顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-4 8:04:43讯：

　　上市公司实际控制人为了不断下跌的股价真的是操碎了心，为了提振股价，号召职工兜底增持也不再是新鲜事，其背后折射出实际控人的某些无奈，没有那么多的阴谋论，其实是一种风险与收益的考量。

　　跨境通保底收益增持方案出炉
　　最近监管各方积极鼓励上市公司回购股份提振股价，11月9日，证监会、财政部、国务院国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》（简称《意见》），支持上市公司进行股份回购，为了拓宽资金来源，监管层还同意使用自有资金、超募资金、优先股、发债和其他来源资金进行回购股份。但是跨境通却没有采用股份回购而是采用倡导职工增持的方式提振股价。

　　1 0月18日，跨境通晚间公告称，跨境通收到公司董事长杨建新、副董事长兼总经理徐佳东提交的《关于内部员工购买公司股票的倡议书》，称基于对公司良好的基本面，以及对于公司长远良好发展之信心，跨境通股票具备良好的投资价值，倡议人在此倡议：跨境通及跨境通全资子公司、控股子公司员工积极买入跨境通股票,并承诺在2018年10月19日至11月18日期间，公司员工使用自有资金通过二级市场竞价净买入股票，且连续持有达到24个月后仍在公司任职，如实际产生亏损，将予以补偿，收益则归员工个人所有，如果拟购买员工净买入跨境通股票在持有期间达到24个月后，第一年收益不足8%、第二年收益不足12%的，由倡议人予以补足。

　　这是一个只赚不亏的好买卖，职工碰到了一个好老板，目前市场下，能够有稳赚不赔的10%收益属于高收益了，面对如此之高的保本收益，实际控制人缘何不自己增持股份，而让员工增持呢？

　　跨境通倡议职工增持背后原因分析。

　　受到大盘下跌和相关贸易政策影响，跨境通股价已从高点20.63元/股，一路下滑跌到10月18日盘中8.91元低点，最高跌幅达到57%。如果把时间拉到52周内，跨境通从高点24.7元跌至10月18日8.91元，则股价大跌64%。期间，跨境通市值重挫246亿元，接近250亿元。当前，跨境通市值仍有153亿元。

　　股价下跌最大问题就是股权质押风险会暴露，一旦股权质押风险暴露，就会出现一系列的不可控风险发生，跨境通在倡议书中强调，倡议人进行风险排查，其目前自身资信状况良好，具备资金偿还能力，目前暂未发现股份质押到期无法偿还资金风险，暂未发现可能引发平仓或被强制平仓风险。

　　但是不可否认的是实际控制人持股抵押比例并不低，董事长杨建新共持有公司2.83亿股，占公司总股本18.19%，共质押股票2.41亿股，占所持公司股份85.14%。杨建新、樊梅花夫妇共持有3.62亿股，占公司总股本23.26%，共质押股票2.81亿股，占其所持公司股份77.6%。徐佳东共持有公司2.736亿股，占公司总股本17.56%，共质押股票2.097亿股，占所持公司股份76.64%。而且股价短期跌幅50%左右，是存在一定的临近警戒线的风险的。

　　因此暂时没有风险不代表未来没有风险，一旦市场大环境没有好转股价继续下跌，还是要面对股价临近平仓线的风险的，一旦临近平仓线，市场就会出现担忧心理，抛售压力就会加大，股价将承受更大的压力，到时候就会很被动，因此未雨绸缪的号召职工增持股份提振股价防范股价下跌就成为一个较好的方式。

　　目前跨境通股价是跌幅较大，基于跨境通的财务数据，实际控制人可能认为未来股价有上升的潜力，还有一个方面就是押注未来市场大环境好转，跨境通股价也会跟着大环境好转而上涨，并不需要实际控制人掏出真金白银来补偿职工的持股亏损，即使出现持股达不到预期收益，补偿数目也就并不多，实际控制人认为是可以承担的，跨境通晚间公告，经统计，2018年10月19日至11月18日期间，公司及全资子公司、控股子公司共有50位员工增持股票，合计增持股票数量为166.72万股，增持均价约为11.94元/股，增持总金额为1990.6626万元，2000万元的增持金额，这样增持金额即使出现股价上涨不如实际控制人的预期，在他们看来补偿数目也是很低的是可控的,另外增持股份保底收益还有一个前提条件，那就是持有股份24个月以后还在公司任职，目前电商领域职工流动性较高，两年以后如果不在公司任职，就不能享受保底承诺了，到时候亏赚就只能由职工个人承担了，与两位倡导者无关了。

