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顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-26 15:07:59讯：
透景生命:流式荧光龙头,聚焦肿瘤全病程检测的平台企业
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,谢木青日期：2018-12-26
我们的核心观点:1、公司流式荧光技术具有高通量、低成本优势,在体检及医院检验科有着难以替代的优势,结合新推出的半开放式流水线,有望驱动公司试剂收入保持25%以上增速;2、公司产品围绕肿瘤全病程检测,尤其是肿瘤标志物发现和应用上有较强竞争优势,其中肿瘤早期辅助诊断领域应用有望持续突破,带来较强的成长性。
公司以流式荧光为核心,多技术平台共同发展。公司技术平台包括流式荧光平台、化学发光免疫平台和多重多色荧光PCR平台,集中在免疫和分子领域,应用领域包括肿瘤、优生优育等,其中免疫诊断是目前公司主要盈利点,收入和毛利占比近70%,考虑到公司分子诊断领域有望逐步突破,进入肿瘤早期辅助诊断领域,我们预计未来分子诊断收入和毛利占比有望进一步提高。
流式荧光技术全球领先,高通量、单指标低成本优势助力公司70%产品进入三级医院。公司是国际流式荧光龙头Luminex在国内合作时间最早、临床合作领域最多、业务规模最大的合作伙伴,双方合作紧密。通过对比常规免疫和分子诊断技术,流式荧光具有一次检测多种指标、并行检测通量高、检测速度快等显著优势,可以进入公立医院体检科及大型连锁第三方体检机构,同时在样本量较大的三级医院检验科也有一席之地,公司产品70%销往三级医院。
检测项目覆盖肿瘤全病程,早期辅助诊断领域有望实现突破。公司产品以肿瘤项目为主,产品涵盖了肿瘤“未病筛查-辅助诊断-个性化用药-预后及疗效检测”全病程,其中辅助诊断领域已成为目前国内外肿瘤标志物临床检测产品最齐全的公司之一,考虑到蛋白质肿标的多源性,公司基于流式荧光平台,开发了肿标联检产品,进一步提高竞争力;与此同时,公司积极开发可用于肿瘤早筛的DNA甲基化产品,向千亿蓝海市场进军,2017年12月,肺癌甲基化产品获批,同时结直肠癌甲基化产品申报获受理,带来较强的成长性。
盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入3.78、4.83、6.16亿元,同比增长24.70%、27.88%、27.56%,归母净利润1.53、1.89、2.39亿元,同比增长20.64%、23.59%、26.21%,对应EPS为1.70、2.10、2.65。目前公司股价对应2018年26倍PE,考虑到公司流式荧光技术特有优势,有望在体检领域保持较高的市场份额,同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破,我们认为公司的合理估值区间为2018年30-35倍PE,公司合理价格区间为51-60元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
宁德时代:再次牵手龙头车企,强者更强愈发凸显
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：王革日期：2018-12-26
事件
12月21日公司发布对外投资设立合资公司公告,拟与吉利汽车下属浙江吉润汽车有限公司共同出资设立合资公司,主要经营锂电子电池、锂聚合物电池、燃料电池等产品的开发、生产和销售及售后服务。
简评
与车企联姻再下一城,进一步锁定未来市场份额本次与吉利汽车合作,是宁德时代继与上汽、东风和广汽之后第四家设立合资子公司的车企,其中宁德时代拟出资5.1亿元,持股51%,浙江吉润拟出资4.9亿元,持股49%。根据乘联会公布数据,吉利汽车2017年合计销量达到125万辆,占国内整体销量比重约4.3%,根据吉利汽车新能源汽车发展战略“蓝色吉利行动”规划,吉利将力争到2020年新能源汽车销量占整体销量90%以上,其中插电和油电混动占比达到65%,纯电动达到35%。此次合作对于宁德时代将深度绑定又一家优质客户,锁定未来市场份额。
内征外伐,产能扩张不断提速截止2017年底公司合计锂电池产能17.09GWh,募投项目新建合计24GWh产能;与上汽合资时代上汽一期规划投资100亿元,规划产能18GWh,规划后续总产能达36GWh;与广汽合资时代广汽一期总投资42.26亿元;此外,公司将在德国投资2.4亿欧元设厂规划总产能14GWh,产能扩张不断加速。龙头强者更强趋势明显根据真锂研究发布数据,2018年1~11月宁德时代动力电池装机量达到18.12GWh,市场份额达到41.12%,较2017全年上升11.71个百分点,与第二名比亚迪的差距由2017年13.29个百分点扩大至19.15个百分点,强者愈强趋势越来越明显。
盈利预测预计公司2018~2020年营收分别为308.06、436.07、636.90亿元,归母净利润分别为36.78、45.07、63.14亿元,当前股价对应PE分别为46.37、37.84、27.01倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示新能源汽车销量不达预期,高镍三元电池技术发展不达预期,动力锂电池价格下降超预期等。
