:43讯：

　　山西汾酒:四季度增速略有放缓 今年有望继续高歌猛进
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生日期：2018-02-01
　　事件:1月29日,公司发布业绩预增公告:2017年,公司预计实现归母净利润8.47 亿元到 9.68 亿元, 同比增加 40%-60%。

　　四季度利润低于预期可能与公司控制节奏有关
　　根据公司业绩预增公告显示,2017年,公司预计实现归母净利润7.1-8.31亿,同比增长40%-60%,低于前期市场预期;主要原因在于公司单四季度实现归母净利润0.41-1.62亿,同比变动 -73% - +5%。

　　我们认为,由于2017年公司任务提前超额完成,四季度可能存在公司主动调整节奏的因素;同时从历史来看,公司四季度惯例会有较大费用确认。除了确认备货旺季产品的消费税外、还有公司做全面的激励机制改革、有一大笔销售人员奖金计入费用中。整体来看,我们估计单四季度收入30%左右增长,利润持平,即接近公司预告的上限水平。

　　2018年高增长有望持续,一季度开门红可期
　　2017年12月26日,公司在厦门召开全国经销商大会,会上公司董事长李秋喜重申2018年集团酒类业务百亿目标。上一次汾酒集团收入破百亿公司也是在厦门召开经销商大会,此次大会地址再选在厦门,无疑也是在表明决心。我们认为,随着2017年公司销售公司市场化改革、产品渠道价格理顺以及地聘人员数量大幅增加等,公司自上而下各环节都已经理顺;2018年汾酒集团要实现“三步并作两步走,三年任务两年完成”的任务难度不大,上市公司收入仍有望实现40%以上增长。

　　据渠道调研情况来看,2017年很多经销商都提前完成了公司全年任务,年底公司发货有所控制,渠道库存维持在低位;加上2018年春节的时点比较靠后,因此会有更多的经销商打款确认进2018年的报表。同时,公司2017年对青花、老白汾和玻汾系列产品的出厂价均有上调,相较2017年一季度的低点,2018年一季度产品均价已提升不少。综上所述,我们认为今年一季度公司业绩增速有望高于全年水平,公司有望再次迎来开门红。

　　公司或将引进战投,国改步伐再进一步
　　1月19日晚,公司发布停牌公告,集团公司正在筹划重大事项,可能涉及所持上市公司股份变动。据我们判断,此次停牌或为集团层面进行国企改革,极有可能引进战略投资者。汾酒集团作为第一大股东,目前持有股份公司69.97% 的股权,适当降低即不会影响对上市公司的控制权,同时还能够在公司治理层面有望得到进一步提升,人员激励体制也会得到进一步理顺。

　　盈利预测与评级
　　2017年是集团公司作为国改试点企业的第一年,上市公司作为集团主题承担了重要使命。过去由于机制原因导致上市公司发展较慢,有很多潜在市场需求得不到满足。我们认为,目前是公司长期以来最接近解决这个问题的时刻,2017年公司营收实现快速增长,2018年仍有望持续。另外,2018年一季度春节时间较长以及出厂价同比明显提升的刺激下,有望再次迎来开门红。考虑到公司产品动销以及国改动作均有所超预期,我们上调公司2017-2019年EPS分别为1.12/1.79/2.51,对应PE分别为58.41/36.51/26.08,目标价81元,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司改革不及预期,高档白酒增长不及预期。


　　利尔化学:草铵膦顺利放量 盈利持续向好
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：柴沁虎日期：2018-02-01
　　公司发布2017年年报,报告期内实现营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和92.93%,基本每股收益0.77元/股,同比增长92.50%。

　　投资要点
　　绵阳基地草铵膦产能已达700吨/月,四季度业绩超预期:绵阳基地草铵膦原设计产能5600吨/年,通过后期技改,实际产能提升至700吨/月。2017年四季度草铵膦量价齐升,公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.5%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为受益于技改扩能,公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。

　　公司预计一季度业绩同比增幅70%-100%:公司预计2018年一季度归母净利9896.74万元-1.16亿元,同比增长70%-100%。按2017年5600吨产能估计,2018年一季度草铵膦生产能力同比增长50%;据中农立华原药统计,2017年一季度草铵膦均价约16.25万元,按2018年一季度草铵膦均价19.5万元估计,价格同比增长20%,从产量和价格增幅推测,同比增幅基本符合预期。我们估计业绩环比17年四季度下降或许因为出货受到春节影响。

