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顶尖财经网(www.58188.com)2018-2-1 14:20:44讯：
1、贵州茅台：全年业绩符合预期 价格体系基本稳定
事件:公司发布2017年度业绩预增公告,2017年度归母净利润与上年同期相比预计增加97亿元左右,同比增加58%左右。
业绩增长符合预期,Q4单季利润增长约51%:根据业绩预增公告,公司2017全年归母净利润约为264.18亿元,推算Q4归母净利润64.34亿元,Q4单季度同比增长约51.28%,环比较Q3略有所放缓。从收入端看,公司2017年营收在600亿元以上,推算Q4收入约在160亿元左右,同比增长25%-30%,预计茅台酒Q4发货8500吨左右。由于公司在Q3、Q4连续放量,并加大价格管控力度,同时严厉处罚违反规定的经销商,茅台Q4一批价基本稳定在1500元左右,价格体系保持稳定,渠道库存亦维持在低位,为提价后2018年的市场打好了基础。
春节前茅台酒投放全年计划量25%,云商app对稳定价格起到重要作用:公司在不久前召开的2018年度工作会议上表示,在春节前计划投放不少于7000吨茅台酒、6000吨系列酒,分别占到各自全年计划的25%和20%以上。公司同时要求40%的量必须在茅台云商app上进行销售,作为推进渠道扁平化工作的重要一环,近年来公司着力打造的云商app在调控市场价格上正在起到越来越重要的作用,本次将云商销售量由之前的30%提高到40%,并严格按照1499元/瓶销售,使得茅台的价格更为透明化,每人限购4瓶的政策也直接打击到了市场“炒酒”、“囤酒”等投机行为,保障了渠道的健康和稳定。
历时5载茅台酒首度提价,稀缺性更加凸显:2017年12月底公司宣布将于明年年初起上调各类产品供货价格,平均上调幅度为18%,这也是自2012年9月以来公司首次上调茅台酒出厂价,上调后的飞天出厂价为969元。对于快速增长的高端需求而言,茅台的提价只会更加凸显其品牌力和稀缺性,市场更无需担心提价对需求带来的潜在影响。
盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为21.00(+58%)元/27.72(+32%)元/33.53(+21%)元,对应PE为35X/27X/22X,维持对公司的“买入”评级。（东北证券 李强）
2、新钢股份：降本增效成绩显著 受益行业回暖业绩大增
1月29日,公司发布《2017年年度业绩预增公告》,预计公司2017年度实现归属于上市公司股东的净利润在30亿元到35亿元之间,与上年同期相比公司业绩同比增长497.60%至597.21%。公司四季度单季度实现归母净利润16.25亿元—21.25亿元,环比增长102.37%—164.63%。
行业回暖带动板材利润修复,公司业绩大涨。
2017年行业受整体供需关系改善,价格持续上行,带动钢企利润上涨。板材产品自二季度末,盈利能力逐步开始修复,2017H2板材价格指数环比上涨13.8%,热轧、冷轧平均吨钢毛利环比上涨102.59%、82.79%至1276.8元、1045.69元,其中2017Q4分别环比上涨27.3%、41.1%。根据公司前三季度经营数据显示,公司前三季度冷轧钢材生产130.80万吨,热轧钢材494.29万吨,销售量分别为133.49万吨及504.16万吨。产销量情况较前两季度来看,保持稳定生产,但平均售价较第二季度环比提高,其中冷轧钢材由Q2的3996.67元/吨上涨至4013.34元/吨,热轧钢材由Q2的3130.29元/吨上涨至3217.65元/吨,板材利润修复带动公司业绩大涨。
定增获批利好公司降本增效得到实质性进展。
8月2日,公司非公开发行股票的申请得到了中国证监会的审核并予以通过。此次定向增发A股股票募集资金不超过17.60亿元。其中,12.6亿元用于煤气综合利用高效发电项目,有利于公司在生产端降低成本,随着高效发电项目逐步投入使用,公司未来成本仍存有降低空间。另外5亿元用以偿还银行贷款项目。截至2017年3季度,公司资产负债率63.28%,财务费用2.6亿元,均处于行业较低水平。为5亿元银行贷款偿付后,财务成本将进一步下降,增厚企业利润。
公司经营稳定,上调盈利预测。
考虑到2017年板材产品上半年盈利较弱,自三季度后盈利能力逐渐修复,2017H2热轧、冷轧全国平均吨钢毛利分别较2017H1上涨102.6%和82.8%,随着2018年国家继续压减产能3500万吨,行业基本面继续改善,钢材价格在高位将获得支撑,预计公司利润仍有较大上涨空间。预计公司2017-2019年EPS由0.71元,0.80元,0.84元上调至1.03元,1.27元,1.39元,对应2017-2019年PE为7.78倍,6.31倍,5.77倍。按照2018年EPS1.27元10倍PE计算,上调目标价至12.7元,维持买入评级。（天风证券 王茜）
3、中信银行：2017深蹲做实 2018起跳可期
事件:公司发布2017年业绩快报,2017年实现营业收入1567亿元,同比增1.9%;实现归母净利润426亿元,同比增2.3%。4Q17不良率1.68%,季度环比增2bps,较年初下降1bp。4Q17拨备覆盖率169.4%,季度环比增8.5个百分点。
四季度业绩和收入均开始抬头,改善通道打开。2017年中信银行全年营业收入同比增速为1.9%(前三季度为0.0%), 单季度来看1Q-4Q17营业收入同比增速分别为-6.7/2.9/4.3/7.7%,营收端改善趋势明显。业绩方面,2017年中信银行全年归母净利润同比增速2.3%(前三季度为0.6%),4Q17归母净利润同比增10.5%。
拨备覆盖率4Q17大幅提升为最大亮点,预计五年不良暴露期终告结束,2018年不良率下降可期。尽管不良率季度环比提升2bps 至1.68%,但据我们测算其4Q17加回核销不良生成率为109bps,季度环比下降20bps,全年来看加回核销不良生成率为132bps,同比大幅下降38bps。因此我们判断,中信银行不良压力高峰已过,结束长达5年的不良暴露期,2018年不良率下降可期。从拨备角度来看,中信银行4Q17拨备覆盖率季度环比大幅提升8.5个百分点至169.4%是其四季度最大亮点,侧面印证其不良压力减轻,拨备更加充实,未来业绩释放的空间和自由度将更加充裕。不良改善的大前提下,叠加2018年IFRS9一次性计提的影响,预计中信2018年拨备覆盖率将达到200%左右。
