20世纪90年代末，我国CRO产业随着外资药企向低成本地区离岸研发外包而建立，2017年行业规模达559亿，同比增速超20%。如今中国药企原有的仿制药“创新药”营销模式正在终结，我国医药产业正处于大破大立之时，其情况类似于20世纪90年代国际大药企面临的专利悬崖。参考全球市场经验：在制药行业收入端小幅承压的同时，CRO产业反而迎来了黄金发展期。全球CRO巨头们在这一时期股价都有一波“持续5年以上，年化35%以上收益”的大行情。我们认为，在我国制药产业大变革时代，内资药企的研发外包需求将被激发，我国CRO行业将持续高景气。

　　CRO业务极具延伸性，龙头公司潜在天花板高

　　研发端是药品整个生命周期中最早期，也是资金投入最大的环节。CRO公司在这一早期环节介入，提供了药品整个生命周期中价值含量最大的服务，其业务极具延伸价值。“循着生命周期延伸”几乎贯穿着CRO龙头公司发展的始终。未来，CRO龙头将服务于研发立项(咨询)、融资(投资)、研发(CRO)、生产(CMO)、销售(CSO)等药品全生命周期，实际天花板极高。

　　国内CRO产业呈现分层竞争格局，龙头地位稳固

　　我国CRO产业呈现分层竞争格局，头部公司主要承接高毛利的创新药业务，对全球创新药趋势更加敏感。而一般的CRO公司仅能依靠成本优势承接技术含量较低的仿制药业务。在我国制药产业大破大立的背景下，显然头部CRO公司将是力图转型创新的内资药企的首选合作对象，相对更加受益。另外，CRO业务规模效应极强，头部公司的地位十分稳固。

　　CRO迎来黄金发展期，重点推荐药明康德、泰格医药、昭衍新药

　　当下我国制药产业正处于大破大立之时，我国CRO产业有望迎来类似于欧美90年代的黄金发展期。长期看，CRO业务延伸性强，天花板高，强者恒强趋势明显；短期看，仿制药带量采购和一级市场投融资情况可能会对CRO行业产生扰动，但各细分领域龙头订单充足，抗风险能力强。综合来看，我们重点推荐药明康德(临床前龙头)、泰格医药(临床龙头)、昭衍新药(药物安评龙头)，建议关注药石科技(分子砌块龙头)。

　　风险提示：药企研发投入低于预期；我国人力成本上升；收购整合不及预期；行业竞争加剧。

（文章来源：光大证券）