　　展望未来,公司草铵膦放量将进一步提升草铵膦的进入壁垒:绵阳基地草铵膦采用传统工艺,产能已达8400吨/年,相比行业其他竞争对手已经具备规模优势。而广安基地1万吨草铵膦采用新工艺,投资强度只有同类企业的1/3-1/4,生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司草铵膦的生产成本会进一步下降,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。

　　广安基地进展顺利,公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且广安基地有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。

　　投资建议
　　我们预计公司2018-2020年营业收入分别为35.05亿元、48.11亿元和60.72亿元,净利润分别为5.34亿元、8.03亿元和9.83亿元,EPS分别为1.02元、1.53元和1.88元,对应当前股价PE分别为18X、12X和10X,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。


　　银轮股份:收购朗信提升系统配套能力 发展前景看好
　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-02-01
　　公司近日发布公告,拟投资12,925万元,以股权收购及增资方式持有江苏朗信电气有限公司55%股权。江苏朗信主要生产乘用车电子冷却风扇及各类电机,技术能力强,客户范围广。公司此次收购控股江苏朗信,将提升乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力,为后续业务拓展奠定良好基础。短期来看,2018年乘用车购置税优惠政策退出,行业增速承压。公司拓展新产品加新客户,乘用车业务有望高速增长,推动业绩持续向上。长期来看,新能源汽车热管理和柴油机国六排放标准实施将大幅提升公司配套产品单车价值量,公司将长期受益。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.67元,维持买入评级,持续推荐。

　　支撑评级的要点。

　　收购朗信提升系统配套能力,发展前景看好。江苏朗信主要生产乘用车电子冷却风扇及各类电机,技术能力强,客户范围广。朗信自主研发的PWM冷却风扇总成、空调鼓风机等产品荣获国家多项发明专利及科技进步奖,主要配套神龙、一汽、东风日产、吉利、福田汽车等众多车企。公司此次收购控股朗信,将提升乘用车、新能源汽车冷却模块的系统配套能力,为后续业务拓展奠定良好基础。公司产品由单品向模块和系统过渡,单车价值量将逐步提升,业绩有望持续增长。

　　短期看乘用车业务推动业绩持续高速增长。2018年乘用车购置税优惠政策退出,行业增速或将承压。公司持续推出汽油机EGR、水空中冷器等新产品,与广汽成立合资公司等拓展新客户。新产品加新客户,乘用车业务有望快速发展。此外公司商用车等海外业务等快速发展,共同推动公司业绩逆市高增长。

　　长期受益新能源汽车热管理及柴油机尾气处理。公司目前产品配套传统燃油车单车价值量约1250-1850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3000-4500元,较传统燃油车有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018年国五排放标准全面实施,预计2019-2020年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF等尾气处理装置,公司配套单车价值量大幅提升。公司产品全面涵盖DPF、SCR、EGR等,商用车业务有望长期受益。

　　评级面临的主要风险。

　　1)原材料价格波动;2)尾气处理、新能源等业务推进不及预期。

　　估值。

　　我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.67元,维持买入评级,持续推荐。


　　中际旭创:业绩超预期 18年高增长确定
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：武超则日期：2018-02-01
　　1.苏州旭创业绩超预期,母公司稳健增长。公司收购旭创科技与2017年7月3日并表,在扣除股权激励费用之前(17年9月份做的二期股权激励),苏州旭创合并期间实现净利润约3.15-3.55亿元,从三季报看,苏州旭创实现净利润1.6亿,故四季度净利润在1.55-1.95亿,中值在1.75亿,季度环比增长10%,考虑到一般而言四季度资产减值损失等年底费用更多,环比增速超预期,预计季度经营仍将保持良好态势!母公司2017年度实现净利润约1500-1700万元,同比增长50-70%。