4Q17停止缩表,预计2018年净息差将继续提升。4Q17中信银行总资产季度环比增长2.5%,停止缩表态势,预计2018年重启温和扩表趋势。经2017年前三季度大幅缩表后,中信银行低效益资产、高成本负债压缩基本到位,在上市银行中2017年前三季度其缩表幅度最深,利于其息差提升。2017年深度调整资产负债表的成果在3、4季度净息差指标已有所显现。据我们测算,3Q17中信银行净息差季度环比增11bps,在上市银行中排在第二位,我们预计4Q17其息差将继续季度环比提升4bps 至1.87%。在金融市场利率企稳的背景下,“瘦身成功”的资产负债表将助力其2018年息差继续提升。
投资建议:预计中信银行2018年将出现基本面拐点,不良率见顶,拨备覆盖率显著提高,净息差见底回升,业绩增速大幅反弹,ROE 开启回升通道。我们预计中信银行2017-2019年归母净利润增速为2.3%/10.5%/13.8%(原预测:2.6%/10.5%/13.7%),对应EPS 为0.84/0.93/1.07元/股,现价对应0.86X 18年PB。中信银行基本面拐点明显、估值依然偏低,我们给予其目标估值1.2倍18年PB,上行空间40%,上调至“买入”评级,重申组合首选。（申万宏源 谢云霞）
4、首旅酒店：业绩预增符合预期 行业红利持续释放
公司17年业绩增长符合预期,预计17年如家集团归母净利为5亿,备考净利润增速约30%。我们预计公司17全年归母净利6.41亿元。其中:如家集团贡献5.02亿元(其中含0.34亿元政府补助),备考净利同比增长约30%(由于16Q1数据缺失,此为估计值),首旅酒店板块0.58亿元,同比增长14%,首旅景区板块0.80亿元,同比增长17%。
17年业绩大幅增长主要由于并表时间差异、如家持股比例变化以及RevPAR上涨。1、如家17年全年100%并表。如家集团自16年4月并表,其中4月1日-10月14日持股比例为66.14%,10月15日后持股比例变为100%。这部分利润增厚是公司归母利润高增长的主要原因。2、酒店业务整体受益行业回暖。如家RevPAR在Q1/Q2/Q3分别同比上涨4.7%/6.4%/7.7%,呈现逐步加速趋势。我们认为RevPAR上涨是17年如家酒店集团净利上涨的主要驱动力,能够解释约30%的净利上涨。 前三季度酒店净增加数据略低于预期,明年有望加速。截止17Q3如家共有酒店数3153家(较16年底增长0.67%),房间数34.69万间(较16年底增长0.92%)。与其他酒店集团相比增速略慢。我们预计明年新开店速度有望加速。
如家产品结构由经济型向中高端调整改善明显。其中经济型/中高端酒店数分别为2950/294家,房间数30.5/3.2万间。如家产品结构结构性变化明显:截止17Q3,经济型酒店客房数增速为-2.2%,中高端酒店客房数增加24.2%;产品结构向中高端倾斜明显。
加盟店占比有望继续提升。截止17Q3如家共有直营/加盟酒店数分别为942/2448家,房间数11.2/23.5万间,加盟房间数占比68%。直营/加盟房间数分别较年初变化-3.8%/+3.2%,加盟占比进一步提升。
重申行业逻辑:连锁化率提升、中端酒店消费升级、核心城市卡位红利将带动连锁酒店盈利能力持续提升。1.微观上更高的经营效率,导致宏观上连锁酒店不断吸收单体酒店、行业连锁化率不断提升;2.目前酒店行业结构上供需错配,经济型、高端结构性过剩、中端酒店总量不足,当前中端酒店至少有50%以上的成长空间;3.核心城市合适开酒店的物业已经越来越稀缺,导致有效供给受限,供给需求出现剪刀差,核心城市RevAPR将会持续上涨,连锁酒店的提前布局将受益核心城市的卡位红利。
风险提示:宏观经济影响的风险、大型疾病的风险、公司经营风险。
盈利预测、估值及投资建议:增持评级。我们预测17/18/19年公司归母净利分别为6.41/9.01/11.67亿(其中如家贡献净利为5.02/7.30/9.69亿),2017-2019年CAGR为35.0%,EPS为0.79/1.10/1.43元,当前股价对应PE分别为34/27/21倍。综合考虑产品结构性好转,整合超预期的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为315亿,对应18年股价38.7元。增持评级。（中泰证券 焦俊）
5、利尔化学：草铵膦顺利放量 盈利持续向好
公司发布2017年年报,报告期内实现营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和92.93%,基本每股收益0.77元/股,同比增长92.50%。
投资要点
绵阳基地草铵膦产能已达700吨/月,四季度业绩超预期:绵阳基地草铵膦原设计产能5600吨/年,通过后期技改,实际产能提升至700吨/月。2017年四季度草铵膦量价齐升,公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.5%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为受益于技改扩能,公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。
公司预计一季度业绩同比增幅70%-100%:公司预计2018年一季度归母净利9896.74万元-1.16亿元,同比增长70%-100%。按2017年5600吨产能估计,2018年一季度草铵膦生产能力同比增长50%;据中农立华原药统计,2017年一季度草铵膦均价约16.25万元,按2018年一季度草铵膦均价19.5万元估计,价格同比增长20%,从产量和价格增幅推测,同比增幅基本符合预期。我们估计业绩环比17年四季度下降或许因为出货受到春节影响。
展望未来,公司草铵膦放量将进一步提升草铵膦的进入壁垒:绵阳基地草铵膦采用传统工艺,产能已达8400吨/年,相比行业其他竞争对手已经具备规模优势。而广安基地1万吨草铵膦采用新工艺,投资强度只有同类企业的1/3-1/4,生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司草铵膦的生产成本会进一步下降,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。