　　那么实际控制人自己缘何不出手增持呢？这可能与他们自己资金较为紧张有关，从上文中知道董事长和副董事长股权质押比例都在80%左右，跨境通分红情况一般，2016年每股分红0.056元，2017年每股分红0.053元，两年分红每股不到0.11元。董事长杨建新夫妇和总经理徐佳东，虽说过去两年中分红现金3982万元和3010万（含税），董事长杨建新的妻子樊梅花通过大宗交易方式减持股1558万股，成交均价为12.92元，套现近2亿元。说明他们的资金也是不很宽裕的，融资增持的话，可能融资也不容易融资成本也不低，另外也增加自己杠杆的风险，还不如号召职工保收益增持为好，这样的话，自己就不需要加杠杆了，可以更好的保持自己现金流的安全，又可以提振股价，从走势看，跨境通近短时间走势还是不算差的，从最低8.91元涨到最高13.68元，涨幅54%，超过同时期大盘涨幅很多，可见保收益增持还是得到市场认可的。

　　董事长和副董事长的倡导在笔者看来以最小的代价获得了最大的效益。董事长妻子减持套现2亿元与鼓励职工买买买之间并不存在绝对的冲突，既要看公司投资价值，也要看股东的现金流和对资金的安排，有的时候一分钱难倒英雄汉。不是看好公司投资价值就能够增持股份的，但具体到跨境通，目前查不到董事长夫人减持股份的资金安排，笔者无法评价。

　　跨境通缘何不采取回购股份方式
　　目前市场股份回购是一个热门，对股价提振更加有效，也更能得到政策的支持，但是回购需要强大现金流支持。

　　跨境通总股本高达15.6亿股，按照当时股价最低价8.91元计算，市值也高达139亿元，回购1%股份也需要1.4亿元，市值回购少了，提振股价有限，回购多了，钱从何来?
　　跨境通多次发布使用部分闲置募集资金购买银行理财产品的公告，但是研究这些购买理财产品的公告，会发现一个颇让人寻思的现象：虽然购买理财产品的额度动辄数亿元，但是实际上其中较大额理财的期限都很短，跨境通购买比较多的交通银行“蕴通财富日增利”和中国工商银行保本型法人，理财时间基本上是一个月左右，平安银行天天利则大约是半年左右，可见其对资金的运用还是很谨慎的，故2016年全年收益只有几十万元。理财资金短期化说明跨境通现金流并不会很充裕。回购需要长期流动性支撑，而跨境通可能无法提供长期资金来回购股份。

　　这一点从跨境通的经营性现金流持续流出存在一定关系，2015、2016、2017公司经营性现金流分别为-1294万、-10.6亿、-2.92亿元。直到今年三季度才转正，经营性现金流净额为1.5亿元。

　　跨境通投资价值之我见
　　跨境通最大隐忧是商誉市值较高，据媒体资料，截止2018年3月31日，公司账面上的商誉余额约25.35亿元，占到同期净资产(归母所有者权益)的42.35%。主要是跨境通并购资产所致，自2014年7月至今，跨境通共进行了12次并购，累计耗资超过40亿元。4年间公司先后实施了5次定增，募资总额约50亿元。

　　另一个风险是存货风险，公司存货由2014年底的2.94亿元增加至2017年底的38.8亿元，增加了12倍有余。而2018年一季度，公司账面上的存货余额进一步增加至43.75亿元，单季增加4.95亿元。这也可能是导致2015-2017年跨境通合计净利润超过13亿，但经营性现金流合计净流出约13.64亿元的原因之一。但是跨境通存货增速开始下降，三季度末为46.63亿元，较二季度末仅增加1.51亿元。有分析认为是源自持续优化库存管理流程与备货算法，加强产品动销比考核，对团队加大库存考核力度。如果跨境通存货能够有效降低，对现金流改善是大有裨益的。

　　尽管有各种风险，但是其业绩财报还是较为亮丽的，跨境通公告显示，公司前三季度营业收入15,790,654,651.69元，同比增加80.66%，归属上市公司股东的净利润828,251,209.61元，同比增加67.23%。作为一家跨境电商平台，双十一表现也是可圈可点，13日在互动平台上回答投资者提问时表示，“双十一”活动期间，跨境通整体实现GMV超15亿元，同比增幅40%以上。其中跨境出口业务实现GMV超8亿元，同比变动增幅50%以上；跨境进口业务实现GMV超7亿元，同比变动增幅40%以上，也没有受到太多贸易摩擦的影响，抗市场风险能力还是不错的。三季度现金流继续改善，单看三季度，公司整体经营现金流达到3.13亿元，去年同期仅为-4.75亿元。

　　目前市盈率16.55倍，市净率2.42倍，估值水平并不高，令人关注的是经营现金流出现好转，这才是最重要的。

　　在中国资本市场诚信普遍缺失，但有的时候也不能把股东的做法全部看成是一个阴谋，这也有失偏颇，对于跨境通实际控制人倡议职工增持股份笔者还是看好的，不像是一种忽悠，也没有那么多的阴谋论，而是根据市场环境和自己资金流的一种合理安排。