　　2.合并报表利润=母公司净利润+苏州旭创净利润-调节事项。合并报表跟母公司净利润+苏州旭创净利润的差异主要在于调节事项,主要有:
　　1)激励费用,母公司确认股权激励费用减少利润800万元,苏州旭创确认股权激励费用减少利润2300万元,合计减少3,100万元。2)超额业绩奖励成本,由于苏州旭创经营情况超原预估,对18年业绩估计进行重估,对应超额业绩奖励成本进入损益表,导致合并利润减少1-1.2亿元。3)合并摊销,合并日对苏州旭创资产重估,增加的合并摊销约减少合并利润3900万元,其中:
　　a.合并日对旭创存货评估形成增值约2100万元,全额结转计入17年营业成本;b.对旭创固定资产评估形成增值约1700万元,摊销计入17年营业成本约80万元;c.对旭创无形资产评估形成增值约3.1亿元,摊销计入17年期间费用约2400万元。

　　母公司+苏州旭创净利润在3.3-3.72亿元,减去3100万元的股权激励费用、1-1.2亿元的超额业绩奖励损益、3900万元的合并摊销,即1.4-1.8亿元的合并报表利润。

　　3.关于超额业绩奖励成本进入损益表减少合并利润1-1.2亿元:1)反应公司对18年业绩的信心,本质上是由于公司经营情况超预期,从而调增18年业绩预估导致的;2)18年超额业绩奖励成本影响损益表的金额少,由于公司超额业绩奖励预计会达到5.6亿元的上限,17年已经有4个亿超额业绩奖励成本进入资产负债表,另外1.1-1.3亿超额业绩奖励成本进入损益表,18年超额业绩奖励成本影响损益表的金额仅为0.3-0.5亿。

　　a)苏州旭创16-18年的业绩承诺为1.73、2.16、2.79亿元,三年合计为6.68亿,按约定超过业绩承诺的部分,将按60%的比例提现金奖励,于2018年对赌期满后支付。17年3季度合并报表日,公司按对价调整机制对超额预计奖励进行会计处理,将预估的超额业绩奖励作为合并对价,同时确认“商誉”和“其他非流动负债”,首先对17、18年的业绩做预估(16年为2.3亿),如17E、18E,则预估的奖励(2.3+17E+18E-6.68)*60%放在“商誉”作为合并对价来处理,同时需按一定折现率扣除折现费用确认“其他非流动负债”。未来如果业绩预期有重大变动,则超出合并日预估的部分进入当期利润表的“公允价值变动损益”科目中。比如说,假设2017年年报实际业绩为17A,此时预估18年的业绩为18E,则(17A-17E+18E-18E)*60%部分进入17年利润表的“公允价值变动损益”科目中。

　　b)从中际旭创2017年的三季报看,“其他非流动负债”为3.7亿元,则(2.3+17E+18E-6.68)*60%=3.7*折现率,假设17年三季度到18年年报,5个季度的折现率为1.08,则推测其17E+18E=11.04亿元,对应4个亿超额业绩奖励成本计入资产负债表。

　　c)从本次业绩预告看,超额业绩奖励成本进入损益表导致合并利润减少1-1.2亿元,按1.08的折现率贴现回2018年,从而超额业绩奖励成本确认的公允价值变动损益为1.1-1.3亿元;(17A-17E+18E-18E)*60%=“1.1到1.3亿元”,则(17A-17E+18E-18E)为1.83-2.17亿元,即公司17年实际业绩加18年调增后业绩预估,比合并报表日公司对17年加18年的业绩预估高1.83-2.17亿元。

　　4.18年100G增速超预期,CWDM4成爆款,公司高增长确定。17年数通100G需求在350-400万只,18年需求超预期,预计将达到900万只以上,其中旭创主打的CWDM4成为爆款,或超500万只,同比增长3倍。18年数通100G市场向龙头集中,旭创17年份额在30%+,18年甚至可能超过Finisar+AOI的份额。主流供应商中,旭创在CWDM4竞争优势最强,且已经是谷歌、亚马逊、Facebook的主力供应商,未来有望切进微软(微软有望切CWDM4方案),旭创在CWDM4的份额17年预计在40%+,18年将进一步提升。

　　5.上调盈利预测,维持买入评级。云计算+5G标的,19/20年驱动力明确。云计算高速增长,拉动云数据中心建设,流量爆发驱动数通光模块升级,400G预计18年起量,19年放量,公司400G已小批量出货,率先拿到入场券;国内5G光模块需求测算达90亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,旭创处于领先地位(中兴软银pre5G项目独家,华为4.5G也在配套)。我们预计公司2018-2019年的净利润分别为9.5亿元、14亿元,对应PE分别为30倍、21倍,6个月目标价80元,维持“买入”评级,继续重点推荐。