广安基地进展顺利,公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且广安基地有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。
投资建议
我们预计公司2018-2020年营业收入分别为35.05亿元、48.11亿元和60.72亿元,净利润分别为5.34亿元、8.03亿元和9.83亿元,EPS分别为1.02元、1.53元和1.88元,对应当前股价PE分别为18X、12X和10X,维持“买入”评级。
风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。（东吴证券 柴沁虎）
6、阳光电源：行业高景气 龙头高增长
17年预增75%-100%:公司发布2017年业绩预增公告,报告期内预计盈利9.69-11.07亿元,同比增长75%~100%,其中非经常性损益1.3亿元(募集资金利息收入及政府补助),16年为0.50亿元。测算四季度单季盈利2.18-3.56亿元,同比下滑15.18%-增长38.5%。业绩符合预期。
行业高景气,龙头高增长:根据能源局数据2017年中国新增光伏装机53.06GW,同比增长53.62%;根据中国光伏协会的数据,全球新增装机102GW,同比增长37%,行业需求高景气,公司作为逆变器和电站开发龙头,主营业务迎来快速增长:1)逆变器方面,测算17年逆变器销量18-19GW,同比增长80%-90%。其中国内销量15-16GW,市占率30%左右,海外市场出货约3GW,增长2倍以上。逆变器实现收入35-40亿元,预计贡献净利润4.3-4.7亿元。2)电站开发方面,测算17年电站开发转让800-900MW左右,收入45-50亿元,贡献利润4.5-5.0亿元左右。公司自有电站250-300MW,测算利润约0.8-1.0亿元。3)其他业务预计实现净利润0.2-0.4亿元。其中户用光伏预计实现收入2亿元,开始贡献业绩。
户用市场确定性爆发,厉兵秣马战略性布局:根据光伏协会的数据,2017年国内户用光伏装机容量超40万户,成为爆发元年,2018年有望达到80-120万户。根据我们的测算,国内户用光伏装机空间430GW,目前占比不到1%,空间巨大。行业内从组件、逆变器、运营商、渠道商纷纷进入,行业方兴未艾,将迎来持续增长。公司率先成立SunHome全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖。预计到2017、2018年底分别形成500、1000家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一。户用光伏带动公司业务从B端往C端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。未来随着储能成本的不断降低,储能系统进入寻常百姓家,公司户用光伏与户用储能将有效结合形成协同效应,当前的户用光伏拓展作为前期市场、品牌、渠道锚点,意义重大。
盈利预测:预计公司17-19年的净利润分别为10.5、15.1、20.3亿,分别同比增长89.2%、44.5%、33.8%,对应EPS为0.72、1.04、1.40元。我们给予公司18年25倍PE,对应目标价26元,维持买入评级。
风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等（东吴证券 曾朵红）
7、鲁西化工：四季度业绩超预期 景气度有望持续
公司四季度多产品价格上涨,业绩超预期,看好新增产能投放下,2018年公司业绩持续超预期。
维持“增持” 评级。公司多产品价格上涨,四季度业绩超预期,上调17-19年EPS 至1.32(+21.10%)/2.48(+92.25%)/2.83(+77.99%)元,上调目标价至30.5元(+38.6%),维持“增持”评级。
多产品价格上涨,公司四季度业绩超预期。公司修正2017年业绩预告,预计2017年归母净利润19.0-20.0亿元(+652%-+692%)。公司2015年退城入园,环保政策趋严下装置维持稳定运行,受益于供给收缩下化工品价格上涨,公司盈利大幅提升。公司PC 年产6.5万吨,四季度环比增长20%至3万元/吨;甲酸年产20万吨,四季度环比增18.57%至8300元/吨;尿素年产90万吨,四季度环比增16.8%至1950元/吨;三氯甲烷年产11万吨,四季度环比增18.9%至2390元/吨。
PC、有机硅、甲酸有望维持高景气度。PC 国内需求量170万吨、产能90万吨左右,进口替代空间广阔;有机硅行业供给高度集中,国外产能锁定,国内2019年前无新增产能,行业景气度回暖;甲酸全球产能高度集中,阿斯德停产一年且复产难度较大导致供给收缩严重,行业景气度持续。
新产能投放,公司业绩继续向好。公司未来10万吨己内酰胺、13万吨尼龙6、36万吨双氧水、13.5万吨 PC、20万吨甲酸待投产,受益于环保政策高压下行业产能出清以及原材料价格上涨,化工品价格有望持续上涨,新产能投放持续增厚公司业绩。
风险提示:新产能投产进度低于预期的风险,化工品价格下跌的风险。（国泰君安 李明刚）
8、用友网络：战略转型3.0 企业互联网龙头崛起在即
企业服务进入云化互联新时期,用友3.0两步走战略转型。企业IT进入直接创造价值的发展阶段,将推动商业新模式形成,商业新模式将打破企业原来封闭的边界和经营要素,对企业管理提出新的需求,进而对企业IT系统提出全新的要求,相应的管理软件从信息化架构向互联网化架构转变,企业服务将进入云化互联新时期。同时,劳动力成本提高和消费升级倒逼企业信息化支出、国家建设数字经济的顶层战略推动企业上云、IaaS成熟奠定SaaS发展基础,三大因素推动企业服务进入快速发展期。在此背景下,用友网络两步走战略转型3.0:1、软件公司向云服务公司转型,不仅打开新的市场空间,并奠定第二步转型基础;2、云服务向企业大数据转型,开拓增值业务。