中国国旅:剥离国旅总社,聚焦免税业务
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王湛日期：2018-12-26
事件:中国国旅拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团,转让价格为人民币183,084.57万元。
国旅总社盈利能力相对较弱,资产基础法估值利好上市公司。国旅总社成立于1954年,业务范围包括出境游、国内游、入境游、境外签证、票务代理等。2017年国旅总社营业收入122.5亿元,同比下滑3%;净利润2394万元,同比下滑66%。2018年1-9月营收94.8亿元,净利润3297万元。2018年9月底,国旅总社总资产38.74亿元,净资产11.7亿元。由于旅行社行业毛利率低,盈利能力弱,本次股权转让采用资产基础法估值,所有者权益账面值为94,237.74万元,在保持现有用途持续经营前提下股东全部权益的评估值为183,084.57万元,增值额为88,846.83万元,增值率为94.28%,估值高于收益法,对应2017年76XPE,利好上市公司。剥离旅游业务后公司财务数据明显改善。国旅总社的传统旅游业务近年来受到在线旅游的市场竞争影响,盈利能力疲软,对公司的业绩贡献较低,且国旅总社业务与中国旅游集团下属其他旅行社业务存在同业竞争。公司退出旅行社业务,战略定位更加清晰,有利于集中优势资源发展免税业务,促进自身业务结构的优化调整,持续提升盈利能力。国旅总社转让后,上市公司的毛利率、净利率、资产负债率等财务数据将有明显改善。
聚焦免税主业,市占率持续整合提升。2017年以来公司先后完成对日上中国51%股权、日上上海51%股权的收购,海免51%股权也将注入,公司在免税行业的市场份额不断提升,行业龙头地位得到有效巩固和加强。未来港口离岛免税,海口市内店、上海市内店等免税政策利好将不断落地。随着公司免税规模的不断扩大,毛利率的提升仍有较大空间。
投资建议:国旅的免税业务受益于稀缺牌照和政策扶持,目前正处于规模扩张,毛利率提升的成长期,国旅总社剥离后,上市公司能够集中现有资源,更加聚焦免税主业,提升盈利能力。后期离岛免税免税政策有望进一步放宽,市内免税政策也有望落地,公司成长价值突出。假设国旅总社于2019年初出表,预计公司2018-2020年的EPS为1.95/2.46/3.06元,对应PE为30X/24X/19X,推荐“买入”。
风险提示:台风等气候原因造成的客流量下滑,经济增速下行造成的购买能力下滑等因素。
福能股份:集团承诺期限临近,拟注入宁德核电10%股权
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐日期：2018-12-26
事件:公司发布公告,公司控股股东福能集团为履行公司借壳上市时做出的解决同业竞争承诺,拟与公司签订协议转让其持有的福建宁德核电10%股权。
投资要点:宁德核电资产优质,注入后将带来稳定投资收益。公司控股股东福能集团为履行公司借壳上市时做出的解决同业竞争承诺,拟与公司签订协议转让其持有的福建宁德核电10%股权。宁德核电拥有4台在运1089MW二代CPR1000压水堆机组,合计装机容量435.6万千瓦。宁德核电2017年实现上网电量284.7亿千瓦时,实现营业收入58.35亿元,净利润17.78亿元。受益于2018年福建省用电需求大幅回暖(增速位列东部沿海省份第一)以及宁德核电大修时间减少,宁德核电2018年前三季度实现上网电量240.2亿千瓦时,同比增长18.62%,后续有望持续受益于福建省电力供需改善,注入后将为公司带来稳定投资收益。
集团承诺期限日益临近,尚待注入的火电权益装机达174.93万kW。除宁德核电10%股权外,福能集团旗下发电资产还包括神华福能49%股权以及泉惠发电50%股权。其中,神华福能在运324万千瓦煤电机组,对应权益装机144.18万千瓦;泉惠发电在建61.5万千瓦热电联产机组,对应权益装机30.75万千瓦,计划于2019年投产。福能集团承诺在2020年底前将上述权益资产注入上市公司,目前时间点日益临近,后续注入方案可期。石城海上风电项目年底开工,公司海上风电发展进入快车道。石城项目为公司继平海湾F区项目(200MW)后第二个控股海上风电项目,公司持股64.65%,项目总装机容量200MW,目前已获得福建省发改委批复,计划于2018年底开工。此外,公司9月公告拟与海峡发电(三峡集团控股,公司持股35%)共同投资设立新公司(公司持股51%),负责开发长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目。福建省属于IV类风区,风力资源较好、无弃风限电,且上网电价处于较高水平,风电项目回报率较优,公司海上风电建设进一步加速,后续将成为公司主要盈利增长点。
盈利预测预估值:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为10.99、13.19和15.46亿,对应EPS为0.71、0.85和1.0元/股,当前股价对应PE为12、10和8倍。公司为福建省属清洁能源龙头,海上风电进入高速成长期,宁德核电股权成功注入后将大幅提升公司盈利稳定性,维持“买入”评级。
恒瑞医药:“SHR~1210+阿帕替尼”1b期数据优异,三期临床结果可期