　　阳光电源:行业高景气 龙头高增长
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2018-02-01
　　17年预增75%-100%:公司发布2017年业绩预增公告,报告期内预计盈利9.69-11.07亿元,同比增长75%~100%,其中非经常性损益1.3亿元(募集资金利息收入及政府补助),16年为0.50亿元。测算四季度单季盈利2.18-3.56亿元,同比下滑15.18%-增长38.5%。业绩符合预期。

　　行业高景气,龙头高增长:根据能源局数据2017年中国新增光伏装机53.06GW,同比增长53.62%;根据中国光伏协会的数据,全球新增装机102GW,同比增长37%,行业需求高景气,公司作为逆变器和电站开发龙头,主营业务迎来快速增长:1)逆变器方面,测算17年逆变器销量18-19GW,同比增长80%-90%。其中国内销量15-16GW,市占率30%左右,海外市场出货约3GW,增长2倍以上。逆变器实现收入35-40亿元,预计贡献净利润4.3-4.7亿元。2)电站开发方面,测算17年电站开发转让800-900MW左右,收入45-50亿元,贡献利润4.5-5.0亿元左右。公司自有电站250-300MW,测算利润约0.8-1.0亿元。3)其他业务预计实现净利润0.2-0.4亿元。其中户用光伏预计实现收入2亿元,开始贡献业绩。

　　户用市场确定性爆发,厉兵秣马战略性布局:根据光伏协会的数据,2017年国内户用光伏装机容量超40万户,成为爆发元年,2018年有望达到80-120万户。根据我们的测算,国内户用光伏装机空间430GW,目前占比不到1%,空间巨大。行业内从组件、逆变器、运营商、渠道商纷纷进入,行业方兴未艾,将迎来持续增长。公司率先成立SunHome全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖。预计到2017、2018年底分别形成500、1000家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一。户用光伏带动公司业务从B端往C端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。未来随着储能成本的不断降低,储能系统进入寻常百姓家,公司户用光伏与户用储能将有效结合形成协同效应,当前的户用光伏拓展作为前期市场、品牌、渠道锚点,意义重大。

　　盈利预测:预计公司17-19年的净利润分别为10.5、15.1、20.3亿,分别同比增长89.2%、44.5%、33.8%,对应EPS为0.72、1.04、1.40元。我们给予公司18年25倍PE,对应目标价26元,维持买入评级。

　　风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等


　　国轩高科:技术与盈利水平领先 掘金动力锂电池市场
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2018-02-01
　　公司精耕动力锂电市场,受益新能源汽车市场持续推广,将持续收获红利。重要看点:能量密度等技术指标领先;毛利率于业内领跑;布局关键原材料产业化,供应链管理卓越,利好成本管控与新品研发;客户关系稳固;储能新业务有助业绩增长,并提高电芯产销效率。

　　产能扩张有序,关键技术指标于业内领先。

　　我们预计,公司2017年动力电池完成销量3.2GWh,国内市场份额约9.8%,排名第四,2019年销量将达到7.2GWh。公司2017年底拥有动力电池(电芯)产能7.1GWh,我们预计2019年底将达到15.9GWh,适度扩产有助业务拓展,以及2020年以后的市场布局。在三元领域,公司牵头承接国家级课题,应用硅碳负极、高镍正极、富锂正极,成功试制出能量密度281Wh/kg和302Wh/kg的电芯样品,于国内领先,产业化正在逐步推进。在磷酸铁锂领域,量产的32131圆柱形电池的电芯能量密度可达170Wh/kg,业内领先,性价比高,市场前景好。

　　供应链管理优秀,客户关系稳固。

　　公司战略性开展正负极材料、隔膜、铜箔、涂碳铝箔等重要上游材料的产业化,利好供应稳定与产品性能保证,以及新产品研制。公司动力电池的毛利率于业内领跑;在新能源汽车市场与重要客户多维度建立战略合作关系,共赢发展。

　　给予“买入”评级。

　　我们预计,2017~2019年公司将实现归属股东净利润10.30亿元、13.51亿元、17.31亿元,对应当前股本下EPS0.91元、1.19元、1.52元,对应23.2倍、17.7倍、13.8倍P/E。