企业互联网龙头崛起,财务指标验证拐点已至。考虑年营收规模大于1000万以上的企业使用云产品,按每年5万元服务费计算,则市场空间达千亿,未来随企业数量和客单价提升市场空间将进一步打开。用友凭借高研发投入、良好政府渠道、拥有PaaS平台、企业服务生态清晰四大优势,有望后发先至成为云时代的企业互联龙头。公司已相继发布针对大、中、小微型企业的重磅云产品,打造最完善的云产品体系,并采取诸如省级合作、核心企业带动等推广模式加快企业上云速度。目前新业务人均营收,管理和销售费用率等多项财务指标持续改善,预示着公司前期研发投入高峰已过,新业务增长的平台效应开始显现,有望实现净利润的持续高弹性增长。
卡位企业数据,系统布局金融牌照实现增值业务变现。公司作为国内ERP软件的龙头厂商,在云时代下有望成为企业互联龙头,随着B端数据在平台汇集,卡位优势凸显。目前公司已经系统布局金融牌照,同时与银行和企业等合作伙伴一起探索试验企业金融等服务,通过闭环的企业数据,有望开拓金融等增值业务。
盈利预测与投资评级:预计公司17-19年净利润为3.69/5.23/8.80亿元。云和金融服务业务与传统业务在发展阶段和盈利模式上差异较大,考虑海外可比公司PS12-14倍,分部估值后传统ERP业务PE对应18年20倍左右。公司云和金融服务处于高增长性,维持“买入”评级。（东吴证券 郝彪）
9、蓝晓科技：近看核心主业稳步发展 远看盐湖提锂构筑想象空间
事件
公司发布2017年度业绩预告
1月30日晚公司发布业绩预告,预计2017年实现归母净利润8637万-1.02亿元,同比增长40%-65%。
简评
核心主业稳步发展,助力业绩快速增长
公司是国内吸附分离树脂行业龙头,技术优势突出。在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,2017年公司在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展,同时积极拓展国际市场,助力业绩实现大幅度增长。
盐湖提锂构筑发展想象空间
国内新能源汽车行业发展迅速,销量增速迅猛,预计2017、2018、2019年销量将分别达到70、100、150万辆,新能源汽车2019年碳酸锂需求有望超16万吨,年复合增速达40%以上,需求高增带动电池级碳酸锂价格暴涨,从2015年初的4万/吨上涨至当前的16万/吨。国内锂资源主要分为盐湖锂和矿石锂,其中盐湖锂占比71%;由于矿石锂存在能耗高、成本高、污染高等缺陷,预计未来伴随技术进步和突破,盐湖提锂将逐渐成为行业一大趋势。
近日公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,已产出高纯碳酸锂。公司凭借技术优势抢先布局,迅速打开发展想象空间。
建议关注,维持增持评级
预计公司2017、2018年分别实现归母净利润0.95、1.25亿元,对应EPS0.47、0.62元,对应PE68倍、52倍,维持增持评级。（中信建投 罗婷）
10、华谊兄弟2017年年度业绩预告点评：扣非利润大幅增长 实景娱乐打开新空间
维持增持评级,上调目标价位至13.18元(+0.53%)。公司公布2017年业绩预告,归母净利润8.08-9.70亿元,同比增长0%-20%;非经常性损益净额约6.28亿元,同比减少26.02%;扣非归母净利润约1.80-3.42亿元,同比增长550%~955%,主要由于影视业务回暖及实景娱乐项目推进速度加快。考虑到公司电影项目周期及实景娱乐业务进展,下调2018-2019年EPS至0.36(-0.06)/0.41(-0.10)元,同时由于公司电影行业龙头地位得以确认及实景娱乐业务先发优势,上调目标价至13.18元,维持“增持”评级。
影视制作发行业务全面回暖,经营性收入结构化边际改善效果明显。公司2017年上映的主要影片有《摔跤吧爸爸》、《西游伏妖篇》、《芳华》、《前任3任》等,累计实现票房约51亿元。其中《摔跤吧爸爸》票房12.95亿,创内地市场非好莱坞进口电影票房记录;《芳华》2017年票房约12亿;《前任3》2017年票房约3亿元。此外,公司积极参与电视剧及综艺制作,参与投资多部优质剧集及综艺节目。
实景娱乐布局初显成效,打开长期增长新空间。2017年公司品牌授权及实景娱乐板块各业务有序推进,各项目进展顺利超预计进度,多个项目进入在建状态并相继开工,预计授权费收入相比2016年增加1亿元。2018年苏州、南京、郑州及长沙项目将陆续开业,预计将为公司带来3.5~4亿元授权费收入。
风险提示:电影行业政策变动风险以及单片项目不达预期风险（国泰君安 陈筱）
11、南方航空：航空盈利空间打开 强烈推荐行业龙头
结论与建议:
市场化民航政策不断出台,利好航空盈利能力,人民币强势,航油价格上涨影响有限,看好公司业绩成长。预计公司2017-2019年净利润实现68亿,84亿,和101亿,yoy 分别增长35%,23%,和21%,EPS 为0.69元,0.85元,和1.03元,当前A 股股价对应PE 为17倍,14倍,11倍,H 股股价对应PE为12倍,9倍,和8倍,给予买入的投资建议。
民航政策利好航空盈利:民航局从17年四季度开始,不断地推出利好行业政策,为民航行业发展打下扎实的基础。先是冬季供给侧改革收紧新航班数量,改善供需平衡,提升航空客座率。再来是一月市场化政策出台:民航局将306条航线从政府定价改为市场化收入,其中包括高客流,高收入的北京-上海,北京-深圳,广州-北京,广州-上海航线,市场化力度超预期,以及1月19开始实施的《国内投资民用航空规定》,允许国资在三大航的持股比例降至50%一下,但必须保持最大股东和实际控股,进一步开放民资对三大航的投资范围。随着民航行业不断地向往市场化的发展,我们看好航空企业未来盈利的成长。
持续稳定运力投入:公司17年全年维持稳定的运力投入,全年引进52架飞机,可用座公里(ASK)实现2806亿人公里,yoy+9.6%,较去年增速略有提高。与去年相比,运力布局有一定的改变,国内国外运力投入更为平衡:17年国内ASK 1943亿人公里,yoy+8.2%,增速提升3.8个百分点,国外ASK 824亿人公里,yoy+14.3%,增速下降8.5个百分点。客运方面,旅客周转量(RPK)实现2306亿人公里,yoy+12%,维持国外周转量增速(16%)高于国内增速(10%)的大趋势。客座率方面,17年冬季航班供给收缩让部分地区需求增速高于供给增速,公司全年客座率82.2%,较去年提升1.69个百分点。
