2014年下半年暴跌以来的国际石油市场仍没有达到再平衡，2018年上半年的油价上涨太快，快速下跌是市场的再一次理性回归。2019年或至2020年底，国际石油市场将面临越来越大的供需失衡压力，油价的走势很大程度上将受美国页岩油产量和特朗普所左右。

　　2018年油价上演过山车

　　2018年1月2日，产地为北海的布伦特原油价格为66.57美元/桶，5月22日，涨到79.57美元/桶，为上半年最高水平。从9月11日起，布伦特油价一路上涨，10月3日涨到86.29美元/桶，创四年以来的最高水平。11月20日，布伦特油价再次跌回2018年第一个交易日的水平。12月18日收于56.26美元/桶，创下今年以来的最低价。

　　1月2日至10月3日，布伦特上涨19.72美元/桶，涨幅为29.62%；截至12月18日，最高与最低价差为30.03美元/桶，跌幅34.8%。12月18日与1月2日相比，布伦特油价下跌了10.31美元/桶。

　　近年来，国际市场的另一个标杆油价，产地为美国西得克萨斯州的WTI原油价格大大低于布伦特。截至12月18日，2018年除6月26日、27日两天外，布伦特均高于WTI，一年中一半左右的时间高出5美元/桶以上，价差最大的10月23日为12.18美元/桶。

　　2018年油价过山车是市场力量发挥作用的结果。2018年国际石油市场有这么几个特征：需求增长乏力，供给大幅增加，突发事件未产生预期效果，高油价引发世界性的反弹。

　　（一）2018年世界石油需求增长乏力但供应大大高于需求

　　2018年四季度，世界石油总需求为1.001亿桶/天，前三个季度分别为9820万桶/天、9850万桶/天和9980万桶/天。按年计算，2018年，世界石油总需求增长1.3%，增加的量为130万桶/天。与2017年世界石油总需求增加152万桶/天、增长1.6%相比，2018年的世界石油总需求无论从增加的量和增长速度，都已下降。

　　2018年世界石油总需求增长的主要来源是：中国增加49万桶/天，美国增加37万桶/天，印度增加26万桶/天，合计为112万桶/天，占世界石油增加量的86.15%。

　　2018年8月，世界石油总供给量为1.0103亿桶/天，比2017年增加了357万桶/天，是2018年世界石油总需求增加量130万桶/天的2.75倍。

　　2018年，美国、俄罗斯和沙特石油产量快速增加。一季度至三季度，美国增产了158万桶/天，俄罗斯增产了31万桶/天，沙特增产了48万桶/天，合计237万桶/天，占同期世界石油增加量240万桶/天的98.75%。2018年10月，美国、俄罗斯、沙特合计增产393万桶/天，高于同期世界石油增量357万桶/天。

　　11月，美国原油产量为1170万桶/天，沙特为1130万桶/天；12月，俄罗斯为1142万桶/天，三国原油产量均创历史性的高位。

　　（二）快速上涨的油价从经济到社会都产生了负面效果

　　1．世界炼油三大指标从三季度末开始下跌

　　2018年第三季度，世界原油加工量为8070万桶/天，二季度略升到8110万桶/天，三季度大增到8310万桶/天，10月份为8130万桶/天。按季度对比，2018年三季度加工量最高，10月份开始下降。

　　与此同时，世界炼厂开工率和炼油毛利都在持续下跌。如，2018年1月，美国炼厂开工率为91.7%，8月上升到97.21%，10月下跌到89.14%。2018年1月，美国炼厂毛利为10.3美元/桶，5月份为18.5美元/桶，11月为15.75美元/桶，比5月份下降了2.75美元/桶。

　　2．经合组织国家石油库存已超过五年平均值

　　2018年10月，经合组织国家企业的石油库存为28.83亿桶，超过了五年平均值2200万桶。2018年三季度，经合组织国家企业石油库存增加的数量，是三年来最大的季度增加值。

　　3．油价高涨-经济下滑-社会动荡传递链接开始发力

　　今年5月，在今年第一轮油价上涨过程中，印度油价连日飙升，5月21日更创下新高。有评论认为，高油价导致的进口费用大增、卢比贬值，有可能压垮印度经济。

　　今年5月和8月，世界上部分国家出现了货币危机，其中最有代表和影响的是阿根廷和土耳其，前者比索急剧贬值，后者里拉大幅暴跌，这些都与当时急剧上涨的油价有直接关系。

　　从11月17日开始，大量法国民众走上巴黎街头进行抗议，引发了社会动荡，被称为“50年以来最大的暴乱”。法国柴油价格过去一年中上涨了23%，目前为1.51欧元/升，为18年来最高。黄马甲运动的导火索，是法国政府计划从2019年1月1日开始，对汽柴油分别征收3.9%和7.6%的碳税。

