11月业绩环比大幅改善，关注政策和市场预期边际变化

　　已披露业绩的28家上市券商11月合计净利润60.58亿元，环比+164.4%，营业收入146.26亿元，环比+71.3%。11月股指小幅波动，交投活跃度升温，券商信用业务强化风险准入规模环比收缩，投行业务中债券承销和再融资回暖，IPO规模稳定。预计经纪、投行、自营业务收入有所回暖，叠加上月较低基数，券商11 月业绩环比显著改善。政策环境多维度改善，需追踪政策和市场预期边际变化。优质券商经营稳健，盈利及抗风险能力凸显，推荐中信、招商和广发。

　　交投活跃度回暖，再融资及债券承销显著增长

　　根据显示，11月上证综指-0.56%，深证成指+2.66%，创业板指数+4.22%，券商指数+2.73%。沪深两市日均股票成交量431亿股，日均股票成交额3537亿元，环比分别+28.6%和+22.1%。月末两融规模7701亿元，较上月基本持平。券商股票质押未解押股数共计2749 亿股，参考市值测算约1.94万亿元；11 月新增未解押股数50 亿股，环比下降54.0%，参考市值测算约404亿元。股权融资503亿元，其中IPO97亿元，环比-2.0%；再融资406亿元，环比+141.3%。债权融资7339亿元，环比+36.3%。新增券商资管产品448只，截至月末资产净值合计19045亿元。

　　营收和净利润环比大幅改善，累计利润同比依然承压

　　已披露业绩的28家上市券商11月净利润60.58亿元，环比+164.4%，营业收入146.26亿元，环比+71.3%。其中，中信系收到子公司分红11亿元，扣除分红后净利润和营收分别环比+50.3%和-6.4%。28家券商中24家营业收入环比正增长，大券商中海通、招商和广发涨幅均超过90%。23家净利润环比正增长，大券商中海通、招商和广发涨幅均超过100%。可比口径下24家上市券商前11个月累计净利润484.1亿元，同比-23.7%。

　　净利润率和ROE提升，龙头券商保持优势地位

　　已披露业绩的28家上市券商11月末净资产合计11353亿元，环比+0.6%。28家券商平均净利润率为41%，较10月+14.6pct。大型券商中海通系净利润率领先，为74.1%。11月平均净资产收益率为0.53%，较10月水平+33bp(未年化)。大型券商中海通系和招商系ROE为0.67%和0.62%，保持优势地位。

　　政策环境多维度改善，优质券商具备价值投资机会

　　政策环境多维度改善，沪伦通、科创板等资本市场增量改革稳步推进，再融资、股指期货规定边际宽松，回购、退市等制度建设持续优化，为证券行业发展提供土壤。我们认为券商板块行情启动源自政策和市场改善预期驱动，行情的持续性取决于改善的力度和节奏。优质券商综合竞争实力优势显著，经营稳健均衡，具备价值投资机会，推荐中信、招商、广发。

　　风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。

（文章来源：华泰金融）