油价上涨影响有限:年内布伦特原油价格上涨明显,为公司造成成本压力。2017年布伦特原油平均价为54美元/桶,yoy+24%,考虑汇率变动之后,预计为公司原油成本增加85亿元左右。假设原油价格维持现在水平(截止1月26日,原油价格每桶70美元),及公司运力维持10%的增长,明年公司原油成本将在增加95-120亿元。目前政策允许航油在每吨5000元时,企业开始收取燃油附加费,有效覆盖航油成本一部分。经我们测算,以人民币6.4元兑美元的汇率来算,航油每吨5000元对应布伦特原油价格70.1美元/桶左右,若原油价格持续上涨,对公司影响有限。
17年人民币汇率意外走强,18年初持续强势:17年人民币强势,全年升值6%左右,大幅降低航空企业的财务费用。与此同时,航空企业不断地优化债务结构,减少自身持有的美元债务,降低汇率风险。我们预计公司在减持美元债务和人民币汇率升值的情况下,产生汇兑收益20亿左右,财务费用到达20-22亿。进入18年,人民币持续强势,但我们预计全年汇率有可能贬值3%左右,经我们测算公司18年将产生汇兑损失12亿元左右,全年财务费用50亿元左右。
风险提示:油价上涨超过预期、人民币贬值超过预期。（群益证券(香港)研究所）
12、合盛硅业点评：年报业绩高增长 全面布局硅产业链一体化进入收获期
2018年1月30日,公司发布2017年业绩预告,公司2017年预计实现归母净利润13.22亿元至15.50亿元,同比增加102.94%至137.94;预计实现扣非后归母净利润同比增加120.42%至160.50%。公司本次业绩增加主要基于泸州有机硅项目投产,公司实现有机硅产能增加13万吨;2017年市场需求回暖,公司有机硅和工业硅产品价差均扩大提高盈利能力。
金属硅产能逐步释放,行业龙头地位得到巩固。合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售。近年,公司积极布局,产能增加迅猛。公司泸州基地的13万吨有机硅装置改造项目已经完成,鄯善基地10万吨硅氧烷及下游深加工项目正在顺利开展中。同时公司工业硅产能从2014年的20万吨增长至2017年的近40万吨,2018年鄯善基地40万吨工业硅产能也将逐步释放,届时公司工业硅产能将高达80万吨,行业龙头地位稳固。
受益于有机硅价格大幅上涨,公司业绩弹性进一步扩大。受政府供给侧改革影响,近年有机硅中小产能逐渐缩减,随着下游需求回升,有机硅价格大幅上涨。根据百川资讯统计,甲基环硅氧烷(DMC)价格由2017年1月18000元/吨增长至2018年1月29000元/吨,涨幅高达61.11%。同期,公司另一主要产品工业硅价格由12300元/吨增长至15200元/吨,涨幅达23.58%,主要产品的量价齐升,进一步扩大公司业绩弹性。
形成“煤-电-硅”循环经济产业群,综合竞争力持续提升。公司深耕硅基产业链多年,是国内硅基材料行业中产业链最完整的企业。同时,公司在新疆鄯善地区分别进行40万吨工业硅生产线及2×350MW热电联产项目的建设,形成了“煤-电-硅”一体化的循环经济产业群,确保公司在行业内具有独特的产业链配套优势和规模优势,有效实现成本控制,公司综合竞争力得以持续提升。
盈利预测和投资评级:我们看好公司作为工业硅行业龙头未来的发展,公司完整的产业链和“煤-电-硅”循环经济产业群将使公司具备独有的协同优势和规模优势,综合竞争力将持续提升。上调公司2017-2019年EPS分别为2.25元/股、2.81元/股和3.17元/股,维持“买入”评级。（国海证券 代鹏举）
13、旗滨集团：供需紧平衡新常态 优势产能价值重估
维持“增持”评级。我们认为龙头旗滨着力产品升级,在长周期行业格局抬升背景下空间打开。而成本端纯碱价格有望在玻璃行业供需紧平衡状态下下行,旗滨业绩弹性有望展现。我们上调公司2017-19年归母净利至11.63、20.15、24.83亿元,对应eps0.43、0.75、0.93元,给予2018年13.5倍PE,上调目标价至10.20元。
供需紧平衡或将成为常态,龙头旗滨有望彰显业绩弹性。我们判断排污证的全面核发令玻璃行业进入环保可控时代,且玻璃企业生产排放标准的不断抬升有望填平成本洼地。当前政府严禁新建产线并鼓励升级,环保驱使行业中长期供需格局重塑,或产生“优质产能缺口”,而需求端地产新开工面积增速大幅领先竣工面积增速,而玻璃需求集中在竣工端,伴随着地产去库存后的补库存,2018年玻璃需求有望超预期。旗滨为浮法龙头,供需紧平衡新常态下望彰显业绩弹性,且产品及产线的升级或令公司迈入稀缺优质产能的价值重估。
浮法领域产品升级,切入深加工成长可期。旗滨产能覆盖我国核心经济区域,且在马来西亚建线开启海外布局。公司新管理层致力于产线改造升级,新线皆使用天然气,高档玻璃占比提升。同时公司切入深加工领域,除投建建筑玻璃生产基地外,亦涉足电子玻璃领域。公司新管理层在深加工领域拥有丰富的经验,公司周期属性有望随着建筑玻璃、电子玻璃项目的建成落地而弱化,估值业绩有望双升。（国泰君安 鲍雁辛）
14、江山股份：2017年业绩大增 公司进入新一轮扩张期
2017年业绩大增,四季度环比同比改善超预期。公司2016年实现归母净利润5238.04万元,2017年预计增加16800万元到18800万元,也即公司2017年预计实现归母净利润22038.04-24038.04万元,其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润3899、2756、2073万元,预计数对应2017年Q4归母净利润为13310-15310万元(2016年Q4为4429万元),四季度单季度业绩环比同比改善超预期。非经常性损益发生2436万元,其中固定资产处置损失1374万元、政府补助1979万元、减持江苏银行股票取得的投资收益约2523万元(集中发生在四季度,扣除投资收益这一非经常性损益,四季度经营性业绩仍有大幅改善)。2017年公司业绩大增,主要原因为行业景气度有所提升,农药(草甘膦、酰胺类)、化工产品价格上涨,同时烧碱、酰胺类等产品销量增加,公司毛利较上年同期有较大幅度增加。