　　（三）对伊朗制裁预期的逆转成为压垮油价的最后一根稻草

　　2018年5月8日，特朗普宣布中止伊朗核协议。6月26日、7月2日，美国称希望所有国家在11月4日前将从伊朗的石油进口削减至零。很多机构认为，伊朗石油完全被禁止出口，油价有可能上涨到100美元/桶。

　　2018年6月，伊朗出口的原油和凝析油为270万桶/日，9月下降到190万桶/日。在特朗普一再要求下，6月23日第4届欧佩克-非欧佩克部长级会议，决定停止减产，自7月1日起各产油国可自行决定石油产量。

　　11月5日，美国宣布对伊朗石油出口禁令正式生效，但中国、印度、希腊、日本、土耳其、中国台湾、意大利与韩国获得180天的豁免，得以继续进口伊朗石油。

　　这样，预期的11月4日之后供应短缺没有出现，市场紧张的气氛一扫而空，继10月18日布伦特跌破80美元/桶之后，11月13日、20日、23日和12月18日出现了四次大跌。

　　明后年油价将持续下行

　　2019年世界石油需求增长有限，供给严重过剩，庞大库存有待消化，特朗普将继续施压油价，沙特和俄罗斯在保证自身利益的同时将支持特朗普的油价政策，油价2019年和2020年将持续走低。

　　（一）2019年世界石油需求增长有限

　　国际能源署预计，2019年世界石油需求增加140万桶/天，为1.006亿桶/天，按年增长1.4%，低于2017年的1.6%。需求增长主要来源于：一是亚太增加80万桶/天，占2019年世界增量的57.14%；二是北美增加20万桶/天，占2019年的14.29%。

　　欧佩克预计，2019年世界石油需求增加仅为129万桶/天，增长率为1.31%，总需求为1.0008亿桶/天。需求增长主要来源于：印度增长最快，为4.04%；中国第二，为2.67%；非洲地区为2.45%；前苏联地区为1.87%；美国为1.15%。

　　2018年底美股连续大跌和中美等国的贸易摩擦，给2019年世界经济增长蒙上阴影，有可能进一步影响世界石油需求增长。

　　（二）2019年世界石油供应充足且将持续增长

　　国际能源署和市场人士估计，目前欧佩克的剩余石油生产能力为200万桶-310万桶/天左右。

　　美国能源信息署预测，2019年美国原油产量将由2018年的1090万桶/天，增长到1210万桶/天，增加120万桶/天；石油产量将增加170万桶/天。仅此一项，就可冲抵欧佩克与非欧佩克的减产。

　　2019年，巴西石油产量将增加20万桶/天，达到350万桶/天。目前，从北极到拉美、非洲沿海等地区，大量新油田不断被发现，并迅速投入生产。欧佩克预计，2019年非欧佩克的石油供给将比2018年增加216万桶/天。

　　（三）庞大的石油库存为2019年石油价格设置了防护栏

　　2018年9月，经合组织国家企业和政府拥有的全部石油库存为44.407亿桶，可供消费92天，可满足进口需要190天。规模庞大的库存，是应对突发事件冲击的防护栏，一定程度上可消除油价长时间暴涨。

　　（四）争夺市场份额将成为石油生产国2019年的重头戏

　　第五届欧佩克-非欧佩克会议决定减产120万桶/天，油价短期产生了一定的反弹，但12月10日下跌近3%，12月18日布伦特和WTI分别再跌6%和8%，主要原因是减产规模没有达到市场预期的140万桶-180万桶/天，无法减轻供需压力，无法帮助消化庞大库存。

　　俄罗斯对减产提高油价一直就不是很热心，减产23万桶/天大大低于市场的预期，且2019年1月才会部分执行，其深层次的原因是，普京一直反对油价过高。

　　5月25日，在圣彼得堡国际经济论坛期间，普京表示，60美元/桶的油价是平衡的价格。7月16日，在赫尔辛基与特朗普举行首脑会谈后，普京公开表示，俄罗斯将与美国共同监管世界油气市场，不希望看到油价过高。11月28日，普京表示，俄方对60美元的油价感到满意，是公平且很好的。