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：闫天一日期：2018-12-26
事件:公司公告,SHR-1210联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌国际多中心III期临床试验即将在美国、欧洲和中国同步开展,此外,FDA同意该临床试验在期中分析结果达到预设的统计学标准时提前申报生产,该临床试验是公司在美国开展的第一个创新药三期临床试验,彰显了公司创新药研发逐步与国际接轨的决心与信心。
肝癌发病率高、预后差,现有治疗药物远不能满足临床需求。肝癌是全球最常见的恶性肿瘤之一,全球每年肝癌发病人数超80万人,其中中国占据一半以上(约46.6万人),美国每年肝癌新发病例约4.1万人。肝癌一线标准治疗药物较少,生存获益有限,目前临床上常用的一线治疗药物索拉非尼和仑伐替尼,中位生存期约6.5~13.6月,客观缓解率约3%~24%,远远不能满足临床需求。相关临床试验初步显示PD-1单抗单药治疗HCC具有较好的有效性和安全性,但目前仅nivolumab获FDA批准单药二线治疗晚期HCC,其他相关临床试验尚在早期,从全球来看,公司即将开展的SHR-1210联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心III期临床试验处于第一梯队,公司创新药研发逐渐与国际接轨。
SHR-1210+阿帕替尼1b期数据优异,国际多中心三期临床试验阳性结果可期。
SHR-1210前期临床试验已显示出良好的有效性及安全性:①单药二线(2018CSCO),二期临床结果初步显示:对既往索拉非尼或以奥沙利铂为主的化疗治疗失败或不耐受的中国人晚期HCC患者,采用卡瑞利珠单药二线及二线以上治疗ORR15.1%,6月OS率为76.3%。②联合阿帕二线(2018ASCO),NCT029423291b期入组肝细胞癌患者18例,显示SHR-1210联合阿帕替尼250mg/d治疗晚期肝细胞癌的客观缓解率(ORR)高达50%,中位的无疾病进展生存期达到7.2月,疗效显著优于目前的标准治疗,且安全性良好、可控(Cherry hemangioma发生率仅12%,且均为1/2级),我们预计SHR-1210联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌将与索拉非尼做头对头对照试验,期中结果分析PFS和OS优于索拉非尼即可向FDA申请报产,推算该临床试验预计用时2~3年时间,有望成为公司首个在美国获批的创新药组合疗法。
国内创新药龙头企业,维持买入评级。公司作为国内制药龙头企业,兼具创新研发能力和强大的市场销售能力,研发进度逐步与全球first-in-class逼近。随着公司多个创新药逐步上市,有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好。我们维持公司2018-2020年EPS至1.06/1.32/1.64元,同比增长21%、25%、24%,对应PE分别为50倍、40倍、32倍,公司产品梯队丰富,为创新+制剂出口稀缺标的,维持买入评级。
风险提示:竞争加剧风险,医保控费风险,临床研发失败风险
晶盛机电:国产单晶硅设备龙头,半导体领域有望放量
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈兵日期：2018-12-26
短期政策转向积极,光伏行业仍将保持稳定发展
5.31新政后政府加速了光伏发电补贴退坡进程,光伏行业短期内受到一定冲击。但从民企座谈会后国家能源局的表示来看,光伏政策将转向积极,“十三五”规划累计装机量有望从210GW上调至250GW乃至更高。截至2017年底,我国累计装机量约130GW,预计2018-2020每年光伏装机量将在40GW以上,光伏行业仍将保持稳定发展。长期来看,随着光伏产业链价格继续下降,平价上网时间点逐步临近,光伏行业发展空间仍然十分广阔。
国内半导体发展迅速,设备国产化推动业绩增长
由于过去我国硅片行业发展晚,国内光伏产业及半导体产业所需硅片紧缺,其中12英寸硅片更是完全依赖进口。根据中国半导体行业协会数据显示,在国家政策及市场需求的推动下,目前国内规划中和已经开工的12寸晶圆厂生产线已达20余条,单晶炉需求空间广阔。目前公司8英寸单晶炉已批量供应市场,随着12英寸单晶炉进一步投放主流客户,将推动公司业绩大幅提升。
光伏领域居于领先地位,半导体领域即将步入收获期
公司主要产品包括晶体硅生长设备、LED智能化装备、蓝宝石材料。其中,晶体硅生长设备销售额占公司2017年全部营收的80.68%,是公司主要收入来源。根据晶体硅生长设备生产出的硅片纯度,可用于光伏(低纯度)或半导体(高纯度)领域。公司是国内单晶硅生产设备龙头,在光伏领域居于领先地位。同时公司在半导体的布局也即将进入收获期,公司上半年取得半导体设备订单超过4.5亿元,未来有望实现12英寸半导体单晶炉国产化。
预计公司18-20年营业收入分别为29.8/36.0/42.9亿元,归母净利润分别为6.20/7.90/9.31亿元,对应EPS分别为0.48/0.61/0.72元,对应PE分别为22/17/14倍。维持“买入”评级。
风险提示:1)光伏市场政策波动2)半导体设备推广不及预期。
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