除草剂产品价格上涨,草甘膦业务拥有较大弹性。公司除草剂业务主要为草甘膦和酰胺类产品。2017年华东市场草甘膦均价为23763元/吨,甘氨酸法平均价差为10205元/吨,2016年均价及平均价差分别为18635元/吨和8084元/吨,涨幅分别为27.5%和26.2%。酰胺类产品2017年价格也是逐步走高,乙草胺价格从18500元/吨上涨到26500元/吨,涨幅43.2%。草甘膦行业洗牌进展顺利,供求关系正在发生逆转,价格反弹时产能不会大规模释放,开工率提升将是主要的供给增量,而小厂出货量及开工率的波动性,是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位,2018年行业几乎没有新增产能,仅江西金龙预计新增3万吨,其他均不确定性较大,需求方面,受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响,草甘膦需求仍在增长,预计2018年草甘膦供应仍偏紧。另一方面,环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸,环保持续高压下,甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”,供给缩减下价格将维持高位,从而对草甘膦成本形成强有力的支撑,2018年草甘膦行业将维持较高景气度。公司拥有草甘膦产能7万吨(甘氨酸法产能3万吨/年,IDAN法产能4万吨/年),受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。草甘膦价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚约0.14元。
加大资本开支力度,公司进入新一轮扩张期。2017年8月,公司决定投资2.16亿元,实施酰胺类二期技改项目和热电7#炉扩建项目。酰胺类二期技改项目包括2.6万吨酰胺类除草剂,公司酰胺类除草剂一期项目(2万吨/年)已于2011年11月建成投产,因产品含量高、杂质少,近两年在市场上一直供不应求。本项目采用具有国际领先水平的甲叉法生产技术,该生产技术被工信部列入农药行业清洁生产技术推行方案,与醚法生产工艺比,具有废水产生量少、产品含量高、收率高等优点。项目建设期至2018年5月,项目建成达产后,预计年新增营业收入47632万元,年新增利润8015万元。热电7#炉扩建项目建设期至2018年11月,主要为了满足南通开发区港口工业三区园区内企业不断增长的用热需求,项目建成达产后,预计年新增营业收入17052万元,年新增利润5280万元。公司加大资本开支力度,未来几年将进入新一轮扩张期。
中化国际筹划协议转让公司股份。中化国际目前持有公司86,684,127股,占公司总股本的29.19%,为公司第一大股东。公司于2018年1月28日收到中化国际《关于正在筹划协议转让南通江山农药化工股份有限公司股份并公开征集受让方的函》,中化国际正在筹划协议转让其持有的公司股份并公开征集受让方,该事项涉及公司第一大股东的变更。本次股份转让事项尚须报国务院国有资产监督管理委员会同意后方能组织实施,能否通过审批及通过时间存在不确定性。
盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到37.52亿元、40.28亿元和45.32亿元,归属母公司的净利润分别为2.24亿元、3.64亿元和4.57亿元,2017-2019年摊薄的EPS分别达到0.75元、1.23元和1.54元,对应2018年1月31日收盘价(20.60元/股)的动态PE分别为27倍、17倍和13倍,维持“增持”评级。（信达证券 郭荆璞 张燕生 李皓）
15、分众传媒：广告行业全年回升 分众迈入扩张周期
2017年广告行业刊例收入回升超预期,得益于传统媒体止跌回升。据CTR 数据,2017年广告市场同比增长4.3%,高于业内此前预期的2.4%,逆转2015-2016年下滑趋势,其中传统广告从2016年的下滑6%变为增长0.2%。电视广告从2016年下降3.7%逆转为增长1.7%,广播广告连续两年增速加快,2017年增长6.9%,报纸、杂志分别下滑32.5%、18.9%幅度收窄。传统户外广告、交通视频均下滑1%,互联网广告增速12.4%较2016年的18.5%放缓。
楼宇媒体及影院视频维持较快增长。电梯电视刊例收入增长20.4%,前五大投放行业投放额均提升,二手车平台、天猫、蒙牛及金立全年投放大幅增长。电梯海报同比增长18.8%,商业服务及食品行业增长较快,二手车、苏宁、蒙牛贡献突出。影院视频广告增速25.5%,较2016年有所放缓,其中电脑及办公用品投放大幅增长,陌陌、还呗、京东商城增长显著。
传统行业向好带动广告主投放意愿持续增强,消费升级促进三四线城市广告需求。2017年传统行业广告主对楼宇及影院广告关注提升,下半年除电商、垂直网站四季度活动密集投放外,食品饮料及家居类投放额快速增长,广告主品牌密集曝光诉求带动景气提升。随着非一线城市的受众消费能力提升,广告主计划优先增加广告投放,后续分众在三四线城市下沉点位资源,将该部分广告需求转化为收入。
分众传媒进入扩张周期,量价齐升有望带动收入加速。据《证券日报》,去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从40多个上升到100个左右,今年会扩增到100-200个,影院广告目前与全国上百家影院合作,涉及银幕约1600块,今年有望达2000-3000块,未来几年保持大幅提升。此外,据我们草根调研,分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面,而大版刊例价较同时期小版高约20%,量价叠加有望带动收入增速加快。分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低,杠杆效应有望撬动利润率提升。
投资建议:我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值,预计2017/2018年归母净利润分别为60.1/71.2亿元,EPS 分别为0.49/0.58元。维持买入评级。
风险提示:电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。（中泰证券 康雅雯 宋易潞）
