市场回顾：弱市中匍匐行进

　　今年以来，部分公司业绩大幅低于预期以及个别公司财务风险暴露导致信用风险增加，造成环保行业指数不断震荡下行， 部分子版块惨遭腰斩。 公募基金持有环保股仓位水平也出现悬崖式下跌，持仓占比创 8 年来新低。

　　寻找环保行业估值的锚：把握资产质量，寻找业绩确定性

　　我们认为是当前环保行业的估值体系出现崩坍。从 DCF 分子来看，业绩下滑，盈利状况恶化； 从 DCF 分母来看，融资趋紧仍未改善。这造成了分子分母螺旋共震，估值中枢不断下探， 形成戴维斯双杀局面。

　　就环保行业本身而言，我们认为找到环保行业估值的锚需要认识到环保行业真正的价值在于综合高效的解决环境问题，商业模式的推动最终是要带动公共部门综合管理效率的提高。因此，我们认为 1)环保行业需解决当下环境问题痛点； 2)政府或企业付费能力强；3)运营能力强。基于此，我们认为环保行业的估值体系更加注重资产质量，即项目本身和回款能力， 这些最终体现在未来业绩的确定性。

　　设备端：环卫市场化将迎来高峰期

　　环卫市场化改革全面开启，环卫项目由劳动密集型向“环境运营商”的资本密集型跨越， 市场化率仍有很大提升空间，建议关注盈峰环境。

　　工程端：蓝天保卫战，非电领域的兴起

　　蓝天保卫战是重中之重，虽效果初现，但仍在负重爬坡。国家版《打赢蓝天保卫战三年行动计划》出炉，地方配套细化措施陆续出台。我们认为当前大气治理由火电转向非电， 拥有核心技术和核心制造能力、技术适用范围广、具有一揽子解决方案的公司充分受益。建议关注龙净环保。

　　运营端： 环保思维发生改变， 看好污水运营+垃圾焚烧 PPP 模式应用

　　近年来，不少环保公司的环保思维由“行商”转向“座商”，试图改变自身业务结构，加快布局运营类业务。我们认为污水处理和垃圾焚烧子版块盈利模式成熟，运营属性强， 在政府财政支出中拥有较高优先级，尤其是从去年发布的 92 号文后， 具备稳定现金流的强运营项目倍加受到资本市场关注。建议关注国祯环保、伟明环保、高能环境。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险；项目执行不及预期；业绩释放不及预期。

（文章来源：华安证券）