　　为确保会议不流产，沙特阿拉伯再次当起了浮动石油生产国，承担大部分的减产责任。

　　对于欧佩克来说，一是面对美国和其他地区石油产量的不断增加，内部如何平衡好伊朗、伊拉克等国的关系，保证减产的落实；二是面对卡塔尔的退出、沙特解散欧佩克的传闻和美国NOPEC（打击原油生产、出口垄断组织）法案，欧佩克在今后如何生存下去。

　　预计2019年，世界石油市场对欧佩克的原油需求仅为3140万桶/天左右，市场比重将从2016年的超过34%下降到31%。

　　（五）特朗普会继续成为油价的守门人

　　美国已成为世界最大的石油和原油生产国，石油产量超过1600万桶/天，原油产量超过1150万桶/天。11月30日当周，原油和成品油的净出口总量为21.1万桶/日，美国已成为原油和成品油的净出口国，75年来美国首次实现了能源独立。

　　从年初以来，特朗普一直通过推文打压油价，其内在的逻辑是：一是高油价不利于特朗普的选票和谋求连任。不断高涨的汽油价格，侵蚀了美国大众的可支配收入，平均每个美国家庭用于其他消费的支出将减少440美元，使全部美国人2018年多花380亿美元，抹去特朗普税改所带来的三分之一好处。二是高油价不利于世界经济。法国50年来最大暴乱的“黄马甲”运动，就是高油价的直接后果。

　　除了推文，特朗普还有三个控制油价的手段。一是今年7月16日的赫尔辛基会谈，特朗普与普京统一了对油价的看法。虽然美俄关系不时恶化，但只要油价不长时间低于60美元/桶或跌到40美元/桶以下，普京仍将会继续支持特朗普打压油价。

　　二是2018年10月2日发生的沙特记者卡舒吉遇害事件，已成为特朗普钳制沙特的强有力手段，特朗普和美国国会，未来会在不同情景下，要求沙特配合美国的油价政策。没有了阿美公司的上市压力，沙特更有可能配合特朗普。

　　三是美国部分议员持续推动NOPEC法案。在2011年出版的《渡过难关：让美国重新登顶》一书中，特朗普就认为美国可以用反托拉斯法起诉欧佩克。欧佩克目前的会议上，已避谈油价问题，卡塔尔之所以从2019年1月1日退出欧佩克，主要是害怕此法通过后，会影响其在美国的天然气业务。

　　近年WTI与布伦特存在较大价差，主要原因是美国石油出口的基础设施不配套，但2019年上半年大量基础设施将投入运营，美国页岩油可以方便地进入国际石油市场。因此，从2019年下半年开始，预计WTI与布伦特的价差会不断收窄，并同时也将不断压低以布伦特为标杆的油价。

　　当前世界石油市场严重供大于求的现状，在2019年和2020年仍会持续并将更加严重。2020年，特朗普极有可能谋求连任，即使美国已成为石油净出口国，未来两年，为了选票等政治目的，特朗普仍将继续打压油价，将油价控制在较低的水平。

　　综合以上分析，2019年布伦特均价应为65美元/桶，2020年应为60美元/桶。这两年油价也有可能出现80美元/桶或更高、40美元/桶或更低的可能，但都不会维持太长的时间。

　　近160年世界石油工业的历史一再证明，每一次技术革命，都会颠覆世界石油工业的格局，并且市场力量终会迫使长时间偏离的油价回归理性。特朗普之所以能打压油价，普京和沙特之所以会支持特朗普的油价政策，其背后的逻辑也即在此。

　　美国页岩革命的影响正在持续扩大。一是页岩油气产量的不断增长，使美国成为石油净出口国；二是2017年美国原油探明储量创47年来的纪录，达420亿桶；天然气探明储量增加123.2万亿立方英尺，创2014年以来的新纪录；三是经2014年下半年以来油价暴跌的磨练，美国很多页岩油生产商的成本已下降到35美元/桶，市场竞争力不断增强；四是页岩技术正在向包括中国在内的世界各国扩散。

　　国际能源署估计，2017年-2020年世界石油消费将增加370万桶/日，同期美国石油产量将增长300万桶/日，巴西将增加70万桶/日。美国、巴西、加拿大和挪威等产量的增加，将使世界石油市场到2020年充足供应，至少在2021年或2022年前，对欧佩克原油的需求不会持续增加。

　　美国页岩革命的直接结果，就是至少未来五年时间里，布伦特原油均价将维持在60美元/桶。