16、巨化股份公司点评报告：制冷剂景气延续 业绩增长具有保障
制冷剂景气提升推动业绩大幅增长。2017年以来,制冷剂及氟化工产品价格上涨,行业迎来景气提升。根据卓创资讯数据,2017年底年R22、R134a、R125价格分别为1.6万元、2.6万元和4.8万元,同比上涨70%、30%和123%。公司全年制冷剂销售均价1.8万元,上涨29.11%,含氟聚合物均价4.2万元,上涨30.28%,含氟精细化学品销售均价6.7万元,上涨19.97%,推动了业绩的大幅增长。此外,公司对部分生产装置计提减值准备2.61亿元,是业绩低于预期的主要原因。
制冷剂景气有望维持高位。2016年底以来,受环保约束影响,制冷剂行业供需收紧,推动了价格快速上涨,景气大幅提升。未来行业供需紧张的态势有望延续,一方面长期停产装置复产难度较大,另一方面受环保政策收紧影响,制冷剂上游氢氟酸供给不足,副产盐酸处理困难导致开工率下降。这些因素将长期限制制冷剂行业开工。四季度以来,制冷剂价格迎来新一轮上涨,有望提升公司未来业绩。
含氟聚合物与精细化学品空间广阔。公司积极发展高端含氟聚合物、含氟精细化学品及电子湿化学品等高附加值业务,产品储备丰富。2017年食品包装材料、含氟聚合物收入增长9.8%、47.1%。非公开发行项目投产后,三代发泡剂替代品、含氟功能材料、PVDC高性能阻隔材料、电子化学品等产品产能继续提升。公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力将大幅增强,为公司培育长期的业绩增长点。
盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.45元和0.60元,以1月30日收盘价11.43元计算,对应PE分别为25.4倍和19.05倍。维持“买入”的投资评级。（中原证券 顾敏豪）
17、东方证券：业绩平稳增长 自营、资管贡献主要业绩增量
自营、资管贡献业绩主要增量。截至2017H1公司自营业务规模总计703.32亿元,其中股票119.45亿元,债券528.09亿元;受托资产管理规模1776.67亿元,其中主动管理规模1708.05亿元。从2017年全年而言,公司业绩主要的贡献增量在于自营业务因加大了绩优蓝筹股和境外优质股票的配置力度而取得了良好的投资业绩;以及至2017年年底资管规模首次突破2000亿元,较2016年底增加约500亿,较2017H1增加约300亿。
业绩逐季度平稳增长,盈利能力进一步改善。根据公司业绩快报测算,2017年Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入同比累计增长54%/60%/48%/53%,归属母公司净利润同比累计增长100%/37%/40%/54%。2017年底公司ROE为8.61%,较2016年增长2.89个百分点。
定增补充资本金完成,资本实力进一步增强。2017年12月30日公司完成定向增发7.78亿股,发行价14.21元,实际募集资金109.57亿元用于补充资本金。截至2017年底公司总资产2318.6亿元,2017年Q1/Q2/Q3/Q4公司总资产累计同比增长9.6%/10.4%/13.6%/9.2%,呈现出稳步增长的态势。在本次公司定增补充资本金完成后,未来公司资本实力将有进一步增强。
盈利预测:在证券行业集中度进一步提升的前提假设下。我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.51、0.62、0.70元,首次给予其“推荐”的投资评级。
风险提示:受市场风格影响公司自营及资管业务贡献度同比下降;证券行业监管趋严等。（华鑫证券 潘永乐）
18、爱尔眼科：扣非业绩略超预期 内生增长持续强劲
事件:
公司预告17年归母净利润为7.25-7.53亿元,同比增长30-35%,扣非归母净利润同比增长39-44%,略超市场和我们预期(我们此前预期同比增长38%)。
点评:
扣非净利润增长超预期,凸显公司竞争优势。公司预告显示17年非经常性损益达-3500万元,其中成本端主要是慈善捐赠(已披露为3000万元)和海外并购的中介费用。扣非净利润超预期凸显爱尔全方面的竞争优势,这在医院扩张加速、客单价提升以及盈利提升均有明显体现。
并表预计贡献14pct业绩增速,公司内生增长依然强劲。17年公司已完成的大型并购主要是9家体外医院注入、美国AWHealthcare并购和欧洲CBAV并购。参考中报表现和并表时间,我们预计以上并购合计贡献17年净利润约7851万元,即外延贡献扣非净利润增速14pct,内生约为25-30%,爱尔内生增长依然保持强劲势头,这主要是公司成熟医院稳健增长,准成熟医院快速成长而新医院扭亏速度加快带来的综合效应。
消费升级、经营改善和收购并表共振,预期公司仍能保持快速成长。公司是全球眼科医疗领头羊,规模和品牌优势远超同行,是国内专科医疗领域的最佳投资标的。消费升级大背景下,公司客单价持续提升(2017H1提升8%),新医院和县级医院盈利周期缩短;合伙人激励制度下,公司准成熟医院和新医院业绩改善速度明显加快;体外培育医院达到盈利的数量也日趋增长。多重因素共振之下,我们预期公司未来多年仍可保持30%以上的快速成长。
盈利预测与估值:
我们维持公司17-19年预测EPS为0.51、0.66、0.88元,同比增长38%、35%、34%,现价对应18年PE为53x。考虑到公司在业内持续增强的话语权、持续提升的盈利能力以及增长预期的确定性,维持“买入”评级。
风险提示:
1)医疗事故风险;2)海外并购医院管理难以整合的风险。（光大证券 梁东旭 经煜甚）
19、金牌厨柜调研简报：渠道扩张加速 产品结构调整推动收入稳健增长
产品结构调整叠加新店扩张加速推进,带动收入、利润增速稳步提升。金牌橱柜自成立以来专注厨柜行业,目前已成为行业龙头之一,对应2012-2016年近5年以来收入和利润的复合增速分别为28.67%和42.93%,这主要受益于产品价格带的持续下移对销量的推动以及新店扩张的稳步推进。从2014年以来,公司产品的销售结构占比一直在做持续的调整,实木系列厨柜的收入占比基本保持稳定,烤漆系列收入占比略有下降,整体板和吸塑系列的收入占比逐年提升,结合厨柜各个品类的收入占比来看,2016年烤漆和实木的收入占比分别为20.94%和17.95%,对应2014年的23.61%和21.11%,分别下降了2.67pct和3.16pct。但是对应中低端系列的吸塑和整体板系列来看,2016年的收入占比分别为23.17%和32.97%,与2014年相比分别提升了3.11pct和9.33pct。由此可见,公司为了贴近三、四线市场消费群体的需求,加大了对三、四线市场吸塑和整体板厨柜产品的上样和促销,从而推动了吸塑和整体板系列厨柜产品的加速放量。结合2017年上半年新店增长的情况来看,公司目前在全国拥有959家门店,其中金牌橱柜的专卖店有922家、桔家衣柜专卖店有37家,预计到2017年全年,金牌厨柜的专卖店将超过1100家,桔家衣柜专卖店将超过100家,店面总数将突破1200家,同比2016年保持40%以上的店面增长率。
随着直营、加盟占比的不断调整,业绩弹性释放空间大。根据2016年相关数据来看,金牌厨柜共有直营店42家,经销店764家,直营店的占比为5.21%,显著高于同业平均水平1%。结合具体的收入占比情况来看,2016年金牌厨柜直营模式的收入占比为27%,而业内其他公司的直营模式所对应的收入占比均低于10%。虽然直营店对于公司品牌形象的树立以及区域间市场价格的平衡起到较强的稳定作用,但是受制于高费用率投放以及税制因素的影响,公司从2012年开始对北京、南京、深圳、苏州等较成熟地区或经济效益不好的直营店做了筛选和淘汰,对应的直营门店的数量已经从2012年的53家下降至2016年的42家,所以金牌未来主要以轻资产的加盟方式为业绩扩张的主要推动力。对应相应的盈利指标来看,金牌的净利率已经从2013年的5.36%提升2017Q3的9.37%,考虑未来直营店不再有新的增加计划并且随着加盟店占比的不断提升,我们认为净利率仍然具有提升空间。
产能瓶颈逐渐打破,股权激励彰显信心。2014年以来,随着公司快速发展,公司产能一直处于较为紧张的态势,产能利用率维持在94%以上较高水平,产能瓶颈问题较为突出。2017年5月,公司完成了首次公开发行1700万股,募集资金净额4.25亿元,主要用于“江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目、厦门三期项目工程(含厂房及配套设施)”,预计新增产能项目已陆续投产中,2017年公司产能预计达到20万套左右,相比2016年增长45%以上,公司产能瓶颈将得以缓解,为未来业绩持续快速增长奠定产能基础。
此外,公司于2017年12月公告了限制性股权激励草案,以63.63元/股的价格向58名激励对象授予限制性股票60万股,占总股本的0.9%,其中首次授予50万股,预留10万股。解锁目标为2018和2019年净利润相比2017年分别增长30%和60%。由此反映了公司通过股权激励绑定上下利益,彰显公司对未来的发展具有较强的信心。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.39元、3.31元和4.64元,对应的PE分别为62倍、44.84倍和32.00倍。未来看好在厨柜行业集中度持续提升的大背景之下,金牌依靠自身产品价格带的下移对销量的拉动、新店扩张稳步推进对销售规模的持续推动以及直营向加盟模式调整所带来的净利率的提升。因此,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、开店增速低于预期、地产调控因素逐渐显现对销量增速的负面影响、募投项目建设及产能投放进度不及预期的风险。（国海证券 谭倩）
20、浙江交科：四季度业绩超预期 2018年仍将高增长
四季度业绩超预期。
公司预计17年归母净利10.55-11.25亿,同比增长124.9%-139.8%(前期预告4.3-5.0亿),超市场预期。
PC大幅涨价,交工订单大幅增长,四季度业绩靓丽。
4季度业绩超预期主要由于化工产品涨价盈利大幅提升以及交工集团并表。我们测算,公司化工业务全年净利预计5.6亿左右,同比增长760%。
四季度PC价格大幅上涨,均价从2.45万/吨上涨22%至2.99万吨,价差从1.58万/吨扩大23%至1.94万/吨,PC产品盈利改善推动四季度业绩显著改善。交工集团四季度并表,承诺净利润5.3亿,带动业绩大幅增长。
2018年PC继续高景气,公司化工板块业绩迎来大幅兑现期。
目前PC出厂价涨至2.95万/吨环比上涨1000元,现价测算吨净利约9000元。2018年中国PC新增产能不到20万吨,考虑需求增长和废塑料禁止进口,行业供给缺口明显,开工率维持85%左右高位,价格仍将高位运行。
PC技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%;2016年中国消费超过180万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。公司现有10万吨聚碳酸酯产能,PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。
交工业务订单充足,未来快速增长可期。
2017年公司完成了浙江交工集团100%股权收购,实现化工、交通工程双主业发展。浙江交工集团为浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业,“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团实力雄厚,交工管理层股权激励力度大,管理能力和接单能力强。17年四季度,交工新签订单78.7亿,在手订单449亿。手握充足订单,预计交工业务未来几年将迎来业绩高速增长期。根据规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。交通集团是浙江最大国有企业,资产规模约3200亿,未来公司仍有优质资产注入预期。
预计2017-2019年归母净利11.3/19.4/24.4亿,买入评级。
预计2017-2019年归母净利11.3/19.4/24.4亿,对应PE分别为17.9/10.2/8.1倍,给予2018年合理PE应在15倍,目标价22.35元。买入评级。（天风证券 李辉）
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